היסטוריה בוול סטריט: ענקית שבבי הזיכרון הדרום-קוריאנית, SK Hynix, השלימה הלילה את הנפקת המניות הגדולה ביותר אי-פעם של חברה זרה בארה"ב, ותחל להיסחר היום (ו') בנאסד"ק. החברה, המשמשת כספקית של רכיבי זיכרון מתקדמים (HBM) עבור מעבדי הבינה המלאכותית של אנבידיה, גייסה סכום שיא של 26.5 מיליארד דולר.
● לא רק אנבידיה: המדד שעלה ב־20% בזכות מרוץ ה־AI
● השקעתם בבורסה? כך המס על הרווחים יכול לרדת אפילו לאפס
זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) נחשב למורכב משמעותית מרכיבי זיכרון סטנדרטיים (RAM), שכן הוא מבוסס על "ערימה" של שכבות זיכרון המחוברות יחד כדי לאפשר מעבר נתונים מהיר במחשבי-על. SK Hynix, שהייתה החלוצה בפיתוח הטכנולוגיה, צפויה להחזיק השנה ביותר ממחצית מנתח השוק העולמי של רכיבים אלו. אלי ואנג, אנליסטית בחברת המחקר TrendForce, ציינה ברשת CNBC כי "היתרון הטכנולוגי המובהק הזה מיצב את SK Hynix כאחת המרוויחות הגדולות ביותר מהצמיחה המהירה של תשתיות הבינה המלאכותית בעולם".
הביקוש הפנומנלי ו"הנחת קוריאה"
המהלך זכה לביקושי יתר פנומנליים של פי 7 מכמות המניות המוצעת, כפי שדווח לראשונה בגלובס לקראת ההנפקה, מה שאיפשר לחתמי ההנפקה, בהם גולדמן זאקס, סיטיגרופ, בנק אוף אמריקה וג'יי.פי מורגן, לתמחר את תעודות הפיקדון האמריקאיות (ADR) במחיר של 149 דולר ליחידה (כל 10 תעודות מייצגות מניה רגילה אחת בסיאול). מחיר זה משקף לחברה שווי שוק של מעל טריליון דולר, ומציב את המהלך כהנפקה השנייה בגודלה בהיסטוריה, כשהיא עוקפת את ההנפקות ההיסטוריות של עליבאבא ואראמקו, ושנייה רק לזו של ספייס אקס (שגייסה בחודש שעבר 85.7 מיליארד דולר).
הנפקת הענק מגיעה לאחר שנה פנומנלית שבה זינקה מניית החברה בבורסה בסיאול ביותר מ-230%, ברקע מהפכת ה-AI הגלובלית והביקוש המאסיבי לשבבים. מעבר לגיוס ההון העצום, מטרת העל של הרישום בנאסד"ק היא לצמצם באופן מבני את "הנחת קוריאה" - תופעה ארוכת שנים שבה חברות דרום-קוריאניות נסחרות במכפילי רווח נמוכים משמעותית מעמיתותיהן בעולם, בשל קשיי נגישות למשקיעים זרים ומבנה ממשל תאגידי מורכב במדינה. לשם השוואה, SK Hynix נסחרה ערב ההנפקה במכפיל רווח עתידי של 4.8 בלבד, לעומת מכפיל חציוני של כ-29 בתעשייה הגלובלית.
העיוות המבני הזה בולט במיוחד לאור הנתונים הפיננסיים של החברה, שרשמו זינוק פנומנלי. הכנסותיה השנתיות של החברה כמעט שילשו את עצמן בין השנים 2023 ל-2025, והגיעו לכ-65 מיליארד דולר. כעת, לפי תחזיות אנליסטים המסוקרים על ידי LSEG, ההכנסות לשנת 2026 צפויות לשלש את עצמן פעם נוספת ולזנק לנתח בלתי נתפס של כ-235 מיליארד דולר, מה שמדגיש את הפער הקיצוני שבין שווי השוק המקורי לביצועים בשטח.
פרופסור ג'אוון צ'וי מאוניברסיטת סיאול ציין כי הרישום מעניק לחברה גישה ישירה למאגר ההון העמוק ביותר בעולם, ומנהלי קרנות מעריכים כי לא מן הנמנע שה-ADR הדולריות אף ייסחרו בהמשך בפרמיה לעומת המניות המקומיות בשל הנוחות למשקיע האמריקאי.
סיכון הסופר-ציקל: האם ההיסטוריה תחזור?
למרות האופטימיות המלווה את ההנפקה, אנליסטים מזהירים כי שוק שבבי הזיכרון מתאפיין היסטורית במחזוריות קיצונית. תפניות טכנולוגיות גדולות בעבר, כמו בועת הדוט-קום או המעבר לענן, יצרו ביקוש אדיר לזיכרון שהוביל לבניית יתר של מפעלים, עודף היצע, ואז לקריסה חדה במחירים.
דניאל ניומן, אנליסט ומנכ"ל Futurum Group, ציין לרשת CNBC בהקשר זה כי המשקיעים צריכים לשקול היטב את הסיכונים ברמות המחירים הנוכחיות. "ככה שוק הזיכרון תמיד מתנהג במחזורי גאות עצומים (סופר-ציקלים)", מסביר ניומן. "הבעיה היא שאחרי הגאות, תמיד מגיעה התרסקות כואבת". עם זאת, הוא מוסיף שאם הביקוש ל-AI יישאר גבוה בשנים הבאות, החברה היא עדיין מציאה, שכן המחסור בשוק אינו צפוי לשכוך לפחות עד שנת 2027.
כדי להתמודד עם התנודתיות הזו, החברה מובילה שינוי מבני בענף ועוברת לחוזים ארוכי טווח מול לקוחות ענק, כמו אפל ואנבידיה , כדי לנעול מחירים והזמנות שנים קדימה. עם זאת, פתרון בעיית ההיצע ייקח זמן. אמ.אס הטינג, מנהל המחקר ב-Counterpoint, מציין ל-CNBC בהקשר זה כי "אם נוסעים לקוריאה רואים שהם בונים המון מפעלי ייצור, אבל זה לוקח זמן. לוח הזמנים המוקדם ביותר שבו הם יוכלו להוציא לשוק פרוסות סיליקון מיוצרות הוא סוף 2027".
מאינדיאנה ועד סיאול: לאן ילך הכסף?
ההון שגויס יתמוך בחלקו בתוכניות ההתרחבות הגלובליות של החברה. מעבר לקומפלקס מפעלי הענק בדרום קוריאה (תוכנית משותפת עם הממשל וסמסונג בהיקף של כ-880 מיליארד דולר), החברה מקימה בימים אלה את מפעל הייצור הראשון שלה על אדמת ארה"ב - מתקן "אריזה מתקדמת" באינדיאנה בעלות של 4 מיליארד דולר שיושלם ב-2028, לצד פיתוח חברת הבת Solidigm בקליפורניה (שנרכשה מאינטל ב-2021). פרויקטים אלו זוכים לרוח גבית מהממשל האמריקאי, וצפויים לקבל מענקים והלוואות בגובה של למעלה מ-1 מיליארד דולר במסגרת ה-CHIPS Act.
עם זאת, אנליסטים מדגישים כי מרבית השקעות ההון של החברה ימשיכו להיות ממומנות מתזרים המזומנים התפעולי העצמאי שלה, שצפוי לעבור את רף ה-200 טריליון וון בשנתיים הקרובות.
