גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

האופציה הסולידית ללהיט הספקולטיבי: להשקיע בביטקוין באמצעות אג"ח

חברת מיקרוסטרטג'י הולכת בכל הכוח ו"עם כל הקופה" על הביטקוין ● לצד חשיפה ממונפת למטבעות הקריפטו באמצעות מנייתה, התווספה אפשרות השקעה חדשנית וסולידית יותר באג"ח להמרה ● מה מציעות האג"ח, מה הופך את המודל הזה לכה ייחודי, ואילו ביצועים רשמו עד כה?

מייקל סיילור, מנכ''ל ויו''ר מיקרוסטרטג'י / צילום: ap, Rebecca Blackwell
מייקל סיילור, מנכ''ל ויו''ר מיקרוסטרטג'י / צילום: ap, Rebecca Blackwell

 הכותבים הם מנכ"ל ומנהלת בחברת הייעוץ הפיננסי Complex  

2024 הפכה לשנה דרמטית בהתפתחות שוק הקריפטו. שנה שהחלה באישור רגולטורי היסטורי להשקת קרנות סל מחקות ביטקוין, מסתיימת ברוח גבית עצומה לנוכח בחירת דונלד טראמפ לנשיאות, ועם הביטקוין שחוצה לראשונה את רף ה-100 אלף דולר.

הנפקת מטבעות דיגיטליים יציבים תפוקח על ידי רשות שוק ההון, ביטוח וחסכון
איפה כדאי לשים את הכסף בשנה הקרובה? התחזית של אמיר איל

התפתחות משמעותית נוספת שתופסת תאוצה הינה הנפקות אג"ח להמרה על ידי חברות המשקיעות בביטקוין, המקנות אמצעי כניסה לשוק גם למשקיעי אג"ח.

מובילת התחום היא חברת מיקרו-סטרטג'י , שפעלה בתחילת שנות ה-2000 בתחום התוכנה הארגונית והגיעה לשווי שוק של 25 מיליארד דולר בחסות בועת הדוט.קום, לפני שצנחה בחדות.

בשנת 2020 הודיעה החברה על שינוי אסטרטגי והפיכתה לכלי השקעה בביטקוין.

מיקרוסטרטג'י מאפשרת למשקיעים שני סוגי השקעות היוצרים חשיפות לביצועי הביטקוין. האחת, לחובבי סיכון, חשיפה ממונפת דרך השקעה במניות החברה. המניה מייצגת חשיפה ממונפת בערך פי 2 לביטקוין, בשל מינוף ההון במאזן החברה באמצעות חוב בהיקף דומה.

השנייה, מתאימה למשקיעים יותר סולידיים, באמצעות איגרות החוב ההמירות של החברה. אלה זכאיות לבכירות בפירעון על פני משקיעי המניות וכן לאפשרות המרה למניות החברה, ככל שמחיר המניה יעלה מעל לסף מוגדר (כפועל יוצא מעליית הביטקוין שברשותה).

שמישהו יעצור אותה: תוכנית לצמיחה גרנדיוזית

נכון לסוף הרבעון השלישי, החזיקה החברה 252 אלף מטבעות ביטקוין, ששווים הגיע כיום ל-24 מיליארד דולר. לפי דוחות החברה, עלות רכישתם הסתכמה ב-9.9 מיליארד דולר, כך שנוצר רווח עתק של 15 מיליארד דולר.

על רקע ההצלחה, באוקטובר פרסמה החברה תוכנית צמיחה גרנדיוזית, לפיה בכוונתה לגייס 42 מיליארד דולר בשלוש השנים הבאות, בחלקים שווים במניות ואג"ח להמרה, לרכישות ביטקוין.

התוכנית כבר מתקדמת במהירות ומאז סוף אוקטובר, רכשה החברה ביטקוין בשווי 13.5 מיליארד דולר ומחזיקה כבר כ-400 אלף מטבעות. במחירי השוק הנוכחיים, החברה תוכל לרכוש כ-3% מהמטבעות בשוק.

השילוב בין העלייה בשווי הביטקוין והמינוף במאזן מיקרוסטרטג'י, לצד ציפיות המשקיעים להמשך צמיחה ברכישות הביטקוין הממונפות ועלייה בערכו, הביאו לזינוק בשוויה שהגיע כיום לכ-90 מיליארד דולר, יותר מפי 3 משווי החזקות הביטקוין של החברה, זאת לאחר שמנייתה עלתה יותר מפי 6 בשנה האחרונה ופי 20 בחמש השנים האחרונות.

שימוש מבריק באג"ח להמרה

החברה הנפיקה עד היום שש סדרות של אג"ח להמרה, בהיקף מעל 7 מיליארד דולר.

האחרונה והגדולה שבהן הונפקה בחודש שעבר בהיקף של 3 מיליארד דולר, לתקופה של חמש שנים, נושאת ריבית אפס וכוללת אופציית המרה למניית מיקרוסטרטג'י במחיר 672.4 דולר, כשהמניה נסחרה בהנפקה ב-433 דולר, קרי בפרמיה של 55%.

כך, בחסות הייפ ותנודתיות הביטקוין, בעלי המניות של מיקרוסטרטג'י נהנים מכספי אג"ח "בחינם", ללא ריבית, לרכישת ביטקוין ממונפת. ככל שהמניה תעלה עד 55% מרכישות הביטקוין ועליית ערכו, התשואה שייכת להם בלבד, לפני שמשקיעי האג"ח להמרה יוכלו להפוך לבעלי מניות ולהשתתף בתשואה.

באופן לא טריוויאלי, בניגוד לתפיסה הרווחת שתנודתיות גבוהה במניות אינה חיובית, המודל רווחי יותר לבעלי המניות והחברה דווקא ככל שהמניה תנודתית יותר.

להמחשה, ב-252 ימי המסחר האחרונים הציגה המניה תנודתיות של 106%, מה שמשקף תנודתיות יומית של 6.6%, פי 11 מהתנודתיות של מדד S&P 500. במקביל, התנודתיות הגלומה באופציות ל-30 יום על מניות החברה היא פי 2.5 מבאופציות על הביטקוין עצמו.

החברה מתהדרת במצגות למשקיעים ובתקשורת בתנודתיות הגבוהה, שכן היא לא רק מעלה דרמטית את שווי אופציית ההמרה הגלומה באג"ח להמרה, וכך יוצרת תנאים שמאפשרים להנפיק אג"ח בריבית אפס וגם להגדיר את נקודת ההמרה רחוק מאוד מהכסף, אלא גם מעודדת ביקושים עצומים בהנפקות.

כתוצאה, בהנפקות משתתפים שחקנים פיננסיים מומחים במסחר באג"ח להמרה, כגון קרנות גידור שמרוויחות תשואות גבוהות מהתנודתיות במניה באמצעות אסטרטגיה המכונה "הפקת גמא". במסגרתה, הם רוכשים את איגרות החוב ומבצעים שורט מקביל על המניה בהתאם לשיעור הדלתא של האג"ח להמרה (המייצג את רגישות מחיר האג"ח לשינויים במניה), כך שהחשיפה למניה מגודרת במלואה. כדי לנהל את החשיפה בהתאם לשינויים בערך המניה, משקיעים מוכרים את המניה כאשר מחירה עולה (לגידור החשיפה הגדלה באג"ח בשל עלייה בהסתברות ההמרה) ולהיפך כאשר מחירה יורד, ומרוויחים יותר ככל שהתנודתיות גדלה.

היתרונות הברורים והתרחיש המדאיג

לטעמנו, מכשיר של אג"ח להמרה המבוסס על עליית ערך הביטקוין מהווה הרחבה חשובה וראויה של היצע המכשירים להשקעה בקריפטו, כשהוא מאפשר גם למשקיעים סולידיים יותר הממוקדים באג"ח להיחשף לשוק הקריפטו וליהנות מפוטנציאל אפסייד משמעותי שקשה להשיג בנכסים מסורתיים.

לדעתנו, תנאי האג"ח המונפקות על ידי מיקרוסטרטג'י מנצלים את גל ההייפ הנוכחי בשוק הקריפטו ואת התנודתיות הגבוהה, היוצרת תמחור מוטה לטובת המנפיק בשל השילוב בין ריבית אפסית למחירי המרה שרחוקים מהכסף.

מנגד, ראוי לציין שלאור עליות הערך החדות שרבים חוזים לשוק הקריפטו בעידן טראמפ, פרמיית המרה של 55% לתקופה של 5 שנים עשויה להיראות נמוכה בעתיד הקרוב. לראיה, כל סדרות האג"ח להמרה הקודמות שהנפיקה מיקרוסטרטג'י, לרבות השנה, כבר נמצאות עמוק "בתוך הכסף", אחרי שמחיר המניה עבר בגדול את מחיר ההמרה. האמור מלמד שבתנאי השוק הנוכחיים, ההסתברות להמרה ורווח גבוה למשקיעי האג"ח הינה גבוהה יחסית.

בנוסף, מבנה המאזן של מיקרוסטרטג'י, שמחציתו ממומן בהון עצמי, מספק למשקיעי האג"ח כרית משמעותית לספיגת הפסדים במקרה של ירידות בשוק הקריפטו. מנגד, אם מחיר הביטקוין ייחתך בעשרות אחוזים, אזי המניה תרד בחדות, הון החברה יישחק, הסיכון למשקיעי האג"ח יתגבר והחברה עלולה להידרש למכור ביטקוין בכמויות גדולות כדי לפרוע אג"ח שלא יומרו למניות.

להערכתנו, שוק האג"ח להמרה בתחום הקריפטו יתפתח משמעותית בשנים הקרובות. השלב הבא צריך להיות מיתון התנודתיות והנפקת אג"ח להמרה בתנאי ריביות והמרה טובים יותר, שיגדילו את פוטנציאל התשואה באופן סימטרי יותר ביחס למנפיקים.

הגורמים בטור זה עשויים להשקיע בני"ע או מכשירים המוזכרים בו. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

בודקים את המיתוס / צילום: דפנה גזית, רשות העתיקות

מי היה הראשון שהשתמש באריה כסמל שלטוני? לא ממלכת יהודה

מדור המשרוקית של גלובס מתחדש ומציג פינה חדשה: בודקים את המיתוס ● אחת לשבוע המדור יעסוק בעיוותים היסטוריים מפורסמים, מדוע נוצרו, וכיצד הם משפיעים עד ימינו ● והפעם: שר המורשת סיפר שהאריה היהודאי השפיע על העמים מסביב, אבל זה כנראה עבד הפוך

חיים פייגלין, מנכ''ל צמח המרמן / צילום: כפיר סיון

מניות הבנייה טסו ומשקיעים בצמח המרמן דרשו שעזריאלי תשלם יותר

בחודש האחרון מדד ת"א-בנייה עלה בכ-40% ● כעת, מספר גופים מוסדיים מנסים לגבש מהלך עם דרישה להעלאת המחיר שבו תירכש חברת הבנייה הציבורית צמח המרמן על ידי קבוצת עזריאלי ● בין המוסדיים שמחזיקים בצמח המרמן, נמצאות חברות הביטוח הפניקס, הראל, כלל ביטוח, וכן קרן הגידור ברוש

שליח מזון רובוטי בארה''ב / צילום: ap, Carlos Osorio

רחובות אמריקה מתמלאים בשליחים רובוטיים - והאנשים מתעלמים ממצוקתם

השליחים האוטומטיים, שאפשר לראות בחלקים נרחבים של ארה"ב, נתקעים לעיתים בשלג או מתהפכים על גבם ● הציבור לפעמים מוצא אותם חביבים, אבל כשהם תקולים, התמונה ברורה: זה כל רובוט לעצמו

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק / צילום: ap

המועמד שמסמל את "סופה של ניו יורק היהודית שאנו מכירים"

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק, צמח בעולם פריבילגי והגיח משם עם פוליטיקה רדיקלית וערימות של קסם אישי ● הוא מבטיח להוריד את יוקר המחיה ולמסות את האחוזון העליון ● אלא שעבור ישראל הנבחר המוסלמי מציג אג'נדה מדאיגה

רשויות הצפון מתחרות על קמפוס הענק של אנבידיה / צילום: מועצה אזורית חוף הכרמל, יח''צ

לפחות חמישה אזורי תעשייה בצפון יתחרו על השקעת הענק של אנבידיה

אנבידיה הצהירה על כוונתה לשלש את היקף הנדל"ן שהיא מחזיקה בישראל בהשקעה של כ־2 מיליארד שקל, ולבנות קמפוס ענק בקרבת משרדיה ביקנעם ● רשויות מקומיות באזור הצפון כבר מציעות קרקעות בשטחן - מעפולה עד חיפה ● ההערכה: הפרויקט יכלול מעבדות שיאפשרו לפתח את שבבי התקשורת העתידיים של החברה - מנוע צמיחה מרכזי שלה

חן ומוטי ריכטר, זכייני פאפא ג'ונס ישראל / צילום: אלדד נמדר

מנכ"ל פאפא ג'ונס ישראל: "וולט הורסים את תחום המסעדנות"

מוטי ריכטר, שמשמש כזכיין רשת הפיצות בארץ, יפעיל מעתה גם את 15 סניפיה בהולנד, עם תוכנית להגדיל אותם ל–50 סניפים תוך חמש שנים ● בארץ הוא מתכנן לוותר על משלוחי וולט ● תגובת וולט: "בזכות וולט ופלטפורמות דומות, לעסקים קטנים יש גישה ליכולות שבעבר היו זמינות רק לרשתות הגדולות כמו פאפא ג'ונס"

שר המשפטים ויו''ר ועדת השרים לענייני חקיקה, יריב לוין / צילום: נועם מושקוביץ'/דוברות הכנסת

השרים ידונו בהכפפת היועמ"שים במשרדי הממשלה למנכ"ל ולשר

הצעת החוק, שעלתה לוועדת השרים לחקיקה בראשות שר המשפטים יריב לוין, מבטלת את הכפיפות של היועמ"שים במשרדים ליועצת המשפטית לממשלה, וקובעת כי הם יידרשו לפרסם תזכירי חוק לפי דרישה ישירה של השר במשרד ● ועדת השרים לחקיקה אישרה כי הקואליציה תתמוך בקידום הצעת החוק, בניגוד לעמדת היועמ"שית

נתב''ג / צילום: Shutterstock

ההצעה והסערה: האם מי שנתקעו בחו"ל בזמן המלחמה יקבלו פיצוי של עד 450 דולר ליום?

ועדת הכלכלה היתה אמורה לדון במתווה לפיצוי הישראלים שנתקעו בחו"ל במבצע "עם כלביא" ● על הפרק: מתווה שמציע החזרי הוצאות לינה ומחיה שיכול להגיע אף ל-450 דולר לנוסע ● אז למה ההצעה לא עלתה לדיון ומי יפצה את הנוסעים?

עמית סגל / צילום: אריק סולטן

אחרי שבע שנים בידיעות אחרונות: עמית סגל עובר לישראל היום

הפרשן הפוליטי של חדשות 12 צפוי להצטרף לשורת הכותבים של מוסף סוף השבוע החדש של העיתון, לאחר שבע שנים במהלכן החזיק טור במוסף לשבת של ידיעות אחרונות ● מוקדם יותר היום, פורסם כי העורך הראשי של מקור ראשון, אלעד טנא, יעבור להיות עורך העל בידיעות אחרונות

דונלד טראמפ. מדיניות שעלולה להביא על הדולר מכת המוות / אילוסטרציה: Shutterstock

האיתותים גוברים לנטישת הדולר כמטבע הסחר הבינלאומי - והכלכלה האמריקאית תשלם את המחיר

מדינות הבריקס והכלכלה הסינית מתחזקות על חשבון הדולר, וגם ארה"ב עצמה רוצה בהיחלשותו ● הבנקים המרכזיים מגדילים אחזקותיהם בזהב על חשבון נכסים הנקובים בדולרים, ואפילו מתקדמים בפיתוח מטבעות דיגיטליים משלהם ● כל אלה יוצרים את התשתית ליצירת מטבע רב לאומי שיהיה הבסיס לסחר בין מדינתי

עומסים בנתב''ג. המסלולים והתנועה האווירית סביב השדה לא הותאמו לגידול בישראל / צילום: ap, Ohad Zwigenberg

המקום בנתב"ג עומד להיגמר. מאיפה נטוס?

עד 2040 צפוי נמל התעופה בן גוריון להגיע לקיבולת המקסימלית שלו, כ–40 מיליון נוסעים בשנה ● אלא שבמשך עשרות שנים מקבלי ההחלטות מתלבטים על המיקום האולטימטיבי של שדה בינלאומי נוסף, ובינתיים הכרעה סופית לא נראית באופק ● אילו אפשרויות כבר בשלב התכנון, מה מסכל אותן וכמה נשלם על הסחבת?

פופקורן. ליאור פרנקל בשיחה עם אור רז / צילום: לירון ויסמן

רוצים לקדם את האינטרסים שלכם במקום העבודה? הטיפ שאסור לכם לדלג עליו

הפודקאסט הפופולרי פופקורן מגיע לגלובס במדור חדש על עולם העבודה • "אתם לא מבינים כמה בכירים עובדים בפוליטיקה ארגונית", אומר אור רז, מנכ"ל ובעלים של קבוצת לדעת, מלווה ומפתח מנהלים בחברות הייטק ופיננסים • בשיחה עם ליאור פרנקל הוא מסביר איך תצליחו להעביר את הקולגות שלכם צד בשולחן הדיונים ● פופקורן

דירת 4.5 חדרים בשכונת עג'מי ביפו / צילום: יוסי שחר

בזמן המלחמה: בכמה נמכרה דירת 4.5 חדרים בשכונת עג'מי ביפו?

בשכונת עג'מי ביפו נרכשה דירת 4.5 חדרים בשטח של 86 מ"ר עם ממ"ד ושתי מרפסות תמורת 3.18 מיליון שקל ● הנכס עמד פחות מחודשיים על המדף ● המוכרים הם משקיעים שלפי רשות המסים קנו את הדירה ב־2016 תמורת 2.2 מיליון שקל ● ועוד עסקאות מהשבוע האחרון

שלי הוד מויאל / צילום: חן מזרח

הכרישה החדשה: הדרך של היזמת שהייתה מעורבת כבר ב-27 אקזיטים

לפני 15 שנה אבא של שלי הוד מויאל נפטר בפתאומיות, והיא החליטה לעזוב את הקריירה בניו יורק ולחזור לארץ ● מאז היא הספיקה להקים קרן הון סיכון ובקרוב גם נראה אותה על המסכים בתוכנית "הכרישים": "במשך שנים הרגשתי שהיה לי הרבה מזל כשאנשים מסביבי העצימו אותי ודאגו לי - ורציתי לתת את זה גם לאחרים"

מפעל אינטל בקריית גת / צילום: אינטל

אינטל מתרסקת, אנבדיה צומחת - אך מי מהן תורמת יותר לכלכלה הישראלית?

נראה שאנבידיה בדרך להישג נוסף שיאפיל על זה של אינטל ● ובכל זאת: מי תורמת כלכלית יותר לישראל? נראה שדווקא אינטל שנמצאת במצוקה ● הסיבה: התרומה של מפעל ייצור למדינה היא לאין שיעור גבוהה יותר מאשר מרכז פיתוח

עופר ינאי, שחר גרשון, נדב טנא, נועם פישר / צילום: שלומי יוסף

היחסים עלו על שרטון: מאבקי כוח וכסף טלטלו את מניית נופר אנרג'י

מצד אחד עופר ינאי, מייסד ובעלים אמביציוזי ששואף גבוה ולא נרתע מלבצע שינויים ● מולו צמד המנכ"לים של נופר, שהחזיקו מניות במאות מיליוני שקלים שאותן קיבלו מידיו במתנה ● גורמים בשוק מנתחים את שרשרת האירועים, שהובילו לסיום הדרמטי של השותפות ארוכת השנים בחברת האנרגיה המתחדשת נופר

צ'רצ'יל מסמן V. ביום הניצחון על גרמניה הנאצית / צילום: Reuters, IMAGO/piemags via Reuters

לסיים מלחמה: עצתו הפיקטיבית של צ'רצ'יל לנתניהו

אבי הכישלון הגדול של המלחמה הקודמת הוביל את הבריטים אל חוף מבטחים, וזכה בסליחה ובהערצה. הוא הבין כי אנחת הרווחה חשובה יותר מתרועת הניצחון

דיון בוועדת החוקה, בראשותו של ח''כ שמחה רוטמן / צילום: דני שם-טוב/דוברות הכנסת

התיקון לחוק החוזים כמודל לאיחוי לאומי

התיקון לחוק החוזים ראוי להיחשב כמודל לחקיקה ממלכתית ומאחדת, בתקופה של קיטוב הולך וגובר ● כל אחד מתתי־ההסדרים שנקבעו בחוק הוא פרי פשרה מהותית, המשלבת בין עמדות המחנה השמרני לבין עמדות המחנה הליברלי ● מהתיקון עולה הקריאה הרעננה ביותר לישראל של 2025: גם כשאנו חלוקים – אנו מסוגלים להסכים

חרדים בלשכת גיוס / צילום: מיטב ודובר צה''ל

צה"ל מסיר כפפות: המהלך הדרמטי לגיוס משתמטים - והאכיפה

עשרות אלפי צווי הגיוס שיישלחו, והמחסומים שיוקמו בכניסה לאזורים מיושבים ● שעות לפני יציאת המשלחת: השרים הצביעו בעד חלוקת סיוע הומניטרי לעזה ● דיווח: איראן הצליחה לפגוע ב-5 בסיסים של צה"ל ● צה"ל יירט טיל בליסטי ששוגר מתימן ● "האויב ממתין לשאננות": חמאס מזהיר את המחבלים לקראת הפסקת האש ● 50 חטופים - 639 ימים בשבי • עדכונים שוטפים 

דיפ פייק / צילום: Shutterstock

הרופא המוכר נרצח רגע לפני שעמד לחשוף "תרופת פלא"? פייק מוחלט

סרטון המשתמש בטכנולוגיית דיפ פייק מסתובב ברשת ובו ניתן לראות, כביכול, כיצד אלמונים יורים בפרופ' רענן ברגר מבית החולים שיבא ● מבית החולים נמסר כי: "פרופ' רענן חי בריא ושלם, ומדובר בזיוף חמור שנעשה ככל הנראה כחלק מקמפיין הונאה נרחב שבו מופץ מידע שקרי לציבור במטרה להונות ולהטעות"