השקת בורסת סטאר בשנחאי, שנועדה למשוך חברות טק מקומיות להנפיק דווקא בה / צילום: רויטרס
המניות הסיניות סיכמו "עשור אבוד", אך משקיעים עולמיים סבורים שהעתיד נראה ורוד יותר.
מדד הדגל הסיני, שנחאי המשולב, ירד ב-6.9% מסוף דצמבר 2009 עד סוף 2019 (31 בדצמבר), כשהוא מתייצב כאחד ממדדי המניות הבודדים בעולם שסיים את העשור החולף בהפסד. מדד 500 P&S כמעט שילש עצמו באותו תקופה; ניקיי 225 היפני הכפיל את עצמו ויותר; ומדד סטוקס 600 האירופי עלה ב-64%. הנתונים הללו לא כוללים תשלומי דיבידנדים.
רק קומץ מדדי מניות אחרים רשמו הפסדים בעשור שהסתיים, על בסיס מטבעות מקומיים, לפי ניתוח של חטיבת נתוני השוק בדאו-ג'ונס. אלו כוללים מדדים בפורטוגל וספרד, כשהמדד הצ'כי נשאר ללא שינוי.
בשנתיים-שלוש האחרונות, בורסת שנחאי סבלה ממלחמת הסחר האמריקאית-סינית ומההאטה בצמיחה המקומית. האתגרים הללו הגיעו אחרי הגאות והשפל הפראיים שחוותה במחצית העשור.
היו שווקים גדולים אחרים שאיבדו גובה לאורך תקופות ארוכות, כולל ארה"ב בשנות ה-70 האינפלציוניות או יפן אחרי פקיעת הבועה בשנות ה-90. אבל התשואות העלובות בסין מדהימות במיוחד מפני שהן מנוגדות לצמיחה כה חדה בכלכלתה, כשמנהיגי סין אף מתכננים להכפיל ב-2020 את הכלכלה ביחס לשנת 2010.
משקיעים ואסטרטגים מאמינים שיש סיבה לאופטימיות השנה ומעבר לה, בייחוד מפני שהון מוסדי, סיני וזר, ממלא תפקיד גדול יותר בכלכלה המקומית. המגמה הזו עשויה לשפר את הממשל התאגידי בסין ולמקד את החברות ביצירת ערך לבעלי המניות.
"זהו עדיין שוק מניות של משקיעים קמעונאים", אמר אריק מופט, מנהל תיקים בטי. רואו פרייס בהונג קונג. "אנחנו מאמינים שזה ישתנה, ומפני שאנחנו בנקודת שפל של הסנטימנט, זה יוצר לדעתנו הזדמנויות רבות".
שיעור נמוך של בעלות זרה במניות סיניות, הוא אחת הסיבות לכך שמופט מעריך שהשוק יציג ביצועים משופרים בשנים הבאות. רק 3.1% מהמניות שרשומות למסחר בסין מוחזקות על ידי משקיעים זרים, מול 22% בארה"ב, 30% ביפן ו-38% בבריטניה. הנוכחות המוגברת של סין במדדים עולמיים משפיעים כמו MSCI צפויה למשוך עוד השקעות בינלאומיות.
מופט הצביע גם על התמחורים הזולים בסין. בשני מדדים של מניות סיניות שהוא עוקב אחריהן - מכפיל רווח היסטורי ומכפיל הון עצמי - הן מצויות בבירור מתחת לממוצעים ההיסטוריים שלהן ב-15 השנים האחרונות.
"קזינו הנשלט על ידי משקיעי ריטייל"
השוק הסיני סופג זה זמן רב לעג מצד מבקריו שמתארים אותו כקזינו שנשלט על ידי משקיעים פרטיים, המכונים בעגת השוק משקיעי ריטייל, מה שהופך אותו לטרף קל לעליות חדות ולירידות חדות לא פחות. אבל גם מעבר לתנודתיות הטבעית הזו, משקיעים ואנשיה אקדמיה מציינים מגוון של סיבות לביצוע ארוך הטווח הגרוע של שוק זה.
חברות סיניות בורסאיות רבות, בייחוד כאלו שנשלטות על ידי המדינה, הן לא יעילות וההתנהלות התאגידית שלהן הייתה מטולאת במבט היסטורי. ממשלה יכולה גם לעוות מחירים, כפי שעשתה ב-2014-2015 כשהיא עודדה גאות פראית במניות. השוק צלל אחר כך בכמחצית תוך חודשיים בלבד.
אדריאן מובאט, אסטרטג ראשי ב-CLSA, אמר שמשקיעים סינים נטו להתייחס למניות כאל משחק ספקולטיבי, ולא לאמץ אסטרטגיה של קנייה והחזקה.
כמה מנהלי קרנות אומרים שהמנטליות הזו יוצרת סביבה חיובית למשקיעים המקצועיים הפעילים שמספרם בשוק עולה, ומקלה עליהם להכות את היעדים שלהם בסין בהשוואה לשווקים אחרים בעולם. להשוואה, מנהלים פעילים מתקשים זה שנים להשיג תשואה במקומות כמו ארה"ב, שבה זרם הכסף נוטה לתעודות הסל הפסיביות שעוקבות אחרי מדדי המניות.
גורם נוסף שמעיק על שוק המניות הסיני הוא שרבות מהחברות הסיניות הגולות ומהירות הצמיחה אינן נסחרות בסין - למשל תשלובת המסחר האלקטרוני האדירה עליבאבא וענקית האינטרנט טנסנט.
השתיים הללו שוות יחד מעל טריליון דולר, לאחר ששוויין גאה בשנים האחרונות. טנסנט נסחרת בהונג קונג ועליבאבא הונפקה בניו יורק ב-2014 ובהמשך נרשמה גם למסחר בהונג קונג בנובמבר 2019.
מנסים למשוך הנפקות טכנולוגיה לבורסות
המדד המשולב של בורסת שנזן הממוקד יותר בטכנולוגיה עוקב גם אחרי ביצועי המניות במרכז הפיננסי השני של סין, שבניגוד לשנחאי עלה ב-43% בעשור שחלף.
הרשויות הסיניות מנסות למשוך יותר הנפקות טק לבורסות המקומיות, ולמשל השיקו את בורסת סטאר בשנחאי ב-2019, שהדרישות שלה פחות קפדניות בהשוואה לדרישות המקובלות מחברות סיניות שמבקשות להנפיק לציבור.
אבל גם אם החברות הסיניות יהיו יעילות וממוקדמות יותר בתשואות למשקיעים שלהן, הן כבר לא יכולות לבנות על צמיחה כלכלית סופר-מהירה בסין שתתמוך בצמיחתן.
הלן קייאו, הכלכלנית לסין רבתי (כולל הונג קונג ומקאו) בחטיבת המחקר העולמי של בנק אוף אמריקה, צופה שהצמיחה בסין תאט ל-5.6% בשנת 2020, מתחת לתחזית הקונצנזוס של 6%.
לטענתה, הממשלה לא עשתה די לאחרונה כדי לעודד את הכלכלה הסינית, והאופטימיות סביב עסקת הסחר החדשה עם ארה"ב עלולה להתפוגג. "כשקובעי המדיניות מפגרים אחרי האירועים, אנחנו חושבים שיש עדיין סיכון לדאונסייד בצמיחה", אמרה קייאו.