לאן ייקח נוחי דנקנר את מכתשים אגן?

כבר כמה שנים טובות שאנשי העסקים הבכירים במשק מצהירים שאת העסקים הגדולים באמת ניתן לעשות בעיקר חו"ל. יצחק תשובה והאחים עופר הבינו את העיקרון הזה ככל הנראה כבר מזמן, ופעלו בהתאם תוך שהם מצליחים לייצר ערכים פנומנאליים לחברות שבשליטתם. גם נוחי דנקנר אולי הבין את זה מזמן, אך רק בשנה האחרונה החל לפעול בחו"ל ולכן ייצר ערכים נמוכים בהרבה.

מצד אחד מגיע לדנקנר הרבה פרגון על שהיה בכיר המשקיעים במשק הישראלי בשנים האחרונות, אך מצד שני אין ספק שזה היה בעוכריו. לפיכך, נראה שההשקעה הנוכחית בכור היא כרטיס כניסה אידיאלי ונוח מבחינתו לשווקים הגלובליים - באמצעות ההשתלטות על מכתשים אגן - תוך צמצום משמעותי של הפער שנוצר בינו לבין האחרים. בכל מקרה, השאלה המרכזית שנשאלת היא מה יהיה עתידה של מכתשים אגן בעידן אי.די.בי, לאחר שהייתה בשנים האחרונות מחברות התעשייה המובילות במשק ואחת האהודות על המשקיעים באחד-העם.

מבחן מכתשים אגן

מכתשים אגן היא חברה גלובאלית שפועלת כיום בחמש יבשות ונחשבת לחברת האגרוכימיה השביעית בגודלה בעולם. מלבד הערכים הברורים שהיא תייצר לאי.די.בי, היא תפתח עבורה צוהר כמעט בכל פינה בעולם ותחשוף אותה לכלכלות מפותחות ומתפתחות גם יחד. עם זאת, יהיה מעניין לראות כיצד תוביל אי.די.בי את מכתשים אגן לאתגרים שממתינים לה בשנים הקרובות, על רקע פילוסופיית הניהול הריכוזית הנהוגה בקבוצה.

שדרת הניהול של מכתשים אגן התרגלה לחיות בשנים האחרונות עם הבוס הדעתן דני בירן, כך שהמעבר לזרועות אי.די.בי לא צפוי לעורר שינוי מהותי בהיבט הזה. עם זאת, נראה שמשקיעים רבים שלא היו מאוהדיה של קבוצת אי.די.בי בשנים האחרונות, יעקבו בקפידה אחרי ההתפתחויות במכתשים אגן בזמן הקרוב.

פרמטר ראשון שייבחן הוא האם אי.די.בי תסחוט את הקופה של מכתשים אגן כפי שעשתה לסלקום. על פניו, אי.די.בי אינה זקוקה למזומנים של מכתשים אגן על-מנת לממן את רכישת כור, אך הפיתוי לשים יד על הקופה של מכתשים הוא לא קטן. נכון להיום, הונה העצמי עומד על כ-5 מיליארד שקל ומממן מאזן של כ-10 מיליארד שקל, ולכן פוטנציאל הדיבידנד במכתשים אגן הוא גדול מאוד.

נכון להיום, מכתשים מחזיקה במדיניות דיבידנד של כ-50% מהרווח השנתי, ומבחינת אי.די.בי יהיה נכון להסתפק בזה. מלבד הרושם השלילי שתייצר החלטה אחרת בדבר דיבידנד מיוחד, היא גם תפגע בהזדמנויות הצמיחה העתידיות של החברה, המתבססת בעיקר על מדיניות מיזוגים ורכישות שנשענת על מאזנה האיתן. אנחנו מהמרים שהסבירות למהלך שכזה היא נמוכה מאוד.

בהיבט אחר, יהיה מעניין לראות אם אי.די.בי תקדם את נושא ההנפקה של מכתשים אגן בחו"ל. לאי.די.בי קשרים טובים בוול-סטריט (גולדמן זאקס) ומהלך שכזה תואם את הפילוסופיה של הקבוצה ויכול לתרום רבות לשני הצדדים.

אנחנו מהמרים שמכתשים אגן תהווה את ה"תיקון" של אי.די.בי בכל הקשור ליחסיה של הקבוצה עם שוק ההון ולראייה הגלובלית שלה. מחד, באי.די.בי מודעים לרגישות הרבה בהחלטות שיתקבלו בעתיד לגבי מכתשים אגן ולכן ינהגו בזהירות בכל הקשור אליה, ומאידך אין ספק שלמרות העושר הקיים בפורטפוליו של אי.די.בי, מכתשים אגן היא עדיין חברה ייחודית בתוכו ולכן תחייב יחס מיוחד. "