הייעול שבפיצול

"השלם שווה יותר מסכום חלקיו". זוהי אחת המנטרות הקבועות והחשובות שכל מנהל מדקלם לעצמו. לפעמים קוראים לזה סינרגיה, ולפעמים יתרון לגודל, ולרוב זה נכון. אולם כשבאים למכור את אחת מקבוצות הביטוח והפיננסים הגדולות בישראל, מתברר שהגודל, והמחיר הגבוה המתלווה אליו, עלולים דווקא להרתיע קונים פוטנציאליים מתאימים. וכאלה, מלכתחילה, כמעט אין בשוק המקומי.

תקופה ארוכה שנוחי דנקנר מעוניין לממש את החזקתו בכלל ביטוח (55%). המחיר הנדרש על-ידי דנקנר נחשב בשוק למחיר מלא. כלומר, המחיר לא מותיר הרבה מקום לאפסייד לרוכש. פיצול כלל ביטוח עשוי לתת מענה לכל הבעיות גם יחד.

מבחינת זהבית כהן, המחזיקה בפסגות, או אלי ברקת המחזיק בדש איפקס, האטרקטיביות בכלל ביטוח טמונה בחיסכון ארוך הטווח - ביטוחי המנהלים, מנגנון הריסקים, הקשר לסוכנויות ביטוח והנוכחות המשמעותית בשוק קרנות הפנסיה. הם אינם מעוניינים בפעילויות הביטוח האלמנטרי או הבריאות של כלל, וגם לא זקוקים לכלל פיננסים. אולם העובדה שמבחינת כהן רק חלק מפעילויות כלל ביטוח אטרקטיביות, אין פירושה שליתר הפעילויות אין ערך עצמאי שאותו ניתן למקסם.

טל רז, מנכ"ל כלל פיננסים, עצר את הדימום בחברה, שאיבדה מנכסיה וממעמדה בשנים האחרונות, ייצב אותה, ומה שחסר לה כיום כדי לחזור למעמד מוביל בשוק המקומי זה בעיקר פעילות גמל משמעותית - למשל חלק מתיק הגמל של פסגות או תיק הגמל של כלל ביטוח. גוף שכזה יהיה אטרקטיבי עבור רוכשים שיחפשו להיכנס לשוק הפיננסי או לעבות את חלקם בו. לגבי פעילויות הביטוח הכללי וביטוחי הבריאות: במשך שנים הן לא נתפסו כאטרקטיביות בענף ללא חיסכון לטווח ארוך לצדן. ואולם, שוק ביטוחי הבריאות זוכה כיום לעדנה, וגם חברות שבעבר התרחקו מתחומי הביטוח הכללי מעוניינות להגדיל את חלקן בו.

לאורך השנים, כך התברר, מניב שוק זה רווחיות שמצדיקה את ריתוק ההון עבורו. לכלל ביטוח, נציין, תיק ביטוח כללי מהמובילים בשוק ותיק ביטוחי בריאות המתחרה עם הפניקס על המקום השני בענף. מכאן שגם לבלוק של ביטוחי בריאות וביטוחים כלליים עם רגל טובה בחו"ל, כפי שיש לכלל ביטוח, יהיה ביקוש בשוק המקומי.

נכון, יש בעיות רבות במהלך לפיצול כלל ביטוח. בחברה יש החזקות ציבור, וכל פיצול ידרוש שורה של אישורים. השלמת המהלך המורכב טומנת בחובה גם פרס גדול, בדמותה, למשל, של עלייה בכמות הקונים לחלק מהפעילויות - בלוק של קופות גמל יזכה לביקוש מצד שחקנים שמחפשים להתרחב, כמו מיטב למשל. פיצול של כלל ביטוח עשוי לשרת את המוכר והקונה, לעקוף את מגבלות הרגולציה, ואף לקבל את ברכתו.