גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

השקעות אלטרנטיביות: קומבינציות של סיכון ותשואה

בנכסי ההשקעה האלטרנטיביים באפיק המנייתי טמון לעתים קרובות פוטנציאל לתשואה עדיפה ביחס לנכסים הסחירים ● ניתן לייעל את ההשקעה באפיק זה ע"י הוספת מכשירים אלטרנטיביים הפועלים באסטרטגיות אחרות ● ניהול תיקים – יתרונות וחסרונות

מפעל נירלט  / צילום: דן לב
מפעל נירלט / צילום: דן לב

המשבר הפיננסי של שנת 2008 הוביל לשינוי משמעותי באופן שבו משולבים נכסים אלטרנטיביים בתיק ההשקעות. עד 2008, התייחסו לנכסים האלטרנטיביים כאל "קופסה שחורה", שמטרתה לייצר תשואות קבועות ללא קשר לתנודות השוק. כיום, עם גידול ההיצע במוצרים האלטרנטיביים וההתקדמות בהבנתם - הגישה הרווחת בקרב אנשי המקצוע היא שילוב נכסים אלה כחלק אינטגרלי מהאפיק שבו הם מושקעים - מניות, חוב, נדל"ן ותשתיות.

הפעם נמחיש כיצד ניתן לייעל את תוצאות ההשקעה באפיק המנייתי (כלומר, להגדיל את התשואה או להקטין את סיכון האפיק) באמצעות שילוב נכסים אלטרנטיביים.

מוצרי השקעה

בתיאוריה (מודל CAPM/מרקוביץ), ייעול תיק השקעות מבוצע על ידי פיזור בין נכסים הנושאים תוחלת תשואה וסטיית תקן שונים, ושאינם בעלי קורלציה מלאה. תיאורטית, כל נכס הנושא תשואה חיובית, שאינו במתאם מלא עם נכס אחר, אמור להיכלל בתיק ההשקעות בפרופורציה מסוימת ובכך לייעל את התיק. משמעות יעילות התיק היא כי על ידי שילוב הנכסים נקבל קומבינציות של סיכון ותשואה, הטובות ביחס לכל נכס בודד.

מרבית המשקיעים בתחום המנייתי מושקעים באמצעות מנהלי התיקים וקרנות הנאמנות המנייתיות באסטרטגיית השקעה שעיקרה Long Only. במסגרתה, מנסה מנהל ההשקעות לאתר מניות "זולות" (באופן מוחלט או יחסי) בשוק הסחיר, לרכוש אותן לתיק ההשקעות, ולאחר ש"עיוות המחיר" מתוקן - למכור אותן. וריאציה פחות מתוחכמת של אסטרטגיה זו היא השקעה בתעודות סל, המבטיחה תשואת שוק (פחות דמי ניהול).

נכסי ההשקעה האלטרנטיביים באפיק המנייתי אינם בעלי מתאם מלא לשוק, ופעמים רבות יישאו פוטנציאל לתשואה עדיפה וסטיית תקן נמוכה ביחס לנכסים הסחירים. ייעול המרכיב המנייתי יכול להתבצע על ידי הוספת מכשירים אלטרנטיביים, הפועלים באסטרטגיות נוספות ובמוצרי השקעה שאינם בשוק הסחיר.

קרנות גידור מנייתיות

בישראל יש קרנות גידור רבות הפועלות באסטרטגיה של Long-Short במניות. באסטרטגיה זו, נוסף על רכישת מניות הזולות ביחס לשוק, מנהל ההשקעות פועל גם למכירה בחסר של נכסים הנראים לו יקרים (מניות או מדדים). אסטרטגיה זו מאפשרת (לפחות תיאורטית) לייצר תשואה עדיפה על אסטרטגיית ה- Long Only. כמו כן, לקרנות הגידור יכולת מוגברת לפעול במניות קטנות ויתר גמישות ביציאה וכניסה מפוזיציות, כתוצאה מגודל הנכס המנוהל על ידן.

בקצה הסקאלה של אסטרטגיית ה-Long-Short יש קרנות גידור הפועלות לגידור חשיפתן לשוק לאפס. אסטרטגיית ההשקעה שלהן תהיה לבנות פוזיציות Long בחברות או במדדים ספציפיים ולמכור כנגדן באופן מלא חברות או מדדים אחרים. לדוגמה, מנהל קרן גידור שהאמין שמניית בנק לאומי תניב תשואה עודפת על מניית בנק הפועלים, היה מוכר בחסר מניית הפועלים וקונה בסכום זהה מניית לאומי (ראו תרשים). חשיפת מנהל זה (ולקוחותיו) אינה לשוק, והיא מצומצמת לפער בין ביצועי המניות.

דרך פעולה נוספת, הנפוצה בקרנות גידור יותר מאשר בגופי ניהול השקעות סטנדרטיים, היא מעורבות מוגברת בחברות. אחת הקרנות המפורסמות בכך היא קרן ברוש, אבל היא אינה היחידה. הקרבה של קרנות הגידור לשוק ההון וההיכרות עם פתרונות פיננסיים מאפשרות לעתים שיפור בשוויין הבורסאי של החברות המוחזקות על ידן.

קרנות גידור מנייתיות יהיו לרוב בעלות אסטרטגיה מוגדרת ומדד שאותו הן מנסות להכות. לרוב, הקרן תהיה מחויבת להשקעה במניות ושווקים מסוימים ותגביל את עצמה לפעילות זו בלבד.

במשך השנים, קרנות הגידור הישראליות המובילות (כמו ספרה, ION, אלפא, נוקד ואחרות) ידעו לנצל את היתרונות הגלומים באפשרויות ההשקעה הנוספות העומדות לרשותן, ונהנו מסטיית תקן נמוכה ביחס לשוק (תשואה מתוקננת סיכון או מדד שארפ גבוה ביחס למדדים).

הקרנות המובילות, שפעלו בתקופות של ירידות שערים (2008 ,2011), רשמו ירידות נמוכות משמעותית ביחס לשוק המניות הישראלי.

קרנות השקעה (פרייבט אקוויטי)

צעד אחד רחוק יותר מהשווקים מציעה ההשקעה בקרנות השקעה מנייתיות. בישראל לא מעט קרנות השקעה, ונציין רק כמה מהמוכרות שבהן: קרן פימי, הפעילה יותר מ-20 שנה, מנהלת כבר שש קרנות ומחזיקה בעשרות חברות תעשייתיות (שכמה מהן נסחרות בבורסה בתל-אביב, כמו נייר חדרה, אינרום, מנועי בית שמש ואחרות); קרן פורטיסימו, הנוטה יותר לצד הטכנולוגי ומפורסמת בהצלחה הפנומנלית של סודהסטרים; קרן טנא, שלה נזקפת ההצלחה בחברת אבן קיסר (מחזיקה בטלדור, כרומגן, נטפים ועוד); והקרנות סקיי, ויולה וקדמה.

קרנות ההשקעה משקיעות לרוב בחברות שאינן סחירות, ומאפשרות בכך למשקיע להיחשף למגוון רחב של חברות שאין ביכולתו להיחשף אליהן דרך שוקי המניות. נוסף על כך, דרך יצירת הערך למשקיעים בקרנות אלה שונה מהדרך שבה פועלים מנהלי התיקים, קרנות הנאמנות וקרנות הגידור.

כך למשל, קרנות ההשקעה תורמות להצפת הערך לחברות המוחזקות על ידי מעורבות עמוקה בניהולן. למעשה, עוד לפני הרכישה, הן מאתרות חברות שבהן מעורבותן הניהולית תוכל לייצר ערך. קרן השקעות שתורמת ערך משמעותי לחברות הפרוטפוליו, תייצר גם למשקיעים בה ערך משמעותי.

אופק השקעה של חמש עד עשר שנים

דוגמה ליצירת ערך כזו ניתן לראות בהשקעת קרן פימי באינרום (איטונג, נירלט, כרמית מיסטר פיקס) - חברה שנרכשה לפי שווי של 45 מיליון דולר. עד כה הרוויחה פימי 360 מיליון דולר, ועדיין היא מחזיקה במניות בשווי כ-60 מיליון דולר בחברה זו. ההשקעה נעשתה לפני כמה שנים, ובדרך מוזגו שלוש החברות לחברת החזקות אחת (אינרום), שאף הונפקה בבורסה.

התייעלות, כניסה לשווקים חדשים, מיזוגים ורכישות, הנפקה וכדומה, הם חלק מהכלים שבהם תשתמש הקרן כדי לייצר ערך לחברה הנרכשת. כתוצאה מכך, מרבית ההשקעות של קרנות ההשקעה הן בעלות אופק השקעה של 5-10 שנים. קרנות ההשקעה מביאות עמן לא פעם קשרים בינלאומיים, ניסיון ניהולי משמעותי, קשרים לשוק ההון ומוניטין חיובי לחברה הנרכשת - התורמים לערך החברה.

יתרון נוסף למשקיע בקרן ההשקעה הוא המחיר הנמוך יחסית שבו נרכשות "חברות היעד". בעוד שבשוק הסחיר, המכפילים של חברות קטנות נעים בין 10 ל-15, מרבית העסקאות הלא-סחירות מבוצעות במכפילים נמוכים משמעותית.

הכסף הזול, שהציף את השוק הסחיר וגרם לעלייה במחירי (ובמכפילי) החברות הנסחרות, ייקר גם את החברות הפרטיות, אבל לא באותה מידה. הפער לטובת הנכסים הלא-סחירים גדל, ומגדיל את ההסתברות לעודפי תשואה משמעותיים של קרנות ההשקעה על השוק הסחיר בשנים הקרובות.

כמובן שגיוון תיק המניות בנכסים אלטרנטיביים חייב להיעשות תוך תשומת לב רבה לבחירת מנהלים מנוסים בעלי תוצאות, פיזור בין כמה מנהלים ואסטרטגיות השקעה וביצוע בדיקה יסודית ואנליזה של גופי ההשקעה, תוצאותיהם ומכשיר ההשקעה הספציפי.

דוגמא לאסטרטגיית LONG SHORT

■ הכותב הוא שותף מנהל וממייסדי קרן חושן קפיטל - קרן השקעות אלטרנטיביות. אין לראות באמור לעיל ייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה בני"ע או בנכסים המאוזכרים בכתבה או כשידול לקנות, למכור או להחזיק את המוצרים הפיננסיים כאמור. לכותב או גורמים הקשורים עמו יש או יכולות להיות החזקות או עניין אחר במוצרים הפיננסיים המאוזכרים לעיל. 

עוד כתבות

חיילים צרפתים מפטרלים בפריז / צילום: Reuters, Benoit Tessier

באירופה מתכוננים לאירוויזיון ואולימפיאדה תחת חשש כבד מחטיפות ופיגועים

אירוויזיון במאלמו, אליפות היורו בגרמניה ואולימפיאדה בפריז: שורת האירועים ההמוניים באירופה הקיץ, במקביל למלחמה בעזה והסיכון הגבוה לטרור איסלמי, מעלים את הכוננות בה לשיאים חדשים ● האמצעים שעל הפרק: שימוש ברחפנים והחזרת הנוכחות המשטרתית בגבולות

קבוצת רוכבי אופניים עם טל ברודי. מימין: ריבה פרידמן בורוביק / צילום: דבורין תקשורת

מקבוצות אופניים ועד קבלת פנים בחזרה לבית: הארגון שמלווה מפונים במלחמה

מאז פרוץ המלחמה מלווה ארגון "הרוח הישראלית" אלפי משפחות של מפונים, ואף גייס תרומות בהיקף של 2.5 מיליון שקל ● מ"מ המנכ"לית, ריבה פרידמן בורוביק: "האתגר הגדול הוא שיקום הקהילות"

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, כלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס והרווח הנקי של מור השקעות זינק בכ-60% ● מדור חדש

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

ראסל אלוונגר, מנכ''ל טאואר סמיקונדקטור / צילום: ענבל מרמרי

ראסל אלוואנגר: "אני חייב הרבה לישראל. היא אפשרה לטאואר להפוך למה שהיא"

טאואר הייתה האקזיט המדובר של 2022, אולם הצעת הרכישה החלומית של אינטל נפלה ● המנכ"ל ראסל אלוואנגר ניצל אותה כדי להכניס רגל בדלת למפעל של אינטל בניו מקסיקו: "זו לא הייתה סטירת לחי גדולה. יש לנו עכשיו קיבולת ייצור" ● את דעותיו על המצב בישראל הוא שומר לעצמו: "להעיר על הנושא זה כמו להתארח אצל מישהו לארוחת ערב ולהגיד לו שהבית מבולגן"

ניסאן X-TRAIL / צילום: יח''צ

המכונית של ניסן שמוכיחה: שוק הבנזין עדיין חי ובועט

ניסאן X-TRAIL, הטורבו-בנזין החדשה של ניסאן, מוכיחה שגרסאות הבנזין לא אמרו את המילה האחרונה: היא זריזה, נוחה ומרווחת

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל

דובר צה''ל, תא''ל דניאל הגרי / צילום: דובר צה''ל

דובר צה"ל: בכיר בחמאס חוסל בביה"ח שיפא

נזק נגרם לחצר בית בשלומי אחרי רצף אזעקות בגליל המערבי • דיווח: ישראל תקפה אזור פעילות של חיזבאללה בדמשק, 2 נפצעו • בית הדין בהאג הורה לישראל להכניס סיוע לעזה ללא הגבלה • מוקדם יותר: פצוע בינוני בפיגוע ירי בכביש 90 מצפון ליריחו • עדכונים שוטפים

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

בורסת ת"א ננעלה ביציבות; אלקטריאון זינקה ב-18%, ישראכרט ב-8%

אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

פליטים עזתים ברפיח / צילום: Reuters, IBRAHEEM ABU MUSTAFA

המומחה שמסביר: למה החליטו בעולם שרפיח היא הקו האדום

פלישת צה"ל לרפיח, בין המעוזים האחרונים של חמאס בעזה, עומדת בלב הדיון על עתיד המלחמה ● "העיר הפכה לסמל של המצוקה הפלסטינית והפליטות בעיני העולם", אומר ד"ר הראל חורב, מומחה לחברה הפלסטינית ● בראיון לגלובס הוא מסביר מדוע ישראל טועה בהתנהלותה ברפיח, מתייחס לפלונטר מול ארה"ב ומסביר מדוע חמאס ממשיך לסרב לעסקת חטופים

בורסת טוקיו / צילום: Associated Press, Eugene Hoshiko

נעילה ירוקה באסיה. מחיר הזהב זינק במרץ ב-9.8%

היום חוגגים את יום שישי הטוב, ולכן לא יתקיים מסחר בבורסות באירופה ובוול סטריט ● אמש ננעלה וול סטריט בירוק, מדד ה-S&P 500 שבר שיא בפעם ה-23 מתחילת השנה ● מחיר הביטקוין עומד על 70.5 אלף דולר למטבע ● מדד שנגחאי עלה ב-1%

דוד פתאל / צילום: איל יצהר

לאחר שלוש שנים של הפסד, אירופה עזרה לדוד פתאל לחזור להרוויח

עם סיומה של השנה הסתכמו הכנסותיה של פתאל ב-6.93 מיליארד שקל, עלייה חדה של 26.6% ביחס לשנה שקדמה לה ● בשורה התחתונה רשמה פתאל רווח נקי של 45.2 מיליון שקל ● הסיבות לעלייה: שיפור בשיעורי התפוסה במלונות הרשת, עלייה במחיר של חדר ממוצע למתארחים ושיפור בשערי החליפין

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

וול סטריט סגרה את הרבעון הראשון הטוב ביותר מאז 2019; מדד S&P 500 שבר שיא חדש

שיא חדש גם לדאו ג'ונס ● סיכום הרבעון הראשון באירופה: השווקים עלו בכ-7% ● בלומברג: "שוק הקקאו קורס", וולס פארגו: "עליית המחיר תגולגל אל הצרכנים" ● מייסד בורסת הקריפטו FTX נידון ל-25 שנות מאסר ● הצמיחה בארה"ב עמדה על 3.4%, יותר מהצפוי ● ג'יי.פי מורגן: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ● מחר "יום שישי הטוב" אין מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות

איל וולדמן / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

שר החינוך התקפל ולאיל וולדמן יוענק פרס ישראל

לפני מספר שבועות הודיע שר החינוך יואב קיש כי הוא מבטל את טקס פרס ישראל, זאת בין היתר על רקע הפרסומים כי אחד מן הזוכים הוא היזם איל וולדמן ● כעת, חזר בו קיש מעמדתו והוא מכריז כי הטקס יתקיים כסדרו בשדרות ● ומי עוד בין הזוכים?

אייל בן סימון, מנכ''ל הפניקס / צילום: יחצ ענבל מרמרי

ביום האחרון לפני הפקיעה: מנכ"ל הפניקס אייל בן סימון מכר מניות

מנכ"ל הפניקס וסמנכ"ל הכספים שלו מימשו יחד 170 אלף אופציות במחיר של 37.48 שקל למניה ● המימוש בוצע יום לאחר שהחברה דיווחה על תוצאותיה הכספיות לשנת 2023, רווח של 1.1 מיליארד שקל המשקף תשואה להון של 10.5%

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו