גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הבכיר מקרן אפולו שממליץ: זו יכולה להיות חלופה משתלמת לקרנות הכספיות

ג'ונתן אור, מנהל בכיר בצוות ניהול תיקי לקוחות פרטיים מקרן אפולו, הסביר בכנס ההשקעות האלטרנטיביות של גלובס את יתרונות הצמיחה של שוק החוב הפרטי ● לדבריו, אין מה להתרגש מהפחתות הריבית על ידי הפד: "התשואה הכוללת עדיין מאוד אטרטקטיבית בשוק החוב הפרטי"

ג'ונתן אור / צילום: יח''צ Apollo
ג'ונתן אור / צילום: יח''צ Apollo

בעידן של ריביות גבוהות, רושמים הבנקים בארץ רווחים חלומיים. משקיעים רבים רוצים לנגוס בנתח של מתן האשראי, שלא באמצעות רכישת מניות או אגרות חוב בשוק הציבורי. לשם כך בנו קרנות ההשקעות הגדולות כדוגמת אפולו ואחרות, מנגנוני השקעות פרטיים שמתחרים בחלופות האחרים.

ג'ונתן אור, מנהל בכיר בצוות ניהול תיקי לקוחות פרטיים מקרן אפולו, אחד מגופי ההשקעות הגדולים והמובילים בעולם, הסביר בכנס השקעות אלטרנטיביות של גלובס בשיתוף הפניקס וקרן אפולו כי הצמיחה של השוק הזה טובה לכל השווקים, שכן היא מייצרת חלופות. הוא גם מציין כי הפחתות הריבית על ידי הבנק הפדרלי, לא שינו את העובדה שקרנות החוב הפרטיות של פירמות כדוגמת אפולו ישארו מקור אטרקטיבי לתשואה, ביחס לחלופות הכנסה אלטרנטיביות.

"משקיעים רבים החליטו לעזוב את ניהול ההון הציבורי לטובת הפרטי" 
מנהל ההשקעות הראשי בהפניקס: "ההזדמנויות בעולם הפרטי עצומות" 

שוק ההשקעות באשראי הפרטי מוערך (estimated) כיום ב-1.5 טריליון דולר", אומר אור, אך מוסיף כי "קשה לדעת בדיוק מה המספר משום שאין מידע זמין. בפועל השוק הזה כולל חוב לתשתיות (Infrastructure debt), חוב יזמות (venture debt) ועוד מגוון של דברים. כשאנשים מדברים על שוק האשראי הפרטי הם מדברים בדרך כלל על שוק מתן הלוואות באופן ישיר (direct lending) והיקפו מוערך בכ-750 מיליארד דולר. אני חושב שהדבר הנכון הוא להשוות אותו לסוגי שוקי אשראי אחרים. כך למשל שוק החוב הציבורי הממונף (בתשואה גבוהה, public high yield), שהיקפו 1.5 טריליון דולר, מתן הלוואות בסינדיקציה (ע"י מספר מלווים) שגם הן בהיקפי כספי דומה. הם צמחו בקצב איטי יותר בשנים האחרונות, ושוק האשראי הפרטי צמח יותר".

"עוד משקיעים מקבלים גישה לתשואה עודפת"

"שוק האשראי הפרטי צמח, והוא לקח במידה מסוימת נתח משוק החוב הממונף (הציבורי, ח"ש). אני לא רואה בכך דבר שלילי, לדעתי המשמעות היא שעוד משקיעים מקבלים גישה לתשואה עודפת (additional yield). זה גם אפיק אלטרנטיבי ללווים, וזה דבר טוב לשווקים בצורה רחבה יותר. זה נותן יותר מאופציה אחת ללווים", מוסיף אור.

אור מסביר כי הגישה שלפיה נותנים בשוקי החוב הפרטיים, שבהם פועלים גופים כמו אפולו קרדיט (Apollo Credit) ואחרים, אשראי ללווים, היא חשובה. משום שלדבריו "האופציות הללו נוטות להתייבש לפעמים." הוא מתייחס למצב שנוצר בשנת 2022, שנה שבה האינפלציה בעולם הרימה לפתע ראש, ואז הבנק המרכזי בארה"ב ובהמשך בנקים מרכזיים בכל העולם, הרימו בחדות את הריבית. אור מציין כי שוק החוב הפרטי מייצר עוד אלטרנטיבות בכך לחברות ולגופים הפועלים בכלכלה.

מה היה הגורם לצמיחת שוק החוב הפרטי?
אור: "במשך הרבה שנים הצמיחה בשוק האשראי הפרטי הונעה על ידי גופים מוסדיים בלבד. באמצעות קרנות נעולות (locked-up funds) ל-6-7 שנים, אשר להשקעה בהן נדרשו סכומי מינימום גבוהים מאוד. היום השוק הזה הוא הרבה יותר גדול, הודות לשילוב של גישה רחבה יותר ומשקיעים שמודעים לתשואה העודפת שהם יכולים להשיג. חינוך לגבי סוג ההשקעות האלה (asset class) הוא הכרחי, אבל נקודת הגישה היא גם חשובה: קרנות חוב על בסיס התחייבות (drawdown funds, שבהן המשקיעים מתחייבים להשקיע סכום במועד שבו יידרש), ממשיכות להתקיים אבך אנחנו רואים מודל חדש, מודלים של השקעה חצי-נזילים, שמשקיעים פרטיים אמידים יכולים להשקיע בהם, כמו למשל לקוחות של בנקאות פרטית, פאמילי אופיס וגופים מוסדיים קטנים".

המנהל מאפולו מתאר נוף חדש שבו נוצרו מקורות מימון אלטרנטיביים לחברות. מנהלי נכסים מציעים לחברות את האפשרות להשיג הלוואות שלא ניתנות על ידי בנק. לדבריו, הקרנות שמציעות גישה להלוואות האלה, מציעות נזילות מסוימת למשקיעים, בדרך כלל על בסיס רבעונים או על לאחוז מירבי מהשווי הנכסי הנקי (NAV) של הקרן. ההלוואות האלה עדיין נחשבות לנזילות, כך שזה שיש מידה מסוימת של נזילות זה חשוב אבל אין להסתמך על נזילות מלאה כדי להגן על הקרנות ושאר המשקיעים. אבל לפי אור, סכומי מינימום נמוכים יותר, אפשרויות במגוון מטבעות, גרמו לכך שיש יותר אפשרויות עבור המשקיעים להשקיע בתחום השקעות (asset class) שמציעי תשואה עודפת לכל יחידת סיכון, מה שמוביל לתשואה עודפת משמעותית ביחס לשוק הציבורי ומייצר גישה קלה יותר בפלטפורמות הפצה מגוונות. הוא מוסיף כי "חנוך" הפך לפקטור חשוב. מנהלי השקעות רבים מבזבזים הרבה זמן בהסברים למשקיעים על השווקים הפרטיים, "מפרידים את המיתוס מהמציאות", הוא אומר.

"כל התשואות במובן המוחלט והיחסי עדיין אטרקטיביות בחוב הפרטי"

הנגיד האמריקאי ג'רום פאוול הפחית את הריבית על הדולר ב-0.5% בהחלטתו בספטמבר לרמה של 5%. כיצד הצעד הזה משפיע על שוק החוב הפרטי?
אור מציין בחיוך שאפשר לדבר על הנושא הזה כל היום. משום שלהפחתת הריבית יכולות להיות השלכות רבות על שוק שעוסק בסופו של דבר בהעמדת חוב. לדבריו, "התשובה הפשוטה לשאלה הזאת, שהתשואה הכוללת (all-in yield), במובן האבסולוטי ובמובן היחסי, עדיין מאוד אטרקטיבית בשוק החוב הפרטי. אם הבנק הפדרלי יחתוך את הריבית בעוד 0.5% עד לסוף השנה, נסיים את 2024 עם ריביות צפוניות ל-4%. זה לא קרה, מחוץ לשנתיים האחרונות, מאז שנת 2007. זאת אומרת שאפילו היום, לאחר קיצוץ הריבית, אנחנו עדיין בריבית גבוהה מאוד ממה שיכולת לקבל בשנים האחרונות בהשקעות בתחום האשראי. אם תוסיף את המרווח (spread) בשוק האשראי הפרטי, של כ-5%-5.5%, ואת ההנחה הראשונית בהעמדת החוב, המשמעות היא ששוק החוב הפרטי מעניק תשואה כוללת לא ממונפת (all-in unlevered yield) של מעל ל-10% למשקיעים. זה מאוד אטרקטיבי על בסיס אבסולטי".

לדברי אור, זה עדיין אטרקטיבי על בסיס יחסי, אם משווים זאת לשוק הרחב יותר של הלוואות בסינדיקציה (תשואה של 2% מעל ריבית הפד) או שוק החוב הציבורי בתשואה גבוהה (3% מעל ריבית הפד). הוא מוסיף כי "הריביות (rates) בקרנות הכספיות (money market funds) יורדות במהירות, אני חושב שהאפשרויות להשגת תשואות בשוק הפרטי ממשיכה מאוד לקרוץ. דרך נוספת לחשוב על הפחתות ריבית היא בצד הסיכון. ריביות נמוכות יותר אלה עלויות מימון נמוכות יותר. זה טוב להשקעות שבתוך הקרן (מפחית את הסיכון שהחברות יפשטו רגל). אני חושב שבאופן כללי זה תומך בטרקטיביות של שוק החוב הפרטי".

שיעורי חדלות הפירעון עולים, איך זה משפיע עליכם?
אור מציין כי מאז סוף שנה שעברה מבחינים ניתן לראות עליה בחובות בעייתיים (שמשמעותם שהחוב לא משלם יותר מזומן ולא ניתן להכליל אותו בשווי הנכסי הנקי של הקרן, Non-Accrual). "זה לא מפתיע, אנחנו מדברים לרוב על חשיבות ההתיישנות (vintage). אני מחלק את השוק לשני חלקים, זה שקדם לשנת 2022 ואת השוק מאז ועד היום. איך נראה השוק של לפני שנת 2022? ריביות אפסיות ועליה באינפלציה שחשבו שתעלם במהירות. לפני 2022, היו מודלים עסקיים ממונפים יתר על המידה. נ הלוואות ניתנו לעסקים שיכלו להצדיק את עצמם בסביבת ריבית אפסית, אבל לא כשהריבית גבוהה הרבה יותר".

הריביות אכן טיפסו באותה שנה. מה שהוביל לעלייה במינוף ובלחץ על חברות רבות שהגיעו ממונפות לאותה תקופה. "מאז 2022 הסביבה מאוד השתנתה. ניתנו מאז הלוואות עם אופק לאן הריבית הולכת (כלפי מעלה). ניתנו הלוואות באופן שמרני הרבה יותר, בקונטקסט של צפי לשיעורי ריבית גבוהים יותר".

איך כדאי למשקיע לבחור את הקרן הנכונה בתחום שלך?
אור מציין כי עם כניסתם של שחקנים חדשים גדל מאוד מההיצע של הקרנות, לצד גידול בביקוש מצד המשקיעים. "צריך למצוא מנהלי השקעות שעשו זאת הרבה שנים וזה בליבת העסקים שלהם. לנו יש חצי טריליון דולר, במתן אשראי פרטי, אנחנו מנהל הנכסים הגדול בעולם בחוב הפרטי. הייתי בודק את הביצועים ההיסטוריים. בנוסף, הייתי בודק את שיעורי הדיפולט (חדלות הפירעון). לנו יש היסטוריה מאז שנת 2008, ואנחנו נוקטים בגישה דפנסיבית. אתה גם צריך להחליט איפה תרצה להיות מבחינת גודל החברה. אנחנו מתמקדים במתן הלוואות לחברות גדולות (large cap), בזמן שרוב מנהלי החוב הפרטי מעמידים הלוואות לחברות קטנות עד בינוניות. אנחנו מתמקדים על ישויות עם רווח לפני פחת מיסים והפחתות (EBITDA) של מעל ל-100 מיליון דולר ומכוונים להמנעות מחדלות פירעון".

*** גילוי מלא: הכנס נערך בשיתוף הפניקס וקרן אפולו

עוד כתבות

חרדים בלשכת גיוס / צילום: מיטב ודובר צה''ל

צה"ל מסיר כפפות: המהלך הדרמטי לגיוס משתמטים - והאכיפה

עשרות אלפי צווי הגיוס שיישלחו, והמחסומים שיוקמו בכניסה לאזורים מיושבים ● שעות לפני יציאת המשלחת: השרים הצביעו בעד חלוקת סיוע הומניטרי לעזה ● בקטאר מדווחים: סבב המשא ומתן העקיף בין חמאס לישראל החל בדוחה ● צה"ל יירט טיל בליסטי ששוגר מתימן ● "האויב ממתין לשאננות": חמאס מזהיר את המחבלים לקראת הפסקת האש ● 50 חטופים - 639 ימים בשבי • עדכונים שוטפים 

חדשות הביומד / צילום: תמי בר ישי

ההשקעה החדשה של אסף גרניט: טכנולוגיה שמפחיתה את עליית הסוכר בגוף

ההשקעה החדשה של אסף גרניט היא בחברת כאליטק שפיתחה טכנולוגיה שמאפשרת לאכול ולהפחית את עליית סוכר בגוף ● חוקרים אבחנו במחקר חדש פרקינסון בשעוות האוזן ● אסקלה מדיקל גייסה 4.5 מיליון דולר לטיפול בצניחת רצפת האגן ● הלך לעולמו אחד מממציאי טכנולוגיית ה-CAR-T ● השבוע בביומד

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק / צילום: ap

המועמד שמסמל את "סופה של ניו יורק היהודית שאנו מכירים"

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק, צמח בעולם פריבילגי והגיח משם עם פוליטיקה רדיקלית וערימות של קסם אישי ● הוא מבטיח להוריד את יוקר המחיה ולמסות את האחוזון העליון ● אלא שעבור ישראל הנבחר המוסלמי מציג אג'נדה מדאיגה

שלי הוד מויאל / צילום: חן מזרח

הכרישה החדשה: הדרך של היזמת שהייתה מעורבת כבר ב-27 אקזיטים

לפני 15 שנה אבא של שלי הוד מויאל נפטר בפתאומיות, והיא החליטה לעזוב את הקריירה בניו יורק ולחזור לארץ ● מאז היא הספיקה להקים קרן הון סיכון ובקרוב גם נראה אותה על המסכים בתוכנית "הכרישים": "במשך שנים הרגשתי שהיה לי הרבה מזל כשאנשים מסביבי העצימו אותי ודאגו לי - ורציתי לתת את זה גם לאחרים"

חיים פייגלין, מנכ''ל צמח המרמן / צילום: כפיר סיון

מניות הבנייה טסו ומשקיעים בצמח המרמן דרשו שעזריאלי תשלם יותר

בחודש האחרון מדד ת"א-בנייה עלה בכ-40% ● כעת, מספר גופים מוסדיים מנסים לגבש מהלך עם דרישה להעלאת המחיר שבו תירכש חברת הבנייה הציבורית צמח המרמן על ידי קבוצת עזריאלי ● בין המוסדיים שמחזיקים בצמח המרמן, נמצאות חברות הביטוח הפניקס, הראל, כלל ביטוח, וכן קרן הגידור ברוש

אילוסטרציה: shutterstock

המניות שיטפסו והסיכוי שבנק ישראל יפתיע: מה צפוי השבוע בתל אביב?

לאחר שבוע ירוק במיוחד בת"א, עסקת החטופים המסתמנת צפויה לתת רוח גבית למסחר ● עוד תרכז עניין - החלטת הריבית בישראל שתכלול את תחזיות הבנק המרכזי ● נתון המאקרו שפורסם בארה"ב ומרחיק את הפחתת הריבית של הפד ● וגם: אנבידיה לא עוצרת וכובשת שיא חדש בוול סטריט

בית חולים לחולי נפש שלוותה / צילום: איל יצהר

תוכנית משרד הבריאות: תוך עשור מהיום לא יהיו בתי חולים פסיכיאטריים עצמאיים בישראל

משרד הבריאות הודיע היום כי בעקבות המלצות ועדת ירקוני, יחל מהלך להטעמת בתי החולים הפסיכיאטריים בתוך בתי החולים הכלליים ● תוך שנה כבר צפויים שני בתי חולים פסיכיאטריים להיקלט בבתי חולים כלליים, והמשרד צופה כי תוך עשור המהלך יושלם

חיסכון לכל ילד / אילוסטרציה: Shutterstock

מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד, מי קופת הגמל שבראש?

נתוני ביטוח לאומי שמתפרסמים היום מראים כי מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד ב-3.6 מיליון חשבונות, מאז שהחלה התוכנית ב-2017 ● אלטשולר שחם מובילים עם כמעט מיליון חשבונות חיסכון

רשויות הצפון מתחרות על קמפוס הענק של אנבידיה / צילום: מועצה אזורית חוף הכרמל, יח''צ

לפחות חמישה אזורי תעשייה בצפון יתחרו על השקעת הענק של אנבידיה

אנבידיה הצהירה על כוונתה לשלש את היקף הנדל"ן שהיא מחזיקה בישראל בהשקעה של כ־2 מיליארד שקל, ולבנות קמפוס ענק בקרבת משרדיה ביקנעם ● רשויות מקומיות באזור הצפון כבר מציעות קרקעות בשטחן - מעפולה עד חיפה ● ההערכה: הפרויקט יכלול מעבדות שיאפשרו לפתח את שבבי התקשורת העתידיים של החברה - מנוע צמיחה מרכזי שלה

דיפ פייק / צילום: Shutterstock

הרופא המוכר נרצח רגע לפני שעמד לחשוף "תרופת פלא"? פייק מוחלט

סרטון המשתמש בטכנולוגיית דיפ פייק מסתובב ברשת ובו ניתן לראות, כביכול, כיצד אלמונים יורים בפרופ' רענן ברגר מבית החולים שיבא ● מבית החולים נמסר כי: "פרופ' רענן חי בריא ושלם, ומדובר בזיוף חמור שנעשה ככל הנראה כחלק מקמפיין הונאה נרחב שבו מופץ מידע שקרי לציבור במטרה להונות ולהטעות"

ח''כ אושר שקלים / צילום: נועם מושקוביץ/דוברות הכנסת

השרים ידונו בהצעה למנות בכירים ללא אישור ועדת גרוניס

לפי הצעת החוק של ח"כ אושר שקלים מהליכוד, שתעלה היום לדיון בוועדת השרים לחקיקה - מינויים בכירים, ובהם ראש השב"כ, יתבצעו על ידי הממשלה, ללא צורך באישורה של הוועדה המייעצת ● באחרונה ביקש רה"מ נתניהו מבג"ץ לקבוע כי הוועדה תתחיל לקדם את מועמדותו של דוד זיני לראשות השב"כ

נתב''ג / צילום: Shutterstock

ההצעה והסערה: האם מי שנתקעו בחו"ל בזמן המלחמה יקבלו פיצוי של עד 450 דולר ליום?

ועדת הכלכלה היתה אמורה לדון במתווה לפיצוי הישראלים שנתקעו בחו"ל במבצע "עם כלביא" ● על הפרק: מתווה שמציע החזרי הוצאות לינה ומחיה שיכול להגיע אף ל-450 דולר לנוסע ● אז למה ההצעה לא עלתה לדיון ומי יפצה את הנוסעים?

דיון בוועדת החוקה, בראשותו של ח''כ שמחה רוטמן / צילום: דני שם-טוב/דוברות הכנסת

התיקון לחוק החוזים כמודל לאיחוי לאומי

התיקון לחוק החוזים ראוי להיחשב כמודל לחקיקה ממלכתית ומאחדת, בתקופה של קיטוב הולך וגובר ● כל אחד מתתי־ההסדרים שנקבעו בחוק הוא פרי פשרה מהותית, המשלבת בין עמדות המחנה השמרני לבין עמדות המחנה הליברלי ● מהתיקון עולה הקריאה הרעננה ביותר לישראל של 2025: גם כשאנו חלוקים – אנו מסוגלים להסכים

קרנות הגידור התמודדו עם המבחן האולטימטיבי / אילוסטרציה: Shutterstock

"ביקוש כבוש וחוסר נזילות": מנהלי קרנות גידור מנתחים את הרנסנס בבורסה בת"א

בקרנות המיועדות למשקיעים המתוחכמים השיגו בדרך כלל תשואת נאות מתחילת השנה, אך התקשו להכות את ביצועי מדד הדגל המקומי ● מנהל הקרן שהניבה 31% למשקיעיה: "לאחר החודש האחרון, הדרך הפכה להיות הרבה יותר ברורה והכיוון להערכתנו הוא למעלה"

רשות המסים / צילום: איל יצהר

רשות המסים החמירה את הכללים ועוררה סערה: "עלולה לגרום לתאונות מס רבות"

תזכיר חוק חדש של רשות המסים קובע שמי ששהה בארץ למשך 75 יום בשנה - ייחשב לתושב לצרכי מס וכלל הכנסותיו בישראל ובחו"ל ימוסו ● המהלך צפוי להשפיע לרעה על ישראלים ברילוקיישן ותושבי חוץ שמרבים לבקר בארץ ● מהם עיקרי השינוי ואילו השלכות יהיו לו על תכנון מס עתידי? ● גלובס עושה סדר

עופר ינאי, שחר גרשון, נדב טנא, נועם פישר / צילום: שלומי יוסף

היחסים עלו על שרטון: מאבקי כוח וכסף טלטלו את מניית נופר אנרג'י

מצד אחד עופר ינאי, מייסד ובעלים אמביציוזי ששואף גבוה ולא נרתע מלבצע שינויים ● מולו צמד המנכ"לים של נופר, שהחזיקו מניות במאות מיליוני שקלים שאותן קיבלו מידיו במתנה ● גורמים בשוק מנתחים את שרשרת האירועים, שהובילו לסיום הדרמטי של השותפות ארוכת השנים בחברת האנרגיה המתחדשת נופר

ראש הממשלה, בנימין נתניהו / צילום: נועם מושקוביץ/דוברות הכנסת

נתניהו הכריע לגבי מיקום שדה התעופה הבא של ישראל. האם הפעם זה יקרה?

נתניהו הנחה להציג בתוך שלושה חודשים תכנון ראשוני להקמת שדה התעופה המשלים לנתב"ג בצקלג שבנגב, כאשר במקביל, יתבצע גם תכנון להקמת שדה התעופה ברמת דוד - ובהמשך יוחלט סופית היכן הוא יוקם ● האתר בצקלג נדחה בעבר בשל מגבלות שונות, אך הגורמים המקצועיים ריככו את עמדתם לגביו לאחרונה

סהאם פרק בראיון לפודקאסט TBPN / צילום: צילום מסך מיוטיוב

"יש אלפים כמוהו": המהנדס שעבד בכמה עבודות במקביל והסערה

סהאם פרק, "הממקבל הסדרתי", הפך לאחרונה לשם הכי חם בעמק הסיליקון לאחר שנחשף שעבד בסתר בכמה סטארט-אפים בו־זמנית ● מאחורי הקלעים בתעשייה פחות מופתעים מהפרשייה: עובדים רבים מודים כי בתעשיית שאינה וודאית, כך הם שומרים על עצמם מפיטורים

סיכום שווקים / עיבוד: טלי בוגדנובסקי, צילום: AP

שמונה מניות עם הזדמנות ושתיים שכדאי להיזהר מהן - ועוד 4 כתבות על המצב בשווקים

בנק אוף אמריקה מפרסם רשימה של מניות מעניינות להשקעה ● הבורסה בתל אביב הפכה לאחת החזקות בעולם, ושברה שורה של שיאים היסטוריים ● ההצלחה של קת'י ווד ● וגם: האם יכול להיות שאחת הדרכים הכי יקרות להשקיע בשוק ההון היא גם הכי משתלמת?

עמית סגל / צילום: אריק סולטן

אחרי שבע שנים בידיעות אחרונות: עמית סגל עובר לישראל היום

הפרשן הפוליטי של חדשות 12 צפוי להצטרף לשורת הכותבים של מוסף סוף השבוע החדש של העיתון, לאחר שבע שנים במהלכן החזיק טור במוסף לשבת של ידיעות אחרונות ● מוקדם יותר היום, פורסם כי העורך הראשי של מקור ראשון, אלעד טנא, יעבור להיות עורך העל בידיעות אחרונות