הפסימיות של וורן באפט

פיטר לינץ' אמר פעם: "אם אתם מקדישים 13 דקות ביום לקריאת נתונים מקרו-כלכליים, אתם מבזבזים עשר דקות מדי יום". יש היגיון באמירה הזו: נתוני המקרו כל-כך רבים, לא חד-משמעיים, ולעתים אף סותרים זה את זה.

לכן, לא מפתיע שלגאון ההשקעות וורן באפט יש פרמטר אחד חשוב לקביעה אם השוק יקר או זול: היחס בין שווי השוק של כל החברות הציבוריות לתמ"ג של המדינה (תוצר מקומי גולמי, הערך הכולל של כל המוצרים והשירותים הסופיים שיוצרו בתחום המדינה בשנה מסוימת).

בשפה פשוטה, היחס בין שווי השוק הכולל לבין התמ"ג הוא למעשה מעין מכפיל מכירות של המדינה כולה, בדומה למכפיל המכירות של חברה (שווי השוק שלה חלקי סך המכירות), ולכן הוא פרמטר מצוין לבחינת רמת התמחור של השוק. ההיסטוריה מלמדת כי כאשר היחס נע בין 0.75 ל-0.9, השוק נסחר במחיר הוגן. יחס נמוך יותר מרמז כי השוק זול, ויחס גבוה יותר אומר שהשוק יקר.

אם הייתם נעזרים בפרמטר זה, הייתם יכולים להרגיש שהשוק נסחר מאוד ביוקר בסוף 2007, משום שהיחס הזה עמד על 1.2, ערך גבוה למדי. באופן דומה, בסוף 2008 הייתם יכולים להבין בקלות כי השוק זול באופן קיצוני, היות שהיחס היה נמוך מ-0.6. היום, היחס עומד קצת מעל 1, מה שאומר שהשוק הישראלי נסחר קצת יותר ביוקר מהשווי ההוגן שלו.

היחס בין שווי השוק לתמ"ג גם יכול לסייע לנו להעריך איזו תשואה יניב שוק המניות בעתיד. באופן כללי, התשואה של השוק נקבעת על-ידי קצב הצמיחה של החברות, תשואת הדיבידנד שהן מחלקות (היחס בין גובה דיבידנד המניה לבין מחיר המניה), והשינוי בשוויין לאורך התקופה המדוברת.

אם נניח שהמשק הישראלי יתנהג באופן דומה למה שהיה בעשור האחרון, כלומר שהחברות יצמחו בשיעור שנתי ממוצע של כ-4% ותשואת הדיבידנד שלהן תהיה 3%, ונניח גם כי בסוף העשור היחס בין שווי השוק הכולל לתמ"ג יחזור לערך הממוצע (כ-0.8), נראה שהתשואה השנתית הצפויה לשוק המניות הישראלי תהיה נמוכה מ-5%.

גם הריבית במשק משחקת תפקיד חשוב בהשפעה על שוק המניות: כשהיא נמוכה אין חלופות השקעה נטולות סיכון, ולכן רבים נוהרים לעבר המניות והן עולות יותר. מנגד, כאשר הריבית גבוהה, האפיקים הפחות מסוכנים מאפשרים להשיג תשואה נאותה, ולכן שוק המניות נפגע.

בהנחה שהריבית במשק רק תעלה ותלך מנקודת התחתית שבה היא נמצאת היום, אפשר להניח כי התשואות שיניב השוק יהיו אף נמוכות יותר מהערך שקיבלנו.

החישוב שעשיתי כאן הוא כללי בלבד, ובמהלך העשור הקרוב יהיו לא מעט עליות וירידות. יחד עם זאת, המסקנה פשוטה: מהנקודה הנוכחית, יש סיכוי סביר שהתשואה של שוק המניות בעשור הקרוב תהיה נמוכה. לכן, מי שירצה להשיג תשואה גבוהה יותר יצטרך לחכות לירידות משמעותיות של השוק, או להקדיש זמן לחיפוש מניות בודדות שינצחו את השוק.

• אין לראות בכתבה המלצה לרכישה/למכירה של ניירות ערך ו/או תחליף לייעוץ.
• yinon@bursa4u.com