המכתב השנתי של וורן באפט: כך תתעשרו "מעבר לכל דימיון"

ברקשייר האת'וויי, חברת ההחזקות שמוביל וורן באפט, פרסמה בסוף השבוע את תוצאותיה העסקיות לשנת 2023. בד בבד פורסם מכתבו המסורתי של באפט למשקיעים. את המכתב פתח האורקל מאומהה במחמאות לשותפו המיתולוגי בהובלת החברה, צ'רלי מאנגר, שנפטר לפני כשלושה חודשים, "33 ימים בלבד לפני יום הולדתו ה־100".

● כתבת WSJ קראה את כל המכתבים של באפט. אלה החלקים הטובים 
● WSJ | וורן באפט במכתב המשקיעים הראשון מאז מותו של צ'ארלי מאנגר
● בדקנו 4 מסלולי השקעה ב־500 S&P. הפערים מגיעים למאות אלפי שקלים 

הוא חוזר במכתבו על העצה המפורסמת שהעניק לו שותפו לפיה, "קנה עסקים נפלאים במחירים הגונים, ותוותר על קניית עסקים סבירים במחירים טובים". באפט מעיד שיישם את האסטרטגיה ולמעשה השותפות ביניהם הפכה את מצבם "להרבה יותר טוב ממה שצ'רלי ואני חלמנו שאפשרי.

"אנחנו מעדיפים את המיזם הנדיר שיכול להשיג לנו הון נוסף בתשואות גבוהות בעתיד. גם החזקה באחת מהחברות האלה - ופשוט לשבת עליה זמן רב - יכולה לספק עושר כמעט מעבר לכל דמיון. אפילו יורשים של החזקה כזו יכולים לפעמים לחיות חיים שלמים של פנאי", כתב עוד.

ברוח דומה באפט פונה ליותר מ־3 מיליון בעלי מניות ברקשייר האת'וויי במסר פשוט: "אמריקה היא מדינה נהדרת למשקיעים. כל מה שצריך לעשות זה לשבת בשקט (על השקעות לטווח ארוך,נ"א) ולא להקשיב לאף אחד".

"ליהנות מכלכלה בסיסית ומתמשכת"

באפט ממשיך להאמין שההשקעה הטובה ביותר היא השקעה לטווח ארוך ומצטט את המשפט שאותו למד ממורו הרוחני, בנג'מין גרהאם, אבי פילוסופיית ההשקעות הערך: "בטווח הקצר שוק ההון פועל כמו מכונת הצבעה, אבל בטווח הארוך הוא הופך למכונת שקילה".

כלומר, בטווח הקצר מניות יכולות לעלות ולרדת לא על פי הערך האמיתי שלהן, אלא על פי מצב הרוח של השוק, אבל בטווח הארוך ביצועי החברות הם אלה שיקבעו את כיוון המניות. במכתב הנוכחי באפט מוסיף כי "המטרה שלנו בברקשייר פשוטה: אנחנו רוצים להחזיק את העסקים, או חלקם, וליהנות מכלכלה טובה, בסיסית ומתמשכת".

קונצרן ההשקעות הגדול בעולם ידוע כמי שמחזיק מניות לאורך שנים, ובין החזקותיו הגדולות נמנות מניות אפל, בנק אוף אמריקה, אמריקן אקספרס, קוקה קוקה, ומניות חברות האנרגיה שברון ואוקסידנטל פטרוליום (שבהן הגדיל החזקה לאחרונה).

בעבר באפט לא חסך את דעותיו על תעשיית ניהול ההשקעות וגם עתה הוא לא סבור שהיא מוסיפה ערך רב. על הניסיון לחזות מי יהיו המניות הטובות או המפסידות בטווח הקצר, הוא אומר כי "זה יותר קשה ממה שנדמה, ומי שאומרים לך שהם יודעים את התשובה הם בדרך כלל מוכרי אשליות או מוכרי שמן נחשים".

את העיקרון של צמיחת רווחים לטווח ארוך באפט מדגים בהסתכלות על חברת ההחזקות שלו, כשלדבריו הרווח התפעולי חשוב מנתונים כמו הכנסות ורווח נקי. הרווח התפעולי של ברקשייר האת'וויי בשנת 2023 עלה ב־21% ועמד על 37.4 מיליארד דולר, לעומת 30.9 מיליארד דולר בשנה קודמת ו־27.6 מיליארד ב־2021.

השינויים הקיצוניים ברווח הנקי של החברה הם מבחינתו חסרי חשיבות, כיוון שהם מושפעים ממצב הרוח של השווקים, "הכוללים את הקפריזות של היומיום וכן, אפילו התנודות משנה לשנה בשוק המניות".

מה שסייע השנה להגדלת הרווחיות התפעולית הם עסקי הביטוח של ברקשייר, כשמנגד מהיא נפגעה מתוצאות חברת מסילות הברזל BNSF וחברת ברקשייר אנרגיה. באפט צופה עתיד מזהיר לעסקי חברת הנפט תחת אוקסידנטל פטרוליום בטווח הארוך, ומסמן אותה כקוקה קולה ואמריקן אקספרס הבאות מבחינת חשיבותה לתיק ההשקעות שלו, כשאינו צופה מכירה של ההחזקות הללו (27.8% ממניות החברה) בשנים הקרובות.

"נתון הרווח הנקי - גרוע מ'חסר תועלת'"

באפט מלין על כך שכאשר המשקיעים מחפשים את הדרך המיטבית לבחון את הדוחות הכספיים של חברות, המומחים מפנים אותם לקריאת שורת הרווח הנקי. נתון הרווח לדבריו "גרוע מחסר תועלת", אך "מועבר במהירות בכל העולם באמצעות האינטרנט והמדיה. כל הצדדים מאמינים שהם עשו את העבודה שלהם".

הוא מסביר כי אותו רווח נקי כולל נתונים של רווחי או הפסדי הון לא ממומשים, שבמקרה של ברקשייר "יכולים לעלות על 5 מיליארד דולר ביום". לכן לדעתו הם מעוותים את נתוני האמת, שכאמור בשורת הרווח התפעולי מצביעים על גידול עקבי משנה לשנה. על פי אותם נתונים "מעוותים", ברקשייר הרוויחה בשנה שעברה 96 מיליארד דולר, אחרי שהפסידה 23 מיליארד בשנת 2022.

ובאמת, בעלי המניות של ברקשייר האת'וויי  גמלו בדרך כלל בעין יפה למניה. ביום שישי ננעלה מניית ברקשייר האת'וויי בשיא כל הזמנים לפי שווי שוק של 905 מיליארד דולר (החברה השמינית בגודלה בעולם). היא אמנם לא הכתה את מדד ה־S&P 500 בשנה האחרונה אך מתחילת שנת 2022 השיגה תשואה עודפת משמעותית על המדד המוביל - עלייה של 40% לעומת 7% בלבד ב־S&P 500.

באפט מודע לכך שלחברה שלו יש יותר מדי מזומן בקופה, 167.7 מיליארד דולר בסוף 2023, סכום שקשה להוציא לדבריו: "נותרה רק קומת חברות במדינה הזו שמסוגלות באמת 'להזיז את המחט' בברקשייר, והן (המניות) נאספו בלי סוף על ידינו ועל ידי אחרים.

"בחלק מההשקעות אנו יכולים להציף ערך, בחלק איננו יכולים, ואם אנחנו יכולים הן צריכות להיות במחיר אטרקטיבי... אין לנו אפשרות לביצועים מנקרי עיניים... עם המיקוד ותמהיל העסקים הנוכחי שלנו, ברקשייר אמורה לעשות קצת יותר טוב מאשר התאגיד האמריקאי הממוצע. כל דבר מעבר לקצת יותר טוב הוא משאלת לב".

כלומר, באפט רומז למשקיעים כי הוא לא מתכנן קניות גדולות בינתיים, כל עוד לא יתפתח בשווקים משבר בסדר גודל של הסאב־פריים בארה"ב, אז צללו השווקים בכ־50%.

"המשברים עוד יגיעו, השווקים נוהגים כקזינו"

עם זאת, באפט חוזר ואומר למשקיעים שמשברים כאלה עוד יגיעו: "אם אתה מאמין שהמשקיעים האמריקאים כעת יציבים יותר מבעבר, תחשוב על ספטמבר 2008". לדבריו, אמנם התקשורת ונפלאות הטכנולוגיה השתפרו משמעותית ולכן "פאניקות מהירות כאלה לא קורות לעיתים קרובות, אבל הן יקרו. למרות שהשוק היום גדול הרבה יותר ממה שהיה בשנים הראשונות שלנו (של באפט ומאנגר, נ"א), השחקנים של היום אינם יותר יציבים מבחינה רגשית ולא למדו טוב יותר ממה שהיה כשהייתי בבית הספר.

"השווקים עכשיו מפגינים התנהגות של קזינו הרבה יותר מכפי שהיו כשהייתי צעיר. הקזינו שוכן כעת בבתים רבים ומפתה מדי יום את הדיירים".

באפט מוסיף ומזכיר כי "אין לשכוח עובדה אחת בחיים הפיננסיים - וול סטריט רוצה שהלקוחות שלה ירוויחו כסף, אבל מה שבאמת גורם להם ריגוש היא פעילות קדחתנית (כלומר לקנות ולמכור מניות לעיתים תכופות). בזמנים כאלה כל טיפשות שאפשר לשווק תשווק במרץ.

"כלל השקעה אחד בברקשייר לא השתנה ולא ישתנה: לעולם לא להסתכן בהפסד קבוע של ההון. הודות לרוח הגבית האמריקאית ולכוחה של הריבית דריבית, הסביבה שבה אנחנו פועלים הייתה - ותהיה - מתגמלת, בהנחה שתקבלו כמה החלטות טובות לכל החיים ותימנעו מטעויות חמורות".