רון סנטור, מייסד קרן ספרה טק
הבורסה בתל אביב רשמה עליות נאות בשלושת הימים הראשונים של השבוע, כאשר מדד הדגל ת"א 35 הוסיף כ־3% מאז תחילת המלחמה עם איראן, ואילו מדד ת"א 90 (הכולל את המניות הבאות בתור במונחי שווי שוק) זינק בלא פחות מ־6%. לפי מנהל ההשקעות הוותיק רון סנטור, "יש פה דפוס שהוא די מובהק, כשהשוק מזהה שעברה נקודת שיא של קונפליקט צבאי, הוא בדרך כלל עובר לעליות. זה משהו שחוזר על עצמו באופן היסטורי, כשבמקרה הנוכחי השוק זיהה דבר נוסף - שינוי אסטרטגי ארוך טווח. לכן הוא עושה תמחור מחדש של חלק מהנכסים הסחירים".
● מנהל ההשקעות שכמעט איבד את הבית שלו ובכל זאת אופטימי
● ראיון | מנכ"ל אי.בי.אי מגלה: מי מרים את הבורסה מתחילת המלחמה
● צבי סטפק טוען: "כל הסיבות מובילות לירידת מחירי הדירות"
סנטור הוא שותף מנהל בקבוצת קרנות הגידור ספרה, שנוסדה ב־2004 ומנהלת מיליארדי שקלים. ספרה, שסנטור נמנה עם מייסדיה, נחשבת לחלוצה בעולם קרנות הגידור המקומי. קרנות אלו אמורות להשיג תשואה מיטבית תוך הקטנת (גידור) הסיכון למשקיעים בהן - ולהוות מעין בלם זעזועים מפני תנודות בשווקים. הן מגייסות את כספן ממשקיעים כשירים (בעלי הון נזיל של 10 מיליון שקל לפחות) ומגופים מוסדיים.
שאלנו אם לדעתו שוק המניות בת"א נראה אופטימי מדי. לדברי סנטור, "בגלל שהעליות האחרונות בבורסה נרשמו בפרק זמן קצר, זה נראה לנו מוגזם ברמה האופטית. רק לאורך זמן נוכל לראות אם השוק באמת הגיב בשיפוע הנכון והמדויק. יכול להיות שהוא יעלה עוד או אף יתקן למטה, אבל ככלל יש פה וקטור (קו מגמה) שהוא מעבר לשיפור 'שגרתי' בשוק ההון לאחר שיא הקונפליקט, והוא די מובהק".
באופן כללי ביחס לתגובת השוק, אומר סנטור כי "אם מסתכלים אחורה לספמבר שעבר, יש תחושה שראינו כבר את מה שקורה היום, כך שיש פחות פאניקה וחשש אצל המשקיעים. אחרי מתקפת הביפרים נגד צמרת החיזבאללה בלבנון מדד ת"א 35 זינק בשיעור חד (כמעט 40%, ח"ש) עד היום. רואים למעשה שבאותה תקופה הוא בדיוק סימן את נקודת התחתית, ומאז התחיל לעלות. כך שגם כעת התגובה דומה (לאחר התקיפה המויםצלחת באיראן, ח"ש). שוקי מניות הם כאלה".
גם שוק המט"ח משקף אופטימיות באשר לשוק המקומי, כשהדולר איבד כמעט 3% מרמתו ביום שישי האחרון (לאחר פרוץ המלחמה מול איראן) וחזר להיסחר סביב 3.5 שקלים. לדברי סנטור, "אנחנו בקרן ספרה מסתכלים ועוקבים גם אחר תנועות ההון של משקיעים זרים ברמה היומית. אפשר היה לחשוב שתהיה איזו תנועה החוצה מהשוק המקומי, אבל לא ראינו שום דבר כזה. כך שבסך הכול זה תומך בפרשנות שהצגתי למה שקורה".
סנטור מדגיש כי "מצד אחד, זה לא השוק של תחילת שנת 2024, כאשר התמחורים היו מאוד מדוכאים, גם על בסיס צפי שהמשק ייפגע בצורה קשה ממלחמת חרבות ברזל. מצד שני, מכפיל רווח זה לא רק מחיר המניה, אלא גם הרווחיות של החברה - ואצל החברות כאן הרווחיות יותר טובה ממה שחשבנו.
"יש פה הבנה (של המשקיעים) שגם בשנה וחצי־שנתיים של מלחמה, החברות הציבוריות בארץ תפקדו בצורה מאוד טובה בהרבה תחומים. היכולת של העסקים כאן להתאים את עצמם ולצמוח ברווחים היא מרשימה. מה עוד שזה מושג בתנאי מאקרו קשים".
אז כדאי לקנות היום מניות בת"א?
"אני לא נביא. קשה להגיד משהו על טווח הזמן הקצר. אם עושים שינויים בתיק ההשקעות, צריך לעשות זאת רק כאשר חושבים שיש שינוי בפרדיגמה לטווח הבינוני־ארוך, ולא בגלל שאני חושב שהשוק יעלה בשבוע הקרוב, שהרי אין לנו שום מושג לגבי זה".
בביטחוניות: "נטייה ללכת מעבר לתמחור שמרני"
בשוק המניות התל אביבי בולטת זה זמן מגמת העליות במניות התעשיות הביטחוניות. אלביט מערכות, הבולטת מביניהן מבחינת גודלה, הפכה למניה השלישית בשווייה בבורסה (לאחר שני הבנקים הגדולים) והיא נסחרת לפי שווי של 74 מיליארד שקל, לאחר שזינקה במעל 130% בשנה באחרונה. מניות ביטחוניות נוספות, ובהן ארית תעשיות (יצרנית מרעומים לפגזים) ונקסט ויז'ן (מצלמות מיוצבות לרחפנים) זינקו במאות אחוזים.
סנטור מספר כי "שוחחתי לאחרונה עם פמילי אופיס גדול מניו־יורק, שם אמרו לי שהם מחזיקים במניות אלביט כי מבחינתם זו הדרך להשתתף בהצלחה של התעשייה הביטחונית כאן".
עם זאת, הוא רומז כי ייתכן שההייפ סביב התחום מופרז: "השוק כאן הלך למקום אופטימי בהקשר של מניות הדיפנס־טק (טכנולוגיות ביטחונית), ויש לו נטייה לקחת את זה למקומות שהם מעבר לתמחור השמרני".
עליות חריגות נרשמו מתחילת השבוע גם במניות הבנייה והתשתיות המקומיות, כאשר מדד ת"א־בנייה זינק בכ־13% ומחק את הירידות שרשם מתחילת השנה. סנטור מייחס זאת לנושא של מיגון הבניינים בארץ. "יש כאן אנליזה די פשוטה של נושא החשיפה לממ"דים. אם אחרי כמעט כל תחקיר שנעשה כאן בעקבות מלחמה מתברר שבין 60% ל־70% מבנייני הדירות בישראל נטולי ממ"דים תקניים, אז אפשר להניח שהסיפור של התחדשות עירונית כנראה יואץ לאחר המלחמה".
לגבי חברות פרויקטי התשתיות שזינקו אף הן השבוע בבורסה, אומר סנטור כי "אם תהיה פה גאות עסקית לאחר המלחמה, ישוחררו תקציבים ציבוריים והשקעות פרטיות לטובת פרויקטים של שיקום ופיתוח, ומכך ייהנו גם חברות בתחום חומרי ומוצרי בנייה".
על ענף הבנקים: "תמהיל רווחיות טוב"
מדד מניות הבנקים עלה השבוע בכ־3% (והוסיף לערכו 77% בשנה האחרונה). שאלנו את סנטור לדעתו ביחס לענף. "אני חושב שהבנקים בישראל זה סקטור שהד.נ.א העסקי שלו השתנה מאוד בשנים האחרונות. הם הפכו לגופים מוטי תוצאות ורווחיות", אמר. "הבנקים כיום יותר בריאים וחדים בחשיבה שלהם, ובמצב הנוכחי נוצר שם תמהיל של רווחיות שהוא גם טוב מאוד וגם מאפשר לבנקים לנהל את ההון שלהם בצורה אופטימלית.
"הבנקים נראים טוב בכמעט כל פרמטר שבוחנים אותם - יעילות תפעולית, תשואה על ההון ורווחיות. אלה לא מניות צמיחה אלא מניות ערך עם מאפייני שוק בריאים". לגבי תוצאותיהם בשנה הקרובה הוא מסרב להתנבא. "להניח שהם ימשיכו להרוויח במספרים שהם הציגו בשנה החולפת, זה מאתגר. אבל מצד שני, אני לא ראיתי בעבר את הבנקים הגדולים בארץ נותנים תחזיות רווח לשנתיים־שלוש קדימה, ועוד עם צפי לרווחיות כזו חזקה. אז יש פה הגיון מבחינת המשקיעים לגבי ההתרחבות במכפילים שלפיהם נמדדים הבנקים".
מי שזינק השבוע הרבה יותר הוא מדד הביטוח, שעלה ב־9% - משלים זינוק שנתי של 133%. סנטור אומר כי "אנחנו מתרשמים שיש פה התפתחות עסקית חיובית בחברות, כמו אצל הפניקס ומנורה־מבטחים, ששינו את תמהיל העסקים שלהן. הן שמות דגש יותר חזק על רווחיות מאשר על נושא ההון. גם תקן 17 IFRS, שיושם לאחרונה בדוחות חברות הביטוח, מנטרל רעשים שהיו שם בעבר. אם לפני כן היה קשה לחזות קדימה לאן ילכו חברות ביטוח, כיום יש לנו מודלים לשנה־שנתיים קדימה".
מה נכון לעשות בתיק ההשקעות?
"אני חושב שבתיק צריך להיות פיזור ואיזון - כל האמירות הקבועות על ניהול השקעות נכונות בעניין זה. אנחנו עדיין לא בשוויץ, למרות שהשינוי שמתרחש בשוק המקומי מאוד מעניין, עם הכיוון המסתמן של פרמיית הסיכון שהייתה גבוהה ועשויה לרדת.
"בסוף אנחנו חלק מאוד קטן מעוגת ההשקעות הגלובלית, ולכן מי שרוצה לבנות תיק השקעות לטווח ארוך עם בלמים והגנות, צריך להקפיד שהוא יהיה מאוזן".