חרף העליות בתקופה האחרונה לא מעט חברות מגיעות לתמחור המלא שלהן, והדבר המקשה על מציאת חברות שנסחרות בדיסקאונט משוויין הכלכלי. רמות השיא (הנומינלי) של ת"א 25 מביאות אותנו לחפש מניות שורה שנייה הנסחרות בזול, ובמיוחד בעלות פוטנציאל השבחה משמעותי.
מניה שכזו היא זו של בנק דקסיה ישראל, חברה בת של קבוצת הבנקאות והפיננסים הבלגית-צרפתית DEXIA הבינלאומית. הבנק מתמקד במתן אשראי לסקטור המוניציפלי, עם נתח שוק של 36% באשראי מוניציפלי - לפני הבנקים הגדולים בישראל, הפועלים ולאומי. הבנק קיבל רישיון לבנק מסחרי רגיל בסוף 2007, ומתכוון לצמוח בתחום.
מלבד יחסי תמחור מאוד נוחים, 0.74, יחס שווי להון ושיעור תשואה על ההון של כ-10% לאורך השנים האחרונות - לבנק יש הון סמוי בגובה של 116 מיליון שקל (כ-10% משוויו) בגין חובות מסופקים שהופרשו לאור דרישות רגולציה בלבד (דרישות חריגות הקשורות לתחום האשראי המוניציפלי), ללא כל חובות מסופקים בפועל כפי שהחברה מציגה בדוחותיה הכספיים.
רכישה של הבנק תציף ערך
לאחרונה דובר רבות על כך שקבוצת דקסיה העולמית מעוניינת למכור את השלוחה הישראלית מסיבות מגוונות. מפוליטיות, שכן הבנק שהולאם במשבר 2008 על-ידי ממשלות צרפת ובלגיה, איננו מעוניין להחזיק בבנק שנותן אשראי לרשויות מעבר לקו הירוק; ועד כלכליות, הנוגעות לכך שדקסיה העולמית כבר הצהירה בעבר שפעילותה בישראל איננה נמנית על מדיניות הליבה שלה. ההערכות הן כי תג המחיר יהיה לפחות כ-600 מיליון שקל - כ-37% מעל המחיר היום.
אחת הרוכשות הפוטנציאליות עליה דובר לאחרונה הינה בנק מזרחי טפחות, אך גם בנקים נוספים עשויים להתמודד על הרכישה. יש לקחת בחשבון שהבנק הרוכש ייהנה מעודפי ההון העומדים כאמור על 116 מיליון שקל ומשקפים כ-10% משווי הבנק היום; ומיחס ההלימות הגבוה הקיים בבנק עקב דרישות הרגולטור, אשר מחייב את דקסיה לשמור על יחס הלימות הון (נוכח תלות במגזר ספציפי) של כ-20% לעומת 13% בכלל המערכת הבנקאית.
ההנחה שהבנק יימכר ביחס של 1 על ההון בתוספת של ההון הסמוי, מביאה אותו לשווי של כ-680 מיליון שקל - כ-55% מעל מחירו הנוכחי. גם אם הבנק לא יימכר בתקופה הקרובה, החזקה במניות החברה הינה השקעת ערך קלאסית. תשואה על ההון של מעל 9% ושווי של 0.7 על ההון, מייצרים תשואה של 12.8% על ההשקעה - לא רע בכלל ביחס לאלטרנטיבות הקיימות.
חשוב לקחת בחשבון כי המניה נסחרת עמוק במדד היתר 50, עם שווי של 436 מיליון שקל. החזקות הציבור הן כ-34% מהון המניות, ולמעשה רק 150 מיליון שקל נסחרים בשוק. רמת הסחירות דלילה מאוד, וקיים קושי אמיתי לסחור במניות הבנק. זאת כנראה הסיבה לתמחור החסר של מניות הבנק, שנמצאות מתחת לרדאר של הגופים הגדולים.
אנחנו ממליצים על מניית הבנק ב"תשואת יתר" תחת מחיר יעד של 80 שקל - 33% מעל שער הפתיחה היום (ג').
ערן בן שושן, מנהל השקעות באימפקט
מקבוצת בנק אגוד
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.