"אני מנחש שהרבה אנשים בוול סטריט פוטרו היום, יצאו מהבניין וכבר לא יחזרו", כך אמר בסוף השבוע המשקיע מרטין שקרלי, שזכה לכינוי "Pharma Bro", בהתייחס ל"שורט סקוויז" העצום שהתרחש במניית חברת החיסונים והתרופות מודרנה בשבוע שעבר. על פי ההערכות, בעקבותיו הפסידו שורטיסטים במניה כ-5.5 מיליארד דולר (כך על פי אתר Barron’s). בסרטון יוטיוב שבו ניתח את המהלך, הודה שקרלי שהוא עצמו הפסיד לא מעט כאשר הימר נגד האפשרות שמודרנה תעלה מעל 80 דולר למניה.
● טבע בשיא של עשור והאנליסטים משוכנעים שיש עוד לאן לעלות
● יורוג'ן מתרחבת לסוגי סרטן נוספים, והשותפה שלה לדרך היא חברה ישראלית
שורט סקוויז הוא תהליך של עליית מחיר חדה, המתרחשת במניה שבה יש היקף גדול של מוכרים בחסר (שורטיסטים). בעוד שציפיית השורטיסטים היא שמחיר המניה ירד, וכך יוכלו "להתכסות" חזרה במניות שמכרו במחיר נמוך ממחיר המכירה, העלייה החדה במניה מסבה להם הפסדים, כשהם נאלצים לקנות ותורמים בכך להמשך העליות.
במוקד ההתרחשות עומד הדיווח של מודרנה על הצלחה בניסוי בחיסון לסרטן העור מסוג מלנומה.
עקב כך, מניית מודרנה עלתה ביום רביעי שעבר בכמעט פי 3 - מ־62 דולר בתחילת יום המסחר ל־165 דולר בסופו, ובתום יום המסחר בשישי, לאחר מימוש חלקי, התייצבה על מחיר של 145 דולר. מדובר בעלייה מצטברת של 472% בשנה האחרונה. עם זאת מחיר המניה עדיין נמוך בכ־70% ממחיר השיא שרשמה בימי הקורונה, כשמודרנה הייתה אחת החברות היחידות שפיתחו חיסון למגפה העולמית. כעת, שווי החברה עומד על כ־58 מיליארד דולר - תוספת של 30 מיליארד דולר מאז הדיווח.
טרם הזינוק במניה, עמד שיעור השורט במודרנה על כ־14% מהון המניות (לעומת ממוצע של כ-4.2% במניות מדד S&P 500). באתר בארונ'ס דווח כי כדי לכסות את ההפסדים מהשורט עליה, מכרו חלק מקרנות הגידור את המניות הכי חזקות שלהן וגרמו לתנודות בשוק מניות הטכנולוגיה.
אז מה בדיוק דיווחה מודרנה? איך השוק טעה בניבוי כיוון המניה? האם עוד יש לה לאן לעלות, ולאן הולך כעת תחום החיסונים לסרטן? גלובס עושה סדר.
מה בדיוק דיווחה מודרנה?
המוצר החדש של מודרנה נקרא חיסון משום שהוא פועל דרך המערכת החיסונית, אך בניגוד לחיסון קלאסי - הוא לא נועד להגן על כלל האוכלוסיה ממחלה שבה עוד לא חלתה.
הטיפול מיועד לאנשים שכבר חלו בסרטן העור מסוג מלנומה, במסגרתו נערך מיפוי לגידול של המטופל הספציפי, ומיוצר רצף mRNA שלומד אילו מוטציות יש רק על הגידול שלו, ולא על הרקמות הבריאות. טכנולוגיית ה-mRNA מאמנת את מערכת החיסון לתקוף את התאים המכילים את המוטציות האלו.
בניסוי הנוכחי (שלב III), הפתרון של מודרנה שולב יחד עם התרופה "קיטרודה" (Keytruda) של חברת מרק, שפועלת על ידי הסרת חסמים ממערכת החיסון והגברת פעילותה. המוצר המשולב ניתן לחולים במלנומה שהחלימו מהסרטן, אך הסיכון שיחזור אצלם הוערך כגבוה.
מדוע השוק הופתע?
ניסוי שלב III של מודרנה ומרק כלל 1000 מטופלים, והופסק לפני הזמן לאחר שוועדה מייעצת עצמאית התרשמה כי הסיכוי שייכשל נמוך מאוד. תוצאות הניסוי היו צפויות במקור רק ב-2029, ולכן השוק אפילו לא תמחר סיכוי לתוצאה כה דרמטית במודרנה באוגוסט 2026.
כאשר הניסוי הצליח, והמניה עלתה בצורה כל כך משמעותית, בגלל גורם ההפתעה בשילוב ה'שורט סקוויז', השוק קיבל את הרושם כי התרחש "אירוע" בתחום הטיפול בסרטן, וזה דרבן את ההתנפלות על המניה. "חיסון לסרטן" נשמע כהישג גבוה יותר מאשר המשמעות האמיתית של הניסוי.
עם זאת, בהחלט מדובר בתוצאות חיוביות. השילוב בין שתי התרופות אכן התעלה באופן מובהק על פני שימוש בקיטרודה. עד היום חיפשה מרק מוצרים שישפרו התרופה, ערב תפוגת הפטנט על אחת התרופות הנמכרות בעולם אי פעם. אולם, עד כה לא נמצאו מקרים שבהם השילוב התעלה בצורה כל כך ברורה על הקיטרודה לבדה.
החברות לא פרסמו את התוצאות המלאות, אך בניסוי קטן יותר שערכו באותו המוצר, שתוצאותיו פורסמו ביוני האחרון, הפחיתה התרופה המשולבת את הסיכון לחזרת המחלה ב-49%.
למה המניה נפלה בעבר?
מאז השיא במניית מודרנה ב-2022 ועד תחילת 2026, היא איבדה כ-95% מערכה. שקרלי הסביר בסרטון שלו כי "כולם הניחו שהחברה הזו מתה. כל מה שנשאר לה היו האדים המפרפרים של עסקי הקורונה המחורבנים".
אבל מי שעקב אחרי המניה בחודשים האחרונים שם לב שהיא כבר עלתה ב-150% מתחילת 2026. אחרי מאבק מול ה-FDA (רשות המזון והתרופת האמריקאית), החברה קיבלה אישור לחיסון שלה לשפעת, שהוא כיום שוק הרבה יותר גדול ויציב מלחיסון הקורונה. בשאיפה, מודרנה אמורה להציע חיסון שניתן להתאמה מהירה לזני המחלה הנפוצים בכל עונה, ולכן הוא יכול להיות גם יעיל יותר.
השוק היה מאוד סקפטי לגבי הפעילות של מודרנה מחוץ לשוק המחלות הזיהומיות (שחזר בשנים האחרונות להיות פחות אופנתי), לאחר שניסתה למצוא פריצת דרך בשוק הסרטן כבר שנים רבות טרם הקורונה, ולכאורה בינתיים ללא הצלחה. אך תוצאות שלב II של הניסוי הנוכחי שפורסמו ביוני, רמזו על התקדמות בתחום הזה.
למניה יש עוד לאן לעלות?
ההערכות כעת הן שהמוצר המדובר לסרטן יוכל להיות בשוק ב-2027. על פי אורי הרשקוביץ, אנליסט פארמה ומנהל קרן הגידור Bennu Pharma, השוק הספציפי שאליו מכוונת האינדיקציה הנוכחית יכול להניב 3-4 מיליארד דולר בשנה, שיתחלקו בין מודרנה ומרק. הרשקוביץ העריך ביום שישי את התוספת הזו לשווי של מודרנה בכ-9 מיליארד דולר, כלומר משמעותית פחות מהעלייה בשווי בפועל (מה שטומן פוטנציאל ירידות לא קטן).
אך לא ברור האם הרווחיות של המוצר תהיה גבוהה כמקובל בשוק הפארמה, בשל הקושי לייצר עבור כל מטופל בנפרד.
עם זאת, הגרסה האופטימית של הסיפור, שתואמת את מחיר המניה הנוכחי, רואה בכך רק תחילת הדרך, כשאפשר לפתח תרופות לסוגי סרטן רבים באמצעות טכנולוגיית ה-mRNA שמודרנה היא אחת משתי מובילות השוק בה (לצד ביונטק).
כמובן שחובת ההוכחה עדיין חלה על מודרנה. מלנומה הוא סוג סרטן עם מוטציות רבות, והגנות יחסית חלשות מול המערכת החיסונית. לא ודאי כי התרופה תעבוד באותה המידה בסוגי סרטן נוספים.
לצורך כך, מודרנה ומרק ממתינות לראות בשנים הקרובות תוצאות מניסויים בסרטן ריאות, לבלב וקיבה, ובסרטן שלפוחית השתן. כמו כן הן צפויות לפרסם בקרוב את התוצאות המלאות של הניסוי במלנומה.
לפיכך, מחיר המניה הנוכחי של מודרנה מתמחר הצלחה במספר סוגי סרטן נוספים, או הרחבה של האינדיקציה לא רק להגנה על חולים מפני חזרת המחלה - אלא גם כטיפול במחלה פעילה.
תקווה רחוקה יותר היא כי ה-mRNA של מודרנה תשמש לטיפול לא רק בסרטן, אלא גם במחלות גנטיות, ובהמשך אולי אפילו במחלות נפוצות שיש בהן מרכיב גנטי, דוגמת אוטואימוניות ואלרגיות.
