6 בתי ההשקעות הציבוריים רשמו ברבעון השלישי הפסד של 118 מיליון שקל - ואלה הן החדשות הטובות

מי שגרר את התוצאה המצרפית כלפי מטה היה שוב כלל פיננסים, שסיים את הרבעון עם הפסד של 107.6 מיליון שקל. וזו עוד הייתה הבשורה טובה, כי הבשורה הרעה היא שהרבעון הבא, יהיה הרבה יותר גרוע. מאמצע ספטמבר, הירידות בשווקים הסלימו ונכסי בתי ההשקעות, כמו גם ההכנסות, המשיכו להתכווץ בצורה דרסטית.

בשורה רעה עוד יותר, היא שגם בשנה הבאה ועד שהשווקים יחזרו לעליות (האופטימיים לא מצפים לכך לפני אמצע 2009), צפויים בתי השקעות להציג תוצאות עגומות. ביסוס לכך ניתן למצוא בסעיף "אירועים לאחר תאריך המאזן", בו דיווחו הגופים על המשך הפסדי הנוסטרו גם ברבעונים הבאים.

נראה כי הרבעון השלישי סימן את תחילתה של תקופה בה בתי ההשקעות משלמים ביוקר על הקניות שלהם מהשנים האחרונות. גופים שרכשו קרנות נאמנות בנקאיות לאחר ועדת בכר, מתחילים להכיר בהיעלמותם וירידת ערכם של הנכסים שרכשו, ואלה שקנו ניירות ערך לנוסטרו שלהם, כשבמקרים מסוימים הם היו גם אלה שהנפיקו אותם, לא נהנו מרווחים גדולים מהם, בלשון המעטה.

ההכנסות המצרפיות של בתי ההשקעות הסתכמו ב-394.2 מיליון שקל, קיטון של כ-22.4% לעומת ממוצע ההכנסות הרבעוני בשנה שעברה שהסתכם ב-508 מיליון שקל. גורם עיקרי לכך הוא הקיטון בנכסים מתחילת השנה.

כל בתי ההשקעות, ירדו בהכנסות וברווחים, כשרובם אף עברו להפסד. אך גם ברבעון החולף נרשמה ביניהם שונות רבה, כאשר בקצוות נמצאים אקסלנס עם תוצאות סבירות למדי, וכלל פיננסים עם הפסד מצטבר של 166 מיליון שקל מתחילת השנה.

אז מי נפגע פחות מהירידות בשווקים, ומהן נקודות התורפה שישפיעו על התוצאות העתידיות של כל אחד מהגופים?

אקסלנס נפגע פחות

בית ההשקעות אקסלנס, שבבעלות חברת הביטוח הפניקס, רוני בירם וגיל דויטש, ובניהולו של דוד ברוך, סיים את הרבעון השני של השנה עם רווח נקי של 24 מיליון שקל, קיטון של 23% לעומת ממוצע הרווח הרבעוני של השנה שעברה. סך ההכנסות הסתכם ב-131 מיליון שקל, קיטון קל של 7.7% לעומת ממוצע ההכנסות אשתקד. יחד עם זאת, בהשוואה לרבעון מקביל, אקסלנס רשם צמיחה בהכנסות בחלק מתחומי הליבה שלו - חסכון ארוך טווח, תעודות סל וברוקראז', ושוב הוכח היתרון הגדול של אקסלנס, מבנה הכנסות מבוזר המגן עליו בתקופות קשות.

למרות חוזקו, ב-2009 עשויה להעיב על אקסלנס שאלת הבעלות, כאשר בירם ודויטש ימכרו את יתרת חלקם לפניקס. אז תעלה השאלה כיצד ימשיך אקסלנס לתפקד ללא מייסדיו הדומיננטיים.

מוחקים ומפסידים

כלל פיננסים, בניהולו של שוקי אברמוביץ' ובבעלות כלל ביטוח, הציג גם ברבעון החולף, את המספרים הגרועים ביותר. בית ההשקעות סיים רבעון נוסף בהפסד, והפעם של 107.6 מיליון שקל, ובסה"כ כ-166.2 מיליון שקל מתחילת השנה. נזכיר, כי ההפסד המקורי עליו דיווח בית ההשקעות היה קטן יותר, והסתכם ב-27.6 מיליון שקל, אך לאור דרישת רשות ניירות ערך, ביצע כלל פיננסים הפחתת ערך בסך 80 מיליון שקל בגין המותג אילנות. מתחילת השנה מחק כלל פיננסים 101.6 מיליון שקל בגין אילנות, וכ-15 מיליון שקל בגין טיטניום.

נציין כי המחיקה שבוצעה עד כה בגין המותג אילנות אינה סופית. בגין 11.2 מיליארד שקל נכסים של אילנות שילמה כלל פיננסים כ-580 מיליון שקל. כיוון שנכסי הקרנות (בנטרול הכספיות שלא מניבות דמי ניהול) התכווצו מאז בכ-55%, כלל פיננסים עלול למחוק 200 מיליון שקל נוספים.

ההפסדים נבעו מסיבות נוספות, כמו הפסדי נוסטרו וקיטון בהכנסות. הפסדי הנוסטרו, בסך 18.4 מיליון שקל נבעו, בין היתר, מהשקעה במניית קולינס סטיוארט הנסחרת בבורסת לונדון. סך ההפסד ממניה זו הסתכם ב-35 מיליון שקל, מתוכם כבר נמחקו 26 מיליון שקל. נכון לסוף הרבעון השלישי נותרה עוד אחזקה של כ-9 מיליון שקל במניה, וייתכן והיא תמשיך להעיב על התוצאות גם ברבעון הבא.

לכל זאת יש להוסיף את היעדר פעילות החיסכון ארוך הטווח, וכן קיטון לא משמעותי בהוצאות. משקולת נוספת שבית ההשקעות נושא על כתפיו היא המניה, שמאז הנפקתה לפני שנה וחצי, צנחה בכ-90%. כפי שכבר כתבנו בעבר, מצב המניה משקף את דעת השוק באשר ליכולת הצמיחה של בית ההשקעות ורווחיותו, ונדרשים כיום רק כ-30 מיליון שקל על מנת לרכוש את אחזקות הציבור בו. לפיכך, ההערכות הן כי כלל ביטוח ינקוט במהלך של הצעת רכש.

ושוב תודה לדש

בית ההשקעות דש איפקס, שבניהולם של עידו נויברגר ו-ויקטור שמריך, סיים את הרבעון השלישי עם הפסד של 9.8 מיליון שקל, שנגרם כתוצאה מהפסדי נוסטרו של כ-20 מיליון שקל. כפי שמציין בית ההשקעות, הפסדי נוסטרו בסך של 60 מיליון שקל ימשיכו להעיב על הדו"חות שלו. הכנסות דש איפקס ב-69.9 מיליון שקל, ירידה של 8.9% לעומת ממוצע ההכנסות הרבעוני אשתקד.

בדש איפקס שוב בלט מגזר הגמל בתרומתו להכנסות. קופות הגמל, בעיקר אלו של חברת הבת דש, בניהולו של קובי לוינסון, תרמו כ-68% מההכנסות וחיפו על ההפסדים. גם מגזר ניהול התיקים וקרנות הנאמנות תרם את חלקו, אם כי בשיעור קטן יותר, והניב הכנסות של 15 מיליון שקל. גם בפעילויות אלה לדש תרומה ניכרת, היות וחברת הבת היא בין הגופים הבודדים בענף שהצליחו לגייס כספים לקרנות הנאמנות, ולא רק לכספיות.

כנראה שתרומתה של דש היא גם זו שהביאה לשינוי הארגוני אותו יבצע בית ההשקעות בקרוב. פעילות קרנות הנאמנות וניהול התיקים של איפקס תמוזג לתוך הפעילויות המקבילות בדש, וקופת הגמל יובלים תמוזג לתוך איפקס ניהול קופות גמל. כמו כן הודיע דש איפקס כי יבצע הפחתות בשכר העובדים בחלק ממחלקות הקבוצה וכן בשכרם של נויברגר ושמריך, שוויתרו על 20% החל מאתמול ולמשך תקופה לא קצובה.

אי.בי.אי הצטרף למפסידים

בית ההשקעות שבראשותו של צבי לובצקי, עבר ברבעון השלישי של השנה להפסד של 28 מיליון שקל, לעומת רווח של 8 מיליון שקל ברבעון הקודם. ההכנסות מדמי ניהול הסתכמו בכ-38 מיליון שקל, אך בשל הפסדי נוסטרו בסך 28 מיליון שקל, קטנו ההכנסות לכ-10 מיליון שקל בלבד. ברבעון הקודם הסתכמו ההכנסות בכ-54 מיליון שקל, כך שמדובר בקיטון של 81%.

גם באי.בי.אי ציינו את הפסדי הנוסטרו שימשיכו להכביד על התוצאות גם ברבעונים הבאים, כאשר לאחר תאריך הדו"ח נצברו הפסדי נוסטרו נוספים בסך של 40 מיליון שקל.

חולשה עיקרית של אי.בי.אי נעוצה בכך שנכסי הגמל שלו, פעילות אשר נחשבת כמקור הכנסות יציב ולטווח ארוך, קטנים מאוד והפעילות מסתכמת בהיקף נכסים של 343 מיליון שקל בלבד. לאחרונה החלו בבית ההשקעות לשווק את קופות הגמל דרך סוכני ביטוח, אך באי.בי.אי מצפים להתחלת שיווק קופות גמל על ידי בנקים, מה שעשוי לתרום לצמיחתם. כמו כן, בכוונת אי.בי.אי לצמוח גם דרך רכישות.

הנוסטרו היכה באנליסט

הפסדי נוסטרו, בסך של כ-9.8 מיליון שקל, היו גם מנת חלקו של אנליסט, בית ההשקעות שבבעלותם ובניהולם של שמואל לב ואהוד שילוני. אנליסט סגר את הרבעון השלישי בהפסד של 800 אלף שקל ועם קיטון של 58.4% בהכנסות, לסך של 23.9 מיליון שקל, לעומת ממוצע ההכנסות הרבעוני אשתקד.

מלבד ההפסד, בדו"חות אנליסט צורם הקיטון בנכסים המנוהלים, שעמדו בסוף הרבעון הקודם על 8.1 מיליארד שקל וכעת הם עומדים על 6.7 מיליארד שקל, כלומר קיטון של כ-15%. גם באנליסט עשו שימוש בסעיף "שלאחר תאריך הדו"ח", בו דיווחו כי שווי תיק ניירות הערך ירד בכ-38 מיליון שקל נוספים.

קרנות הנאמנות של אנליסט, המהוות בימים כתיקונם מקור הכנסות מרכזי, הניבו ברבעון השלישי רק 16.7 מיליון שקל, קיטון של 36% ביחס לתקופה המקבילה בשנת 2007, ו- 17%בהשוואה לרבעון הקודם. גם היקף הנכסים בהן התכווץ באופן מהותי, כאשר ברבעון לבדו איבדו כ-700 מיליון שקל ומתחילת השנה מדובר בירידה של 67%.

קיטון נרשם גם בהיקף נכסי קופות הגמל, שעמדו בסוף הרבעון השלישי על 3.7 מיליארד שקל, לעומת 4.2 ברבעון השני, כלומר ירידה של 13%.

הברוקראז' מציל

לידר שוקי הון, בניהולו של דני ברק, צלח את הרבעון השלישי בזכות פעילות הברוקארז', שתרמה כ-43% מההכנסות. גם האחזקה בבית ההשקעות ילין לפידות (50%) חיפתה על היעדר ההכנסות מחיתום, ותרמה 26% מההכנסות. ההכנסות הסתכמו ב-25.7 מיליון שקל, קיטון של 30% לעומת ממוצע ההכנסות הרבעוני בשנה שעברה. הרווח הנקי הסתכם ב-4 מיליון שקל בלבד, קיטון של כ-62% לעומת הרווח הממוצע ברבעוני השנה שעברה, בה פעילות החיתום הייתה מקור ההכנסות המרכזי.

ברבעון הקודם צפה ברק כי פעילות החיתום תחזור לעצמה, כשאמר "ברבעון הרביעי כבר נראה עלייה משמעותית בהיקף גיוסי ההון". אולם לאור מצב השווקים ספק אם נבואתו תתגשם, וסביר יותר להניח כי גם ברבעון הרביעי תתנחם לידר בברוקראז'.