גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

משחק ידוע מראש: כך התפוצצה בועת החשבונאות של טבע

איש לא צריך להיות מופתע מכך שמצבה של טבע היה ונותר מאתגר במקרה הטוב, וקשה במקרה הרע: טבע הרי נמצאת במלחמת הישרדות - והדוחות משקפים זאת היטב ■ פרשנות

טבע / צילום: רויטרס - Ammar Awad
טבע / צילום: רויטרס - Ammar Awad

האם הדוחות הגרועים של טבע   הפתיעו לרעה? לפי עדותו של השוק, שהפיל את המניה, התשובה לכך לכאורה חיובית. האם מישהו הופתע ממחיקות המוניטין הענקיות של טבע? האם מישהו הופתע מהעובדה שמנכ"ל חדש תמיד נוטה לנקות את השולחן, קרי לנקות את כל הלכלוך משנות ההנהלה הקודמת? האם מישהו הופתע מהירידה בהכנסות הקופקסון בגלל התחרות הגנרית? האם מישהו הופתע מירידת המרווחים בשוק הגנרי בגלל התגברות התחרות? האם מישהו הופתע מהתחזיות המאכזבות שסיפקה טבע לשנה הנוכחית? כמובן שאיש לא צריך להיות מופתע מכך שמצבה של טבע היה ונותר מאתגר במקרה הטוב, וקשה במקרה הרע: טבע הרי נמצאת במלחמת הישרדות והדוחות של הרבעון הרביעי משקפים זאת היטב.

מה שקרה למניה אחרי פרסום הדוחות הוא חלק ממשחק הציפיות של וול סטריט. מניית טבע הרי התאוששה יפה מאוד לאחר שצללה לשפל של כ-11 דולר, ומאז (במהלך נובמבר 2017) הכפילה את עצמה. מי שטעה לחשוב, שטבע עם תוכניות ההתייעלות האגרסיביות של שולץ, תחזור מהר למסלול, קיבל את הדוחות הגרועים והצפויים לרבעון הרביעי של 2017 ולשנה כולה - והתגובה לא איחרה לבוא. לטבע מחכה עוד מסלול השתקמות ארוך שבו היא תצטרך להתמודד עם חוב של כ-40 מיליארד דולר וגלגולו, ועם קופת מזומנים מדולדלת במקביל - כדי לצלוח את השנה הבאה ושלאחריה בלי זעזועים מיותרים.

איש לא היה זקוק לדוחות של טבע כדי להבין שמצבה לא פשוט בלשון המעטה. אלא שיש בדוחות עדות מאוד חזקה לפשיטת הרגל של מקצוע החשבונאות. ניתן למספרים לדבר: בסוף 2016 עמד ההון העצמי של טבע על כ-35 מיליארד דולר ואילו בסוף 2017 הוא עומד על כ-18.7 מיליארד דולר. כלומר, תוך שנה נחתך ההון העצמי של טבע בכחצי! פוף, נעלם! למה זה קורה? משום שטבע מחקה ומחקה ומחקה על הרכישות הכושלות שלה, והאחרונה שבהן היא מחיקת ענק בהיקף של כ-11 מיליארד דולר על רכישת אקטביס, החטיבה הגנרית של אלרגן - עסקה שהכניסה את טבע לבור העמוק שלה.

עניין חשבונאי מעוות נוסף שטבע, כמו גם חברות אחרות בוול סטריט, משתמשת בו כבר שנים, הוא השימוש ברווחי Non GAAP, שהפכה לדרך נפוצה מאוד לייפות ולעוות את הרווחים האמיתיים. מה שקורה הוא שחברות רבות, כמו טבע, מעדיפות להבליט את נתוני ה-Non GAAP על פני ה-GAAP, נתונים שמנטרלים כמה סוגים של הוצאות כמו הפחתות של נכסים בלתי מוחשיים, הוצאות לרה-ארגון, הוצאות לתגמול עובדים. כלומר, מנטרלים את כל מה שלא יפה במציאות, כדי להציג רווחים יפים במציאות הווירטואלית.

מה שעצוב בכל הסיפור הזה הוא שכל השחקנים בשווקים, גם הנהלות החברות, גם האנליסטים וגם המשקיעים מתייחסים לרווחים המנופחים כאילו הם הרווחים האמיתיים. לכולם נוח להשתתף בהצגה של העמדת פנים כשהם משתמשים בשירותיה הטובים עד מאוד של החשבונאות היצירתית רק כדי להציג תמונה ורודה מדי של הביצועים העסקיים. כמובן שאי אפשר לעבוד על המשקיעים כל הזמן, ובסופו של דבר בועת החשבונאות הזו מתפוצצת כשהעניינים משתבשים לחלוטין, כפי שקרה בטבע, וככל שהפערים בין הדוחות האמיתיים (GAAP) לבין הדוחות הלא אמיתיים (Non GAAP) מתרחבים. בסופו של דבר, המשחקים הללו הרי לא רלוונטיים ומה שרלוונטי הוא היכולת של החברה לייצר מזומנים - אחרי פעילות השקעה ופעילות מימון. התוספת הזו הייתה תמיד די חלשה בטבע והיא הלכה ונחלשה בשנה האחרונה - וקופת המזומנים המדולדלת שלה היא סימן לכך.

חברה שמוחקת חצי מהונה העצמי תוך שנה היא לא רק חברה בבעיה קשה, היא גם חברה שמתחה את הפרקטיקות החשבונאיות שלה הרבה מעבר לסביר.

עוד כתבות

רחבי בריטניה, מחאות BLM עוררו שאלות לא נוחות על איך בריטניה השתלטה על מסחר העבדים העולמי בימיה כאימפריה. תפקידה אינו נלמד בהרחבה בבתי הספר במדינה / צילום: Peter Byrne, Associated Press

העבר "המלוכלך" של אנגליה צף למעלה: צאצאי קהילת העבדים השחורים בליברפול דורשים חשבון נפש

כמעט 40 שנה חלפו מאז המהומות האלימות בליברפול שסימלו את יחסי הגזעים הגרועים בבריטניה ● לפני 200 שנה, העיר הייתה מרכז הסחר הגדול ביותר בבריטניה של עבדים ● פסלים ורחובות על שמם של סוחרי עבדים פרושים על פני כל העיר ● עכשיו ליברפול חזרה להתמודד עם עברה

בניין הבורסה לניירות ערך בתל אביב / צילום: Baz Ratner , רויטרס

הבורסה בת"א ננעלה בעליות בעקבות שוקי חול; לייבפרסון זינקה ב-22%, טבע ב-3.7% אחרי הדוחות

פריגו צנחה ב-8%, חברה לישראל זינקה ב-13%, איי.סי.אל (לשעבר כיל) זינקה ב-7.8% ● עליות במסחר באירופה ובמדדי בורסות ארה"ב ● אורמת ולייבפרסון פרסמו דוחות טובים לרבעון השני ● טבע פרסמה דוחות ועמדה בתחזית ההכנסות לרבעון השני של השנה

חנויות ריקות ברחוב ביאליק ברמת גן  / צילום: גיא ליברמן, גלובס

הגירעון מזנק ל-7.2%: רק 14 מיליון שקל שולמו בתכנית מענקי החזרת עובדים מחל"ת

הפער בין הוצאות המדינה במסגרת תוכניות החילוץ לבין תקרת ההוצאה המתוכננת עמד על 12.5 מיליארד שקל

נפגעי הקורקינטים והאופניים החשמליים - 4 באוגוסט 2020

אתמול באיכילוב: 8 פצועים בתאונות קורקינט ואופניים חשמליים

"גלובס" ובית החולים איכילוב חוזרים לדווח על מספר הנפגעים מתאונות שבהן מעורבים כלי רכב חשמליים: אופניים וקורקינטים

עבודות הרכבת הקלה בתל אביב בשנה שעברה / צילום: איל יצהר, גלובס

הקרב על בניית תשתיות מתחמם; דרישה מנת"ע לפסול חברה סינית

במכתב שנשלח מהתאחדות הקבלנים לנת"ע נטען כי החברה הסינית שנבחרה במכרז לבניית גשר בת"א מקיימת קשרים עם איראן ● לשכות חברות הבנייה הסיניות: "דרישה מופרכת" ● ברקע: דוח מבקר המדינה שהצביע השבוע

רונן שמיר / צילום: רפי דלויה

עוקפת את הרשתות: אלפא קוסמטיקס תמכור ישירות לצרכן

ל"גלובס" נודע כי ביולי עלה לאוויר האתר של "אלפא קוסמטיקה", במתכונת פיילוט ● קוסמטיקה היא מיבואניות מוצרי הלייף סטייל הגדולות בישראל, ומבין מוצריה ניתן למצוא את ניוואה, לאבלו, נורת' פייס, ואנס ובולגארי ● האתר מספק משלוחים חינם בקנייה של 300 שקל ומעלה

דרור קוזניצקי / צילום: איל יצהר, גלובס

"בסביבות ינואר יתחילו להיות מציאות. עד סוף 2021 מחירי הנדל"ן יהיו במגמת ירידה של 5%"

מכירת מנרב פרויקטים בלמעלה מחצי מיליארד שקל יצרה למנרב אחזקות הר מזומנים וכעת הם בוחנים השקעות חדשות • בראיון ראשון מאז העסקה, מסביר דרור קוזניצקי מדוע המו"מ התארך, ומפרגן לאביו אברהם: "ההתעקשות שלו על המכירה הייתה נכונה"

יצחק תשובה / צילום: יוסי כהן

אלעד גרופ של יצחק תשובה מוכרת את החברה הבת אלעד קנדה בכ-380 מיליון דולר

הרוכשת, קבוצת רסטר מנג'מנט הקנדית, תשלם בשלבים סכום שמשקף לחברה שווי כולל של 587 מיליון דולר ● לאלעד קנדה חוב של 771 מיליון שקל למחזיקי האג"ח, כשאלעד גרופ עצמה חייבת 659 מיליון שקל למחזיקי אג"ח פרטיות

אתר ההרשמה לדיסני+ בעברית / צילום מתוך האתר

דיסני איכזבה בהכנסות אבל פיצתה בהכרזה על שירות סטרימינג חדש

תאגיד דיסני דיווח אמש על תוצאותיו לרבעון השלישי והכנסותיו עמדו על 11.78 מיליארד דולר, בעוד האנליסטים ציפו ל-12.37 מיליארד דולר ● מנכ"ל החברה בוב צ'אפק הכריז כי דיסני תשיק שירות סטרימינג חדש ב-2021 ● מניית דיסני זינקה ב-5% במסחר המאוחר

השופט יצחק עמית/ צילום: אוריה תדמור

בית המשפט העליון ביטל אחריות עורכי דין לרשלנות בעוקץ נדל"ן: "עורך דין אינו בלש או חוקר פרטי"

ב-2018 קבע שופט בית המשפט המחוזי כי בעל מגרש בנתניה יפוצה בסך של כמיליון שקל, לאחר שהמגרש שבבעלותו נמכר על-ידי מתחזה, ללא ידיעתו ● את הסכום חויבו לשלם שני עורכי הדין שייצגו את המתחזה ● כעת, בית המשפט העליון הפך את הפסיקה, וקבע כי עורכי הדין לא התרשלו בפעולותיהם

ערן יעקב, רשות המסים / צילום: שלומי יוסף, גלובס

הזדמנות אחרונה למענק: עשרה ימים נוספים להגשת בקשות למענקי הסיוע בפעימה השנייה והשלישית

ב-7 באוגוסט אמורה להסתיים תקופת הגשת הבקשות למענקי סיוע לעצמאים ולשכירים בעלי שליטה (פעימה שנייה) וכן למענקי סיוע לעצמאים שמחזור פעילותם בשנת 2019 היה עד 300 אלף שקל (פעימה שלישית) ● רשות המסים העניקה הערב ארכה של עשרה ימים נוספים להגשת הבקשות, עד ה-17 באוגוסט

הבית החכם של בזק / צילום: יח"צ

בזק משדרגת את שירות הבית החכם עם יותר גלאים באפליקציה אחת

השירות החדש כולל ניהול גלאים ומתגים חכמים, בהם מצלמה חכמה, גלאי מזגן, מתג דוד, מתג תאורה ועוד ● בשלב ראשון השירות יהיה פתוח לעזרים קוליים רק דרך סירי של אפל ולא יאפשר חיבור שירותים חדשים חיצוניים שאינם של בזק

מיכה קאופמן, מנכ"ל פייבר / צילום: יחצ

פייבר מפתיעה עם מעבר לרווח מוקדם מהצפוי, ומעלה שוב את התחזית השנתית

חברת הטכנולוגיה נהנית ממגמת המעבר לעבודה מהבית עקב הקורונה, ותוצאות הרבעון השני משקפות זאת: ההכנסות צמחו בכ-82% מהרבעון המקביל ועקפו כל התחזיות

יו"ר קודאק ג'ים קונטיננזה חותם על עסקת ייצור תרופות / צילום: JAMIE GERMANO/ROCHESTER DEMOCRAT AND CHRONICLE via, רויטרס

רשות ני"ע האמריקאית בודקת האם קודאק גרמה במכוון להקפצת המנייה

קודאק העבירה לגופי חדשות מידע על ההסכם בהיקף 765 מיליון דולר עם הממשל האמריקאי לפני ההודעה הפומבית ● אלה פרסמו את המידע ואז הסירו אותו לבקשת החברה ● עכשיו הרשות בודקת איך החברה ניהלה את חשיפת ההלוואה, שגרמו למנייתה לזנק

מפרץ חיפה / צילום: תמר מצפי

חיים על חבית נפץ: האם אסון ביירות יכול לקרות גם במפרץ חיפה?

לפי סקר הסיכונים המצרפי של המשרד להגנת הסביבה, באזור מפרץ חיפה ישנם כ-1,500 מקורות סיכון, ומוחזקים בו כ-800 חומרים מסוכנים ● "מה שקרה בביירות זה פעמון אזעקה עצום שמצלצל באוזנינו היום וקורא לנו לפעול להוצאת התעשייה המזהמת ממפרץ חיפה", כך לפי ח"כ מיקי חיימוביץ'

איתור מפרי הוראות הקורונה. המשטרה מסתפקת במתן קנס בגובה 5,000 שקל לחולים שהפרו בידוד  / צילום: שלומי יוסף, גלובס

למה המדינה נמנעת מלהעמיד לדין חולים שהפרו בידוד?

על אף שחוק העונשין מטיל עונש מאסר ממושך על מעשה שעלול להפיץ מחלה - עד כה נמנעה המדינה מלהעמיד לדין בגין עבירה זו חולי קורונה שהפרו את הוראות הבידוד ● משרד המשפטים מסביר כי האכיפה הפלילית שמורה למקרי קיצון ● אולם גם במקרים כאלו מסתפקות הרשויות במתן קנס

תום ליבנה, מנכ”ל ואחד ממייסדי חברת ורביט / צילום: שלומי יוסף, גלובס

“הדבר המסוכן אצלנו זה שיש הרבה הזדמנויות וצריך לא להתפזר”

תום ליבנה, מנכ"ל מפתחת התמלול האוטומטי ורביט, מספר ל"גלובס" למה המשקיעים נרתעו בהתחלה, מדוע אינו מעוניין שיוטיוב תהיה לקוחה בולטת ואיך מגיעים להובלת סטארט-אפ מבטיח אחרי שירות בצנחנים ולימודים לא טכנולוגיים

עובדי אל על מפגינים מול משרד האוצר / צילום: Ronen Zvulun, רויטרס

בעלי המניות באל על מאבדים סבלנות: רוצים להיפגש עם הרוכש האפשרי לחברה

בתכתובת האחרונה בין הצדדים ביקש המציע אלי רוזנברג פגישה בין נציגיו ובין חברי דירקטוריון החברה ● הצעתו נפלה על אוזניים ערלות ופגישה עד כה לא נקבעה ובעלי המניות מאבדים סבלנות, כך עולה ממכתב שהועבר לידי יו"ר דירקטוריון אל על והגיע לידי "גלובס"

שלט "להשכרה" מונח על רצפת עסק שסגר. המשבר הכלכלי גרם לעסקים רבים לפשוט רגל / צילום: כדיה לוי, גלובס

בעלי עסק קטן? פייסבוק תשמח לסייע לכם (אבל בתנאי שאתם בתל אביב)

בימים אלה משיקה פייסבוק תוכנית מענקים לעסקים קטנים, שתעניק סך כולל של למעלה מ-1.3 מילון דולר לעסקים קטנים בישראל, ואחת המגבלות לקבלתו היא במיקום העסק ● מתברר שפייסבוק העולמית תפעיל את תוכנית המענקים, אך רק בערים שבהן יש לה משרדים או בסמוך אליהם

קניות ברשת יוחננוף / צילום: כדיה לוי, גלובס

גל שני של זינוק במכירות: שוק המזון והמשקאות צמח במעל 11% בחודש יולי

מתחילת השנה נרשמה בענף צמיחה בשיעור חריג של 9%, אך לצד הצמיחה הקמעונאית, חלק ניכר מחברות המזון ממשיכות להיפגע בהיקף הפעילות המוסדית שלהן - במסעדות ובמלונות