גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

"כל זמן שהריבית גבוהה כל כך, השוק לא יתפקד"

יעקב שיינין כבר לא מואשם בהפלת הבורסה, אבל עדיין מספק תחזיות קודרות

"רמת המחירים של המניות המובילות מצויה כיום בקצה העליון של תחום הכדאיות הכלכלית, ואילו רמת המחירים של מניות רבות בכר"מ וברשימה המקבילה אינה יכולה להיות מוסברת על בסיס כלכלי". עם המשפט הזה, שנכתב על ידי חברת מודלים כלכליים, בראשותו של יעקב שיינין, בסוף 93', ופורסם ב"גלובס" ב-7 בפברואר 94', התחיל הכול.

שיינין, שכתב אז כי מדד משתנים של 240 הוא קצה הגבול העליון של שוויו הכלכלי של שוק המניות (מדד המשתנים נסחר באותה עת על 250 נקודות ויותר), המליץ ללקוחותיו לצאת משוק המניות. פרסום ההמלצה ברבים גרר אחריו יציאה המונית מן השוק.

למחרת הפרסום, ביום שני ה-8 בפברואר 94', ספג שוק המניות היצע של מיליארד שקל, ההיצע הגדול בשוק מעולם עד אז; בעיית הנזילות של מניות הכר"מ נחשפה, עם 110 ניירות שרשמו שער של מוכרים בלבד; ומפולת 94' יצאה לדרך.

הפרסום גרר קולות רבים של ביקורת כלפי שיינין. ציינו כי הוא מחזיק בשני כובעים, כמנהל חברת המחקר "מודלים כלכליים" וכיו"ר ועדת ההשקעה של קופות הגמל של הבנק הבינלאומי (שאגב, הקדימו ומכרו מניות כבר בסוף 93'). הזכירו גם כי לשיינין השקעות אישיות בשוק ההון, שמומשו קודם לכן.

אבל בסופו של דבר הקנתה ההמלצה הזו לשיינין הרבה מאוד פרסום אישי. כולם זוכרים עד היום, כי יעקב שיינין היה האיש שניבא את המפולת, וכי פרסום נבואתו זו החיש את בואה.

גם היום, לאחר חמש שנים, שיינין אינו מנבא טובות לשוק המניות: "כל זמן שהריבית לא יורדת, או שאין ציפיות שהיא תרד, אני לא חושב שיש סיכוי ששוק המניות יפרוץ קדימה". זאת, למרות שבניגוד גמור לדבריו אז, הוא סבור כי שוק המניות היום הוא אטרקטיבי מבחינה כלכלית.

למעשה, שיינין מצר על כך שהשוק נסחר ב-%10 לפחות מתחת לשוויו הכלכלי, ושגם מדד של 400 נקודות יכול להיחשב סביר. למרות זאת, הוא אינו ממליץ על השקעה בשוק, בגלל שילוב של התנאים המאקרו-כלכליים עם בעיית היסוד של השוק הישראלי - הסדר קרנות הפנסיה.

"המשבר עדיין קיים. בזמנו היתה נפילה חדה הרבה יותר מכפי שהתבקש, וניתן לראות שהמניות נסחרות היום במחירים מאד אטרקטיביים. המכפיל הממוצע בישראל עומד על 13, לעומת מכפיל כפול מזה בניו-יורק, וזה בדיוק היפוכה של התמונה שראינו ב-94': אז נסחרה ישראל במכפיל של קרוב ל-30, כאשר בניו-יורק עמד המכפיל על 15. המצב כיום, כך נראה, הוא שמחיריהן של החברות הגדולות נמוכים יחסית לשוויים הכלכלי, אפילו נמוכים בצורה משמעותית".

למרות זאת, השוק הישראלי מצוי עדיין במשבר, ושיינין תולה זאת בשני דברים: בריבית הגבוהה, ובעובדה שכספי החיסכון לטווח ארוך (פנסיה) אינם מגיעים לשוק. "כל זמן שאין בסיס לביקושים שיגיעו לשוק, ושיש ריבית ריאלית חסרת סיכון של %5.5, הדיון שלנו הוא תיאורטי - שוק ההון אינו יכול לתפקד עם נתונים כאלה".

הוא חולק שבחים לחברות הנסחרות היום בבורסה, אבל אומר כי זה לא יגרום למחיר המניות שלהן לעלות. "הכלכלה היא חזקה, ולפי כל קנה מידה החברות המובילות בשוק הן בעלות בסיס כלכלי איתן, ואטרקטיביות להשקעה לטווח הארוך. אבל מנגד עומדות הבעיות המאקרו-כלכליות, ההולכות וגוברות.

"בארה"ב עומדת תוחלת הריבית לטווח ארוך, עם סיכון, על %3. אצלנו, תוחלת הריבית הזו, ללא סיכון, היא %5.5. עם ריבית גבוהה כל כך במשך שנים רבות כל כך, לא רלבנטי מה אנחנו חושבים על המצב של כל חברה וחברה".

שיינין מציין את הפער הגדול בין הדשדוש שבו מצוי שוק ההון הישראלי לבין פריחתם של שוקי ההון במערב: "העובדה שמצבנו טוב ממצבם של השווקים בדרום מזרח אסיה אינה רלבנטית. מעולם לא השווינו את עצמנו לתאילנד, אלא רק לארה"ב ולאירופה".

הוא מוסיף, שאינו רואה שיפור מספיק ברמת המקצוענות של שוק ההון הישראלי, לא כזה שיוכל להוות בסיס מהיר לשינוי: "עם כל האנליסטים, עובדה שקופות הגמל וחברות הביטוח לא משקיעות היום במניות יותר ממה שהשקיעו ב-94' - למרות שבכל העולם מסכימים, כי ההשקעה במניות כדאית לטווח הארוך. זה אומר, שבסיסית לא השתפר שום דבר אצל הגופים המוסדיים".

במבט של חמש שנים לאחור, מודה שיינין כי במישור האישי הפרסום הזה עשה לו רק טוב, גם אם התקופה הראשונה לא היתה קלה. "בזמנו זה היה לא נעים, היו צריכים להצמיד לי שמירה, בתור מי שהפיל את הבורסה. אבל היום כבר אף אחד לא מאשים אותי שהפלתי את השוק, וכולם מבינים שהנפילה נבעה מן המחירים הלא סבירים שהיו אז"

עוד כתבות

פנים בניין הבורסה בת"א / צילום: איל יצהר

הבורסה ננעלה בעליות: ת"א 35 קפץ ב-1.2%, טבע זינקה ב-9%

פריגו עלתה ביותר מ-2%, כיל טיפסה ב-1.2%, טאואר זינקה ב-4.66% ומניית אל על זינקה בכ-5% ● טבע הציעה פשרה בפרשת משככי הכאבים האופיואידים ● מדד המחירים לצרכן בספטמבר ירד ב-0.2%, בהתאם לצפי

רון לאודר / צלם: יונתן בלום

פלואנס של רון לאודר נערכת לגיוס של 30 מיליון דולר אוסטרלי בהנפקה פרטית

חברת הטיפול במים ובשפכים הנסחרת באוסטרליה נמצאת בהפסקת מסחר שם עד להשלמת התהליך מחרתיים

מחרוזת התפילה האלקטרונית Click to Pray / צילום: יח"צ

סלח לי אבי כי הקלקתי: הוותיקן השיק מכשיר תפילה לביש

מדובר במחרוזת תפילה אלקטרונית בשם Click to Pray ("לחץ כדי להתפלל"), שניתן לענוד כצמיד, ומחוברת לאפליקציה למובייל

קצא"א / צילום: שלומי יוסף

איציק לוי מונה למנכ"ל קצא"א

לוי, שמכהן כמ"מ המנכ"ל, נבחר בתום הליך פומבי שנערך בפני ועדת איתור שמינה הדירקטוריון במאי האחרון ● זו הפעם הראשונה שמתקיים הליך פומבי לבחירת מנכ"ל קצא"א

חליפות החלל של אנדר ארמור / צילום: Virgin Galactic

אנדר ארמור חושפת: אלה חליפות החלל שעיצבנו לריצ'ארד ברנסון

אנדר ארמור משתפת פעולה עם וירג'ין גלאקטיק, חברת הטיסות הפרטיות לחלל בשליטת ריצ'ארד ברנסון, בקולקציה שלמה של לבוש חלל שהיא, על פי טענת אנדר ארמור, "הראשונה שנוצרה במיוחד עבור אסטרונאוטים פרטיים"

אצטדיון המושבה / צילום: רויטרס

הדיל של עיריית פתח תקווה: שלמו כמיליון שקל בשנה - וקבלו אצטדיון על שמכם

אצטדיון "המושבה" בפתח תקווה עשוי בקרוב לשנות את שמו ● העירייה פרסמה מכרז שבו היא מציעה לחברות מסחריות את שם האצטדיון, בסכום שעשוי להגיע ל-8 מיליון שקל ב-8 שנים ● ניסיונות דומים בנתניה ובאילת נכשלו, ורק בת"א מצליחים להפיק מיליונים

סוחרים בוול סטריט / צילום: רויטרס

נעילה בירידות קלות בוול סטריט; המכירות הקמעונאיות בארה"ב הפתיעו לרעה בספטמבר

המכירות הקמעונאיות בחודש ספטמבר בארה"ב ירדו ב-0.3%, בניגוד לתחזיות לעלייה של 0.3%, והירידה הראשונה מזה 7 חודשים ● בנק אוף אמריקה עקף את התחזיות לרבעון השלישי ● בורסות אירופה ננעלו ביציבות ● סין הזרימה 28 מיליארד דולר למערכת הפיננסית

הפגנות פרו־כורדיות בלונדון/ צילום: רויטרס

שהכורדים יחפשו את נפוליאון: איך טראמפ הסתלק מסוריה?

החלטותיו של דונלד טראמפ להסתלק מגבול סוריה־טורקיה החרידו את הקרובים שבבעלי בריתו • אבל מחריד לא פחות הוא תהליך קבלת ההחלטות: מה שהתחיל במחוות ידידות לטורקיה מסתיים, פחות משבוע אחר כך, באיומים ובהחרמות

עפרה שטראוס / צילום: איל יצהר

שטראוס אישרה את תנאי העסקת היו"רית בעלות שנתית של כ-5.3 מיליון שקל

חברת המזון אישרה את הארכת תנאי העסקתה של היו"רית עפרה שטראוס בעלות שנתית מוערכת של 4.7 מיליון שקל, על בסיס שכר שנתי בעלות של כ-3.1 מיליון שקל ומענק בהיקף של כ-1.6 מיליון שקל

עופר גרוסקופף/  צילום: שלומי יוסף

בעקבות הלכת רביבי: התיישנות שומות המס שבה למקומה הראוי

פסיקת העליון בעניין אורי רביבי משיבה את גבולות ההתיישנות למקומם הראוי, ולמעשה שבה ומאמצת פסיקה של ביהמ"ש המחוזי, שלפיה שומת הפסדים שהתיישנה אינה ניתנת לבחינה מחודשת במועד שבו מבקש הנישום להשתמש בהפסדים

בוריס ג'ונסון / צילום: רויטרס SIMON DAWSON

דיווחים: פריצת דרך במגעים לגיבוש הסכם ברקזיט כבר השבוע

עפ"י הדיווחים, צוותי המו"מ של שני הצדדים המתכנסים הערב בבריסל "קרובים להגעה לטיוטה מוסכמת"

רכישת דירה / צילום: Shutterstock

הניסוי של מדד הדירות החדשות נכשל, וכולנו משלמים את המחיר

מחירי הדירות עולים לאיטם, למרות המאמצים הכבירים והמשקולות הממשלתיות ● אולם לצד מדד מחירי הדירות, מתקיים לו מדד מחירי הדירות החדשות, שנוצר בעקבות לחצים של אנשי כחלון ● אך את המחיר לניסוי הכושל הזה משלם כלל הציבור, ובמיוחד רוכשי דירות צעירים

אדם נוימן / צילום: שאטרסטוק

קדחת הנדל"ן של אדם נוימן: כל הבתים שמייסד WeWork רכש בזמן שהחברה הלכה והסתבכה

בני הזוג נוימן יצאו למסע רכישות שכלל לא פחות משני נכסי מגורים במנהטן, חווה בווסצ'סטר, שני בתים בהמפטונס ואחוזה בקליפורניה ● בסך-הכול הוציאו הנוימנים קרוב ל-90 מיליון דולר על שישה נכסים ועוד בחנו השקעות נוספות בסמוך להידרדרות במצבה של WeWork

דוד אמסלם / צילום: דוברות הכנסת

מתי קיבל נתניהו מנדט ממתפקדי הליכוד בפעם האחרונה

שר התקשורת דוד אמסלם טען כי "ראש הממשלה נבחר ע"י מתפקדי הליכוד לכנסת ה-22 כעומד בראשה". האם זה נכון? ● המשרוקית של גלובס

 

טראמפ וארדואן / צילום: רויטרס - Kevin Lamarque

השווקים לא התרגשו מהאיום של טראמפ "להרוס את כלכלת טורקיה", ומה חושב על זה ארדואן?

נשיא ארה"ב שלף את הנשק החביב עליו בעקבות המתקפה הצבאית של טורקיה בצפון סוריה ● מה כוללות הסנקציות, איך הגיב עליהן הקונגרס, ולמה הלירה הטורקית ובורסת איסטנבול דווקא עלו ● וגם מה כתב ארדואן ל"וול סטריט ג'ורנל" על המתקפה בסוריה

סניף של ארומה ת"א / צילום: יח"צ

משרד הבריאות ערך שימוע לארומה ת"א; הערכה: הבעיה הייתה במקרר

(עדכון) - הרשת סוגרת עד להודעה חדשה את הסניף ברחוב מנחם בגין בת"א, לאחר ששני לקוחות שאכלו בו כריך וסלט טונה אושפזו אמש בשל תגובה אלרגית ● בנוסף הוחלט לבצע החלפה של מוצרי הטונה בכל הסניפים ולערוך בדיקת מעבדה וביקורת על כלל המוצרים ● "נפרסם את התוצאות בשקיפות לציבור"

גיל גזית/ צילום: איל יצהר

גיל גזית, נעמי אנוך ואבי בניהו מצטרפים לאס. אר אקורד של עדי צים

עדי צים עצמו, בעל השליטה בחברה, סיים את כהונתו בדירקטוריון החברה והחל לשמש כמנהל אשראי וסחר לקוחות

הקשיות של רשת לנדוור / צילום: חי דורני

המשבר האקולוגי הכריע: רשת לנדוור נפטרת מכל קשיות הפלסטיק

ל"גלובס" נודע כי רשת בתי הקפה מוותרת על קשיות הפלסטיק שלה ותשלים בקרוב העברה של כל הרשת לקשיות מקרטון ● ככל הידוע, מדובר על רשת המסעדות הראשונה בישראל שמבצעת מהלך כזה בפריסה ארצית

בצלאל סמוטריץ / צילום: אתר הכנסת

המאחזים הלא חוקיים ביהודה ושומרון: סמוטריץ' מגיב לחשיפת "גלובס"

שר התחבורה שלח מכתב חריף למנכ"ל משרד רה"מ, בו הוא מותח ביקורת קשה על המשנה ליועמ"ש, עו"ד ארז קמיניץ, וקורא שלא לציית להוראתו בעניין המאחזים הלא חוקיים ביהודה ושומרון ● "סגנונו מבטא בעיית משילות קשה ואובדן דרך של מי שאמורים להיות משרתי הציבור תחת הנחיית נבחריו. אין להשלים עם היפוך יוצרות כזה"

הנשיא טראמפ./ צילום:רויטרס

בעימות הדמוקרטי מאשימים: "לטראמפ דם כורדי על הידיים"

המפלגה הדמוקרטית יצאה בעבר נגד המעורבות האמריקאית באפגניסטאן, אבל 12 המתמודדים הדמוקרטים בעימות הרביעי היו תמימי-דעים: טראמפ נושא באחריות להרוגים בסוריה ● בכל זאת, המתמודדים הליברליים, ובראשם וורן, אמרו שצריך להוציא את כוחות ארה"ב מסוריה, אך יש לעשות זאת בתבונה, לא כפי שנהג טראמפ