פאניקה בקרנות הון סיכון

1. פאניקה

אין דרך אחרת לתאר את מצב הרוח בקרנות ההון סיכון כרגע. מאחר שהמשבר הגדול לא משפיע אוטומטית על עולם הסטארט-אפים והקרנות, הוא בא לידי ביטוי בהתחלה בעיקר במצב הרוח. אם בשנה האחרונה שמענו מהשותפים בקרנות בעיקר קולות הרגעה ואופטימיות רבה, הרי שעכשיו נשמעות מהם זמירות אחרות. הקרנות איבדו את התקווה שזה רק משברון קטן שיחלוף ונכנסו למצב רוח פסימי, אולי פסימי מדי.

מה לא שמענו השבוע מאנשי הון סיכון מודאגים? החל מתחזיות קודרות על פיטורים מסיביים ואפילו סגירת חברות כבר אחרי החגים. על צמצומים כואבים בהוצאות ובקצב שריפת המזומנים של החברות שיישארו בחיים, סיפורים על משקיעים בקרנות שכיסם נעול וחתום וצפי לכך שמספר הקרנות, כמו גם ההון שהן מנהלות, יקטן.

בפועל, זה עוד לא קורה. הקרנות לא הפסיקו להשקיע בחברות. ברור שקצב ההשקעות, שממילא לא היה מהיר בשנה האחרונה, יואט עוד יותר. ובכל זאת, אחרי החגים יתרבו החדשות הרעות בענף.

הנפגעות הראשונות

הפעם, בניגוד למשבר הקודם, נראה שהנפגעות הראשונות יהיו הקרנות שמצויות בסבבי גיוס הון לטובת קרנות חדשות. המשקיעים המוסדיים הגדולים בעולם ובארץ יהססו אם להשקיע בקרנות שלא השקיעו בהן בעבר. הצרות בהקשר של המוסדיים יבואו במידה רבה בגלל שהאחרונים עסוקים בכיבוי שריפות גדולות אצלם בבית. מה לעשות, משקיעים מוסדיים שהקצו בעבר הון להשקעות אלטרנטיביות ביד רחבה, דוגמת ליהמן ברדרס או AIG השורדת, לא יהיו מסוגלים הפעם להשקיע בכלל.

אם היו שואלים אותנו, היינו אומרים למי שרק יצא לגייס קרן חדשה, שיעשה לעצמו טובה ויודיע על עצירת תהליך הגיוס לעת עתה. זה יחסוך לשותפים בקרנות את עוגמת הנפש מפגישות שיעלו חרס, או גרוע יותר - מביטולים של פגישות עם משקיעים גדולים. עדיף להתרכז עכשיו בטיפוח חברות הפורטפוליו מאשר לחפש כסף חדש.

ודווקא על רקע העצה שלנו, אי אפשר שלא לציין את אראל מרגלית וקרן JVP שבניהולו, שהודיעו בשבוע שעבר על סגירה ראשונה בהיקף של 150 מיליון דולר של הקרן החמישית.

למרגלית יש כבר ניסיון בגיוס קרנות חדשות בעיתות משבר. את הקרן הרביעית הוא גמר לגייס במשבר הקודם ב-2001. הפעם ההישג גדול יותר, כי מרגלית ניצח על שינוי אסטרטגי בקרן שלו, וגיוס ההון הנוכחי מלמד שהמשקיעים נותנים בו אמון ומתרשמים מהמודל החדש - השקעות בחברות טכנולוגיה עם זיקה לעולם המדיה.

JVP היום היא אולי הקרן הכי מעניינת בשוק המקומי. כמעט כל קרן מנסה להציג עצמה כייחודית במשהו, אבל JVP באמת סימנה לעצמה מיקוד ייחודי, ואסטרטגיה יוצאת דופן. הרבה קולות חזו שמרגלית לא יצליח לגייס את הקרן הנוכחית. עכשיו נעים להגיד: טעינו, טועים.

2. הייברחו המוסדיים גם הפעם?

נראה שלמשקיעים המוסדיים הישראלים יש חוסר מזל בכל מה שקשור לאפיק ההשקעות האלטרנטיבי.

בסוף שנות ה-90 היה גל של מוסדיים מקומיים שהשקיעו בקרנות ההון סיכון, ותוך כשנה פגשו את המפולת הקודמת, ונסו מאפיק השקעה זה הכי רחוק שיכלו.

לפני שלוש שנים, עם הרפורמה בשוק ההון, המשקיעים המוסדיים הישראלים התחילו שוב להפנות הון לאפיקים האלטרנטיביים.

והנה שוב משבר. הפעם, יש לקוות, המוסדיים לא ינוסו על נפשם וישמרו על ההקצאות שלהם.

3. מכת המשבר

אחת המכות שנפלו עלינו במשבר הנוכחי היא שעיתונאים בכירים מראיינים את עצמם על המשבר. העיתונים מלאים בעמודים שלמים של שאלות שהעיתונאים הבכירים שואלים את עצמם ואז מספקים את התשובות. לכו תבינו.