נאמנות היא לא אסטרטגיית השקעות

ג'פרי גאנדלך נחשב לאחד ממנהלי קרנות הנאמנות האג"חיות הטובים ביותר בתעשייה, והוא בנה לו קהילה נאמנה של משקיעים מרוצים. אז כשגאנדלך פוטר מתפקידו כמנהל ההשקעות הראשי בענקית קרנות האג"ח TCW וכמנהל ספינת הדגל שלה TCW Total Return Bond Fund (סימול: TGLMX), משקיעים רבים הצביעו בארנקים שלהם ומכרו את אחזקותיהם בקרן.

מאז עזיבתו של גאנדלך בתחילת דצמבר, כ-6 מיליארד דולר - השווים לכמחצית מערך נכסי הקרן - נפדו ממנה, למרות שגאנדלך עצמו עוד לא הקים קרן מתחרה משלו. צוות ההנהלה החדש של הקרן נחשב למוכשר, אבל לנאמנות יש מחיר גבוה.

קנו את המנהל או קנו את הקרן? זו השאלה עליה צריכים לענות המשקיעים, כשמנהל הקרן עוזב. חילופי הנהלות הן דגל אדום, שמכריח את המשקיעים לתפקד כ"בלשי קרנות": לשאול את השאלות הקשות, לפענח את התשובות ולבסוף להחליט אם להישאר או למכור.

זה נראה קל וברור מדי לצדד במנהל הקרן, שאחרי הכל אחראי לחלק ואולי אפילו לכל הביצועים שלה. ועדיין, חברות ניהול קרנות יכולות להכתיב את סגנון ההשקעה והאסטרטגיה ולדרוש שכל המנהלים יפעלו באותו האופן. יתרה מכך, מרבית החברות משביתות את מנגנון "ייצור הכוכבים" שהניע אותן במהלך שנות ה-90, ומעדיפות על פניו צוותי ניהול שלא יושפעו, לטובה או לרעה, מעזיבתו של אחד מחבריהם.

עזיבתו של מנהל קרן היא כמעט תמיד אות אזהרה, אך לא תמיד היא צריכה להוביל למכירה אוטומטית. נכון שרק מעטים יתהו באם למכור את יחידות קרן Pimco Total Return (PTTAX), אם ביל גרוס יעזוב את המצודה או לפדות את אחזקותיהם ב-Oakmark International (OAKIX) אם דיוויד הארו יפרוש. ועדיין, כפי שמנהל קרן יכול לבחון השלכותיה החיוביות או השליליות של עזיבת מנהל באחת החברות המוחזקות בקרן, גם לכם כדאי להיות ביקורתיים ומחושבים לגבי המהלך, ולהימנע מתגובה אוטומטית.

ללמוד מהמקצוענים

אז מה צריך לעשות? בדקו מדוע התבצעו חילופי המשמרת. האם העזיבה הייתה חלקה או לוותה בטונים צורמים? מהלך לקידומו של מנהל או אנליסט מוכשר מתוך החברה, במיוחד במקרה שבו אותו אדם טופח לקראת התפקיד, עשויה להיות פחות מדאיגה. ובכל זאת, אם מדובר בהשלכות של ביצועים חלשים, האם המנהל החדש יכול להביא לשינוי?

"כשמנהל עוזב, צריך להעריך זאת בכל מקרה לגופו", אומר ג'יימס פטרסון, מנהל השקעות ראשי בחברת הייעוץ צ'רלס שוואב, שמנהלת תיקי משקיעים. "אני לא חושב שזוהי החלטה ברורה להעביר את הכסף שלך ממנהל אחד למחליפו".

הבעיה היא שהערכת המצב דורשת זמן ומאמץ. "מרביתנו נעדיף שלא להתעסק יותר מדי עם ההשקעות", אומרת כריסטין בנץ, מנהלת תחום בנקאות אישית בחברת המחקר מורנינגסטאר. "כשכל התנאים מסביב זהים, עדיף שלא להיקלע לסיטואציה בה מנהל הקרן עוזב".

מכיוון שמנהלי קרנות משנים תפקיד בערך אחת לארבע שנים בממוצע, נסיבות עזיבתם נדונות כל הזמן. משקיעים קמעונאיים, לפיכך, יעשו בחוכמה אם ילמדו מהמקצועניים. כשמשקיעים מוסדיים מעריכים מנהלי כספים הם מתמקדים בעיקר בקריטריוני שלושת ה-Ps - פילוספיה (Philosophy), תהליך (Process) ואנשים (People).

שימו לב לכך ש-P נוסף - ביצועים (Performance) - אינו נכלל במחקר הזה. אם שלושת הקריטריונים האחרים חזקים, זהו בדרך כלל מתכון לתשואות טובות לאורך זמן.

דבקות במודל שלושת ה-Ps דורשת תחקור של מנהל הקרו הנוכחי. המנהל הקודם הוא היסטוריה, ואם לומר את האמת, כך גם היסטוריית הביצועים שלו. עכשיו צריך לדעת כמה שניתן על השלטון החדש: האם פילוסופיית ההשקעות בקרן תשתנה? האם תהליכים בקרן ישונו? ומה הניסיון של האנשים החדשים בניהול סוג כזה של מוצרים?

"היסטוריית הביצועים אף פעם לא מלמדת על התוצאות העתידיות, וזה אפילו פחות רלוונטי כשההנהלה מתחלפת", אומר טוד רוזנבלט, אנליסט בחברת המחקר סטנדרט אנד פורס. "אתם מתחילים מחדש, במובן מסוים. אנחנו מענישים קרנות על שינויי מנהלים, גם אם שהשינוי יכול להיות טוב, כי הוא מוסיף חוסר ודאות, וזהו סיכון שאנשים צריכים לקחת בחשבון".

"חשוב להבין איך הקרן השקיעה, מה היו התהליכים שבוצעו בתוכה והאם דברים אלו הולכים להשתנות", מוסיף פטרסון. "אם המנהל החדש הולך להטמיע את אותם תהליכים, אנחנו נמשיך להחזיק בהשקעה ולעקוב אחריה".

גם אחרי שהבנו מה צריך לשאול, מציאת גורם בחברת הקרנות שיספק לנו את התשובות אינה משימה פשוטה, כמובן. כתבי צרכנות פיננסית ואנליסטים במורנינגסטאר ובחברות מחקר אחרות יכולים להתיר את הקשר, אבל רק נסו להשיג תגובה ממנהל הקרן שלכם או אפילו מעוזרו ותיווכחו בקושי.

ובכל זאת, עדיין שווה לנסות. ישנן אלפי קרנות בשוק, וחברות ניהול קרנות חכמות הופכות עצמן לשקופות בפני משקיעים מתעניינים. יועץ ההשקעות או הברוקר שלכם עשוי להצליח אפילו יותר. בקשו מהם להתקשר או לשלוח אימייל למנהל הקרן, מנהל ההשקעות הראשי או למחלקת קשרי המשקיעים של הקרן.

"אנחנו מאוד אוהבים חברות שקופות באשר לתהליכים ולאנשים שבהן", אומרת בנץ. משקיעים, היא מוסיפה, צריכים "לשאול על האיכות והכמותיות של ניסיון המנהל החדש ולהסתכל על כל חשבונות ההשקעות שהם ניהלו לפני כן כדי לקבל כיוון באשר לאופן שבו צפויה הקרן להתנהל תחתם".

מהי תקופת החסד שמגיעה למנהל חדש?

קחו, למשל, את לורן סלטיל, מנהל הקרן JAWWX. לסלטיל לא הייתה היסטוריית ביצועים ארוכה כשהוא לקח לידיו את ניהול הקרן באפריל 2009, אבל הוא רשם ביצועים נאים עם הקרן Janus International Equity (JAIEX), שהוא מנהל מאז נובמבר 2006 ועד היום.

סלטיל שינה במהירות את מאפייני הקרן. הוא גיוון את התיק והפך אותו למסוכן פחות, תוך הרחבת האחזקות של הקרן ל-90 חברות מכ-55. הוא גם הקטין את המיקוד שלה בחברות טכנולוגיה ובמניות צריכה פרטית. ב-2009 קרן Worldwide הניבה תשואה של כ-38% והכתה הן את מתחרותיה בענף והן את מדד הייחוס שלה, אחריו פיגרה במשך שבע השנים הקודמות.

השיפור בקרן הגיע במהירות אבל מהי תקופת החסד שהמשקיעים צריכים לתת למנהל הקרן כדי להותיר את חותמו? מומחים רבים טוענים שתקופה של שנה היא הגיונית. "צריך לתת למנהל החדש מספיק זמן כדי להביא את התיק למצב שהוא שואף אליו", אומר מארק סלזינגר, עורך הניוזלטר No-Load Fund Investor. "לתקופה מסוימת הקרן תתנהל כשילוב של המנהל הישן והמנהל החדש".

ואם אתם עוקבים אחרי המנהל הכוכב למרחבים חדשים, הכירו בכך שנאמנות היא לא אסטרטגיית השקעות. "יש הבדל גדול בין ניהול כסף לניהול חברה", מוסיף פטרסון משוואב. "אני לא חושב שאפשר בהכרח להניח שהיכולת של המנהל תחזור על עצמה".

כל הזכויות שמורות ל-MarketWatch.com 2010