מחפשים פרטנר

בורסת השמות סביב חילופי הבעלות הצפויים בחברת פרטנר לא מפסיקה לרחוש. האצ'יסון, סבן, או כל גוף אחר בעל כיסים עמוקים ואורך נשימה, צפויים לנצל את הרעלת המינוף של פירמידות התקשורת המקומיות לביצוע השקעת ערך בשוק התקשורת המקומי.

לא מפתיע כי צמד הגופים שהוזכרו כמועמדים לרכישת פרטנר עד כה, כבר רשמו רווחי עתק בסיבוב הקודם שלהם בשוק התקשורת המקומי (האצ'יסון בפרטנר, סבן בבזק), ולא מדובר במשקיעים גלובליים חדשים, המזהים בשוק זה בוננזה. הנשרים החגים מעל סקטור התקשורת המקומי עושים זאת גם מעל לסקטורים נוספים במשק הישראלי, שבהם מוצעות חברות רבות למכירה, פועל יוצא של בעיות מינוף קשות והשלכות רפורמת הריכוזיות במשק.

הנחת העבודה של משקיע אסטרטגי בשוק הסלולר המקומי צריכה להיות כי עיקר המתקפה הרגולטורית כבר מצויה מאחורי הענף. נראה כי פרישתו של השר משה כחלון, המזוהה עם הרפורמות האדירות בענף התקשורת, רק תומכת בתזה זו.

להערכתנו, לא מדובר בהשקעה שפירותיה המיידיים מובטחים, שכן מניות הסלולר השלימו מהלך שבו כמעט הכפילו את שוויין מן התחתית שנרשמה בשלהי יולי - אז תומחרו כאילו ענף הסלולר צפוי להיעלם מהשוק המקומי.

לזנב בבזק ובהוט

ברבעונים הקרובים יעסקו חברות הסלולר בליקוק הפצעים הכואבים ובהערכות לעתיד, תחת התכווצות דרסטית של ההכנסה הממוצעת מלקוח סלולרי. המודל העסקי העתידי של החברות חייב להיות יעיל יותר, תוך ניסיון לזנב בבזק ובהוט באמצעות חדירה לתחומים עסקיים נוספים, ובראשם הטלוויזיה.

משקיעים אסטרטגיים המביעים עניין בהשקעה בפרטנר מעריכים כי הדרוויניזם בשוק התקשורת המקומי יגרום להיעלמותם של השחקנים הקטנים והחלשים בטווח של שנים ספורות.

קיטון עתידי במספר השחקנים בענף צפוי להביא עמו התייצבות שיעורי הרווח הענפיים, ולבוא לידי ביטוי בתמחור גבוה יותר של מניות הסלולר בעתיד. השקעה בענף הסלולר בנתונים הקיימים דורשת אורך רוח וכיסים עמוקים, והמשקיעים הפוטנציאלים - בניגוד לחלק מבעלי המניות הקיימים בענף - נהנים מצמד דרישות סף זה. הזינוק הניכר במחיר מניית פרטנר בעקבות הידיעה על העסקה הצפויה אינו מוצדק מבחינה כלכלית, ומשקף יותר מכל את האמון הנמוך שיש בבעל השליטה המקומי.

אנו סבורים כי חלק מרכזי מהצלחות קבוצת האצ'יסון וסבן בשוק התקשורת המקומי בסיבוב הקודם לא נובע מיכולות ניהוליות יוצאות דופן, אלא מהרגולציה הרופסת בשוק התקשורת ערב רפורמות כחלון. על אף העובדה כי השר כחלון צפוי להחזיר את המפתחות של משרדו בקרוב, אין אנו סבורים כי הסביבה הרגולטורית שבה פועלות חברות הסלולר תשתפר בצורה מהותית בטווח הנראה לעין, ולפיכך לא היינו מבססים אסטרטגיית השקעה על שיקולים פוליטיים-פרסונליים.

חילופי שליטה בפרטנר יכולים להוות חדשות טובות עבור מחזיקי איגרות החוב של החברה, שכן בעל בית נזיל יותר וממונף פחות יוכל להוריד את הרגל מדוושת החליבה של קופת המזומנים של פרטנר, ובכך תחוזק יציבותה הפיננסית.

בשורה התחתונה, ימיו של בן דב כבעל הבית לא ארוכים, והתרנגולת המרוטה ששמה פרטנר עדיין מעניינת משקיעים לא מעטים, המאמינים כי היא תשוב להטיל ביצי זהב.

הראייה הנכונה למשקיע אסטרטגי הרץ למרחקים ארוכים אינה נכונה בהכרח למשקיעים פרטיים מן המניין. מימוש בשווקים הפיננסיים ביחד עם תוצאות כספיות פושרות עלולים לגבות מחיר כבד ממשקיעי טווח קצר.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון