גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

בשוק מתקשים לפרש את הפד / צילומים: Ross D. Franklin, AP, שאטרסטוק / עיבוד: טלי בוגדנובסקי

הנאום השנתי שכל וול סטריט חיכתה לו הגיע סוף סוף ביום שישי האחרון. במשך 12 דקות עמד יו"ר הפידרל ריזרב, ג'רום פאוול, והבהיר בנאום ניצי כי המשימה העיקרית שלו טרם הושלמה: "אנחנו מחויבים להחזרת האינפלציה לקצב של 2%". המסר היה חד וברור - אל תצפו שהריבית תרד בקרוב. אולי היא אפילו תעלה עוד יותר מהרמה הנוכחית שעומדת על 5.5% בקצה העליון.

● יו״ר הפד ג'רום פאוול מזהיר: האינפלציה עדיין גבוהה מדי, נערכים להעלאות ריבית נוספות 
● בגולדמן זאקס מעריכים: זה המועד שבו הריבית בארה"ב תתחיל לרדת

בבורסה האמריקאית התקשו להחליט אם מדובר בבשורה חיובית או שלילית והגיבו בתנודתיות, אך בסופו של דבר המסחר ביום שישי נסגר במסכים ירוקים. מי ששידר קצת פחות אופטימיות הוא פרופ' לארי סאמרס, שר האוצר האמריקאי לשעבר.

סאמרס כתב בטוויטר ("X") על הסיכון בהורדת הריבית, והשווה את המצב היום לשנות ה-70, אז נראה היה שהאינפלציה מתמתנת, הפד הוריד את הריבית, ואז היא חזרה לטפס בגדול ואיתה הריבית שהגיעה ל־20%. לפי סאמרס, מהלך מוקדם מדי כעת עלול להביא לתוצאה זהה לזו שנרשמה בשנות ה־70, כשהאינפלציה הרימה את ראשה בשנית בשנות ה־80 לאחר שהתחילה לרדת.

It is sobering to recall that the shape of the past decade’s inflation curve almost perfectly shadows its path from 1966 to 1976 before it accelerated in the late 1970s. https://t.co/UpEk7x6FQt pic.twitter.com/q9PwBRKzxN

- Lawrence H. Summers (@LHSummers) August 25, 2023

סכנה מוחשית, או השוואה מיותרת?

ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, אומר בשיחה עם גלובס כי "החשש לעלייה מחודשת באינפלציה מצד הפד היא אמיתית". לדבריו, הגרף שהציג סאמרס משקף בדיוק את תמונת המצב ממנה הפד חושש.

"הפד מבין שהאינפלציה לא מתכנסת ליעד. 3% הם לא רמה שהפד יכול להגיד שהינה מספיקה עבור הקלה ברמות הריבית", מסביר בהר. בנוסף, הוא מציין שהפד משקלל מספר אלמנטים נוספים שעלולים לתדלק את האינפלציה: "הגירעון הפיסקלי החמור בו ארה"ב עומד בניגוד למדיניות המוניטרית של הפד, ושוק התעסוקה שנותר איתן מראה כי לחצי השכר עדיין מתדלקים את האינפלציה".

אבל לא כולם מסכימים עם טענה זו. אורי גרינפלד, האסטרטג הראשי של פסגות בית השקעות, מעריך כי "כבר בחודשים הקרובים נתחיל לראות שינוי בקרב הצרכן הפרטי ובנתונים שמגיעים משוק העבודה". הסיבה העיקרית לכך, הוא מסביר, היא שלפי מחקר שהפד הוציאו רק בסוף השבוע, חסכונות העתק של משקי הבית עומדים להסתיים ברבעון השלישי, מה שיביא ככל הנראה להאטה משמעותית בצריכה הפרטית.

בנוסף, החל מה־1 בספטמבר, האמריקאים חוזרים לשלם את הלוואות הסטודנטים שלהם, מה שיקטין עוד יותר את ההכנסה הפנויה. בפסגות מעריכים שכבר ברבעון האחרון של השנה נראה את שיעור האבטלה בארה"ב מתחיל לעלות ואת הפד מתחיל לשדר מסרים על שינוי כיוון במדיניות הריבית.

"המסר העיקרי שיצא: חוסר ודאות"

בחזרה לנאום של פאוול. מצד אחד, מדבריו נראה שהעלאות הריבית עדיין נמצאות על השולחן. אך מהצד השני, יו"ר הפד אמר בנאומו שריסון המדיניות המוניטרית "ייעשה בזהירות יתרה", והדגיש שוב ושוב שכל החלטות הפד יעשו בהתאם לנתונים.

"המסר העיקרי שיצא מהנאום של יו"ר הפד, ג'רום פאוול, בג'קסון הול הוא מסר של חוסר ודאות", אומר גרינפלד מפסגות. לדבריו, בעוד שבמקומות מסוימים כמו בשוק המשכנתאות נראה שהעלאות הריבית עשו את העבודה, "בחלקים אחרים של הכלכלה, ובעיקר בכל הנוגע לצרכן הפרטי, הסימנים להצלחה עדיין מתעכבים".

טענה דומה השמיעו בבנק אוף אמריקה. כלכלני הבנק, אשר ניתחו את דבריו של פאוול, טענו כי הנאום היה צפוי, "ולא נתן כיוון לגבי פעולות הפד בהמשך". בבנק אוף אמריקה ציינו כי יו"ר הפד הדגיש בנאומו כי המאבק באינפלציה טרם הסתיים, "ובכך גרם לשוק לדון בתזמון שבו יתחיל הפד להוריד את הריבית בשנת 2024". עוד הוסיפו בבנק אוף אמריקה, כי הפידרל ריזרב צפוי לבצע עוד העלאת ריבית אחת, בחודש נובמבר.

הנתונים מראים: הדרך עוד ארוכה

הנתונים בארה"ב מצביעים על כך שהפד מצוי בתסבוכת. מדד ה־PCE (מדד המחירים של ההוצאה לצריכה פרטית), שאומד בצורה טובה יותר את השינויים במחירים בארה"ב, מראה כי האינפלציה עדיין גבוהה מאוד. קצב אינפלציית הליבה (בניכוי האנרגיה ומחירי המזון) הראתה בחודש יוני הנתון עמד על 4.1% - יותר מפי שתיים מיעד הפד. כך, למרות עליותיו התכופות של ריבית בארה"ב והרמה הגבוהה ביותר מזה 22 שנה, האינפלציה עדיין לא יורדת כפי שציפו בבנק המרכזי.

מדובר באחד מסבבי העלאות הריבית האגרסיביים ביותר של הפד. לאחר שהפד ביצע 11 עליות ריבית רצופות, הודיעה הוועדה המוניטרית בחודש יוני, כי החליטה לא לבצע עליית ריבית נוספת. בינתיים, בשוק צופים שהפד לא יעלה את הריבית בפגישה הקרובה.

לדברי רונן מנחם, כלכלן ראשי בבנק מזרחי טפחות, כרגע בשוק דרוכים ומתקשים לשרטט לאן הולכים הדברים. "הנתונים האחרונים אינם חד־משמעיים", אומר אומר. "לצד שוק עבודה איתן, המכה את הערכות הכלכלנים מדי חודש, ומותיר את לחצי השכר כגורם אינפלציוני מוביל, מתקבלים נתונים כמו מדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן, שפורסם ביום שישי, והפתיע לרעה ומיקד את חששם של משקי הבית מקצב אינפלציה גבוה בשנה הקרובה".

להערכתו של מנחם, אם חשש זה יתברר כמוצדק, יצטרך הפד להעלות עוד את הריבית במשק האמריקאי.