בצל נתוני מאקרו קשים בארה"ב

רונן מנחם הוא מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי-טפחות

לאחר חודשים שבהם הציגה כלכלת ארה"ב איתנות מרשימה לנגד הזעזועים בשוקי האשראי, ההון והכספים, הגיעו בסוף השבוע נתונים כלכליים חלשים מאוד, בתחום הדיור, הייצור התעשייתי והתעסוקה, שהצביעו על התחזקות השפעתה של השבריריות הפיננסית על הפעילות במשק.

עתה נראה כי צעדים הקודמים שננקטו, לרבות הורדה מהירה בריבית הקרנות, תמריץ פיסיקאלי רחב מימדים והגדלה במישרין של הנזילות במשק, סיפקו מזור לתקופה קצרה, אך לבסוף מיצו עצמם. לכן, הצורך בחבילת החילוץ ובצעדים נוספים הפך חיוני ודחוף.

בשל נתונים אלה אני צופה שהריבית במשק כנראה תרד. הרגיעה במחיר הנפט והסחורות יסיעו לכך שמהלך כזה לא יוביל לאינפלציה.

למרות הנתונים הקשים מהחזית המשקית בארה"ב, נרשמו בסוף השבוע עליות בשוקי המניות, כנראה בשל ההנחה שהמצב הכלכלי הפיננסי כה חמור, כדי שייעשה שימוש בכל האמצעים כדי לחלץ את המשק מגלישה למיתון של ממש.

השלכות על הסביבה העסקית בארה"ב

1. רגיעה בתנודתיות תחילה
   מאחר וכל העיניים נשואות לחבילת החילוץ והשלכותיה על המערכת הפיננסית, נראה לי שהנתונים הכלכליים השוטפים, בעייתיים ככל שיהיו, ימקדו, בשבועות הקרובים, פחות תשומת לב.
   אני סבור שהציבור השתכנע שהכלכלה האמריקאית בהאטה ולכן נתונים נוספים שיחזקו עובדה זו, יעניינו פחות מאשר התקדמות החבילה הגדולה, האמורה לשנות מהיסוד את המצב.
   לכן, התנודתיות הגבוהה, שאפינה עד לאחרונה את השווקים בסמיכות למועד פרסום נתוני מפתח כלכליים, תרד כנראה, כפי שאכן קרה בסוף השבוע.
2. שוקי המניות
   בתקופה הקרובה, בשל שלל הנתונים הכלכליים החלשים, גדל הסיכוי להורדת ריבית. המסחר לפחות יתנהל בהמתנה לצעד כזה. הדבר עשוי להשליך לטובה ולהוליך לעליות מזדמנות, חלקן מהירות, אך לא עקביות.
   עליות עקביות יהיו אחרי שהסוחרים ישתכנעו שחבילת החילוץ, במתכונת שתתקבל לבסוף, תהייה מהירה ומקיפה דיה על מנת להקל על המצוקה הקשה ובמיוחד - שיקום האמון החבוט בשוק האשראי.
   מניות בתחומים הגנתיים, הקשורים פחות למחזור העסקים, כגון בתחום מוצרי התצרוכת המתכלים, שירותי הבריאות, או התקשורת, תמשכנה להציג עד אז תוצאות טובות יותר מאשר מניות בתחומים המתאפיינים בעסקים מחזוריים.
3. שוקי איגרות החוב הממשלתיות
   לנוכח קפיצה של ממש במכרזים הבאים, הנחוצים למימון חבילת החילוץ, סביר שהריביות הארוכות תעלינה. מאידך הריביות הקצרות תתקשינה לעשות זאת, משום שריבית הקרנות נמוכה ועשויה אף לרדת.
   האג"ח הקצרות גם נהנות מהיותן נכס בסיכון נמוך (safe heaven) בתקופה בה השווקים תנודתיים. כתוצאה מכך עקום התשואה לפדיון עשוי להפוך תלול יותר ובמצב דברים זה ראוי לשקול קיצור מח"מ הדרגתי.
4. הדולר
   לאחר התאוששות מרשימה, התפתח כלפיו סנטימנט שלילי, וזאת בשל החשש מפני העלות הגבוהה, הכרוכה במימון חבילת החילוץ. כתוצאה ירידת הדולר תשחק את ערך ניירות הערך האמריקאיים. גם הסיכוי הגובר להורדת ריבית לא מיטיבה עימו. סנטימנט זה לא ישתנה כנראה בתקופה הקרובה ולכן דווקא מטבעות עם ריביות גבוהות, במדינות בעלות אינדיקציות כלכליות חיוביות יחסית (כגון אוסטרליה וברזיל), עשויים לצאת נשכרים.
   בהמשך, ראוי לזכור כי מצבם של המטבעות המתחרים החשובים (באירופה, ביפאן ובמקומות נוספים) אינו טוב יותר. לכן, אם חבילת החילוץ תתקבל ותזכה להצלחה, בהחלט ייתכן שתתרחש פעם נוספת תפנית חיובית ביחס למטבע האמריקאי.
   כך או כך, להערכות בדבר הסיכוי להורדת ריבית, כפונקציה של ההתפתחויות הכלכליות, יהיה תפקיד מפתח בהתנהלות המטבע האמריקאי.

מגזרים מעניינים למעקב והשקעה

חברות שיצליחו לשמור על איתנות ונמצאות בתחומי עיסוק רגישים פחות למוקדי הסיכון הנוכחיים, תוכלנה לנצל תמריצים מוניטאריים פיסיקאליים נוספים לטובתן, בשל האופי האוניברסאלי יחסית של שיטת התגמול.

1. חברות המשווקות מרכולתן לחו"ל, ששוויין פחת בשל התיסוף הקודם בשער הדולר, עשויות לזכות לעדנה מחודשת, בשל הפיחות החוזר במטבע. אני חש שהנושא קצת נבלע בלהט האירועים וייתכן כי ניתן לנצל זאת.
2. חברות המציעות הנחות ומתמקדות במוצרים בסיסיים (כגון רשתות שיווק זולות) תמשכנה למקד ביקוש חזק יותר מהמתחרות היוקרתיות הפונות למגזרים צרים ומיוחדים יותר.
3. בתחום הכספים, הרכישות והמיזוגים עשויי לפשט ולהבריא את המבנה המורכב והבעייתי שאפיין את המערכת הפיננסית בשנים שחלפו. בחירה בררנית נכונה של מוסדות בתחום עשויה לשאת פרי.
4. חברות העוסקות במוצרים בני קיימא ותחומים מחזוריים אחרים תצטרכנה להמתין לסימנים לכך שצעדי החילוץ וההסדרה מוליכים לתפנית חיובית בסנטימנט הכלכלי. לכן, נתונים חיוביים על המשק, כשיתחילו להיות עקביים, יזכו לתשומת לב מיוחדת והשפעתם על התנהלות המסחר והביצועים היחסיים של התחומים המיוצגים בו תהייה גבוהה מהרגיל.

לסיכום, גם בתנאים החדשים, המצביעים על פעילות כלכלית רפה יותר, ניתן לעקוב אחר מגזרים וחלופות שונים, שיכולים להציג תוצאות טובות יחסית בסביבה העסקית המשתנה. אף שזו הנישאת בפי, אני מאמין בכנות שכל משבר הוא גם הזדמנות.