גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

בנק ישראל ומשרד האוצר מכינים טיוטת חוק איגוח

האיגוח מגיע (רשמית) לישראל: תת-ועדה של ועדת אריאב, בראשות צבי אקשטיין, מרכזת את הנושא ; החקיקה תאפשר איגוח של מוצרים בסיסיים, ותסדיר את הפיקוח על חברות הדירוג ; בינתיים בשטח: בנק הפועלים מתקדם לאיגוח ראשון, ואילו מיזם האיגוח של לידר וסיטי תקוע

אחרי שאיגוח היה שם נרדף למשבר הסאב-פריים, הם מקבלים לגיטימציה בישראל. הסנונית הראשונה, הנפקת ה-MBS המתוכננת של בנק הפועלים , בישרה על הכשרת השטח כולו, ול"גלובס" נודע כי בנק ישראל בשיתוף משרד האוצר מכינים כעת טיוטה לחוק האיגוח, שתסדיר הנפקת מוצרים מאוגחים בישראל.

איגוח, נזכיר, הוא הנפקה של ניירות ערך המובטחים על-ידי מאגר של נכסים פיננסיים, המייצרים תזרים מזומנים שניתן לניבוי (הדוגמה המוכרת היא משכנתאות).

העבודה על חוק האיגוח החדש מתבצעת במסגרת תת-ועדה לאיגוח של ועדת אריאב. את עבודת המטה מרכז המשנה לנגיד בנק ישראל, צבי אקשטיין, שעומד בראש תת הוועדה, וחברים בה נציגי משרד המשפטים, רשות ני"ע ורשות המיסים.

"בצורה זו ניתן לפתור בעיות רבות", אומרים בבנק ישראל. "כולם יושבים ליד שולחן אחד, וניתן לדון במהירות בבעיות בין-משרדיות ולגבש להן פתרונות". מטרת תת הוועדה היא לסיים את הכנת הטיוטה ולהתחיל את הליך החקיקה כבר באוקטובר הקרוב.

חוק האיגוח יתבסס, בין היתר, על המלצות ועדת חיימוביץ-אשר, ועל החקיקה הקיימת בנושא באיטליה בנושא. היעד של תת הוועדה הוא לקבוע מסמרות בתחום המיסוי, כך שהגופים המאגחים לא יזדקקו לפרה-רולינג אלא יראו לפניהם כללים בהירים ואחידים. החקיקה אמורה לטפל בסוגיית ה-True Sale, לקבוע את הכללים ולהגן על האינטרסים של כל הצדדים המעורבים בתהליך האיגוח - חייבים, נושים ומשקיעים.

במערכת הבנקאית, המנפיק הפוטנציאלי של מוצרים מאוגחים, מציינים כי תנאי הכרחי לאיגוח הוא הוודאות המשפטית בהיבטי מס, כיוון שככל שאי הוודאות גדלה עלויות האיגוח גדלות.

פריצת הדרך בוצעה בפרויקט האיגוח של בנק הפועלים, במסגרתו צפוי הבנק להנפיק את תיק המשכנתאות המאוגחות הראשון בישראל. הנפקת התיק עברה פרה-רולינג ורולינג מבנק ישראל ומרשות המסים, וההחלטות בעניינו צפויות לשמש כתקדים. כפי שאמר בעבר בכיר בבנק ישראל, "ההבנות אליהן הגיע בנק הפועלים ישמשו את שאר המערכת הבנקאית, כשהאיגוח יהיה סטנדרטי".

הכוונה של ועדת אריאב היא למסד בשלב הראשון את תהליך האיגוח של מוצרים בסיסיים ופשוטים יחסית (Plain Vanilla), כשרק בהמשך יתאפשר בישראל איגוח מורכב יותר. "אין כוונה לטפל כעת במוצרים סופר-מתוחכמים, שאיש אינו מבין מה נעשה בהם", מסבירה הוועדה.

סוגיות משפטיות

בתגובה ליוזמת בנק ישראל, אומרת עו"ד נטלי ג'יקובס, ראש תחום מכשירים פיננסיים במשרד עורכי הדין גרוס, קלינהנדלר, חודק, הלוי, גרינברג ושות', המתמחה בנושא האיגוח, כי "חקיקה שיוצרת ודאות מיסויית ומשפטית עדיפה. אבל בהינתן המורכבות המשפטית, שיש בה מאפיינים ישראליים, יש לבחון היטב את המודל מחו"ל, ואת הפתרון המבוסס על המקרה המקומי היחיד של בנק הפועלים".

ג'יקובס מעלה שאלות כגון: כיצד יתייחסו לעסקאות איגוח סינתטי, והאם תזכיר החוק לוקח בחשבון את מספר המודלים המשפטיים האפשריים של החברה המאגחת, דוגמת יישות ייעודית, SPC, נאמנות וכן הלאה. להערכתה, קיים חשש שאם יתגלו בעיות במודל המשפטי יהיה צורך לשנות את החוק תוך כדי תנועה, ובכך יתפוגג יתרון הוודאות. "נראה לי הכרחי לשתף בהליך גיבוש החוק גורמים בעלי ניסיון באיגוח, בפן הכלכלי-פיננסי ובפן המשפטי", היא אומרת.

מנהל בשוק ההון העוסק בתחום האיגוח, הביע דעתו כי החקיקה מיותרת וכי ניתן להגיע להבנות ולכללים מחייבים בנושא האיגוח בלעדיה. "חקיקה, בטח על רקע המשבר הפוליטי העכשווי, לוקחת זמן רב, ובכלל אין ודאות שהמוצר הסופי, לאחר שיעבור דרך חברי הכנסת, יהיה מקצועי כנדרש", אומר אותו מנהל.

פיקוח על חברות הדירוג

במסגרת החוק המתגבש, צפויה התייחסות למשטר הפיקוח הרצוי על חברות הדירוג. להערכת בנק ישראל, דירוג המוצרים המאוגחים והשקיפות בהם מהותיים. עם זאת, בשאלת הגוף המפקח אין הכרעה, והאפשרויות הן כי הפיקוח יתבצע על ידי בנק ישראל או על ידי רשות ני"ע. בשלב זה מתקיימים דיונים בתוך תת הוועדה, ועדיין אין דיאלוג עם שתי חברות הדירוג - מדרוג ומעלות S&P.

מה תהיה מהות משטר הפיקוח? אין בכוונת תת-הוועדה להמציא את הגלגל, אלא להסתמך על הכללים שקובע בימים אלה פורום היציבות הפיננסית העולמי (Financial Stability Forum). המלצות הפורום, שפורסמו באפריל האחרון אך טרם הוצגו ככללים מחייבים, קובעות בין היתר כי יהיו סולמות דירוג נפרדים לאג"ח חברות ולמוצרי איגוח, וכי על חברות הדירוג להרחיב את השקיפות ולהגדיל משמעותית את המידע שהן מספקות על סיכוני המוצרים.

בכיר בחברת דירוג, שאינו שותף בדיונים, אמר בתגובה כי מאחר שחברות הדירוג העולמיות שותפות מלאות לדיוני ולהמלצות ה-FSF והמלצות אלו יהוו את הבסיס לחקיקה בישראל, אין בכך כל בעיה. הבכיר הדגיש כי לא מדובר בהתערבות רגולטורית באופן קבלת הדירוג או בחשיפת המתודולוגיה שלו, אלא בהגדלת השקיפות והצגה מעמיקה יותר של תרחישי סיכון במוצרים מובנים ומוצרי איגוח.

במקביל מתברר כי מיזם האיגוח החוץ בנקאי, בהובלת סיטיגרופ לונדון ובסיוע צמוד של חברת OPIC, הלא היא Overseas Private Investment Corporation, ובית ההשקעות לידר , אינו מצליח להתרומם. ההערכות הן כי לסיטי ולידר אין עדיין עסקה המאפשרת להם לגשת לפרה-רולינג.

אם בתחילה העריכו במיזם כי במחצית השנייה של 2008 ניתן יהיה לבצע הנפקה ראשונה בהיקף של כמה מאות מיליוני שקלים, כעת מבהיר מקורב לתהליך, כי הלו"ז יתארך ולא צפויה התקדמות משמעותית לפני 2009. בנוסף, טוען הגורם כי ניתוח שנעשה מראה כי הכדאיות הכלכלית של האיגוח לא ברורה.

עוד כתבות

טביעה / צילום: שאטרסטוק

״אינטגריטי" ואובדנו: על השופט, דילמות מוסריות ומנהיגות בימי קורונה

"אינטגריטי" הוא מצב שבו ישנה לכידות בין ערכים מרכזיים שבהם מאמין אדם לבין מעשיו ● אבל האם אדם בעל מצפון יכול להתייסר - ואפילו קשות - עקב ידיעתו על אודות אובדן האינטגריטי שלו? ● בעקבות ספרו של שי אספריל: השופט

שר התקשורת החדש, יועז הנדל / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

הסתיים השלב המרכזי במכרז הסלולר לתדרי דור חמישי

שלוש המתמודדות יקבלו כל אחת 10 מגה בתחום תדרי ה-700 מגה הרץ ● הסכום טרם פורסם אך ההשערה היא שהוא בהתאם להערכות משרד התקשורת

ג'ו ביידן ודונלד טראמפ / צילום: Associated Press

נערכים לבחירות בארה"ב: האקרים ינסו לפרוץ למכונות ההצבעה

גורמים של ביטחון לאומי בארה"ב מזהירים מפני איום על הבחירות מצד מדינות יריבות ● מקורות ביון אמריקאים אומרים שרוסיה בדקה מערכות הצבעה של מדינות בארה"ב בבחירות לנשיאות ב-2016 ● החשש מפני בלאגן בנובמבר הביא את אחת היצרניות לאפשר להאקרים לאתר פרצות

דירות למכירה ולהשכרה / צילום: פאול אורלייב

WeCheck: כוח המיקוח של השוכרים עולה, משפחות יחליפו את הצעירים שעזבו

מנתוני חברת WeCheck עולה כי נכון לחודש יוני שוק השכירות כמעט ולא נפגע מהשלכות מגפת הקורונה ● עם זאת, הירידה בהיקף השוכרים הצעירים בלמה את עליית מחירי השכירות

בורסת וול סטריט / צילום: Associated Press

פייסבוק, אפל ואלפאבית הובילו את מדד הנאסד"ק לשיא חדש

נייס קפצה לשיא חדש ● כ-1.19 מיליון תביעות חדשות לדמי אבטלה בארה"ב בשבוע האחרון, לעומת צפי לכ-1.42 מיליון תביעות ●  הזהב לא עוצר וטיפס למחיר של 2,072 דולר לאונקיה ● בורסות אירופה סגרו בירידות

משפחת בן צבי / צילום: איל יצהר, גלובס

"נעזרים בהורים ושורפים את החסכונות. עברנו ל'מצב הודו'"

2019 הייתה שנת השיא של חברת התיירות של אוריאל בן צבי, אבל אז הגיעה הקורונה ואיתה הביטולים ● "אנחנו לא יוצאים, לא אוכלים בחוץ, חיים בצמצום" ● פרויקט מיוחד

משפחת הריס / צילום: איל יצהר, גלובס

"אני במקום של איך אני משיגה לחם למחר. לחם. למחר. אתה מבין?"

איילת ואיתי הריס, בעלי משחקיית הילדים גליצ'ה בראשון לציון, משתכרים היום מינימום כעובדי סופר וכורעים תחת נטל ההלוואות ● "אנחנו מקבלים בשר מאמא שלי ופירות מאבא שלי, ועם המים שיוצאים מהמזגנים משקים את העציצים" ● פרויקט מיוחד

ישראל כ"ץ ובנימין נתניהו / צילום: עמוס בן גרשום/דוברות הכנסת, Associated Press

הציבור צריך להבין: מדינת ישראל רחוקה מלהיות כל יכולה כלכלית

אם לא יקרה הבלתי צפוי, ישראל מצויה על הנתיב הישיר ליחס חוב-תוצר תלת ספרתי, הפחתת אופק דירוג החוב הלאומי ואף הפחתת הדירוג ● מי שמבטיח לציבור "שחר של יום חדש" באמצעות שינוי רדיקאלי של המדיניות הכלכלית, זורה חול בעיניים של צעירי ישראל

פריסת סיבים אופטיים / צילום: איל יצהר, גלובס

הממשלה תאשר ביום ראשון את מתווה הסיבים האופטיים

בזק הסכימה להיערך לפרויקט הסיבים בעקבות התחייבות ממשרד תקשורת לבטל הפיצול בין ספק לתשתית באינטרנט

ביירות ביום הפיצוץ. שיקום הנמל יעלה עשרות מיליארדי דולרים / צילום: Hassan Ammar, Associated Press

"בואו נחזור להיות צרפתים": הציבור בלבנון מביע חוסר אמון בממשלה

הכעס על אוזלת היד של הממשלה הביא להפצה ויראלית של עצומה הקוראת ללבנונים לדרוש את החזרת השלטון הקולוניאליסטי של צרפת על המדינה ● מקרון ביקר היום במדינה והבטיח רפורמה פוליטית

כיכר אתרים. כתבות הנדל"ן שעשו את השבוע / צילום: תמר מצפי, גלובס

חסרי המזל של מחיר למשתכן והצעירים ששבים הביתה. כותרות הנדל"ן

מדוע עוד ועוד צעירים חוזרים הביתה ● איך פגעה הקורונה בחלק מזכאי מחיר למשתכן ● ההחלטה של בית המשפט העליון ששולחת את עיריית תל אביב לפרסם מכרז על חניון כיכר אתרים ● ומדוע הוטל עיצום כספי על חברת אלדד פרי

ראשי הסיעות החרדיות, השרים יעקב ליצמן ואריה דרעי ויו״ר ועדת הכספים ח״כ משה גפני בישיבת תיאום / צילום: דובר סיעת יהדות התורה

ליצמן, דרעי וגפני: לא נשתף פעולה עם הקדמת בחירות

שלושת ראשי הסיעות החרדיות בכנסת כינסו היום ישיבה לתיאום עמדות נוכח משבר התקציב, שבסופה הכריזו כי "העברת תקציב מדינה הינה צו השעה"

בני גנץ ופרופ' שמואל שפירא / צילום: אריאל חרמוני, משרד הביטחון, יח"צ

גנץ: המכון הביולוגי יחל בניסוי בבני אדם לחיסון לקורונה אחרי החגים

שר הביטחון ערך היום ביקור במכון הביולוגי בנס ציונה, והודיע כי הניסויים הראשונים לחיסון לנגיף הקורונה שמפתח המכון עברו בהצלחה, ושלאחר חגי תשרי יחלו ניסויים בבני אדם

חמש משפחות משרטטות, צעד אחר צעד, את הנפילה הכואבת מאז מרץ ועד היום / צילום: איל יצהר, גלובס

האם אתם מספיק עשירים כדי לשרוד את הקורונה? האזינו

משפחות ממעמד הביניים משרטטות את הנפילה הכואבת מאז איבדו את מקור פרנסתן במרץ ועד היום ● "רבים יספגו ירידה דרסטית ברמת החיים, וחלק גם ייפלו לעוני" ● פרויקט מיוחד

הקרקע נשמטה / עיצוב: אפרת לוי, גלובס

הקרקע נשמטה: כך נראים החיים של חמש משפחות ממעמד הביניים שאיבדו את פרנסתן

הם ניהלו חיים נוחים וטובים עם הכנסה קבועה ויציבה, ואז פרצה המגפה ● חמש משפחות משרטטות, צעד אחר צעד, את הנפילה הכואבת מחודש מרץ ועד היום ● "רבים ממעמד הביניים יספגו ירידה דרסטית ברמת החיים, וחלק גם ייפלו לעוני"

נשיא ארה"ב דונלד טראמפ / צילום: ONATHAN ERNST, רויטרס

טראמפ חתם על צו נשיאותי נגד עסקאות עם טיקטוק ו-WeChat

הצו ייכנס לפועל תוך 45 יום ● בעקבות הצו, מניית טנסט (Tencent) חברת האם של WeChat צוללת ביותר מ-7%

בניין הבורסה לניירות ערך בתל אביב / צילום: Baz Ratner , רויטרס

נעילה מעורבת בבורסה; נייס זינקה ב-6.2%, פתאל ב-7.8%

מחזור המסחר היה גבוה בהרבה מהממוצע והסתכם בכ-5.9 מיליארד שקל על רקע עדכון מדדי הבורסה ● בזן רשמה הפסד של 11 מיליון דולר ברבעון השני לעומת הפסד של 147 מיליון דולר ברבעון הראשון השנה ● הדולר נחלש

בנימין נתניהו / צילום: Matt Rourke, Associated Press

נתניהו: "קונים אופציות על תרופות, ובכך מממנים את פיתוח החיסונים"

בביקור בבית החולים שערי צדק, התייחס היום נתניהו לפיתוח החיסון במכון הביולוגי ואמר כי הוא הנחה "אותם להקים כבר את מפעל הייצור"

העיתונאי אבישי בן חיים מותקף בהפגנה מול בית ראש הממשלה. עיתונאים מותקפים ואף אחד לא עומד לדין / צילום: צילום מסך חדשות 13

כדי להגן על עיתונאים ועל הדמוקרטיה אין צורך בחקיקה פלילית מיוחדת

מכון החשיבה "זולת" יצא ביוזמה לקבוע עבירה פלילית חדשה בחוק העונשין נגד מי שתוקפים עיתונאים • היוזמה נועדה למטרה ראויה, אבל היא מיותרת • הטיפול בנושא יכול וצריך להיעשות באמצעות הגברת האכיפה בהסתמך על הוראות החוק הקיימות, וגם באמצעות חינוך והסברה

טכנולוגיית רדאר לטווחים ארוכים עבור ענף הרכב של הסטארט-אפ RFISee / צילום: יח"צ

הסטארט-אפ הישראלי RFISee מכניס לכלי רכב טכנולוגיית רדאר של מטוס קרב

מהנדסי החברה הצליחו לפתח פתרון המבוסס על טכנולוגיית Phased-Array, המשמשת במערכות צבאיות חדשניות דוגמת מטוס הקרב F-35 ובמערכות הגנה אווירית נגד טילים ולהביא את החיישנים לרמת המחירים של חיישני רכב הקיימים בשוק