גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

שוב לוקח סיכון יוצא דופן בהשקעה סופר ממונפת: למה יצחק תשובה צריך את זה?

רכישת נכסי הנפט של שברון בים הצפוני היא השקעה סופר-ממונפת אשר זכתה לאחרונה לכתף קרה מהמשקיעים הזרים, שדרשו תשואה של כ-9.5% כדי לממן את שכבת החוב הנחותה בעסקה ● האם נכון מבחינת תשובה כיום לסכן כל-כך הרבה, בסיטואציה גיאופוליטית שבה רב הנסתר על הגלוי?

יצחק תשובה / צילום ארכיון: גיל יוחנן
יצחק תשובה / צילום ארכיון: גיל יוחנן

הימים האחרונים היו לא נעימים, בלשון המעטה, עבור מחזיקי ניירות הערך של קבוצת דלק , כשאלה צונחים בשיעורים חדים כנגד המגמה החיובית בשוק ההון. הסנטימנט השלילי הזה במניות ובאג"ח דלק הוא תוצאה של השקעת ענק בנכסי נפט של ענקית האנרגיה האמריקאית שברון בים הצפוני, שצפויה להגיע ל-1.65 מיליארד דולר נטו. עסקה זו נועדה למצב את חברת הבת של דלק, איתקה, כחברת נפט וגז בעלת גודל משמעותי ויכולות הפקה.

מדובר בהשקעה סופר-ממונפת אשר זכתה לאחרונה לכתף קרה מהמשקיעים הזרים שדרשו תשואה של כ-9.5% כדי לממן את שכבת החוב הנחותה בעסקה. חברת הדירוג מידרוג הרימה אף היא דגל אדמדם ביחס להשלכות העסקה על מבנה ההון העתידי של קבוצת דלק, והציבה את דירוג הקבוצה תחת בחינה.

טור זה מתמקד בדרך-כלל בניתוח כלכלי של אירועים בחיי החברות הציבוריות, אולם הפעם כאשר קראתי על העסקה האמורה וראיתי את התנודתיות החדה בני"ע של הקבוצה, חשבתי בעיקר על איש אחד - יצחק תשובה. על דרך המחשבה שלו ומה שמניע אותו.

תשובה, מהטייקונים הבודדים ששרדו את המשברים הפיננסיים של העשור האחרון, קיבל החלטה לסכן כעת שוב את הישגיו הפיננסיים המרשימים, אשר קיבלו ביטוי בדירוג חוב גבוה של A יציב לקבוצת דלק ושווי שוק של כ-6.5 מיליארד שקל שבו היא נסחרת.

מניית קבוצת דלק

רקע תמוה של מחזור כלכלי ומצב שוק הנפט

אחד הדברים המדהימים בהשקעת הענק של איתקה הוא העובדה שהיא מתבצעת בשלהי מחזור כלכלי חיובי גלובלי - זהו לפחות המסר היוצא מהמסדרון של כל בנק מרכזי בעולם - ולא בעיצומו של משבר כלכלי שבו "הדם זורם ברחובות" וההזדמנויות העסקיות מצטברות, או לחלופין בתחילתו של מחזור חיובי.

הנכונות של תשובה לרשום צ'ק ענקי עבור עסקה בודדת בתזמון הנוכחי אינה טריוואלית, גם בשל תנאי הבסיס המאתגרים בשוק הנפט העולמי. דוח מן הימים האחרונים של סוכנות האנרגיה העולמית מעריך כי הביקוש העולמי לנפט יגדל בשנה הקרובה בקצב מתון מהחזוי, בשל האטה בצמיחה העולמית. עוד מעריכים בסוכנות האנרגיה, כי היצע הנפט העולמי צפוי לצמוח בשנים הקרובות באופן מהיר מהחזוי, עקב עלייה חדה בהפקת נפט בארה"ב וגידול בתפוקת נפט של מדינות נוספות דוגמת עיראק, ולמרות ויסות התפוקה של OPEC ושותפותיו.

המתיחות במפרץ הפרסי בין איראן לארה"ב ובריטניה, המקבלת ביטוי בקרב המכליות, משמרת פרמיה גיאופוליטית לא מבוטלת במחירה של חבית נפט, אולם חזרת הצדדים לשולחן המשא ומתן בסוגיית הגרעין האיראני עשויה להביא להתפוגגות הפרמיה האמורה. בשנה הבאה ייערכו בחירות לנשיאות בארה"ב, וניצחון לדמוקרטים עשוי אף הוא להביא לחידוש המגעים על הסכם גרעין ולשחוק את הפרמיה הנ"ל.

האם נכון מבחינת תשובה כיום לסכן כל-כך הרבה, בסיטואציה גיאופוליטית שבה רב הנסתר על הגלוי?

הקלישאה הידועה אומרת כי אין חכם כבעל ניסיון, ויצחק תשובה הוא בעל ניסיון רב - גם בהצלחות יוצאות דופן וגם בכישלונות מפוארים. ההיגיון של האיש הפשוט מהרחוב אומר כי תשובה, אשר חווה על בשרו הסדר חוב כואב בחברת דלק נדל"ן, שאיים לדרדר את קבוצת דלק כולה עד כדי קריסה בעשור הקודם, ופגע במוניטין האישי של תשובה עצמו, ינהג בזהירות יתר בכל האמור בביצוע עסקאות ממונפות. ואולם העסקה הנוכחית של רכישת נכסי נפט וגז משברון מעלה תחושה כי במקרה של תשובה - ההיגיון הפשטני הזה לא מתקיים.

תשובה אינו בחור צעיר, ולפיכך לא ברור הדרייב הבלתי נלאה לקחת סיכון כה גדול לאחר כל מה שהצליח להשיג. יש שיגידו, במידה רבה של צדק, כי זהו כנראה אופיו של "מגה-יזם", שהוביל אותו ליטול חלק מרכזי בתגליות הגז של ישראל לאחר שרבים אחרים הרימו ידיים.

ברור לי כי העסקה הנוכחית של קבוצת דלק נבנתה כך שהיא כוללת מנגנוני הגנה לא מבוטלים מפני מחיר הנפט ועוד, וכי קיימת כוונה לבצע פעילות פיננסית משלימה במבנה השליטה באיתקה אשר תפחית סיכון בהמשך. ואולם, היקף העסקה העצום, לצד תנודתיות נכס הבסיס האחר של החברה - דלק קידוחים, התלויה במידה רבה בחוזה הגז עם מצרים - גורם לי לחשוש שתשובה הלך הפעם רחוק מדי. אני מאחל לו ולנו כי תשובה ייזכר כאחד מאבות העצמאות האנרגטית של ישראל, ולא כאחד שהטביע כספי פנסיה אדירים בים הצפוני. 

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

בני גנץ / צילום: אלעד מלכה

יו״ר כחול לבן בני גנץ: "לא נוסעים לאוקראינה לביקור שלא קשור למה שקורה כאן"

יו"ר כחול לבן, בני גנץ, התראיין היום לתוכנית "פגוש את העיתונות" והתייחס למתיחות בדרום ולאירועים הפוליטיים האחרונים ● באשר לאפשרות לשבת עם המשותפת בממשלה אמר גנץ, "אני רוצה לשרת את כל אזרחי ישראל אך נשב רק עם אנשים שמכירים בישראל כיהודית ודמוקרטית ויש בתוך המשותפת מי שמערערים על כך"

קופה קטנה / צילום: Shutterstock | א.ס.א.פ קריאייטיב

תורמים אבל פחות: למה הפילנתרופים הגדולים של ארה"ב כבר לא להוטים לתרום לארגונים בישראל?

ישראל כבר לא נמצאת במוקד הפילנתרופיה של יהודי ארה"ב. הם מעדיפים לתרום את רוב הכסף לארגונים בינלאומיים או לקהילות יהודיות בארה”ב - והמגמה הזו צפויה להחמיר. מה גרם לשינוי בסדרי העדיפויות, למה אין יותר גיוס כספים המוני לטובת ישראל בשעת חירום, ומי יהיו הנפגעים העיקריים מכך שהנדבנים מעבר לים כבר לא נותנים לנו צ'ק פתוח

קאונס קובנה הרובע העתיק/ צילום: לשכת התיירות קובנה - A. Aleksandravi?ius

יעד מזרח אירופי חדש: קאונס, ליטא - עיר הענבר שבקצה הנהר

אחד היעדים החדשים במזרח אירופה היא קאונס, הלוא היא קובנה שבליטא, שם שמעורר בישראלים אסוציאציות של יום השואה ולא של תיירות. אבל לקאונס־קובנה יש היום סיפור חדש שהיא מבקשת שנקשיב לו. היא זוכרת את העבר הטראומטי, אבל יש לה גם דברים אחרים להציע

בני גנץ / צילום: אלעד מלכה

גנץ: "הדיל של נתניהו עם החמאס - שקט עכשיו, טילים אחרי הבחירות"

יו"ר כחול לבן התייחס הבוקר לפרסום שלפיו ישראל אפשרה אתמול העברת 2 מיליארד שקל לתוך עזה, בתמורה להבטחת שקט מן החמאס עד אחרי הבחירות

אהבה נכזבת / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

נפלת חזק: לא תאמינו איפה עובר הגבול הדק בין אהבה לשיגעון

אם האהבה נגמרת בשברון לב, זו יכולה להיות טראומה ● הכל נובע מהדימיון בין התאהבות לשיגעון והתמכרות ● איך הכי נכון לטפל בלב השבור? ● האזינו לפודקאסט "חזית המדע" - סיפורים מפתיעים על הטבע שלנו

זה שיר פרידה / איור: תמיר שפר

ליאור טומשין, טור פרידה

400 פעם התפרסם הטור הזה מאז יצא לדרך. היום בפעם האחרונה ● ההתחלות הן מפחידות, הסופים הם עצובים, ומה שביניהם הוא החשוב. ומה שביניהם היה לי מדהים

ד"ר בוב רייטר / צילום: חברת באייר

"טכנולוגיה ואיסוף נתונים יאפשרו לייעל גידולים חקלאיים, עד רמת הצמח הבודד"

בוב רייטר מחברת באייר, שמוביל את המו"פ של פעילות החקלאות הגדולה בעולם, מתאר בראיון ל"גלובס" את השפעת הטכנולוגיה על החקלאות, מסביר למה הוא אופטימי לגבי המיזוג עם מונסנטו למרות 18 אלף תביעות נגדה, ומדבר על שיתוף הפעולה עם אבוג'ן הישראלית: "הוא לא נראה מבטיח כמו בהתחלה"

בוריס ג'ונסון, ראש ממשלת בריטניה  / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

ישראלי עצור, ברקזיט לפניך

היקפי הסחר בין ישראל ובין בריטניה גדלים בכל שנה, וכניסת הברקזיט לתוקף עתידה להשפיע על עסקים ישראליים הפועלים בצורה ישירה או עקיפה עם בריטניה - וזאת למרות תיקוף הסכם הסחר החופשי בין שתי המדינות בתחילת 2019 ● מיהם החברות והעסקים שצפויים להיות מושפעים מההיפרדות הבריטית מהאיחוד האירופי, וכיצד להיערך ליום שאחרי

סטודנטים ערבים./צילום:Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

הדרה בהייטק: בוגרים מהחברה הערבית מתקשים להשתלב בתעשייה

ברוב חברות ההייטק, במיוחד הבינוניות והקטנות, יש הדרה של מיעוטים ● יפעת ברון גולדברג ומשה קוזלובסקי מעמותת itworks: "כ-40% מחברות ההייטק הישראליות לא שכרו בשנה האחרונה מהנדסים זוטרים כלל.  המשרות האלה מיוצאות מחוץ לישראל. זה מונע ממהנדסים צעירים וחסרי ניסיון - כאלו שגם לא שירתו בצבא וצברו ניסיון - להשתלב בשוק ההייטק"

עובד בחברת כריית ביטקוין./ צילום: רויטרס, Alessandro Bianchi

מחפשים אלטרנטיבה לכסף? יש נכס שעומד להיות יותר נדיר אפילו מזהב

בשנים האחרונות קונה לעצמו הביטקוין יותר ויותר מאמינים הרואים בו נכס הגנה מפני משבר, בדומה למתכת הזהב ואפילו יותר ממנה ● אילו תכונות משותפות לשניים, מה מבדיל ביניהם, ומה עשוי לגרום לשווי השוק של המטבע הדיגיטלי, שמסתכם כיום בעשרות מיליארדי דולרים, לזנק מעל 2 טריליון דולר ● חלק שני ואחרון על האלטרנטיבות לכסף שמאבד את ערכו

אוהדי "מכבי פאנאטיקס" של מכבי תל אביב בשער 11 / צילום: רויטרס

רגע לפני פתיחת ליגת העל: בואו לבדוק כמה באמת אתם יודעים על כדורגל?

לסיכום הפרויקט המיוחד של "גלובס", ליגת העל בכדורגל, הכנו חידון מסכם שייבחן עד כמה אתם בקיאים בנבכי ליגת הכדורגל הבכירה בישראל ● מוכנים לשריקת הפתיחה?

יאיר לפיד, פודקאסט לשבת / עיבוד תמונה: אפרת לוי

לא לדאוגוסט, יש מספיק פודקאסטים מרגיעים לשבת לכולם

החופש הגדול ממש לקראת סיומו, ויש מצב שהילדים כבר הוציאו אתכם מדעתכם ● הושיבו אותם על הספה, והאזינו יחדיו לפודקאסטים נהדרים מבית "גלובס" ● פודקאסט לשבת ● האזינו

ליא קינג / צילום: כפיר זיו

"אנשים לא מתביישים. יש פה שפע של מחסור בטאקט"

גם גיל 90 הקרב ובא לא עוצר את ליא קניג ● ויש לה הרבה מה לומר: על שחקנים, על העובדה שכבר לא מזמינים אותה לטלוויזיה ועל הסיבה שאנשים מגיעים להופעה של ג'ניפר לופז

דונלד טראמפ/ צילום: רויטרס Carlos-Barria

מה משותף לראש ה'פד' "אויב העם" וליהודים ה"בלתי נאמנים"?

מטח ציוצים חשף, פעם נוספת את אי הכשירות של טראמפ לנהל את הכלכלה הלאומית ● טראמפ מכריז: השאלה היחידה שלי היא: מי אויב גדול יותר, ג'יי פאואל או מנהיג סין, שי"? ● "לא צריך את סין, נסתדר בלעדיה" ● פרשנות

איימן עודה, יו"ר הרשימה המשותפת, באירוע השקת קמפיין בחירות בעברית / צילום: תמר מצפי, גלובס

יו"ר הרשימה המשותפת עודה: התנגדות בני גנץ אלי היא גזענות

שאלת ההיתכנות של קיום קואליציית מפלגות המרכז-שמאל שוב עולה לכותרות, וזאת בעקבות התבטאויות של יו"ר הרשימה המשותפת ויו"ר סיעת כחול לבן בנושא

כרמי גת/ צילום: איל יצהר

השכונות החדשות ריקות והגירעון משתולל: כך הפכה קריית גת לאויבת הכי גדולה של עצמה

השכונות החדשות ריקות מאדם, המרכז נטוש ומטונף, ראש העיר הוא תובע (ומפסיד) סדרתי והמחשבה שמפעל של אינטל יציל את העיר נראית מגוחכת מתמיד ● דרור פויר ביקר בקריית גת בשבוע שבו הודיעה העירייה בפייסבוק על פיטורים של 320 עובדים ומצא עיר שמשוועת לשינוי כיוון

הורים על הספקטרום / איור: חן ליברמן

הורים על הספקטרום: מה עובר על הורים שמגלים באמצע החיים שהילד אוטיסט וגם הם בעצם על הרצף

המודעות לאבחון אוטיזם הביאה לכך שמספר הילדים המאובחנים כאוטיסטים בישראל עלה בעשור האחרון ב–170% ● לעלייה באבחון יש גם תופעת לוואי: הורים שהבינו בעקבות האבחון של ילדיהם שגם הם נמצאים על הספקטרום, ומתמודדים בשנות ה–30 וה–40 לחייהם עם ההבנה הזו ● חלקם חשדו בכך תמיד וחשו הקלה עצומה, לחלקם זה היה תהליך קשה ומכביד

שאול אלוביץ' ונוני מוזס / צילומים: איל יצהר, אמיר מאירי

מה הסיכוי שמנדלבליט ישנה עמדתו בתיקי נתניהו

הליכי השימוע ב"תיקי רה"מ נתניהו" למוזס ולזוג אלוביץ יצאו השבוע לדרך ● גורמים מצד ההגנה ומצד הפרקליטות ציינו כי הישיבות עברו בהצלחה ● הסנגורים הרגישו כי ניהלו עימם דיון מעמיק, והפרקליטים חשו כי הועלו בפניהם טענות משפטיות ועובדתיות בעלות טעם ומשקל ● אז למה קשה לראות מצב שבו מנדלבליט משנה את האישומים ● פרשנות

תנינים על הראש / צילום: נגה אלורו

צלילים צבעוניים וקסם של תנינים

לא מוכרחים להיות ילד כדי להשתתף וליהנות מהקסם שנוצר במופע "תנינים על הראש" של תזמורת מארש דונדורמה

אביחי סטולרו / איור: גיל ג'יבלי

השותף השקט: איך הפך פעיל שוק ההון המסתורי אביחי סטולרו לשותף של רפאל בחברת מל"טים

הוא נע בתזזיתיות בין אין ספור תחומי פעילות, חובר בקלילות מעוררת פליאה לאנשי עסקים בכירים, ויותר מכל סולד מחשיפה תקשורתית. אביחי סטולרו הפתיע את השוק כשצלח את כל המכשולים והפך יחד עם רפאל לבעלים של חברת המל"טים אירונאוטיקס, ועדיין נדמה שבסיפור שלו יש יותר סימני שאלה מתשובות