הבורסה בת"א מתכננת להנפיק את עצמה; לקראת ההנפקה תתבצע חלוקת מניות בין חברי הבורסה

הבורסה של תל-אביב הולכת בדרכן של בורסות רבות בעולם, ומתכננת להנפיק את עצמה בשנה הקרובה. כך נודע ל"גלובס". רעיון ההנפקה נמצא בשלביו הראשונים, כשהתכנון בשלב זה הוא להנפיק נתח מאחזקות הבורסה לידי הציבור לפי שווי של כמיליארד שקל, המבוסס על רמת המכפילים הנהוגה בתעשייה ביחס לרווחי הבורסה של תל-אביב. תהליך ההנפקה מובל על-ידי ראשי הבורסה, היו"ר סם ברונפלד ומנכ"לית הבורסה אסתר לבנון. רשות ני"ע בראשות משה טרי נתנה את ברכתה למהלך, שתלוי עדיין בראש ובראשונה בשינוי המעמד החוקי של הבורסה.
הנפקת הבורסה נעשית על רקע תהליך קונסולידציה המתרחש בבורסות העולם (ראו מסגרת). לא מן הנמנע, כי לאחר הנפקת הבורסה היא תיקח חלק בתהליך הקונסולידציה: תירכש בידי בורסה זרה או אולי תרכוש בורסה זרה בעצמה, כחלק מההכרה של קברניטיה כי הבורסה אינה יכולה להימנע מהמגמות המאפיינות את התעשייה בעולם.

בעבר התלבטה הבורסה בשאלה האם להנפיק את עצמה. יו"ר הבורסה לשעבר, יאיר אורגלר, תמך בנושא ואף אמר בעבר בראיון ל"גלובס" כי הנפקת הבורסה היא צעד נכון. "בורסה מופרטת היא בורסה זריזה ויעילה יותר. זהו צעד בלתי נמנע", אמר אז. עם זאת, בכירים אחרים בבורסה סברו לאורך השנים האחרונות כי יש לשמר את מעמדה הנוכחי הייחודי, ולכן לא ששו לקדם את המהלך.

ברמה הפרקטית נציין, כי הסוגיה המרכזית שהעיבה עד כה על הנפקת הבורסה היא הגדרתה החוקית כחברה בע"מ, שאינה יכולה לחלק את רווחיה לבעלי המניות. מעמד ייחודי זה שמוגדר בחוק ני"ע, לא מאפשר לבורסה לפי שעה לצאת להנפקה, ושינויו או ביטולו הוא הצעד הראשון שיש לנקוט לשם הנעת המהלך.

שינויה של הגדרה זו, כחלק מתהליך שביקשה להניע בשנים האחרונות גם ועדת פרוקצ'יה, הוא תהליך מורכב יחסית וכזה שיכול להתבצע בשני אופנים: ביטול חוק ני"ע שנכון להיום לא מאפשר לבורסה לחלק את רווחיה, או לחילופין שזירת מסחר אחרת תוגדר כבורסה, מה שישנה באופן אוטומטי את ההגדרה של הבורסה לני"ע לחברה למטרת רווח.

בהקשר זה נזכיר, כי בשנים האחרונות מבקשת חברת מאה נט, בניהולו של דני נוריאל, להציע אלטרנטיבה חוקית לבורסה של תל-אביב, וזאת בהמשך לכך שמליאת רשות ני"ע אימצה את המלצות ועדת פרוקצ'יה, לפיהן יינתן רישיון להפעלת בורסה לזירות מסחר נוספות. בשנה הקרובה לא מן הנמנע שמאה נט אכן תקבל רישיון להפעלת בורסה, כשהצעד יגדיר אוטומטית את הבורסה לני"ע כארגון למטרות רווח, ויסלול את הדרך להנפקתה.

יחד עם זאת נציין, כי הפיכתה של הבורסה לחברה למטרת רווח יגרור את הכרזתה כמונופול. משמעות ההכרזה היא שהבורסה תפוקח על-ידי הממונה על ההגבלים העסקיים. במסגרת הפיקוח יהיו מפוקחים בין השאר עמלות ותעריפי הבורסה, וכן יהיה צורך באישור הממונה לחוזים מסוימים, מה שעלול פחות למצוא חן בעיני 28 חברי הבורסה שצריכים לאשר את היציאה להנפקה לכשהתהליך יקרום עור וגידים.

זריקת מרץ וייעול

באשר להיבט הגלובלי, הרי שמלבד תהליך הקונסולידציה בעולם בו עשויה הבורסה לקחת חלק, נראה כי המטרה הראשונה בהנפקת הבורסה היא לשכלל ולייעל אותה. הפיכת הבורסה לתאגיד למטרת רווח, יגדיל את התמריץ שלה להתחרות מול בורסות בעולם. לבורסה יהיה תמריץ לשפר את התנאים, השירותים ומגוון המוצרים שהיא מציעה כיום. כמו כן, היא תהפוך לדינמית ויעילה יותר.

עד לשנים האחרונות היוותה הבורסה מונופול עבור חברות ישראליות המעוניינות להנפיק. יחד עם זאת, בשנים האחרונות היא נאלצה להתמודד עם תחרות מול בורסות בחו"ל, דוגמת בורסת ה-AIM בלונדון המציעה תנאים מקלים יותר להנפקת חברות. הפיכת הבורסה לחברה למטרות רווח, תאפשר לה להתמודד טוב יותר בתחרות מול בורסות העולם על ליבן של החברות הישראליות.

כמו כן, אם הבורסה התל-אביבית אכן תרכוש בורסות אחרות בעולם, היא תוכל לקיים עימן סינרגיה ולהגדיל את פעילותה.

הבורסה נמצאת כיום בבעלות 27 חברי הבורסה הכוללים 14 בנקים, ביניהם ארבעה בנקים זרים ו-14 ברוקרים ישראלים וזרים. לקראת ההנפקה תתבצע חלוקת המניות בין חברי הבורסה השונים. בעקרון, חלוקת האחזקות בבורסה אמורה להיות שוויונית למדי, כשחברי הבורסה הוותיקים צפויים לקבל נתח גדול יותר לעומת החדשים יחסית.

מבחינה כרונולוגית, נראה כי מרגע הנעת הרעיון של עניין ההנפקה - שכאמור כבר עלה על הפרק - ועד להבשלת המהלך, מדובר בהליך שאמור להימשך כשנה. זאת, בהסתמך על הלו"ז שאפיין את המהלך שנקטה בשנה החולפת הבורסה הברזילאית (ה-BOVESPA), שהחלה בהכנות למהלך בסוף שנת 2006 וסיימה אותו באחרונה.

מהבורסה נמסר בתגובה, כי ברגע זה המעמד החוקי אינו מאפשר לה לצאת לתהליך של הנפקה וכי עד שמעמד זה לא ישתנה מיותר לדון בכך. כך או כך, בבורסה לא מכחישים שכחלק מתוכנית העבודה לשנת 2008, החלו בכיריה לבחון וללמוד, לפחות ברמה הרעיונית, את המשמעויות של הנושא בהתבסס על הניסיון של בורסות זרות.