הפדרל ריזרב / צילום: Shutterstock, Orhan Cam
קרנות גידור באיי קיימן החזיקו בסוף 2024 יותר אג"ח ממשלת ארה"ב מכפי שמראים הנתונים הרשמיים של ארה"ב, כאשר היקף ההחזקה שלהן כנראה גבוה בכ־1.4 טריליון דולר מהמדווח - כך לפי דיווח שפורסם לאחרונה בפדרל ריזרב.
● WSJ | הזהב בדרך למפולת? הנתון המדאיג שמופיע לראשונה זה 40 שנה
● ראיון | אחד השחקנים הוותיקים בשוק ההון המקומי מציג - חמש תחזיות ואזהרה חמורה
חוקרי הפד, בהם דניאל ברת' ודניאל בלטראן, כתבו ב־15 באוקטובר כי ההחזקות של הקרנות זינקו מאז 2022 בטריליון דולר והגיעו ל־1.85 טריליון דולר עד סוף דצמבר. לשם השוואה, דוח של משרד האוצר האמריקאי הציג נתון נמוך בהרבה - 423 מיליארד דולר בלבד. לפי חוקרי הפד, הנתונים המעודכנים מראים שאיי קיימן הם כעת הבעלים הזר הגדול ביותר של ניירות ערך ממשלתיים אמריקאים, לפני סין, יפן ובריטניה.
הפער בנתונים נובע ככל הנראה מכך שהנתונים הרשמיים לא כללו במלואם עסקאות הקשורות ל"עסקאות בסיס" (basis trades) - כך כתבו החוקרים. בעסקאות מסוג זה, קרנות גידור מוכרות חוזים עתידיים על אג"ח ממשלת ארה"ב (short) ורוכשות במקביל את האג"ח עצמן, במטרה להרוויח מפער הארביטרז' בין המחירים.
החוקרים הוסיפו כי קרנות הגידור מממנות עסקאות אלה באמצעות הלוואות בשוק ה־repurchase agreement (שוק הריפו), ומשעבדות את ניירות הערך שרכשו כבטוחה. ייתכן שקשה לעקוב אחר הבעלות על ניירות הערך לאחר שהם משמשים כבטוחה בעסקאות, ציינו החוקרים. החוב עלול להיראות למחזיקים (custodians) כאילו נמכר, אף שבפועל הבעלות עליו עדיין עשויה להיות בידי קרנות הגידור.
מיטב: צפו להתפרקות חדה ומהירה של שוק האג"ח
אג"ח ארה"ב נחשבות לרוב כעוגן כלכלי בימים סוערים, אבל אלכס זבז'ינסקי ממיטב טוען כי ההחזקות של קרנות הגידור משנות לגמרי את המצב. "בגלל המינוף הגבוה מאוד של העסקאות, כשהתנודתיות בשוק האג"ח עולה משמעותית, הקרנות נאלצות לסגור פוזיציות במהירות. הסגירה גורמת לתנודתיות באג"ח ממשלת ארה"ב שלא נופלת מהמניות הספקולטיביות ביותר".
זבז'ינסקי מספר כי כך קרה למשל בספטמבר 2019 כאשר השוק הבין־בנקאי השתבש, והפד נאלץ לעבור במהירות מצמצום המאזן לרכישות אג"ח. במרץ 2020 שוק האג"ח האמריקאי פשוט הפסיק לתפקד, במידה רבה בגלל סגירת הפוזיציות על־ידי קרנות הגידור, והפד שוב נאלץ להתערב בסכומים ענקיים. גם באפריל 2025 שוק האג"ח האמריקאי התחיל להתפרק ורק נסיגה בהולה של הממשל מ־Liberation day (יום הכרזת המכסים של הנשיא דונלד טראמפ) הצליחה להרגיע. לפי המחקר, בסוף 2024 הפוזיציה בחוזים על אג"ח ממשלתיות של קרנות הגידור הממונפות עמדה על כ־1.4 טריליון דולר, בערך פי שלושה ממרץ 2020.
לסיכום, אומר זבז'ינסקי, "באירוע הבא בשווקים הפיננסיים, צפו להתפרקות חדה ומהירה של שוק האג"ח הממשלתי האמריקאי עד להופעת 'המושיע' מהפד".