אגם האג"ח המוזהב

ריבית אפסית וחשש מהבורסה הציתו את מגיפת "הנהירה אל הדירה", ומשזה מוצה לפני כחודשיים ניתן היה לחוש את צונאמי הביקושים לאג"ח בסיכון נמוך ממשמש ובא.

הפרוטוקולים של הנהלות הבנקים המרכזיים במערב וועידת G20 אוששו את האשליה כאילו הריביות לא תועלנה בעידן הזה, וכך ניתן האות לחגיגת הרכישות גם באג"ח הארוכות.

קברניטי הכלכלה מבינים שכדי לבסס את יסודות ההתאוששות והצמיחה יש לחזק את אמון החוסכים בנחישות תוכניות ההאצה, ויצירת תחושה של ריבית אפסית מדומה לזמן בלתי מוגבל מאיצה בציבור לחסוך פחות חרף החשש מהנורא מכל.

בדיוק לפני שנה, כשהנטישה ההמונית של שוק האג"ח הייתה בשיאה, טענו רבים שהעיוות לא יחזיק מעמד זמן רב. היום כשהמצב הפוך, אני מתקשה לאתר מביעי דעה שיצאו נגד המהלך ויזהירו מפני התנפחות מחירים בלתי רציונאלית בשוק האג"ח, אולי מפני שאיש לא היה רוצה להשבית את השמחה.

כשתיקים סולידיים ממריאים ושוברים שיאים בכל בוקר מחדש, מיליארדים נשפכים לקרנות הנאמנות וכולנו מרוצים.

במצב אוטופי שכזה אין מי שיעז לערער על המגמה.

ציפיות לא מציאותיות

מתמחור האג"ח הממשלתיות עולה כי ריבית בנק ישראל צפויה לעמוד על 2% בלבד בסוף שנת 2010 וזו תמשיך ותעלה באחוז אחד בודד בכל שנה, כך שההתייצבות ב-5% ריבית צפויה לטענת המשקיעים להגיע רק בסוף שנת 2013 הרחוקה.

קצב ההתאוששות הצליח להפתיע את כולנו ויש להניח שגם האינפלציה לא תאחר לבוא. עליית המחירים תחייב את הנגידים להגיב באיחור והריבית תעודכן מעלה במהירות במטרה לרסן את הבועה.

בגרף עקומי התשואה שלהלן ניתן להבחין בפער העצום בין התשואה הגלומה במחירי האג"ח הממשלתיות בשוק לבין מציאות ריאלית יותר העולה מהמודל שפותח בבית ההשקעות, המניח התייצבות ריבית מעל רף נורמאלי של 4% כבר בעוד שנתיים, ואינפלציה בגבול העליון של היעד עד אז. מהפער ניתן ללמוד כי הפסדי ההון הצפויים למשקיעים באג"ח הממשלתיות לכל אורך העקום נעים בין מחצית האחוז לאחוז שלם לכל שנת מח"מ.

חוטפים מכל הבא ליד

הביקוש האדיר לתשואה כלשהי בסיכון נמוך מורגש ביתר שאת באפיקים הקונצרניים המדורגים, ועליות השערים החדות של החודשיים האחרונים הצניחו את תשואת מדד התל-בונד 20 לשפל היסטורי של 2.9%. המדד הכולל 20 אג"ח קונצריות צמודות המגלמות סיכון נמוך יחסית במח"מ 5.3 שנים משוקלל, נסחר בתשואה נורמאלית בשיעור 3.5% עד 4% ערב קריסתו של בית ההשקעות ליהמן ברדרס בשנה שעברה, ולשם הוא בוודאי יחזור כשתשכך המהומה.

הארכת המח"מ במטרה להגדיל תשואה הגלומה בתיק האג"ח שלכם, כבר אינה הפתרון. בנקודת הזמן הזו לא נותרה ברירה אלא להגדיל את הסיכון הגלום בנכסים עצמם ומוטב לפעול לפני שמיואשי הפיקדונות יסתערו לכבוש גם את מדרגת הסיכון הבאה.

מי שבכל זאת יעדיף השקעה בפרופיל סיכון נמוך, טוב יעשה אם יכייל את ציפיותיו מתוך הבנה כי התשואה שתושג בשנה הקרובה תהיה נמוכה מהתשואה הגלומה.

רעב לתשואה, בשילוב פחד מהפסד דוחף את החוסכים לרכז מאמץ באג"ח בסיכון נמוך בעיקר, ואלה יוסיפו בוודאי לעוות את התמונה גם בתקופה הקרובה. ואולם, במוקדם או במאוחר יעלה האגם על גדותיו, הסכר ייפרץ והפסדי ההון יכו דווקא באלה המבקשים להימנע מהפסד גם במחיר של תשואה נמוכה.

1. אלדר גנזל הוא מנכ"ל אסטרטג בית השקעות
2. לקשר במייל eldar@astrateginvest.co.il

האמור אינו מהווה המלצה לרכישה, החזקה או מכירה של נכסים פיננסיים כלשהם והעושה זאת פועל על דעתו בלבד