מניית אורמת כמשל

תמיד טוב להתרחק מהשקעה במניות הנסחרות במכפילים גבוהים. יחד עם זאת, לעתים צמיחה של חברה יכולה לפצות בעתיד על התמחור הנוכחי, שנראה יקר כביכול.

מכפיל הרווח (מחיר המניה חלקי הרווח הנקי למניה ב-12 החודשים האחרונים) אינו כלי מדויק להערכת רמת התמחור של מניה, אבל הוא שימושי מאוד בשביל לסייע לנו לבחון זאת.

הרעיון הוא להיעזר במכפיל הרווח ובקצב הצמיחה של החברה, על מנת למצוא את המחיר שבו צפויות להיסחר מניותיה בעתיד. כך אפשר לאתר בקלות את המניות שנסחרות במחיר מופקע. הנה הדרך לעשות את זה.

קראו את המחיר הנוכחי ואת הרווח הנקי למניה ב-12 החודשים האחרונים.

נסו לנטרל הוצאות או הכנסות מיוחדות (למשל, מכירת נכס שהניבה רווח יוצא דופן, או משבר זמני שהוביל לירידה משמעותית בהכנסות), על מנת להגיע לרווח נקי מייצג. לשם ההדגמה, נסתכל במניית אורמת בסוף 2007. אז, המניה נסחרה במחיר שיא של 56.50 דולרים, והרווח הנקי המייצג שלה היה סביב דולר למניה.

העריכו את קצב הגידול הצפוי ברווח למניה בחמש השנים הבאות.

מובן כי הערכת הרווח העתידי תלויה בגורמים רבים, כגון שיעור הגידול בהכנסות, השינויים בשולי הרווח ועוד. יחד עם זאת, בשביל לקבל הערכה גסה תוכלו להשתמש בקצב הגידול הממוצע של הרווח בעבר, או להיעזר בקצב הגידול שחוזים האנליסטים, ולמתן אותו בכ-20%-15% על מנת לקבל מספר מציאותי יותר.

עבור אורמת, האנליסטים מעריכים גידול שנתי ברווח בשיעור של 20% בחמש השנים הקרובות. זה קצב גבוה, אבל בואו נהיה אופטימיים ונעריך אפילו קצב צמיחה גבוה יותר: 25% לשנה. עוד מעט תבינו למה.

מצאו את הרווח הנקי למניה בעוד חמש שנים, וחשבו ממנו את מחיר המניה העתידי.

אם אכן הרווח יגדל בקצב הזה, לאחר חמש שנים החברה תרוויח כ-3 דולרים למניה בשנה. איך חישבתי את זה? פשוט הכפלתי את הרווח למניה הנוכחי (1), בקצב הגידול השנתי ברווח (1.25) בחזקת 5 - חמש שנים. אם נהיה ריאלים ונניח כי אורמת תיסחר במכפיל רווח של 20%, מחיר המניה המשוער בעוד חמש שנים יהיה 60 דולרים (3 כפול 20). תשואת הדיבידנד של אורמת נמוכה, ולכן המשמעות של רכישת המניה במחיר של סוף 2007 היא תשואה דלה של אחוז בודד בכל שנה.

עכשיו אנחנו מגיעים לפואנטה: גם בסוף 2007 לא היה לאיש ספק שאורמת היא חברה איכותית. יחד עם זאת, על אף ההנחות האופטימיות שבהן השתמשנו, לו הייתם עושים את התרגיל הפשוט הזה בסוף 2007, יכולתם להבין מיד כי אורמת נסחרת במחיר יקר מאוד. לשם ההמחשה, אם תעשו את הבדיקה היום, ואפילו תיקחו קצב צמיחה שמרני יותר של 15%-10% בשנה, תגלו כי אורמת נסחרת היום במחיר סביר, שעשוי לאפשר לה להניב תשואה שנתית דו-ספרתית בחמש השנים הקרובות.

כאמור, למכפיל הרווח חסרונות רבים, והשיטה שהצגתי היא פשטנית למדי ואינה מתיימרת לחסוך כם את עבודת הערכת השווי הנדרשת. היא גם לא תעבוד עבור כל המניות. יחד עם זאת, אם תקדישו שישים שניות בשביל להשתמש בה לפני שאתם רצים לקנות מניה, היא תמנע מכם כניסה למניות כאשר הן נסחרות במחירים מופקעים.

• הכותב אינו מחזיק באף אחד מניירות הערך המוזכרים. אין לראות במדור המלצה לרכישה/למכירה של ניירות ערך ו/או תחליף לייעוץ.
• yinon@bursa4u.com