גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

חברות הליסינג בעלייה - וזה הזמן שלהן לגייס הון בבורסה בת"א

הנפקת מניות במתכונת של גיוס הון, ולא הצעת מכר, תשפר את המבנה המאזני של החברות המגייסות, תתמוך בצמיחת הפעילות העסקית ותקטין את המינוף הגבוה - המהווה מקור לדפיקות לב מואצות בימים אפרוריים יותר בכלכלה ובשוק ההון

רכב ליסינג / צילום: תמר מצפי
רכב ליסינג / צילום: תמר מצפי

הליסינג נתפס במשך שנים כענף בורסאי בעל סיכון גבוה ביחס לסיכון הענפי הממוצע בבורסת תל-אביב. מדובר בענף עם נציגות של ארבע חברות איגרות חוב ציבוריות, המרכזות כ-60% מפעילות ענף הליסינג בישראל ו-63% מפעילות תחום השכרת הרכבים בישראל. המינוף המאזני החריג של החברות הפועלות בענף, עם הון עצמי של כ-12%-14%, הוא הבסיס לאורות הכתומים שדלקו במחלקות האנליזה בגופים המוסדיים והפכו את החוב האמור לחוב בבחינת "כבדהו וחשדהו".

חברת ליסינג הפועלת עם הון עצמי של בנק ממוצע, בלי מוסדות פיקוח המבטיחים יציבות ובלי מקורות מימון מובטחים, היא פעילות הדורשת ניתוח סיכונים קפדני.

מנגד, יש לזכור כי עסקאות הליסינג הן חוזה שירות רווחי, אשר פירותיו העתידיים אינם מקבלים ביטוי במאזן. יתר על כך, סביר להניח כי ניתן יהיה לסחור בתיקי הלקוחות במקרי קיצון.

מובן שקיימת הבחנה בכל האמור בנתחי השוק ובחוסנן הפיננסי של חברות אלה. חברת שלמה היא מובילת שוק בולטת, אולם ממש כפי שישנו הבדל בחוסנם של בנקים שונים, אזי המאפיינים הענפיים המשמשים כבסיס לניתוח זה דומים.

במהלך השנים נשמעו ספקות חוזרים ביחס לניתוק בין השווי הכלכלי של מלאי הרכבים של החברות, המהווה כ-70% משווי נכסיהן, לבין שוויו של המלאי בספרים, וביקורת רבה נשמעה, ונשמעת גם כיום, על מחירוני הרכב בהקשר זה.

חברות הליסינג נדרשות למכור כשליש מצי הרכב מדי שנה, לשם פירעון חוב וחידוש צי הרכב, והחשש הוא מהפסדי הון מהותיים בעת מימוש במחירי שוק, אשר יביאו לשחיקת ההון העצמי - "הרזה" גם כך.

בהקשר זה ניתן לומר כי חברות הליסינג פיתחו זרועות מכירה מקצועיות ומשומנות, אשר מוכיחות כושר המרה טוב מהחזוי של המכוניות המשומשות למזומנים, מבלי לרשום הפסדים ניכרים. הירידה בדומיננטיות של יבואני הרכב בצי הרכבים של חברות הליסינג, כפועל יוצא משינוי טעמי הציבור, גיוונה את ציי הליסינג, ושיפרה את נזילות הרכבים ואת כושר המיקוח של חברות הליסינג אל מול יבואני הרכב, אשר עד לפני שנים לא רבות היו החוליה החזקה בשרשרת.

משבר כלכלי ארוך-טווח אשר יביא עימו זינוק באבטלה הוא איום גדול על המודל העסקי של החברות בענף, ואולם, בנקודת הזמן הנוכחית איננו מזהים את הקרחון שאליו מפליגה הכלכלה המקומית, והאופק הכלכלי של מדינת ישראל נראה טוב, ולפיכך מימון חברת ליסינג איכותית נראה הרבה פחות מפחיד מבעבר.

הרעה רגולטורית בדמות ייקור מהותי של שווי השימוש עשויה לפגום באטרקטיביות ההצטיידות של לקוחות הקצה ברכבים. מדובר בסיכון לא מבוטל, ואולם ענפים רבים במשק חשופים בהגדרה לשינוי הרוח הנושבת במשרדי הרגולטורים. פעילות חברות הליסינג בתחום מכירות רכב "אפס קילומטר" מהווה גידור טבעי לאפשרות של הרעה רגולטורית בעסקי הליסינג.

ההתפתחות המהותית ביותר בענף הליסינג בעת האחרונה היא ירידת התשואות החדה בשוק איגרות החוב המקומית, אשר לוותה בירידה חדה במרווח הסיכון הענפי. יכולת ההחזר של החברות בענף תלויה במידה רבה בנגישותו לשוק ההון ולמערכת הבנקאית לצורך מחזור חובות, וזו ללא ספק השתפרה בחודשים האחרונים.

שינוי מתודולוגי של חברת דירוג האשראי מעלות בכל האמור בשקלול הבטוחות של הרכבים המשועבדים לאיגרות החוב לצורך דירוג סדרות החוב הביא עימו להעלאת דירוג סדרות החוב הרלוונטיות, וכפועל יוצא הביא עימו ירידה נוספת בעלות המימון הממוצעת.

יחד עם זאת, משך החיים הממוצע הקצר של החוב מייצר תלות הדוקה בין זמינות שוק ההנפקות הקונצרני לבין האופק הפיננסי של החברות. חלק מן החברות הפעילות בשוק מחזיקות היקף נכסים מינימלי לא משועבד, ונעדרות קווי אשראי מהותיים חתומים ולפיכך רגישות מאוד למציאות בשוק ההון. התקדרות התנאים המימוניים בשוק ההון לתקופות ארוכות תאלץ אותן להקטין את צי הרכב ולנסות להאריך הסכמי ליסינג קיימים, לנסות ולממן עצמם במערכת הבנקאית בתנאים קשוחים יחסית ו/או להגדיל אשראי ספקים על חשבון הנחות.

בעת כתיבת שורות אלה השמש זורחת בשוקי ההון, וכפועל יוצא חברות הליסינג נהנות מהוזלת המקורות. הצפי העדכני כי הריבית במשק המקומי תיוותר נמוכה לזמן רב תאפשר לחברות להקטין הוצאות מימון, ולשפר את הרווחיות, ולספוח עלויות כוח-אדם תופחות כפועל יוצא מעדכון דרמטי כלפי מעלה של שכר המינימום.

נקודה חשובה נוספת המהווה מקור לאופטימיות יחסית בענף היא אינדיקציות מגוונות לירידה בתחרותיות הענפית כפועל יוצא מרצון של שחקנים מרכזיים בענף לתמוך ברווחיות על חשבון הגדלת צי הרכב, המייצרת נפח, אולם לא בהכרח רווחיות. מחירי הליסינג התפעולי עולים ומשפרים את אופק הרווחיות הענפי, שבו שולי הרווח הנקי נמוכים.

בנקודת הזמן הנוכחית, טוב יעשו בעלי השליטה בחברות הליסינג אם יבדקו ברצינות את אופציית גיוס ההון בבורסת תל-אביב. מדובר במבחן לא פשוט, ואולם מעניין יהיה לבחון האם שוק ההון המקומי בשל לספוג הנפקת מניות של חברות ליסינג ובאיזה תג מחיר.

הנפקת מניות שכזו במתכונת של גיוס הון, ולא הצעת מכר, תשפר את המבנה המאזני של החברות המגייסות, תתמוך בצמיחת הפעילות העסקית ותקטין את המינוף הגבוה - המהווה מקור לדפיקות לב מואצות בימים אפרוריים יותר בכלכלה ובשוק ההון. 

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

משנים את הקודים / עיצוב: גלובס

משנים את הקודים: מצמיחים את ההייטק בחברה הערבית

שיעור עובדי ההייטק הערבים אמנם בעלייה, אבל עדיין נמוך ביחס לחלקם בשוק העבודה ● היכן מתחילים הפערים, ואיך נכון לטפל בהם? ● ועידת "גלובס" וארגון צופן תתקיים ב-24 באוגוסט ותועבר בשידור חי באתר ובעמוד הפייסבוק

שביל הסלט / צילום: מיטל סטרז

רק החודש, הכול בעשר: פסטיבל תיירות בנגב, ברוח התקופה

סיורים חקלאיים וקטיף עצמי, סדנאות אצל אומנים, מרכזי מבקרים וחוות, פעילויות ספורט וטיולים מודרכים

השופט (בדימוס) פרופ' עודד מודריק / צילום: כדיה לוי, גלובס

השופט בדימוס עודד מודריק: "לנתניהו יש סיכוי לזיכוי לפחות בתיק אחד, ההאשמות נגד ליאת בן ארי לא יועילו"

השופט בדימוס עודד מודריק, שהרשיע את יגאל עמיר ברצח רבין, זיכה את אולמרט בפרשת החשבוניות הפיקטיביות ולאחרונה השתתף לפרק זמן קצר בצוות ההגנה של נתניהו מדבר בראיון גלוי על הביקורת כלפי הפרקליטות, מערכת המשפט ואפילו על תיקי רה"מ

בונים מחדש האתגרים של ענף הנדלן / צילום: א.ס.א.פ קריאייטיב, שאטרסטוק

הבעיות הבוערות של שוק הדיור: איך לטפל בתחום ההשכרה ומה עושים עם קרקעות חקלאיות

איך ייראו הבתים במציאות שבה אנשים רבים יעבדו מהבית, האם ההבטחות על קידום הפריפריה יהפכו למציאות ואיך ניתן להזרים מזומנים למשק בעזרת הגדלת מינוף ● בונים מחדש - האתגרים של ענף הנדל"ן, כתבה חמישית ואחרונה בסדרה

פורטנייט / צילום: shutterstock

"פורטנייט" נגד אפל וגוגל: תובעת את ענקיות הטק על שהסירו את המשחק מהחנויות שלהן

פורטנייט הציעה למשתמשיה שירות שיאפשר להם לשלם ישירות לחברה, תוך כדי מעקף של גוגל ואפל, ובתגובה החברות הורידו את המשחק מחנויות האפליקציות ● בתגובה, החברה יצאה לקמפיין ברשתות החברתיות ותובעת את ענקיות הטק

אבי גבאי ורן גוראון / צילום: כדיה לוי ושלומי יוסף, גלובס

המכרז עבר בשלום אבל הדם הרע בין המפעילים יישאר עוד הרבה זמן

מכרז הדור החמישי הסתיים בתוצאה סבירה בהחלט, אך סלקום שמשלמת הרבה יותר יקר מכולם יודעת בדיוק מי שיחק נגדה מלוכלך בעוד היא, שיכלה לפעול בצורה דומה, נמנעה מכך

דני רופ בקמפיין משרד האוצר / צילום: צילום מסך

על מה הולך הכסף? משרד האוצר - הקמפיין המושקע ביותר מבחינה תקציבית בשבוע החולף

גיאוקרטוגרפיה: הפרסומת האהודה ביותר בשבוע החולף היא של משרד הבריאות עם ישראל קטורזה ● מזגני טורנדו נותרת הזכורה

אולם בית המשפט העליון / צילום: ראובן קסטרו

השופט מזוז, פלא סטטיסטי ואיוולת הימין

פסיקת בג"ץ שמנעה את הריסת בית המחבל הביאה את ראש הממשלה נתניהו לדרוש מהעליון דיון נוסף ועקרוני בנושא ● אלא שהדרישה הזו היא איוולת ● אם ראש הממשלה רוצה ללמוד כיצד מנתבים את הפסיקה לתוצאה הרצויה כדאי לו לתפוס את השופטת נאור לשיחה קצרה

נתב"ג / צילום: שאטרסטוק

הנה רשימת המדינות הירוקות מהן תותר הכניסה לישראלים ללא בידוד

הנכנסים לישראל יצטרכו למלא טופס דיווח כניסה לישראל במהלך 24 ‏השעות שלפני הטיסה ● איטליה, גאורגיה, ניו זילנד, קנדה, דנמרק, אנגליה ופינלנד אלו חלק מהמדינות

יורש העצר של איחוד האמירויות מוחמד בן זאיד / צילום: AP

ההסכם עם איחוד האמירויות: פוטנציאל כלכלי ענק מול העולם הערבי כולו

הקשרים והיחסים שהתקיימו עד כה בין ישראל לבין העולם הערבי היו ברובם מתחת לפני השטח, ופה ושם יצאו לאור ● כעת, לאחר ההסכם עם איחוד האמירויות, האפשרויות הנפתחות בשווקים הערביים עבור החברות הישראליות הן עצומות ועשויות להגדיל באופן דרמטי את הייצוא הבינלאומי, ולכאן נכנס היתרון הכלכלי האמיתי של ההסכם

האריס וביידן בעימות בין המתמודדים הדמוקרטים על מועמדות המפלגה לנשיאות ארה"ב / צילום: Paul Sancya, Associated Press

אם אנשי הקמפיין של ביידן לא יתעשתו, הוא עלול למצוא את עצמו בשידור חוזר

הבחירות לנשיאות ארה"ב ייערכו בעוד שלושה חודשים, נצח במונחי בחירות, אך כבר עכשיו ניתן לזהות מגמות שונות בניהול הקמפיינים מצד שני המתמודדים ● למרות נקודת המוצא החלומית, ביידן עדיין בשלב למידת החומר ומולו פועלת מכונה משומנת

קניות בשוק הכרמל בימי קורונה  / צילום: בר לביא, גלובס

מדד המחירים לצרכן עקף במעט את התחזיות: עלייה של 0.2% ביולי

עליות מחירים בולטות נרשמו בסעיפי הפירות והירקות והתרבות והבידור ● מחירי ההלבשה וההנעלה ירדו כמעט 6%

ראש הממשלה בשיחת טלפון עם נשיא ארה"ב ועם יורש העצר של איחוד האמירויות / צילום: קובי גדעון, לע"מ

משרד החוץ של עומאן: מברכים על ההסכם בין ישראל לאמירויות

בהודעה שפורסמה בטוויטר, נכתב שהיא מקווה שהמהלך יוביל להסכם "מקיף, צודק ובר-קיימא ולשגשוג בכל המזרח התיכון" ●  בראיון לרשת ב' הודיע יועצו של מלך בחריין כי "עד סוף שנת 2020 יהיו עוד מדינה או שתיים שיחתמו על הסכמים על ישראל, וההסכם יוביל לאפקט דומינו"

בניין באור יהודה שבו יש דירות דיור ציבורי/ צילום: תמר מצפי

מחירי הדירות ירדו בחצי אחוז, אך הציבור רוכש נכסים זולים

ברבעון הראשון שלה בישראל, הקורונה הביאה לירידת מחירים של חצי אחוז, אך בלטה בעיקר בהשפעתה על מחירי העסקאות שירדו ב-6%; הדבר מעיד על כך שהרוכשים כיום מתרחקים מנכסים יקרים

להפריד בין פייק לניוז

מרוב זיופים לא רואים את היער: מה מנסים האחראים על הפייק ניוז להשיג?

"חשדות כזב" הן התגובה שפיתחנו ל"חדשות כזב" ועלולות לגרום לנו להתעלם מעובדות נכונות ● סרטונים שפורסמו לאחרונה - כמו ההתקפה על העיתונאי אבישי בן חיים - לוו באינספור ניסיונות להוכיח שהם "פייק" ● לחשדנות יש תופעות לוואי שליליות ● המשרוקית של "גלובס" 

ניר ברקת / צילום: איל יצהר, גלובס

הצ"ח: יום השבתון ביום בחירות - רק לבעלי זכות הצבעה

כיום השבתון ביום בחירות חל גם על מי שאינו בעל זכות הצבעה, דבר אשר השית עלויות כלכליות כבדות ובלתי מידתיות על המגזר העסקי

שיעור גאוגרפיה / צילום: משה מילנר - לע"מ. איור: גיל ג'יבלי

שנים של תרגול ותקציבי עתק לא הועילו: איך הגיעה מערכת החינוך כה לא מוכנה ליום הדין של הקורונה

למרות התקציב הגדול ביותר בממשלה, שנים של תרגול לשעת חירום ומבצע גרנדיוזי לתקשוב בתי הספר - בסוף כולם למדו בזום. יצאנו לבדוק מי אחראי למחדל העצום שאת תוצאותיו נרגיש בעוד שנים, ואם למדנו משהו לקראת השנה החדשה ● האזינו

יו"ר הרשות אבו מאזן וראש הממשלה הפלסטינית ראמי חמדאללה/  צילום: רויטרס: Mohamad Torokman

נשארו מחוץ להסכם: הפלסטינים יאלצו לשנות פרדיגמה

המסר היוצא מוושינגטון הוא ברור: לא מספיק להטיל סנקציות כלכליות על איראן, אלא יש לבסס ולחזק את הציר בין ישראל למדינות ערביות מתונות וזאת כדי להחליש את ציר הקיצוניים ● בינתיים, הפלסטינים לומדים לקח כואב - העולם הערבי לא מחכה להם לעד

קניון TLV בתל אביב סגור בתקופת הקורונה. רבע מהמ”ר של מרכזי המסחר בישראל פתוח בשבת / צילום: איל יצהר, גלובס

הגבלות חדשות על המסעדות, שטוענות מצדן ל"מחטף פוליטי"

על רקע ההודעה החדשה שתאפשר התקהלות של עד 10 אנשים בשטח של עד 80 מ"ר, המסעדנים זועמים וטוענים שלהחלטה אין דבר וחצי דבר עם שמירה על בריאות הציבור  ● "ההחלטה מנוגדת להסכמות שלנו עם פרופ׳ גמזו על מתווה שיגובש בשקיפות ותוך כדי התייעצות מולנו"

טוויטר כבר הודיעה שתאפשר לעובדיה להמשיך לעבוד מהבית - לתמיד! / איור: חן ליבמן

ניהול עובדים מרחוק: מה יכולים מנהלים ללמוד מההחלטה של מנכ"ל טוויטר, להעביר את כל החברה לעבודה מהבית

טוויטר כבר הודיעה שתאפשר לעובדיה להמשיך לעבוד מהבית - לתמיד ● זה אמנם לא מתאים לכל ארגון, אבל יש 9 כללים שיכולים לסייע למנהלים לעשות את השינוי