הרבה יותר דפנסיבית ממה שנדמה

נכתב על ידי רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות

בחודשים שחלפו, שכללו שני גלי עליות וגל ירידות בשוקי המניות בכל העולם, התנהג שוק המניות הישראלי באופן שונה מהשווקים המתעוררים שאליהם הוא משוייך, והיה הגנתי מהם.

ישראל משויכת לקבוצת המשקים המתעוררים, אך רבים טוענים שניתן לשייכה לקבוצת המדינות המפותחות. קרן המטבע הבינ"ל, לדוגמא, כבר עושה זאת בפרסומיה הרשמיים. ישראל נחשבה במשך שנים ל"חיה משונה", עם קצב צמיחה איטי יותר ממשקים מתעוררים, אך תוצר לנפש גבוה מהם.

בעוד שיוכה הכלכלי של ישראל שנוי במחלוקת, לגבי שוק המניות שלנו אין ספק - הוא הגנתי ביותר.

בתרשימים הבאים מוצג מדד MSCI הישראלי, לצדד מדדי MSCI בארצות הברית, יפאן, גוש האירו ומדד השווקים המתעוררים. התוצאות מוצגות במונחים דולריים.

מה 21 בנובמבר 2008 ועד כה, זיהיתי בשווקים שני גלי עליות וביניהם גל ירידות אחד.

גל העליות הראשון החל ב-21 נובמבר 2008, יום לאחר שברק אובמה הכריז שימנה את גייתנר לשר האוצר, הכרזהה שהתקבלה בשווקים החבוטים בברכה.

גל העליות השני החל ב-9 במרץ, בעקבות זינוקים במניות הבנקים בארצות הברית, לאחר שמנכ"ל סיטיגרופ אמר שהבנק רשם רווח בחודשים ינואר ופברואר ויו"ר הבנק הפדראלי אמר שתיתכן התאוששות בתוך שנה. בשווקים נפוצו הערכות שהתחתית קרובה ואפקט סיטיגרופ הורגש היטב בשוקי המניות ברחבי העולם כולו.

בתווך פקד את השווקים גדל ירידות, שהחל ב-7 בינואר, לאחר שבארה"ב פורסם שמספר המשרות במגזר הפרטי צלל ב-693 אלף בדצמבר 2008, הירידה החדה ביותר בכל הזמנים. בד בבד התריעו מספר חברות מפתח כי רווחיהן ימשיכו לרדת. תוצאות שליליות שחברות דיווחו עליהן וירידה חדה במחיר הנפט הוליכו לירידות תלולות בשוקי אסיה.

בתרשימים רואים בבירור שבשני גלי העליות (השני בעיצומו) עלה השוק המקומי פחות ממתחריו, אך גם בגל הירידות - הירידה בו, היתה תלולה פחות.

ההבדל בין התנהגות המדד הישראלי להתנהגות מדד השווקים המתעוררים הוא מהגדולים ביותר. את שני גלי העליות, בהם השתרך השוק הישראלי מאחור, הוליכו דווקא השווקים המתעוררים, עם גוש האירו.

הזיקה בין השווקים המתעוררים לשוק האירופי אינה חדשה: חלק גדול מההתרחבות הכלכלית בגוש האירו תלוי בסחר החוץ עם משקים אלה, המהווים שוק גדול לחומרי הגלם, תשומות הייצור ונכסי ההון המיוצרים בו.

בתי השקעות וגופי מחקר המסקרים את השוק הישראלי מתארים אותו כשוק הגנתי. ביום חמישי שעבר כתבו מריל לינץ', שכל עוד מחיר הנפט לא מוצא תחתית, שוק המניות בישראל ימשיך להיות המומלץ ביותר בקרב מדינות מזרח אירופה, המזרח התיכון ואפריקה. אולם, אם תשתנה התמונה, מומלץ להקטין את משקלו לטובת השוק הרוסי. יצוין, כי התאוששות במחיר הנפט היא אחד הסימנים החזקים והמובהקים כדי להצביע על שיפור בסנטימנט הגלובאלי.

ביום שישי שעבר המליץ מורגן סטנלי ללקוחותיו לצמצם את ההשקעה בישראל וזאת משום שהוא תופס את השוק שלנו כשוק הגנתי, ומציע להשקיע בשווקים מחזוריים (דרום אפריקה, ארגנטינה והונגריה) שבהן צפויות לדעתו עליות בתקופה הקרובה.