ריבית גבוהה יותר עשויה להקטין את מוכנות המשקיעים לשלם הערכות שווי גבוהות על מניות ● המשמעות היא שרווחי חברות גדולות יהיו חיוניים כדי שהשוק ימשיך לטפס
בורסת וול סטריט בניו יורק / צילום: תמר מצפי
עונת הדוחות החלה השבוע, המבחן הבא לשוק מניות שספג זעזוע לאחר שנודע שהפדרל ריזרב מתכוון להעלות את הריבית מוקדם מכפי שחשבו.
לאור הדיווחים שבוע שעבר על כך שהפדרל ריזרב עשוי להעלות את הריבית לטווח קצר כבר במרץ, השוק החל לרדת ביום רביעי והירידה שלו נמשכה עד סוף השבוע. מדד S&P 500, שנסק ב־27% ב־2021, ירד ב־1.9% בשבוע הראשון של 2022. מדד Nasdaq Composite שיש בו מניות טכנולוגיה רבות רשם את השבוע הגרוע ביותר שלו מאז פברואר. התשואה על אגרות חוב של משרד האוצר לעשר שנים עלתה ל־1.769%, הרמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2020.
שיעורי ריבית נמוכים מגדילים את מוכנות המשקיעים לקנות מניות בהערכות שווי גבוהות יותר. לאחר שהפד הוריד את הריבית לכמעט אפס ב־2020, עלו הערכות השווי של מניות רבות. ב־2021, מכפיל הרווח נותר גבוה מהנורמה תקופה ארוכה, אבל בהדרגה החל לרדת. כעת שהריביות עולות שוב, ויגרמו אולי מכפיל הרווח להצטמק עוד, משקיעים יחשבו מסלול מחדש. זה אומר שכדי שהשוק ימשיך לעלות, הוא חייב להמשיך להגדיל את הרווחים.
"בהתחשב במקום בו נמצא מכפיל הרווח היום, מה שצריך זה שהצמיחה תימשך כדי שהראלי יימשך", אמר מייק סטריץ', מנהל השקעות ראשי ב־BMO Wealth Management. "אפילו אם הריבית לא הייתה עולה, אני חושב שאנחנו נמצאים ברף הגבוה של מה שאנשים מוכנים לשלם בשביל כל דולר של רווחיות".
משקיעים יקבלו את התמונה הרחבה הראשונה על רווחי התאגידים כשחברות פיננסיות רבות יוציאו דוחות בהמשך השבוע. ג'י פי מורגן צ'ייס, סיטיגרופ ו־וולס פרגו ידווחו ביום שישי ויכולות לשמש כשבשבת רוח לבריאות הכלכלה באופן כללי. חברת התעופה דלתא, שתדווח ביום חמישי, עשויה לעזור למשקיעים לפענח את התנהלות חברות תעופה בתוך כך ששוב ישנה עלייה בכמות מקרי הקורונה.
בשבוע הבא, חברות גדולות, כולל ענקית השילוח הימי J.B. Hunt Transport Services, חברת מוצרי הצריכה פרוקטר אנד גמבל וחברת שירותי הנפט Baker Hughes צפויות לפרסם את דוחותיהן.
צפי לצמיחה של 22% ברווחים
אנליסטים מעריכים שהרווחים של חברות במדד S&P 500 עלו ב־22% ברבעון הרביעי לעומת השנה הקודמת, על פי נתוני FactSet. אם זה יתברר כנכון, הרי זו צמיחה גבוהה מהממוצע אך עדיין נמוכה בהרבה מהרבעונים הקודמים, אז השוו את הדוחות לרווחים הנמוכים של ימי המגפה הראשונים. ברבעון השני של 2021, למשל, עלו רווחי מדד S&P 500 ב־91%, לעומת 2020.
החזרה אל פני האדמה צפויה להימשך בשנה החדשה. רווחים של חברות S&P 500 צפויים לעלות ב־9.4% בשנת 2022; ההערכה לגבי 2021 עומדת על 45%. ב־2019, השנה המלאה האחרונה לפני שהקורונה החלה להשפיע על כלכלת ארה"ב, הרווחים ירדו בכ־0.1% בחישוב כולל של השנה.
משקיעים הבוחנים את הדוחות של החברות הגדולות בשבועות הקרובים יסתכלו לא רק על השורה התחתונה אלא גם על הדרך בה כל חברה וחברה הגיעה אליה. מבחינת מנהלים, עלו המחירים של כל דבר, מחומרי גלם וכוח עובדים ועד שילוח מוצרים. רבים מהם הצליחו לגלגל הלאה את ההוצאות האלה על ידי העלאת מחירים.
שולי הרווח הנקי לחברות במדד S&P 500 הגיעו ל־13.1% ברבעון השני של 2021, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2008, על פי FactSet. הם ירדו ל־12.9% ברבעון השלישי, ואמורים לרדת עוד ל־11.9% ברבעון האחרון.
הדרך בה יתבטאו מנהלים בכירים על החודשים הקרובים עשויה להיות בעלת השפעה גדולה על השוק. המשקיעים ירצו לדעת איך התפשטות זן האומיקרון עלולה להמשיך לפגוע בעסקים, ואיך חברות מתכוונות לנהל את הדרישות שלעובדים לשכר גבוה יותר ועלויות גבוהות יותר המושתות עליהם, כמו נסיעות והוצאות אחרות.
"אני חושב שמנקודת מבט של קווים מנחים עלול להיות לחברות קשה לנווט ב־2022", אמר ג'ימי צ'אנג, מנהל השקעות ראשי ברוקפלר גלובל. "עלויות התשומה עלו לא מעט בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד".
הסכנה גדולה בעיקר למניות צמיחה, הנסחרות במכפילי רווח גדולים בגלל שטמונה בהן הבטחה לרווחים גדולים בעתיד. העלייה בתשואות יכולה לפגוע במניות יקרות במיוחד בגלל שתשואות גבוהות יותר לוחצות את הערך של תזרים המזומנים העתידי של החברות. תשואות גבוהות יותר גם נותנות למשקיעים יותר אופציות איפה לשים את הכסף שיעבוד, וזה יגרום להם להיות פחות מוכנים להסתכן עם מניות".
מניות צמיחה רבות נמצאות בתחום הטכנולוגיה, הצפוי לדווח רווחים נמוכים יותר ברבעון הרביעי לעומת מה שמדווחים המדדים המלאים. בשבוע שעבר נסחר תחום הטכנולוגיה במכפיל רווח של 20.7 ל־12 החודשים הקרובים. תחום האנרגיה, לשם ההשוואה, נסחר במכפיל רווח של 11.9 מהרווחים הצפויים ובתחום הפיננסי מכפיל הרווח עומד על 15.2.
במסחר בשבוע שעבר, ירד תחום הטכנולוגיה ב־4.7%, בזמן שתחום האנרגיה עלה ב־11% ותחום הפיננסים עלה ב־5.4%.
"בייחוד לאור הערכות השווי של הטק, אין כאן הרבה מקום לטעויות" אמרה לינדה בחשיאן, מנהלת תיקים בכירה ב־Federated Hermes. "אז אנחנו צריכים ששולי הרווח האלה יהיו שם ושההתבטאויות לגביהם יתמכו בכך שבביצועים כאלה יימשכו גם ב־2022".