סיטי: "המניות האמריקניות אטרקטיביות לטווח הארוך - אך הסיכון עלה"

אם יש משהו שהשוק והמשקיעים אינם אוהבים זה חוסר ודאות. בחודשים האחרונים, מאז מארס, היה נדמה שנכנס מעט סדר בכאוס ששרר בשוק מאז קריסת ליהמן ברדרס והשוק קיבל את הדלק לעליות. אולם אחרי ראלי דו-ספרתי חד וחזק, ולאור ריבוי הקולות המנוגדים של כלכלנים ופרשני שוק, המשקיעים מבולבלים, ומתקשים לקבוע האם זה הזמן להיות בשוק או דווקא לברוח, אם להיות - אז במה, ואם לברוח - איך לקבוע מתי להיכנס.

על כך בדיוק מנסים להשיב מומחי סיטיבנק, בסקירה החודשית ללקוחות הבנקאות הפרטית. לפניכם השאלות והתשובות:

האם המניות עדיין אטרקטיביות?

המדדים המובילים בעולם, דוגמת ה-S&P 500 בארה"ב או הדאו ג'ונס יורוסטוקס 600 באירופה, חצו במהירות מפתיעה את רמות המסחר הממוצעות שלהם בחודשים האחרונים. ולמרות זאת, כלכלני סיטי מאמינים שיש עדיין הזדמנויות אטרקטיביות בשוק.

לטענתם, על פי אמות מידה שונות, המניות האמריקניות נראות אטרקטיביות לטווח הארוך. עם זאת, על המשקיעים להכיר בכך שהעליות במכפילי הרווח מאז מארס האחרון, העלו את רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה.

"נראה כי המשקיעים אימצו פעם נוספת את 'מכניזם הדיסקאונט' - אמונה רווחת לפיה אירועים עתידיים משתקפים במחיר הנוכחי של המניה", הם מציינים. בשביל שהשוק ימשיך את המגמה החיובית שלו, על רווחי החברות מוטלת חובת ההוכחה לעמוד בציפיות המשקיעים.

ואכן, השוויים של המניות בשוק משקפים כיום חזרה לטרנד של רווחיות. על ידי שימוש בקצב הצמיחה הממוצע של רווחי החברות משנת 1956, שעומד על 5.5%, ניתן לטעון כי הרווח התפעולי של מדד ה-S&P 500 בשנת 2010 צריך לעמוד על 73 דולר. ברמה של 987 נקודות המדד מגלם מכפיל רווח של 13.5. על פי התחזית של סיטי לרווחי ה-S&P 500 לשנת 2010, שעומדת על 62 דולר, המכפיל נע לרמה של 16 - בהתאם לממוצע הרב שנתי מאז 1956.

השווקים האירופאים, לעומת זאת, צפויים להיתקל בהתנגדות חזקה יותר, מעריכים בסיטי - בגלל התחזיות הכלכליות נמוכות, התגובות למשבר (או היעדרן) של הממשלות שם שמפגרות אחרי ממשלות אחרות בעולם, ומבחני הלחץ בסקטור הבנקאי האירופי - שעדיין לא בוצעו.

"במובנים רבים, אירופה נראית בשלב מוקדם מאוד של המחזור הכלכלי בהשוואה למדינות מפותחות אחרות, ובמיוחד ארה"ב", מציינים בסיטי.

שוקי המניות מכירים בעובדה שאירופה נמצאת בפיגור. בעוד השווקים האירופאים עלו בכ-45% מאז רמות השפל של מארס, הערכת השווי של כלל השוק עדיין אטרקטיבית יחסית. מכפיל רווח של 12, המבוסס על קונצנזוס תחזיות הרווחים לשנת 2009, מהווה דיסקאונט בהשוואה למכפיל 14.6 עבור השוק האמריקני, ומכפיל 15 לכלל השווקים המפותחים.

עוד אלמנט אטרקטיבי בשווקים האירופאים מגולם בתשואת הדיבידנד. תשואת הדיבידנד הממוצעת בבריטניה היא 4.5% ויתר מדינות האזור כ-4.7%. זאת, בהשוואה לתשואת דיבידנד של 2.2% בארה"ב ותשואה של 2.8% גלובלית. כלומר תשואת הדיבידנד האירופאית הופכת את היבשת לאטרקטיבית עבור משקיעים שמחפשים הכנסה קבועה מהשקעה במניות.

איפה נמצאות המניות המובילות בשוק היום?

כלכלני סיטי ממשיכים להאמין שהאזורים היותר איכותיים ודפנסיביים בשוק, בעיקר אלו שהיו במוקד תשומת הלב של המשקיעים בראלי האחרון, ממשיכים להציע הזדמנויות אטרקטיביות לטווח ארוך.

"אנחנו מאמינים שהמניות שהציגו ביצועי יתר בחודשים האחרונים ימשכו קדימה, כשהן נתמכות על ידי מאזנים חזקים, היעדר מינוף או מינוף קל בלבד, מיצוב תחרותי סולידי, הערכת שווי אטרקטיבית ומאפייני צמיחה טובים", מציינים בסיטי.

באירופה, הכוונה למניות מענפי הטלקום, המזון והמשקאות ושירותי הבריאות. זאת, מפני שהן נסחרות קרוב לגבול התחתון של טווח המחירים ההיסטורי שלהן, וחרף העובדה שלא כולן עונות על כל המאפיינים הנ"ל.

בסיטי מאמינים שחשוב להחזיק בחשיפה מסוימת של תיק ההשקעות למניות מחזוריות. הן צפויות להרוויח מהתאוששות כלכלית, מהשיפור בתנאי החברות ומהסנטימנט בשוק.

איך יודעים שהשוק באמת מתאושש?

"בארה"ב ראינו הרבה סימנים לכך שהכלכלה מתחילה להתייצב. יתרה מכך, ישנם סממנים ראשונים לכך שהתרחבות ריאלית מתחילה להתרחש", טוענים כלכלני סיטי. "הרבעון השני יהיה בוודאי רבעון מעבר". מומחי הבנק מצפים שהייצור התעשייתי יצבור תאוצה במהלך המחצית הראשונה של השנה ובתחילת 2010 - ואז הוא ישפיע לחיוב על רווחי החברות ועל נתונים כלכליים נוספים.

ובאירופה? למרות שינוי לטובה בתחזיות, הסביבה המאקרו-כלכלית שם ממשיכה להיות קשה, סבורים בסיטי, וצופים התאוששות אנמית למדי. "עם זאת, אנחנו מאמינים שנתון המפתח יגיע, כאשר רווחי החברות באירופה יגיעו לתחתית", הם מציינים.

בעוד השווקים הציגו רווחים חזקים בראלי של מארס-אוגוסט, בסיטי מאמינים כי הגל הבא של התקדמות השווקים יונע על ידי סממנים להתאוששות ברווחי החברות. "אנחנו מצפים שזה יקרה לקראת סוף השנה הנוכחית או בתחילת השנה הבאה", הם מציינים.

מעבר לכך, הם מעריכים שזוהי נקודת המפתח לתמיכה בעלייה עקבית של השוק. בטווח הקצר, כלכלני סיטי ממליצים לבחון את הערותיהן של הנהלות החברות, שיצביעו על התאוששות.

למה לשים לב בהמשך השנה? מה צריך להדאיג את המשקיעים?

"חווינו את אחת התקופות הקשות מאז מלחמת העולם השנייה. למרבה המזל, התגובה המהירה והגדולה במדיניות הכלכלית עשתה את שלה גם כן", אומרים כלכלני סיטי.

"הצמיחה הפוטנציאלית של השוק האמריקני היא פונקציה, בין השאר, של התשלום על חבילת התמריצים של הממשל. הדבר צפוי להשפיע על צמיחת רווחי החברות ובסיטי מציינים ש"ככל שהשווקים יעלו גבוה יותר עכשיו, כך יגבר הצורך בעתיד לספק צמיחה שתתמוך ברמות המחירים הללו".

העלייה המהירה בשוקי המניות האירופאים מאז השפל של מארס הונעה על ידי השינוי העקבי בסנטימנט ועל ידי ירידת שנאת הסיכון. "עם זאת, כפי שראינו בחודשים האחרונים, העליות בשווקים אינן אירוע חד-כיווני, ועל מנת שהרווחים יישמרו וייבנו הלאה, צריך לראות עדויות לשיפור בכלל המגזרים", מציינים בסיטי.

כלכלני הבנק מדגישים כי סקטור הבנקאות האירופאי עדיין צריך לעבור את מבחני הלחץ, והם מזכירים שהבנקים באזור נותרו ממונפים ברמה גבוהה יחסית, ומחקו נכסים רעילים בהיקף קטן יותר מהמחיקות של הבנקים האמריקניים. בסיטי מזכירים שאירופה נעה על הקו הדק שבין אינפלציה לדפלציה.