גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

ההימורים נגד תנודתיות שהזינו את המפולת בוול סטריט

הירידות בשווקים הביאו ליציאת כספים מאסיבית מאסטרטגיות שהימרו על תנודתיות נמוכה ובכך חיזקו את הירידות ■ איזו הזדמנות מזמנות הירידות האחרונות למשקיעים?

סוחרים ב NYSE / צילום: רויטרס - Brendan McDermid
סוחרים ב NYSE / צילום: רויטרס - Brendan McDermid

הצניחה בשוק המניות בעולם שופכת אור על אסטרטגיה פופולרית יותר ויותר בין משקיעים - שורט על תנודתיות. השימוש המוגבר במסחר הזה תרם לירידה החדה ביותר בכמה מניות אמריקאיות מאז 2011.

מדד דאו ג'ונס של מניות התעשייה (שם רשמי בלבד, ללא קשר למציאות) איבד 4.6% ביום שני כאשר מדד VIX, "מדד הפחד" או התנודתיות בשוק המניות האמריקאי, עלה לנעילה הגבוהה ביותר שלו בשנתיים וחצי האחרונות.

העלייה המהירה הזו ניפצה את סביבת התנודתיות הנמוכה של השנים האחרונות, ויצרה כמה הפסדים כבדים למשקיעים, אחרי עידן שבו מסחר שורט על תנודתיות צמח במהירות. המגמה הזו היא חלק מהחיפוש העולמי אחרי תשואה, על רקע פחות הזדמנויות לרווחים קלים בסביבת ריבית הנמוכה של ימינו.

"בעולם שבו אין ריבית נטולת סיכון - כשהריביות הן אפסיות או נמוכות מאוד כמעט בכל מקום - צריך לקחת סיכון כדי לקבל תשואה", אמר ג'יימס בייטמן, מנהל ההשקעות הראשי של צוות ההשקעה בנכסים שונים בפידליטי אינטרנשיונל.

מכירת תנודתיות בחסר (שורט) היא הימור שהתנודתיות תישאר נמוכה או תמשיך לרדת, בדרך כלל על-ידי קניית מוצר סחיר בבורסה שערכו עולה כאשר מדדי התנודתיות יורדים.

איך שיטת מסחר כזו קשורה לירידה בשוק המניות הכללי?

במחקר נבואי שפורסם בנובמבר, ויניר בהנסלי, מייסד חברת הייעוץ לוגטייל אלפא ופרופסור הארי האריס מבית הספר לעסקים באוניברסיטת דרום קרוליינה, הסבירו כיצד יכולה להתרחש תפנית דרמטית כזו. הם הזהירו ש"הצמיחה הבלתי רגילה של אסטרטגיות מכירה בחסר של תנודתיות, יוצרת סיכונים שעלולים להצית את מפולת המניות הרצינית הבאה".

עבודת המחקר הראתה שהגידול בשימוש באסטרטגיות כאלה והמתאם ביניהן, עלולים לחולל היפוך דרמטי בשווקים, כאשר המשקיעים ימהרו לסגור את פוזיציות החסר שלהם. כדי לסגור פוזיציית שורט, משקיע שמכר ישירות תנודתיות, קונה חזרה את הנכס שהוא מכר מלכתחילה, התנודתיות.

קרנות ביטול סיכון או יעד תנודתיות הן מקור דומה של תנודות חדות בכוח בשוק. הקרנות הללו משקיעות בנכסים בהתבסס על התנודתיות שלהם, במקום להקצות כספים לסוגי הנכסים השונים בצורה שנקבעת מראש.

כשהתנודתיות מזדקרת, האסטרטגיה הזו כרוכה במכירת נכס הבסיס התנודתי ומעבר להחזקות יציבות יותר כמו מזומן.

בהנסלי והאריס העריכו ש-1.5 טריליון דולר הושקעו בקרנות עם אסטרטגיות שצמודות לתנודתיות. זהו סכום ענק שיכול להזיז שווקים עולמיים.

אסטרטגים של ברקליס העריכו בסקירה מיום שלישי שקרנות תנודתיות כאלה מנהלות כעת כ-350 מיליארד דולר בנכסים, והן יצטרכו למכור מניות ב-225 מיליארד דולר בימים הבאים.

"יש במערכת הפיננסית מינוף שנשען על מתאמים היסטוריים, כלומר על נתונים מהעבר, שיכולים במהירות רבה לגרום למהפך בהקצאות לקרנות שעוסקות בנטרול סיכונים", אמר פול פלאד, מנהל תיקים בחברת ניוטון אינבסטמנט מנג'מנט. "כשהפוזיציות האלה מתחילות להתחסל, זה קורה מהר מפני שכולם רצים באותו הכיוון".

בשנים האחרונות, מחזורי המסחר באופציות על מדד VIX עלו, לפי נתונים של בורסת האופציות Cboe. ב-2008, המחזור היומי היה 100 אלף אופציות בממוצע. ביום שישי שעבר, הוא עלה ל-4 מיליון אופציות.

שוב יש "מימושים של בהלה"

העלייה של האסטרטגיה הזו גם הביאה כנראה משקיעים עם פחות ניסיון לשווקים הללו.

"כאשר אסטרטגיה שעובדת היטב מושכת תשומת לב, היא מושכת גם זרימת כספים. כשאתה מביט בתוצאות שהם השיגו, הן היו טובות מאוד. האם כל מי שמשקיע הבין את הסיכונים שטמונים כאן? ייתכן שלא", אמר דייויד ויקרס, מנהל תיקים בכיר בראסל אינבסטמנטס.

"מה שאני מניח שאנשים לא הבינו, הוא את הרמה המצרפית של הפוזיציות האלו, עד כמה הם היו חשופים לעלייה במדד התנודתיות כמו אתמול. זה הופך את המגמה בשווקים להרבה יותר דרמטית", הוא הוסיף.

מה שיקרה הלאה הוא שאלה פתוחה, אבל כמה מנהלי כספים רואים הזדמנויות מהמפולת ביום שני. תמחור המניות בארה"ב צנח בתלילות בגל המימוש - ממכפיל של 18.6 לרווח בסוף ינואר למכפיל של 17.6 בסגירת השווקים ביום שני.

"אם בכלל, התנהגות המשקיעים הופכת למתואמת יותר ויותר בגלל דברים כמו יעד תנודתיות וערך במודלים של סיכון. למעשה, הדברים הללו הם מדע בדיוני שקשור לדפוס התנהגות ישן מאוד, מימושים של בהלה", אמר אריק לונרגן, מנהל תיקים ב- M&G השקעות.

"לאנשים עם אופק השקעה בטווח הבינוני וקצת תעוזה, דברים כאלו יכולים להיות הזדמנות", הוא אמר. "אנשים מפחדים כשהשווקים נעים במהירות רבה, אבל לא כולם כאלה".

עוד כתבות

פרופ' אריאל רובינשטיין / צילום: עמית שעל

קלקלה: שבעה ביטויים מהשיח הכלכלי שמעצבנים את אריאל רובינשטיין

לפני שאתם משתמשים בביטויים הללו, כדאי שתעצרו, תקראו ותשקלו מחדש ● אוצר מילים, פרויקט מיוחד

חגית ביליה / צילום: יהלי רייכנטל

אוצר מלים: חגית ביליה מספרת על מילה עם תקווה, עם אפשרות להתחדשות, לתקומה

חגית ביליה, בלוגרית הבישול לייזה פאנלים, מסבירה מדוע היא כל-כך אוהבת את המילה "שארית" ● מתוך פרויקט "אוצר מילים" – מאה ישראלים בוחרים את המילה האהובה עליהם ביותר בעברית

אגי משעול  / צילום: בר גורדון

אוצר מלים: אגי משעול על המילה שיש בתוכה הבעת געגועים, אפילו תחינה

המשוררת אגי משעול מסבירה מדוע היא כל-כך אוהבת את המילה "בוא"● מתוך פרויקט "אוצר מילים" – מאה ישראלים בוחרים את המילה האהובה עליהם ביותר בעברית

מושיק רוט / צילום: יח"צ

אוצר מלים: מושיק רוט נזכר שהקול של אמא היה הופך כל סיפור למשהו מיוחד

השף מושיק רוט מסביר מדוע הוא כל-כך אוהב את המילה "סיפור" ● מתוך פרויקט "אוצר מילים" – מאה ישראלים בוחרים את המילה האהובה עליהם ביותר בעברית

מנכ"ל ומייסד טוויטר ג'ק דורסי / צילום: לוקס ג'קסון, רויטרס

החזון של סופטבנק בסכנה והנתון שמראה מי המרוויח הגדול מהקורונה: השבוע בהייטק

מנכ"ל טוויטר ג'ק דורסי יצא לעימות גורלי עם נשיא ארה"ב: למה טראמפ צודק והאם יש סכנה לאינטרנט כפי שאנחנו מכירים אותו ● מה אפשר ללמוד מהטלפון בתקופת השפעת הספרדית, והבכיר בצ'ק פוינט שעוזב לאחר 27 שנה ● השבוע בהייטק

מאסיושי סון.
צילום: רויטרס, Sho Tamura AFLO

ישו, ביטלס, החזון היומרני והנפילה עם אדם נוימן: חטא ההיבריס של חברת ההשקעות הגדולה בעולם

מייסד סופטבנק היפנית מאסיושי סון משווה את עצמו לישו ש"לא הובן כהלכה" ואת משבר הקורונה לשפל הכלכלי ב–1929, וסבור כי WeWork תתאושש, למרות הטעויות שנעשו בה ● הוא אמנם בטוח שמדובר רק במהמורות, אבל יכול להיות שיצטרך לוותר על החזון שלו ● האזינו

יגאל דמרי / צילום: כדיה לוי, גלובס

"לא התחתנתי עם כלום": הצצה למסע הקניות של יגאל דמרי

כ-7 חודשים אחרי שנסוג מרכישת אפריקה ישראל ודוניץ, נכנס יגאל דמרי, בעיצומה של הקורונה ובתוך חודש אחד, לסדרת רכישות בהיקף של יותר מחצי מיליארד שקל ● בראיון ל"גלובס" מספר היזם על העצה שקיבל מאביו כשהתמודד על אפריקה, ומסביר מדוע אסור להתאהב בנכס

בית הקפה מתחת לעץ / צילום: שי הנסב

"בחודשים הקרובים נראה עוד סגירות בגלל התזרים"

דור ששון, שותף עם אחיו בבית הקפה "מתחת לעץ", גר בתל אביב, בן 24 ● "גלובס" שם את הסיוע לעסקים קטנים ולעצמאים במרכז 

דונלד טראמפ / רויטרס

פרשנות: טראמפ רוצה לשנות את האינטרנט כפי שהכרנו אותו. הוא צודק (וטועה)

טראמפ רוצה להטיל על הרשתות החברתיות אחריות גדולה יותר על סינון תכנים, ולשנות את החוק שמעניק להן כוח מוגזם ● במהות הוא צודק אבל לא בטוח שזו הדרך ● איך הפך ציוץ אחד של נשיא ארה״ב למסע נקמה ולמה בדרך הוא עשוי להבקיע גול עצמי

זהבה גלאון / צילום: ענבל מרמרי

אוצר מלים: זהבה גלאון חושבת שאנחנו רוצים ריבונות רזה, זוהרת

זהבה גלאון, לשעבר יו"רית מרצ, מסבירה מדוע היא כל-כך אוהבת את המילה "ריבונות" ● מתוך פרויקט "אוצר מילים" – מאה ישראלים בוחרים את המילה האהובה עליהם ביותר בעברית

התרופה פביפירביר / צילום: Issei Kato, רויטרס

רוסיה אישרה תרופה לשפעת לשימוש נגד הקורונה

משרד הבריאות אישר את התרופה פביפירביר לאחר שתוצאות ראשונות הראו שחולים שנטלו אותה התאוששו מהר יותר

אתי אנקרי / צילום: אסנת רום

אוצר מלים: אתי אנקרי חושבת שפשוט לאהוב, ובכל זאת מורכב

הזמרת-יוצרת אתי אנקרי מסבירה מדוע היא כל-כך אוהבת את המילה "אהבה" ● מתוך פרויקט "אוצר מילים" – מאה ישראלים בוחרים את המילה האהובה עליהם ביותר בעברית

אליעזר בן יהודה / צילום: ויקמדיה

הַּמִלָּה הראשונה של אליעזר בן יהודה

בבית קפה בפריז, לפני 140 שנה, הוא החליט לחפש מִלִּים כדי לחדש את השימוש בלשון העברית ● את הַמִּלָּה הראשונה הוא מצא במוחו: מילון ● אוצר מילים, פרויקט מיוחד 

דוד לפלר / צילום: איל יצהר, גלובס

הממשלה תאשר היום את מינויו של דוד לפלר למנכ"ל משרד הכלכלה

שר הכלכלה והתעשייה עמיר פרץ ביקש למנות את לפלר למנכ"ל משרדו, תחת שי רינסקי ● בעבר כיהן לפלר כמנכ"ל תחת עמיר פרץ במשרד להגנת הסביבה

רכבת קלה רח' יפו ירושלים / צילום: איל יצהר

שיא במקרי ההידבקות היומיים למאי; אלה הערים המובילות

ירושלים מובילה עם גידול של 98 מקרי קורונה חדשים בשלושת הימים האחרונים, אחריה תל אביב עם תוספת של 10 מקרים ● בבית הספר הגימנסיה בבירה אותרו עד כה 78 מקרי קורונה מתוך 700 בדיקות שבוצעו

בנימין נתניהו ובני גנץ בהשבעת הכנסת ה-35 / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

הגבלת תנועה והפגנות: בממשלה לא בטוחים שהקורונה מאחורינו ודורשים סמכויות מרחיקות לכת

רגע לפני כניסת החג הופץ להערות תזכיר חוק שיקנה לממשלה לקבל סמכויות מרחיקות לכת, בהכרזה פשוטה אחת: מצב חירום קורונה

משה בר סימן טוב  / צילום: שלומי יוסף, גלובס

פרשנות: העלייה במספר החולים - האם המדינה התרשלה בצעדי החזרה לשגרה

בניגוד למדינות אחרות, שבהן הוסר הסגר באופן הדרגתי ובשילוב עם מערך בדיקות משמעותי, בישראל הוסר הסגר כמעט באחת ● איך בכל זאת היה ניתן לפעול אחרת?

אנשי משרד הבריאות / צילום: משרד הבריאות

מדוע אמר בר סימן טוב כי החלפת מסכות היא "חסרת משמעות"?

במסיבת עיתונאים שנערכה אמש, צולם מנכ"ל משרד הבריאות היוצא אומר: "אני מקווה שלא התבלבלנו במסכות", ומפטיר "ממילא זה חסר משמעות" ● משרד הבריאות: "בר סימן טוב התכוון בבדיחות הדעת כי אם המסכות התבלבלו בינו לבין סיגל או איתמר זה חסר משמעות כי הם נמצאים כל הזמן יחד"

רכבים נכנסים לשטחה של דנמרק בצל בהלת הקורונה / צילום: Carsten Rehder/dpa, Associated Press

עימות סקנדינבי: דנמרק פותחת את הגבולות לשכנותיה, אך לא לשבדיה

מנהיגת דנמרק הודיעה כי תיירים מגרמניה, איסלנד ונורבגיה יוכלו להיכנס למדינה, אך לא יורשו לישון בבירה קופנהגן; למרות לחצים כבדים, דנמרק תשמור את הגבול עם שבדיה סגור לכניסת תיירים בגלל מצב מגפת הקורונה במדינה

בניין הבורסה לניירות ערך בתל אביב / צילום: Baz Ratner , רויטרס

פתיחה מעורבת בבורסה בתל אביב: יצרנית המגבונים על בד ממשיכה צפונה, פתאל צונחת

נייס בולטת בעלייה של 2.5%, אלביט מערכות עולה בשיעור דומה, אודיוקודס מזנקת בכ-4% ● בסוף השבוע האחרון וול סטריט ננעלה בעליות ● בסיכום חודש מאי האחרון מדד הנאסד"ק קפץ ב-6.75%, מדד S&P 500 השלים עלייה של 4.5% במאי