בין אפריקה לבנק פועלים

כשבוחנים את נכסיה הנסחרים של אפריקה ישראל מתעוררת השאלה במה כדאי להשקיע: במניית החברה שנסחרת בשיעור 32.8% מתחת לשוויה המוערך, או באג"ח שנסחר בתשואה קרובה ל-30%.

אותה התבלטות קיימת גם לגבי נכסי בנק פועלים - האם עדיף האג"ח שהנפיק הבנק והנסחר בתשואה 6% ברוטו לשנה לשמונה שנים, או שעדיפה המניה הנסחרת בדיסקאונט של כ-40%.

מי שמחפש תשובה חד משמעית להתלבטות זו, יכול להפסיק לקרוא כאן. התשובה תלויה בצרכים של כל משקיע. מטרת הסקירה היא רק לסכם את הטיעונים לזכות ולחובה של כל אחת מהאפשרויות - כדי שמי שרוצה לשפוט, יוכל.

ההבדל

1. באג"ח הרווח מוגבל לשיעור התשואה בה נסחרת האיגרת בעוד שתיאורטית לפחות פוטנציאל הרווח באחזקת המניה הוא אין סופי.
2. מחזיקי האג"ח אינם צריכים לחכות לשינוי הסביבה העסקית של החברה, חזרתה לרווח או לצמיחה. כל שהם צריכים על מנת לרשום רווח הוא ודאות לכך שיש לחברה די כסף להחזר הקרן והריבית של האג"ח בה הם מחזיקים. כשהתשואה על האג"ח והמניה דומה, נקודה זו משמעותית במיוחד.

התסריט השלילי

1. התסריט השלילי במרבית המקרים די דומה: גם באג"ח וגם במניה המשקיע בסופו של דבר יכול להפסיד את כל כספו. דוגמא מהעת האחרונה היא קריסת ליהמן ברדרס, שם גם מחזיקי המניה וגם מחזיקי האג"ח הפסידו את השקעותיהם.

טווח רחוק וקרוב

1. יעבור יותר זמן עד שתחזור לציבור האמונה בכך שהמניות יעלו, מאשר הזמן שיעבור עד שאפשר יהיה לסמוך על מנפיקות אג"ח שיחזירו את חובן.
2. יש מניות של חברות מצוינות שירדו מאד באחרונה. אני סבורה שחלק מהן יעלו בקרוב, אם לא ממש לשווין בשנה שעברה, לפחות בעשרות אחוזים ממחירן היום.

ניתוח עומק של מצב הפועלים

1. קשה להאמין שמדינת ישראל תזנח את בנק פועלים. איני סבורה שיכול להתממש תסריט שבו ייפגעו מי לקוחות שהפקידו בו כספים וגם לא את מי שמחזיקים במניותיו או בעלים של אגרות חוב של הנפיק.
   
2. אנחנו לא ממש יכולים להרשות לעצמנו שהבנק הגדול במדינה יפשוט רגל בעיקר
   באווירה שבה כל מוסד פיננסי שלישי בעולם מולאם.
   
3. כדי שמניית הבנק תחזור צריכים להתקיים התנאים הבאים:
   1. החשש של המשקיעים הישראליים והזרים מפני מוסדות פיננסים צריך לפוג
   2. הביטחון ביציבות ובאיתנות הכלכלה המקומית צריך לעלות
   3. שבשוק תשרר ההרגשה שרווחיות הבנק והתשואה שלו על ההון יעלו, בטווח הנראה לעין

זה לא המצב היום ולהערכתי לפחות בטווח הקצר (וכנראה שגם בבינוני) הצפייה הרווחת תמשיך להיות שהכלכלה תצטמק ואיתה הרווחיות והתשואה של הבנקים בכלל ובנק הפועלים ביניהם.

1. בכל זאת המניה ירדה ב-56% בשנה האחרונה ונסחרת בשווי 58% מההון העצמי! האם היא לא תתקן ברגע שהצבע האדום במסכים ידהה?
   
2. הסיכון של האג"ח של פועלים נחשב נמוך. פועלים הנפק' י' עם מח"מ של כשמונה שנים נסחרת בתשואה שנתית ברוטו בשיעור 6.18%. נשמע לא רע בימים אלו להרוויח 6% לשנה. רוב האנשים היו חותמים על זה.
   הטיעון נגד קניית האג"ח עולה מעצמו אם בוחנים את מה שקרה לתשואות האג"ח הממשלתי בימים האחרונים. אם רוצים להיבהל באמת אפשר לחזור לספרי ההיסטוריה ולגלות מה קרה לאג"ח הממשלתי בשנים כמו 2001.
   
3. לפחות בטווח הקצר הסיכון העיקרי הגלום באג"ח פועלים הוא הפאניקה של הציבור, המושך את חסכונותיו ומחייב את קופות הגמל וקרנות הנאמנות לממש מה שאפשר, קרי את האג"ח הממשלתי שהן מחזיקות ואג"ח קונצרני בסיכון נמוך.
   
4. נבואות מגשימות את עצמן ושאפשר בהחלט להפסיד על השקעה טובה ובטוחה אלא כמובן אם מחזיקים את האג"ח עד מועד הפדיון.

מה המצב באפריקה

1. בשנים עשר החודשים שחלפו, איבדה מניית אפריקה כ-85% משוויה והאג"ח שהנפיקה נסחרות ברובן תשואה הגבוהה מ-30% המבטאת אובדן אמון חמור מאד.
   
2. אפריקה ישראל השקיעה בשנים האחרונות את ההון שגייסה (בתוספת מינוף) במגוון רחב של נכסים. בתשואה הגבוהה שבה נסחרות האג"ח, מפתה לרכוש אותן.
   
3. לאפריקה נכסים בהיקף שיאפשר לה ביום הדין להחזיר את חובותיה.
   
4. המאזן של החברה מוטה חזק מאוד לטובת בעלי המניות. לפחות בדו"ח הכספי האחרון, ההון העצמי של החברה היווה כ-25% בלבד מסך המאזן.
   יותר מ-10 סדרות אג"ח נסחרות בבורסה בתל-אביב בלבד.
   
5. בשביל שמניית אפריקה תתאושש צריך שהשוק הרוסי יתאושש או לפחות שיראה כאילו שהוא עומד להתאושש. אז המניה תקפוץ בעשרות אחוזים.

לא לשכוח

1. אג"ח מחלקת ריבית שנתית. כל עוד החברה לא פושטת רגל, מדי שנה תכניס האגרת הכנסה בטוחה.
2. מניה יכולה שלא להניב דבר במשך שנה או שנתיים, אך התשואה לאורך זמן בדרך כלל גבוהה יותר.