גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

האופציה הסולידית ללהיט הספקולטיבי: להשקיע בביטקוין באמצעות אג"ח

חברת מיקרוסטרטג'י הולכת בכל הכוח ו"עם כל הקופה" על הביטקוין ● לצד חשיפה ממונפת למטבעות הקריפטו באמצעות מנייתה, התווספה אפשרות השקעה חדשנית וסולידית יותר באג"ח להמרה ● מה מציעות האג"ח, מה הופך את המודל הזה לכה ייחודי, ואילו ביצועים רשמו עד כה?

מייקל סיילור, מנכ''ל ויו''ר מיקרוסטרטג'י / צילום: ap, Rebecca Blackwell
מייקל סיילור, מנכ''ל ויו''ר מיקרוסטרטג'י / צילום: ap, Rebecca Blackwell

 הכותבים הם מנכ"ל ומנהלת בחברת הייעוץ הפיננסי Complex  

2024 הפכה לשנה דרמטית בהתפתחות שוק הקריפטו. שנה שהחלה באישור רגולטורי היסטורי להשקת קרנות סל מחקות ביטקוין, מסתיימת ברוח גבית עצומה לנוכח בחירת דונלד טראמפ לנשיאות, ועם הביטקוין שחוצה לראשונה את רף ה-100 אלף דולר.

הנפקת מטבעות דיגיטליים יציבים תפוקח על ידי רשות שוק ההון, ביטוח וחסכון
איפה כדאי לשים את הכסף בשנה הקרובה? התחזית של אמיר איל

התפתחות משמעותית נוספת שתופסת תאוצה הינה הנפקות אג"ח להמרה על ידי חברות המשקיעות בביטקוין, המקנות אמצעי כניסה לשוק גם למשקיעי אג"ח.

מובילת התחום היא חברת מיקרו-סטרטג'י , שפעלה בתחילת שנות ה-2000 בתחום התוכנה הארגונית והגיעה לשווי שוק של 25 מיליארד דולר בחסות בועת הדוט.קום, לפני שצנחה בחדות.

בשנת 2020 הודיעה החברה על שינוי אסטרטגי והפיכתה לכלי השקעה בביטקוין.

מיקרוסטרטג'י מאפשרת למשקיעים שני סוגי השקעות היוצרים חשיפות לביצועי הביטקוין. האחת, לחובבי סיכון, חשיפה ממונפת דרך השקעה במניות החברה. המניה מייצגת חשיפה ממונפת בערך פי 2 לביטקוין, בשל מינוף ההון במאזן החברה באמצעות חוב בהיקף דומה.

השנייה, מתאימה למשקיעים יותר סולידיים, באמצעות איגרות החוב ההמירות של החברה. אלה זכאיות לבכירות בפירעון על פני משקיעי המניות וכן לאפשרות המרה למניות החברה, ככל שמחיר המניה יעלה מעל לסף מוגדר (כפועל יוצא מעליית הביטקוין שברשותה).

שמישהו יעצור אותה: תוכנית לצמיחה גרנדיוזית

נכון לסוף הרבעון השלישי, החזיקה החברה 252 אלף מטבעות ביטקוין, ששווים הגיע כיום ל-24 מיליארד דולר. לפי דוחות החברה, עלות רכישתם הסתכמה ב-9.9 מיליארד דולר, כך שנוצר רווח עתק של 15 מיליארד דולר.

על רקע ההצלחה, באוקטובר פרסמה החברה תוכנית צמיחה גרנדיוזית, לפיה בכוונתה לגייס 42 מיליארד דולר בשלוש השנים הבאות, בחלקים שווים במניות ואג"ח להמרה, לרכישות ביטקוין.

התוכנית כבר מתקדמת במהירות ומאז סוף אוקטובר, רכשה החברה ביטקוין בשווי 13.5 מיליארד דולר ומחזיקה כבר כ-400 אלף מטבעות. במחירי השוק הנוכחיים, החברה תוכל לרכוש כ-3% מהמטבעות בשוק.

השילוב בין העלייה בשווי הביטקוין והמינוף במאזן מיקרוסטרטג'י, לצד ציפיות המשקיעים להמשך צמיחה ברכישות הביטקוין הממונפות ועלייה בערכו, הביאו לזינוק בשוויה שהגיע כיום לכ-90 מיליארד דולר, יותר מפי 3 משווי החזקות הביטקוין של החברה, זאת לאחר שמנייתה עלתה יותר מפי 6 בשנה האחרונה ופי 20 בחמש השנים האחרונות.

שימוש מבריק באג"ח להמרה

החברה הנפיקה עד היום שש סדרות של אג"ח להמרה, בהיקף מעל 7 מיליארד דולר.

האחרונה והגדולה שבהן הונפקה בחודש שעבר בהיקף של 3 מיליארד דולר, לתקופה של חמש שנים, נושאת ריבית אפס וכוללת אופציית המרה למניית מיקרוסטרטג'י במחיר 672.4 דולר, כשהמניה נסחרה בהנפקה ב-433 דולר, קרי בפרמיה של 55%.

כך, בחסות הייפ ותנודתיות הביטקוין, בעלי המניות של מיקרוסטרטג'י נהנים מכספי אג"ח "בחינם", ללא ריבית, לרכישת ביטקוין ממונפת. ככל שהמניה תעלה עד 55% מרכישות הביטקוין ועליית ערכו, התשואה שייכת להם בלבד, לפני שמשקיעי האג"ח להמרה יוכלו להפוך לבעלי מניות ולהשתתף בתשואה.

באופן לא טריוויאלי, בניגוד לתפיסה הרווחת שתנודתיות גבוהה במניות אינה חיובית, המודל רווחי יותר לבעלי המניות והחברה דווקא ככל שהמניה תנודתית יותר.

להמחשה, ב-252 ימי המסחר האחרונים הציגה המניה תנודתיות של 106%, מה שמשקף תנודתיות יומית של 6.6%, פי 11 מהתנודתיות של מדד S&P 500. במקביל, התנודתיות הגלומה באופציות ל-30 יום על מניות החברה היא פי 2.5 מבאופציות על הביטקוין עצמו.

החברה מתהדרת במצגות למשקיעים ובתקשורת בתנודתיות הגבוהה, שכן היא לא רק מעלה דרמטית את שווי אופציית ההמרה הגלומה באג"ח להמרה, וכך יוצרת תנאים שמאפשרים להנפיק אג"ח בריבית אפס וגם להגדיר את נקודת ההמרה רחוק מאוד מהכסף, אלא גם מעודדת ביקושים עצומים בהנפקות.

כתוצאה, בהנפקות משתתפים שחקנים פיננסיים מומחים במסחר באג"ח להמרה, כגון קרנות גידור שמרוויחות תשואות גבוהות מהתנודתיות במניה באמצעות אסטרטגיה המכונה "הפקת גמא". במסגרתה, הם רוכשים את איגרות החוב ומבצעים שורט מקביל על המניה בהתאם לשיעור הדלתא של האג"ח להמרה (המייצג את רגישות מחיר האג"ח לשינויים במניה), כך שהחשיפה למניה מגודרת במלואה. כדי לנהל את החשיפה בהתאם לשינויים בערך המניה, משקיעים מוכרים את המניה כאשר מחירה עולה (לגידור החשיפה הגדלה באג"ח בשל עלייה בהסתברות ההמרה) ולהיפך כאשר מחירה יורד, ומרוויחים יותר ככל שהתנודתיות גדלה.

היתרונות הברורים והתרחיש המדאיג

לטעמנו, מכשיר של אג"ח להמרה המבוסס על עליית ערך הביטקוין מהווה הרחבה חשובה וראויה של היצע המכשירים להשקעה בקריפטו, כשהוא מאפשר גם למשקיעים סולידיים יותר הממוקדים באג"ח להיחשף לשוק הקריפטו וליהנות מפוטנציאל אפסייד משמעותי שקשה להשיג בנכסים מסורתיים.

לדעתנו, תנאי האג"ח המונפקות על ידי מיקרוסטרטג'י מנצלים את גל ההייפ הנוכחי בשוק הקריפטו ואת התנודתיות הגבוהה, היוצרת תמחור מוטה לטובת המנפיק בשל השילוב בין ריבית אפסית למחירי המרה שרחוקים מהכסף.

מנגד, ראוי לציין שלאור עליות הערך החדות שרבים חוזים לשוק הקריפטו בעידן טראמפ, פרמיית המרה של 55% לתקופה של 5 שנים עשויה להיראות נמוכה בעתיד הקרוב. לראיה, כל סדרות האג"ח להמרה הקודמות שהנפיקה מיקרוסטרטג'י, לרבות השנה, כבר נמצאות עמוק "בתוך הכסף", אחרי שמחיר המניה עבר בגדול את מחיר ההמרה. האמור מלמד שבתנאי השוק הנוכחיים, ההסתברות להמרה ורווח גבוה למשקיעי האג"ח הינה גבוהה יחסית.

בנוסף, מבנה המאזן של מיקרוסטרטג'י, שמחציתו ממומן בהון עצמי, מספק למשקיעי האג"ח כרית משמעותית לספיגת הפסדים במקרה של ירידות בשוק הקריפטו. מנגד, אם מחיר הביטקוין ייחתך בעשרות אחוזים, אזי המניה תרד בחדות, הון החברה יישחק, הסיכון למשקיעי האג"ח יתגבר והחברה עלולה להידרש למכור ביטקוין בכמויות גדולות כדי לפרוע אג"ח שלא יומרו למניות.

להערכתנו, שוק האג"ח להמרה בתחום הקריפטו יתפתח משמעותית בשנים הקרובות. השלב הבא צריך להיות מיתון התנודתיות והנפקת אג"ח להמרה בתנאי ריביות והמרה טובים יותר, שיגדילו את פוטנציאל התשואה באופן סימטרי יותר ביחס למנפיקים.

הגורמים בטור זה עשויים להשקיע בני"ע או מכשירים המוזכרים בו. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

מפעל אינטל בקריית גת / צילום: אינטל

אינטל מפטרת, אנבידיה מגייסת: האם ההייטק הישראלי בדרך למהפך

נראה שאנבידיה בדרך להישג נוסף שיאפיל על זה של אינטל ● ובכל זאת: מי תורמת כלכלית יותר לישראל? נראה שדווקא אינטל שנמצאת במצוקה ● הסיבה: התרומה של מפעל ייצור למדינה היא לאין שיעור גבוהה יותר מאשר מרכז פיתוח

שר האוצר האמריקאי, סקוט בסנט / צילום: ap, Seth Wenig

בארה"ב מאיימים: ללא הסכמים עד סוף החודש, המכסים ישובו לרמות המקוריות שהוטלו באפריל

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט אמר בריאיון לרשת פוקס כי אם מדינות לא יגיעו להסכם חדש עם ארצות הברית עד 1 באוגוסט, המכסים ישובו לרמות המקוריות שהטיל הנשיא דונלד טראמפ באפריל ● לדברי בסנט, "זה הולך לדחוף את העניינים קדימה בימים ובשבועות הקרובים"

רשויות הצפון מתחרות על קמפוס הענק של אנבידיה / צילום: מועצה אזורית חוף הכרמל, יח''צ

לפחות חמישה אזורי תעשייה בצפון יתחרו על השקעת הענק של אנבידיה

אנבידיה הצהירה על כוונתה לשלש את היקף הנדל"ן שהיא מחזיקה בישראל בהשקעה של כ־2 מיליארד שקל, ולבנות קמפוס ענק בקרבת משרדיה ביקנעם ● רשויות מקומיות באזור הצפון כבר מציעות קרקעות בשטחן - מעפולה עד חיפה ● ההערכה: הפרויקט יכלול מעבדות שיאפשרו לפתח את שבבי התקשורת העתידיים של החברה - מנוע צמיחה מרכזי שלה

אילון מאסק / צילום: ap, Kevin Lamarque

אילון מאסק הכריז על הקמת "מפלגת אמריקה"

יום לאחר ששאל את עוקביו ב-X האם יש להקים מפלגה פוליטית חדשה בארה"ב, אילון מאסק הודיע: "מפלגת אמריקה הוקמה" ● מאסק סבור שלמפלגה החדשה עשויה להיות השפעה משמעותית בבית הנבחרים ובסנאט, נוכח הרוב הדחוק של הרפובליקנים

חרדים בלשכת גיוס / צילום: מיטב ודובר צה''ל

צה"ל מסיר כפפות: המהלך הדרמטי לגיוס משתמטים - והאכיפה

עשרות אלפי צווי הגיוס שיישלחו, והמחסומים שיוקמו בכניסה לאזורים מיושבים ● שעות לפני יציאת המשלחת: השרים הצביעו בעד חלוקת סיוע הומניטרי לעזה ● בקטאר מדווחים: סבב המשא ומתן העקיף בין חמאס לישראל החל בדוחה ● צה"ל יירט טיל בליסטי ששוגר מתימן ● "האויב ממתין לשאננות": חמאס מזהיר את המחבלים לקראת הפסקת האש ● 50 חטופים - 639 ימים בשבי • עדכונים שוטפים 

אילוסטרציה: shutterstock

המניות שיטפסו והסיכוי שבנק ישראל יפתיע: מה צפוי השבוע בתל אביב?

לאחר שבוע ירוק במיוחד בת"א, עסקת החטופים המסתמנת צפויה לתת רוח גבית למסחר ● עוד תרכז עניין - החלטת הריבית בישראל שתכלול את תחזיות הבנק המרכזי ● נתון המאקרו שפורסם בארה"ב ומרחיק את הפחתת הריבית של הפד ● וגם: אנבידיה לא עוצרת וכובשת שיא חדש בוול סטריט

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק / צילום: ap

המועמד שמסמל את "סופה של ניו יורק היהודית שאנו מכירים"

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק, צמח בעולם פריבילגי והגיח משם עם פוליטיקה רדיקלית וערימות של קסם אישי ● הוא מבטיח להוריד את יוקר המחיה ולמסות את האחוזון העליון ● אלא שעבור ישראל הנבחר המוסלמי מציג אג'נדה מדאיגה

בניין אנבידיה בישראל / צילום: אנבידיה

אנבידיה יוצאת להשקעת ענק בישראל. כל הפרטים

אנבידיה מתכננת להקים קמפוס חדש בצפון הארץ שיעסיק אלפי עובדים חדשים ● לפי ההערכה החברה תוציא עד 500 מיליון שקל על רכישת הקרקע ועוד כ-1.5 מיליארד שקל על בניית הקמפוס החדש ● מדובר באחת מעסקאות הנדל"ן הגדולות ביותר בישראל שנוהלה אי פעם על ידי חברת טכנולוגיה זרה

ח''כ אושר שקלים / צילום: נועם מושקוביץ/דוברות הכנסת

השרים ידונו בהצעה למנות בכירים ללא אישור ועדת גרוניס

לפי הצעת החוק של ח"כ אושר שקלים מהליכוד, שתעלה היום לדיון בוועדת השרים לחקיקה - מינויים בכירים, ובהם ראש השב"כ, יתבצעו על ידי הממשלה, ללא צורך באישורה של הוועדה המייעצת ● באחרונה ביקש רה"מ נתניהו מבג"ץ לקבוע כי הוועדה תתחיל לקדם את מועמדותו של דוד זיני לראשות השב"כ

עמית סגל / צילום: אריק סולטן

אחרי שבע שנים בידיעות אחרונות: עמית סגל עובר לישראל היום

הפרשן הפוליטי של חדשות 12 צפוי להצטרף לשורת הכותבים של מוסף סוף השבוע החדש של העיתון, לאחר שבע שנים במהלכן החזיק טור במוסף לשבת של ידיעות אחרונות ● מוקדם יותר היום, פורסם כי העורך הראשי של מקור ראשון, אלעד טנא, יעבור להיות עורך העל בידיעות אחרונות

שוקי ניר, דניאל בראל, עומר כילף, ראסל אלוואנגר / צילום: שלומי יוסף, איל יצהר, ענבל מרמרי, באדיבות סולאראדג'

הישראלית שקפצה בכ-40% בשבוע בוול סטריט, וזו שקיבלה אזהרה מנאסד"ק

סולאראדג' זינקה ב-39% בשבוע האחרון, בעוד שהמשקיעים בוחנים את השלכות "החוק הגדול והיפה" של הנשיא טראמפ על תחום האנרגיה המתחדשת ● טאואר קיבלה רוח גבית, לאחר שפורסם כי תיקח חלק בפרויקט שבבים גדול בהודו ● ובתחום האוטוטק: REE ואינוויז דיווחו על הודעות מנוגדות שקיבלו באשר לעמידה בתנאי הסף של נאסד"ק

רונן עקביה, מנכ''ל בית וגג / צילום: יח''צ נימקו

ביקושי יתר בגיוס האג"ח הראשון של חברת בית וגג

חברת ההתחדשות העירונית שבה מחזיק יעקב שחר מגייסת כ-105 מיליון שקל, לאחר זינוק של 42% במניה בשנה האחרונה ● החברה צופה רווח גולמי עתידי של מעל 1.6 מיליארד שקל בפרוקיטים שהיא מקדמת

חיסכון לכל ילד / אילוסטרציה: Shutterstock

מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד, מי קופת הגמל שבראש?

נתוני ביטוח לאומי שמתפרסמים היום מראים כי מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד ב-3.6 מיליון חשבונות, מאז שהחלה התוכנית ב-2017 ● אלטשולר שחם מובילים עם כמעט מיליון חשבונות חיסכון

סהאם פרק בראיון לפודקאסט TBPN / צילום: צילום מסך מיוטיוב

"יש אלפים כמוהו": המהנדס שעבד בכמה עבודות במקביל והסערה

סהאם פרק, "הממקבל הסדרתי", הפך לאחרונה לשם הכי חם בעמק הסיליקון לאחר שנחשף שעבד בסתר בכמה סטארט-אפים בו־זמנית ● מאחורי הקלעים בתעשייה פחות מופתעים מהפרשייה: עובדים רבים מודים כי בתעשיית שאינה וודאית, כך הם שומרים על עצמם מפיטורים

דונלד טראמפ. מדיניות שעלולה להביא על הדולר מכת המוות / אילוסטרציה: Shutterstock

האיתותים גוברים לנטישת הדולר כמטבע הסחר הבינלאומי - והכלכלה האמריקאית תשלם את המחיר

מדינות הבריקס והכלכלה הסינית מתחזקות על חשבון הדולר, וגם ארה"ב עצמה רוצה בהיחלשותו ● הבנקים המרכזיים מגדילים אחזקותיהם בזהב על חשבון נכסים הנקובים בדולרים, ואפילו מתקדמים בפיתוח מטבעות דיגיטליים משלהם ● כל אלה יוצרים את התשתית ליצירת מטבע רב לאומי שיהיה הבסיס לסחר בין מדינתי

דיון בוועדת החוקה, בראשותו של ח''כ שמחה רוטמן / צילום: דני שם-טוב/דוברות הכנסת

התיקון לחוק החוזים כמודל לאיחוי לאומי

התיקון לחוק החוזים ראוי להיחשב כמודל לחקיקה ממלכתית ומאחדת, בתקופה של קיטוב הולך וגובר ● כל אחד מתתי־ההסדרים שנקבעו בחוק הוא פרי פשרה מהותית, המשלבת בין עמדות המחנה השמרני לבין עמדות המחנה הליברלי ● מהתיקון עולה הקריאה הרעננה ביותר לישראל של 2025: גם כשאנו חלוקים – אנו מסוגלים להסכים

אלעד טנא / צילום: אריק סולטן

במקום אבי משולם: אלעד טנא מונה לעורך העל בידיעות אחרונות

אלעד טנא ימונה לתפקיד עורך העל של ידיעות אחרונות וב-Ynet במקום אבי משולם, שמילא את התפקיד בשנתיים האחרונות ● טנא, מגיע לאחר כשנתיים בתפקיד העורך הראשי של "מקור ראשון"

עופר ינאי, שחר גרשון, נדב טנא, נועם פישר / צילום: שלומי יוסף

היחסים עלו על שרטון: מאבקי כוח וכסף טלטלו את מניית נופר אנרג'י

מצד אחד עופר ינאי, מייסד ובעלים אמביציוזי ששואף גבוה ולא נרתע מלבצע שינויים ● מולו צמד המנכ"לים של נופר, שהחזיקו מניות במאות מיליוני שקלים שאותן קיבלו מידיו במתנה ● גורמים בשוק מנתחים את שרשרת האירועים, שהובילו לסיום הדרמטי של השותפות ארוכת השנים בחברת האנרגיה המתחדשת נופר

חיים פייגלין, מנכ''ל צמח המרמן / צילום: כפיר סיון

מניות הבנייה טסו ומשקיעים בצמח המרמן דרשו שעזריאלי תשלם יותר

בחודש האחרון מדד ת"א-בנייה עלה בכ-40% ● כעת, מספר גופים מוסדיים מנסים לגבש מהלך עם דרישה להעלאת המחיר שבו תירכש חברת הבנייה הציבורית צמח המרמן על ידי קבוצת עזריאלי ● בין המוסדיים שמחזיקים בצמח המרמן, נמצאות חברות הביטוח הפניקס, הראל, כלל ביטוח, וכן קרן הגידור ברוש

קשת טעמים / צילום: באדיבות קשת טעמים

לקבל את המשכורת באמצע החודש: המהלך המפתיע של קשת טעמים

מכללת גל נבחרה להוביל את תוכנית "צומחים" לחוסן תעסוקתי, התוכנית כוללת ייעוץ אישי למעסיקים וסדנאות לעובדים ● הסטארט-אפ Payro מודיע על שיתוף פעולה עם קמעונאית המזון קשת טעמים, שתאפשר לעובדיה למשוך עד 2,000 שקל או  30% משכרם במהלך החודש