בנק ישראל בדירקטוריון אפריקה

טל עבדה, סמנכ"ל השקעות, כלל פורקס

באמצע פברואר הודיע בנק ישראל כי יתחיל לרכוש אגרות חוב ממשלתיות בשוק המשני, "במטרה להגביר את השפעתו על שיעורי הריבית לטווחי זמן ארוכים יותר". ובמילים פשוטות בנק ישראל רוצה להוריד את הריבית גם להלוואות ופיקדונות לטווח ארוך (שכרגע עומדת בשיעור הנע סביב 4% לטווח עשר שנים) על ידי רכישה של אג"ח מדינה.

במבט ראשון התוכנית נשמעת כמצוינת, אבל מבט מעמיק מגלה שהיא נאיבית ושיכולתה לשנות המצב ולהוריד את הריבית, מוגבלת במקרה הטוב ובלתי אפשרית במקרה הרע.

קנייה מסיבית של אג"ח מדינה תיצור ארביטרז' תשואות בין אג"ח קונצרניות בסיכון נמוך לבין אג"ח מדינה. משקיעים מוסדיים ומתוחכמים ימכרו בחסר אג"ח מדינה לבנק ישראל ויקנו כנגדם אג"ח קונצרני מגובה מדינה (חברת חשמל, מקורות) או אג"ח קונצרניות בסיכון נמוך.

שטף ההיצעים יגרום לעליית תשואות באג"ח מדינה, יוציא את העוקץ מהתוכנית של בנק ישראל וימנע את ירידת הריבית לטווח הארוך. ואז כדי לתמוך בתוכנית ידרש הבנק לקנות גם אג"ח קונצרני בסיכון נמוך.

פישר יו"ר אורמת טכנולוגיות

התערבות בשוק באג"ח הקונצרני היא בעייתית וכלל לא בטוח שהיא חוקית. בסעיף 46 לחוק בנק ישראל נכתב "הבנק רשאי לקנות או למכור בשוק ניירות ערך של המדינה". והפרשנות המקובלת לא כוללת ניירות ערך אחרים.

גם אם נניח שימצאו לכך פתרון חוקי, בנק ישראל ידרש לקנות אג"ח חברות בהיקף משמעותי שתהפוך אותו לנושה מהותי בחברות. ככזה הוא הופך לבעל דעה בהתנהלות האסטרטגית החברה. במקרה של חדלות פרעון, הופכים הנושים לבעלי החברה, מה שעשוי להפוך את פישר ליו"ר דירקטוריון, למשל, של אפריקה ישראל או אורמת, בנוסף לתפקידו כנגיד.

לאור התעלמות הדרג המדיני מהמשבר וחוסר המעש לו, מנסה הנהלת בנק ישראל לפעול באופן יצירתי על מנת לעזור למשק להתמודד עם הקשיים שהוא נתקל בהם מבית מחוץ.

לקיחת אחריות שכזו ראויה להערכה והלוואי ונראה אותה במשרדי הממשלה האחרים. אבל לדעתי, במקרה זה חורג הבנק מתפקידו. במיוחד מכיוון שיישום התוכנית עלולה לפגוע בו עצמו ולהפוך אותו מגוף מפקח ומבקר לפעיל המעורב בשוק, דבר שיצור ניגוד אינטרסים ויפגע במטרתו העיקרית של הבנק.

בנוסף, יכולתו לשנות את התשואות על ידי התערבות בשוק מוטלת בספק, והשינוי לא צפוי להחזיק מעמד לאחר סיום ההתערבות.

טוב יעשה הבנק אם יסייע בקידום קרנות המנוף, כדי שיכנסו לפעולה כמה שיותר מהר, ובמידה שיחליט להתערב בשוק האג"ח המקומי, יעשה זאת בתיאם עם קרנות אלה, כך שהמסחר באג"ח חברות לא יעשה ישירות על ידי הבנק.