בלון האינטרנט לא מתפוצץ

ג'רי מק'ארתי (72) מעולם לא השתמש באינטרנט. הוא גם לא מחזיק ברשותו מחשב אישי. אולם אחרי ששמע כי נכדו בן ה-10 אירגן לבדו - באמצעות האינטרנט - את החופשה המשפחתית הבאה מניו המפשייר לאלסקה, החליט מק'ארתי להסב את קרן פיצויי הפרישה שלו, ולהפקידה בקרן נאמנות המתמקדת בחברות אינטרנט.

"האינטרנט הזה עומד לשנות את העולם", אומר מק'ארתי, שלאחרונה מכר את עיסקי הביטוח שלו בנאשואה, ניו המפשייר. "אני בפנים".

במשך שנים ארוכות בחר מק'ארתי בקפידה רבות מהאחזקות בפורטפוליו המניות שלו, כשבדרך כלל העדיף מניות כבדות ויציבות כמו קוקה-קולה וג'נרל אלקטריק. הקושי להעריך את ביצועי מניות האינטרנט גרם לו להשקיע 25,000 דולר במוניומנט אינטרנט פאנד (Internet Fund Monument), המנוהלת על ידי מוניומנט פאנדס גרופ (Monumemt Funds Group) והפועלת מבת'סדה.

לפי שעה, הוכיחה את עצמה ההשקעה כמשתלמת. משתלמת מאוד אפילו. מנתונים שפירסם ליפר אנליטיקל סרביסס (Lipper Analytical Services), חברה ניו יורקית העוקבת אחרי ביצועי קרנות, רשמה ברבעון הראשון קרן המניות הזעירה, המנהלת נכסים בשווי 14.5 מיליון דולר בלבד, ביצועים מהטובים בארצות הברית, או ליתר דיוק השלישיים בדירוג, ותשואה של %92 לבעלי המניות שלה.

ממש לפניה בדירוג עומדת אינטרנט פאנד (Internet Fund), קרן ניו יורקית המנוהלת על ידי צוות של שני אנשים, ואשר העניקה לבעלי המניות שלה תשואה מרשימה של %93. במקום ה-12 בדירוג, עם תשואה של %54, נמצאת נטנט פאנד (NetNet Fund), אשר בשנה אחת בלבד הצליחה לרשום גידול משווי נכסים של 6 מיליון דולר לשווי של 1.4 מיליארד דולר.

בין 25 הקרנות הראשונות בדירוג נמצאת גם WWW אינטרנט פאנד (WWW Internet Fund), שהשיגה תשואה של %35.

הביצועים המרשימים שמפגינות קרנות האינטרנט משמשים כהוכחה קיצונית למגמה המתפתחת בשוק המניות האמריקני בשלוש השנים האחרונות: משקיעים המזרימים הון עתק לקומץ של מניות כבדות, הכוללות היום גם שמות רבים בתחום האינטרנט, והרושמים עקב כך תשואות מרשימות. במקביל, קרנות המתמקדות במניות של חברות בסדר גודל בינוני או קטן ומנסות לאתר הזדמנויות בקרב מניות הנסחרות בפחות משוויין, רושמות ביצועים כושלים.

בשנה שעברה, למשל, איבדה המנייה הממוצעת %20 משוויה, בעוד מדד סטנדרד אנד פור 500 רשם עליה של %28.

"הסיבה שמרבית קרנות הנאמנות רושמות ביצועים כושלים נובעת מעלייתה של תעשייה חדשה, תעשיית האינטרנט, השואבת היקף אדיר של כספים משאר השוק", מסביר דיוויד או'לירי, מנכ"ל אלפא אקוויטי איסרץ' (Alpha Equity Research). "מי שלא מושקע במניות אלו, פשוט נדון לביצועים כושלים".

בסך הכל, השיגו כל 6,200 קרנות המניות האמריקניות, עם שווי נכסים כולל של 2.5 טריליון דולר, תשואה זניחה של %1.63 ברבעון הראשון. קרנות המתמקדות בחברות קטנות רשמו תשואה שלילית של %5.98, ואילו קרנות צמיחה רשמו תשואה של %4.36. קרנות המתמקדות במניות S&P ‏500 צמחו ב-%4.79, כשקרנות המתמקדות במניות מדע וטכנולוגיה (וקרנות אינטרנט) רשמו תשואה ממוצעת של %17.04.

"הבסיס עליו היתה בנוייה תעשיית ההשקעות במשך שנים היה הגיוון, אולם היום שואלים המשקיעים את עצמם מדוע בכלל הם נדרשים לגוון", מסביר אבי נקנמי, מנכ"ל סטרטג'יק אינסייטס (Strategic Insights), חברת ייעוץ ניו יורקית לקרנות נאמנות. "המשקיעים מבינים כי מספיק שישקיעו ב-15 חברות גדולות, כדי לרשום תוצאות טובות. תעשיית ההשקעות נמצאת עכשיו בעיצומה של תקופה מוזרה מאוד, ואשר במסגרתה נבחנת מחדש כל התפיסה המרכזית שמניעה אותה".

האינטרנט מביא עתה את הגיוון לקיצונות חדשה. גם תיקי השקעות הגדושים במניות ג'נרל אלקטריק ו-AT&T, מניות המניעות את מגמת השוורים של מדד הדאו ג'ונס, עומדים נכלמים מול קרנות המורכבות בעיקר ממניות היי-טק ואינטרנט, והמתנהגות כמי שקוראות תיגר על חוקי הגרביטציה.

כתוצאה מכך משגשגות הקרנות המתמקדות במניות אינטרנט, ורבים ממנהלי הקרנות הסולידיות נאלצים להרחיב את אחזקות האינטרנט בתיקי ההשקעות שלהם. קחו לדוגמה את פידליטי (Fidelity), שעל רקע בהלת האינטרנט השיקה לאחרונה קמפיין מודעות, שתכליתו להריץ את סלקט נט פאנד (Select Net Fund), קרן המתמקדת בחברות תוכנה ומחשבים.

מקורות בפידליטי טוענים כי החברה אף שוקלת הקמת קרן אינטרנט מיוחדת, אולם דובר החברה סירב להגיב על הדברים. "בחצי שנה הקרובה אנחנו צפויים לפעילות מואצת מצד חברות ההשקעות הגדולות והמובילות, שיכריזו על הקמת קרנות אינטרנט מיועדות. הסיבה לכך פשוטה - שם נמצא הכסף", מסביר או'לירי מאלפא ריסרץ'. "הם מבינים כי לא זו בלבד שבלון האינטרט לא התפוצץ, אלא שהוא ממשיך להתנפח לשיאים שלא ידענו עד כה".

הקרן הגדולה ביותר המתמקדת במניות אינטרנט היא נטנט פאנד של מנדר קפיטל מנג'מנט (Munder Capital Managememt), המייצגת למעשה כל היבט אפשרי באינטרנט. אחזקותיה כוללות מניות מגוונות, החל מסאן מיקרוסיסטמס ויצרניות חומרה נוספות, עבור בחברות מסורתיות המנצלות את האינטרנט, כמו צ'ארלס שווב (Charles Schwab), המנהלת היום את מחצית מפעילויותיה באמצעות האינטרנט, וכלה ברשתות כמו גאפ (Gap), שמחזיקה אתר מכירות מקוון ופוטנציאל המכירות שלה ברשת נחשב לאדיר.

"אם כל אחד מאיתנו היה יכול לחזור שנתיים אחורה ולתקן את השקעותיו, היו הכל משקיעים באינטרנט", אומר פול קוק, מנהל התיקים המוביל מתוך חמישה מנהלי תיקים הפועלים במנדר קפיטל. "יתכן מאוד שבעוד חמש שנים כולנו נסתכל אחורה, ונצטער על כך שלא עשינו מספיק".

עם זאת, במקביל לאופטימיות שלו, מקרין קוק שמרנות זהירה. "אינני ממליץ על אחזקות אינטרנט בשיעור הגבוה מ-%10 או %15", הוא מייעץ. ב-96' נאלץ קוק להיאבק עם פול טוביאס, מנכ"ל מנדר הפועלת מבירמינגהם, כדי לשכנעו להקים את הקרן.

טוביאס נזכר איך נתן אז לקוק 500,000 דולר "כגמול למנהל התיקים המוביל שלו", ואיך לא שכח להוסיף את הסתייגויותיו. היה זה קוק, כמובן, מי שצחק אחרון. בשנה שעברה רשמה הקרן גידול מדהים של %12,000, ושוויה נאמד ב-1.4 מיליארד דולר.

אינסטינקט ההימורים הוא נכס חשוב למדי במשחק הזה. כאשר הפך ראיין ג'קוב, היום בן 29, למנהל תיקים באינטרנט פאנד בשלהי 97', הוא בחר להשמיט מפורטפוליו האחזקות שלו כמה מהשמות המרכזיים בתעשייה, כמו מיקרוסופט, סיסקו ואינטל, ובמקומן בחר להתמקד במניות חמות ובעלות פוטנציאל צמיחה רב, ביניהן AOL, אקסייט (Excite), יאהו! (Yahoo!) ודאבל קליק (Double Click), ששוויין זינק בשנה שעברה ב-%584.

הביצועים שרשמה הקרן מיוחסים בין היתר לזינוק של %604 שרשמה CMGT, בעיקבות ההנפקה הציבורית הראשונה של גיאוסיטיז (GeoCities).

"זה דבר מקובל עבור רבות מהחברות בפורטפוליו שלנו - לרשום צמיחה של %30 עד %50 ברבעון", אומר ג'קוב. על רקע התשואות האדירות שלה, שהמריאו בשנה שעברה ל-%196 והיוו מקור משיכה עבור משקיעים רבים, זינקו נכסיה של אינטרנט פאנד מ-200,000 דולר ל-30 מיליון דולר בתוך שנה בלבד. אלא שלא הכל היה ורוד בתמונה: אחרי זינוק של %90 במחצית הראשונה של השנה, איבדה הקרן כמחצית משוויה במהלך הרגיעה שרשמו השווקים בחודשי הקיץ.

החוויה החזירה לג'קוב מידה מסויימת של צניעות. "חברות רבות בתחום נסחרות כאילו הצלחתן מובטחת, והיא נמצאת מעבר לפינה, אולם לא כולן יגיעו לשם. כמה ינשרו בדרך", הוא אומר