לאחר 35 שנה, איש העסקים חיים כצמן, בעל השליטה בחברת הנדל"ן המניב שפועלת בעיקר בחו"ל, ג'י סיטי (לשעבר גזית גלוב), מעוניין לוותר על השליטה בחברה ומחפש רוכש. כצמן רוצה להקטין לפחות בחצי את הנתח של חברת ההחזקות נורסטאר, בעלת השליטה בחברה (54.3%) דרכה הוא שולט בג'י סיטי ושכר לצורך כך את חברת החיתום דיסקונט קפיטל.
כדי לרדת משליטה נורסטאר תצטרך לרדת להחזקה של פחות מ-25% במניותיה של ג'י סיטי, כלומר למכור כ-30% מהמניות לפחות. השאלה תהיה האם המניות יימכרו לאדם אחד, כך שהוא יהפוך לבעל השליטה החדש, או לכמה אנשים, כך שהחברה תהפוך לחברה ללא גרעין שליטה. ג'י סיטי נסחרת כיום בשווי של 1.9 מיליארד שקל.
על פי הדיווח, דירקטוריון נורסטאר החליט להזמין ולבחון הצעות למכירת חלק ממניות ג'י סיטי "למשקיע אסטרטגי". עם זאת, הבהירו בנורסטאר כי הם לא ימכרו מניות בשוק. נורסטאר עצמה נסחרת לפי שווי של 490 מיליון שקל בלבד. בחברה אף מדגישים כי "במסגרת המהלך הנבחן, החברה אינה מבקשת לצאת מכל השקעתה בג'י סיטי, אלא לבחון מכירת חלק מהחזקותיה באופן שיאפשר לה ליהנות מתמורה משמעותית בגין מניות שתימכרנה, לצד המשך החזקה מהותית בג'י סיטי".
כצמן מחזיק כיום בכ-30% ממניותיה של נורסטאר והוא בעל השליטה בה. בתחילת שנת 2022, נכנסה להשקעה משמעותית בחברה גם ישראל קנדה של ברק רוזן ואסי טוכמאייר. כיום הם מחזיקים בחברה בשיעור של 14.5% מהמניות (בהתחלה החזיקו ב-22.6% מהמניות אך דוללו בהמשך בהנפקה שביצעה נורסטאר בתחילת שנת 2023, כשגייסה 300 מיליון שקל).
בפועל, כצמן מחזיק ביותר מהמניות הללו, שכן המשקיע יצחק סלע נתן לכצמן את האפשרות להצביע בשמו באסיפות החברה. סלע מחזיק כיום ב-6.25% ממניותיה של נורסטאר, אחרי שרכש מניות לאחרונה.
היעד: פירוק פירמידת השליטה והנפקת הפעילות בישראל
ההסבר הרשמי שמספקת החברה הוא שהיא רוצה "לחזק את מבנה ההון" של נורסטאר ולהציף ערך בחברות הבנות. במילים אחרות, אחרי שנורסטאר לא תהיה בעלת השליטה יותר, היא תוכל להנפיק חברות בנות בלי להיקלע לבעיות של יותר מדי "שכבות" בפירמידת השליטה. על פי ההערכות, ג'י סיטי תרצה להנפיק את החברה הבת ג'י סיטי ישראל, שנסחרת כיום בדיסקאונט, למרות שהחובות שלה נמוכים יחסית לשאר פעילות החברה. ההנחה היא שהדיסקאונט נובע משאר הפעילויות וכי הנפקה שלה תוכל להציף ערך.
עוד ייתכן כי ג'י סיטי תפעל להנפיק גם חברות נוספות כמו ג'י סיטי אירופה. ג'י סיטי נסחרת בשווי של 0.4% בלבד על ההון העצמי שלה, לאחר שהמניה התרסקה ב-50% בשלהי שנת 2022 כשבשוק חששו שהחברה לא תוכל לשרת את החובות העצומים שכצמן לקח על עצמו כדי לגדול. בעקבות כך יצאה ג'י סיטי בתוכנית למכירת נכסים בהיקף של יותר מ-7 מיליארד שקל, ואף ביצעה הנפקה של החברה הבת בברזיל.
ובאשר לישראל קנדה, הם השקיעו בתחילת שנת 2022, סכום של 350 מיליון שקל (בשני שלבים) תמורת 22.6% ממניות נורסטאר. כיום, לאחר הנפילה במניה, הם מחזיקים במניות בשווי של 71 מיליון שקל בלבד, כלומר הפסד "על הנייר" של 280 מיליון שקל.
בלידר שוקי הון מעריכים כי "בשלב זה, הנפקת הפעילות בישראל, המחזיקה בנכסים בשווי של כ-4.5 מיליארד שקל, נראית כמהלך הסביר ביותר, לצד אפשרות עתידית להנפקת הפעילות בפולין. הצלחה של מהלכים אלו עשויה להזרים הון משמעותי לחברה, לתמוך בהמשך הפחתת המינוף ואף לקרב אותה ליעד האסטרטגי של ירידה לרמת מינוף של כ-50% עד שנת 2028. מבחינת נורסטאר, מכירת חלק מהחזקותיה בג'י סיטי צפויה לסייע בפירעון התחייבויותיה הפיננסיות, כאשר לאחר השלמת המהלך היא תחזיק בפחות מ-25% ממניות ג'י סיטי, תהנה מהשפעה מהותית בחברה אך ללא שליטה."
