השפן הבא של פישר

צחי ליבוביץ', מנהל תחום ניהול תיקים בגאון בית השקעות

החלטת הריבית שתתקבל הערב לא תשפיע באופן מהותי על השוק, אלא רק תחזק את מצוקת ההשקעות השוררת בו.

בנק ישראל צפוי להפחית הערב את הריבית ב-0.25% לשיעור 0.5%, במה שמסתמן כאחת מהחלטות הריבית הזניחות וחסרות המשמעות מאז פרוץ המשבר הכלכלי בקיץ 2007.

תשומת הלב עוברת כעת לצעדים הנוספים שינקוט בנק ישראל במסגרת מלחמתו במשבר. בנק ישראל מייצר מצוקת השקעות שמטרתה ברורה: לדחוף את המשקיע הישראלי חזרה לשוק המניות והאג"ח הקונצרניות.

בתקופה הנוכחית נראה שהורדות הריבית לא השפיעו באופן מהותי על מצוקת האשראי מכיוון שהבנקים המסחריים לא מגלגלים את ההורדות אל הלקוחות. נהפוך הוא, הריביות בבנקים המסחריים דווקא התייקרו בשל העלייה בפרמיית הסיכון של הלווים במשק.

לכן, הפעילים בשוק מסיטים את תשומת הלב מהחלטות הריבית לצעדים האחרים שבהם נוקט בנק ישראל לההתמודדות עם המשבר, כדוגמת רכישת אג"ח ממשלתיות.

הפרק החשוב הערב

להודעת בנק ישראל שתצורף להחלטת הריבית יש משמעות גדולה יותר מאשר להחלטה עצמה, והייתי מצפה מבנק ישראל לפרט יותר באשר לכלים הנוספים עליהם הוא כבר הודיע, או לספק איתותים באשר לכלים בהן הוא מתכוון להשתמש בעתיד.

הבנק הצהיר, כפי שנאמר לעיל, כי בכוונתו לרכוש אג"ח ממשלתיות, אולם הוא לא ציין באילו היקפים מדובר ומהו טווח הזמן המיועד למהלך זה. למעשה, פעילותו של בנק ישראל בשוק האג"ח כמעט ואינה מורגשת.

שאלת השאלות היא מהו השפן הבא שישלוף בנק ישראל מהכובע. נראה כי לאחר הורדות ריבית והודעה על רכישות אג"ח ממשלתיות, המהלך הבא עשוי להיות רכישות אג"ח קונצרניות בהיקפים גדולים, אם כי להערכתי מהלך זה ילווה בקשיים רגולטוריים ודיונים רבים, כך שאנו עדיין רחוקים מכך.

המטרה האמיתית של הורדות הריבית

בינתיים, מתחת לפני השטח, נוצרה בישראל מצוקת השקעות בשל הורדות הריבית שגרמה לתשואות מגוחכת על האפיקים הסולידיים. משקיע שמעוניין ליהנות מתשואה גבוהה יחסית חייב להסיט את כספו לאפיקים מסוכנים יותר, כדוגמת שוק המניות והאג"ח הקונצרניות.

דחיפת המשקיעים לאפיקים המסוכנים יותר היא המטרה הסמויה של הורדות הריבית, בכל מחזור של שפל כלכלי, ובסופו של דבר זה יקרה והשווקים יחזרו לעלות.

כרגע, שנאת הסיכון גבוהה מאוד, וניתן לראות זאת במחזורי המסחר הנמוכים יחסית בשוק האג"ח הקונצרניות מתחילת השנה למרות התשואות החיוביות שנרשמו בשוק זה. כאשר המחזורים יתחילו לעלות, או אז ניתן יהיה לומר שהמטרה הושגה ושהמשקיעים יוצאים מהבונקר ושהתיאבון לסיכון גדל.