וורן באפט משאיר ליורש שלו מחיקות של 3.8 מיליארד דולר והר של מזומנים

וורן באפט קנה לעצמו בעשרות שנות פעילותו בשוק ההון, מעמד שספק אם יש מי שמתקרב או שיגיע אליו בעתיד הנראה לעין. האורקל מאומהה והמשקיע הפרטי הגדול מכולם הם רק חלק מהכינויים שהולכים אחרי מנכ"ל ויו"ר קונצרן ההחזקות ברקשייר האת'וויי B בן ה־94. לפני כשלושה חודשים באפט טלטל את המשקיעים כשהודיע כי הוא לוקח צעד אחורה מניהול אימפריית ההשקעה שלו, ברקשייר האת'וויי וימליץ על מינוי גרג אייבל למנכ"ל.

● בשוק בטוחים: החגיגה בתחום הלוהט צפויה להתקרר
● 250% תשואה ביום הראשון: ההנפקה שהשאירה את הבנקאים המומים

אבל רגע לפני הפרישה, ביום שבת, פרסמה ברקשייר האת'ווי את הדוחות לרבעון השני של השנה. בין הר המזומנים למחיקת ענק - מה אפשר ללמוד מהתוצאות של המשקיע הגדול מכולם?

מחיקת הענק בהיינץ: 3.8 מיליארד דולר התאדו: "שילמנו יותר מידי"

בשנת 2013 רכש באפט את תאגיד המזון הוותיק היינץ. עם השלמת העסקה הילל ושיבח המשקיע האגדי את החברה ומנהליה, וקבע "זו עסקה כלבבי". בנוסף, סיפר באפט כי הוא בחן את רכישתה של החברה עוד שלושה עשורים קודם לכן: "יש לי תיק על היינץ שהולך אחורה עד שנות ה־80".

אלא שבחלוף עשור וחצי ספק אם באפט ממשיך לעמוד מאחורי הדברים הללו. מאז רכישתה, צנחה מניית ענקית המזון ב־62%, בזמן שמדד הדגל האמריקאי, S&P 500, עלה ב־202% באותה תקופה. במהלך התקופה נאלצה ברקשייר, המחזיקה בכ־27% מהמניות, לבצע פעמיים מחיקת ערך בשל ירידה משמעותית בשוויה, האחרונה שבהן השבוע.

מאחורי החולשה של החברה, עומד מיזוג לא כל כך מוצלח אותו הוביל באפט בשנת 2015 עם ענקית מזון אחרת, קראפט, במה שהפך לאחד מתאגידי המזון הגדולים בארצות הברית. אלא שהתוצאות של החברה המאוחדת בוששו לבוא, וברבעון האחרון של שנת 2018 היא דיווחה על הפסד נקי של 12.61 מיליארד דולר, כתוצאה ממחיקת ערך בגובה 15.4 מיליארד דולר על שניים ממותגיה הבולטים - קראפט ואוסקר מייר.

התוצאות החלשות של תאגיד המזון, שמתקשה להתאים עצמו להעדפות המשתנות של הצרכנים, הביאו בשעתו למחיקה של 3 מיליארד דולר בספרי ברקשייר, ולהכרה של באפט, כי החברה שבניהולו "שילמה יותר מדי עבור קראפט". עם זאת, כבר אז הבהיר האורקל מאומהה, כי אין בכוונתו לצאת מההשקעה אותה הוא כינה "עדיין עסק נפלא". כעת, אחרי שנאלץ לבצע ברבעון האחרון מחיקה נוספת, הפעם בהיקף של כ־3.8 מיליארד דולר, יש מי שמעריכים שיציאה מההשקעה הכושלת היא בלתי נמנעת.

צעד בכיוון ביצעה ברקשייר בחודש מאי האחרון כשוויתרה על שני המושבים שלה בדירקטוריון של חברת המזון. המהלך צפוי להקל על ברקשייר למכור מניות, באם היא תבחר בכך, שכן היא לא כפופה עוד למגבלות המוטלות על חברי דירקטוריון.

אבל למרות שבאפט מיעט לשבוע נחת מההשקעה בהיינץ־קראפט, חישוב שנערך לאחרונה על ידי הפייננשל טיימס, העלה כי בסה"כ השקיעה ברקשייר בחברה סכום כולל של 9.8 מיליארד דולר, גבוה מהשווי הנוכחי בספרים אחרי המחיקה (8.4 מיליארד דולר). אך אם לוקחים בחשבון שהחברה קיבלה עד כה דיבידנדים בהיקף של כ־6.3 מיליארד דולר, הרי שברקשייר עדיין מרווחת גם על ההשקעה בהיינץ ה"כושלת" בהיינץ.

הר המזומנים: רבעון 11 עם יותר מכירות מרכישות

בזמן שהוא בוחן את המשך ההשקעה בהיינץ, באפט ממשיך לנקוט בגישה זהירה בנוגע לשוק המניות, וזה הרבעון 11 ברציפות שבו הוא מוכר יותר מניות ממה שהוא רוכש. העובדה שהמשקיע האגדי יושב על הגדר מטרידה לא מעט משקיעים שחוששים שמדובר בתחזית קודרת לשווקים. כך או כך קופת המזומנים של ברקשייר עמדה בסוף הרבעון על כ־344.1 מיליארד דולר, נמוך במעט מהשיא שנרשם ברבעון הקודם - 347 מיליארד דולר. לצורך השוואה, שווי ההשקעה של ברקשייר במניית אפל, ההחזקה הגדולה ביותר בתיק שלה, עומד על כ־60 מיליארד דולר, פחות מחמישית מהסכום אותו היא מחזיקה במזומן.

עוצר הבייבאקים: באפט כבר לא רוכש את המניה של עצמו

בנוסף, באפט אף נמנע מלבצע רכישות חוזרות של מניות ברקשייר עצמה. זאת, חרף העובדה שמחיר המניה ירד ב־12% מאז ההודעה שלו לפני שלושה חודשים, על כוונתו לפרוש מתפקיד המנכ"ל בסוף השנה. בכך, משלימה החברה שנה רצופה שבה היא נמנעת מלבצע רכישות חוזרות, מהלך שהפך למזוהה עמה בעשורים האחרונים.

בשנים האחרונות תפסו הרכישות החוזרת חלק מרכזי באסטרטגיה של ברקשייר, שהעדיפה לבצע מהלכים מעין אלו במקום לחלק דיבידנד. בזמן שבאפט וצ'ארלי מאנגר, שותפו המנוח, התקשו למצוא הזדמנויות השקעה אטרקטיביות בשוק, הם פנו פעם אחר פעם לבצע רכישות חוזרת. מה שסייע לחברה להמשיך ולהשיא ערך למשקיעים שנהנו מהעובדה שהרכישות מפחיתות את מספר המניות הקיימות, ובכך מעלות את הרווח למניה ואת ערכה.

כך, מאז שנת 2018, ביצעה ברקשייר רכישה חוזרת בהיקף של כמעט 78 מיליארד דולר, יותר מכפול ממה שהיא הוציאה על כל מניה אחרת שבבעלותה. עם זאת, מזה למעלה משנה היא לא ביצעה מהלך דומה. באסיפת בעלי המניות האחרונה התייחס באפט לסוגייה, והצהיר "נקנה את המניות שלנו רק אם נחשוב שהן כמעט בוודאות במחיר נמוך ביחס לשווי השמרני שלהן". את ההחלטה הזו, תלה באפט בעיקר בענייני מיסוי, "יש מס שהונהג לפני כשנה שבו אנחנו משלמים 1% (על רכישות עצמיות, א"ג)".

סוגיית המיסוי לצד קופת המזומנים התופחת מעלה את השאלה המתבקשת, האם יורשו של באפט, גרג אייבל, ימשיך לדבוק באסטרטגיה רבת השנים של החברה? ואם לא, עד כמה השוק יהיה סבלן?

האזהרה החמורה: "השלכות שליליות כמעט על כל העסקים"

סוגייה נוספת עמה נאלץ להתמודד באפט רגע לפני שהוא מפנה את הבמה היא תוכנית המכסים של נשיא ארצות הברית דונלד טראמפ. "נותרה אי ודאות ניכרת לגבי התוצאה הסופית של אירועים אלה", נכתב בדוחות ברקשייר. "איננו מסוגלים כרגע לחזות באופן מהימן את אופי, עיתוי או גודל ההשלכות הכלכליות הפוטנציאליות של שינויים כאלה… סביר שיהיו השלכות שליליות על רוב, אם לא כל, העסקים שלנו, כמו גם על ההשקעות שלנו בניירות ערך, דבר שעלול להשפיע באופן משמעותי על התוצאות העתידיות שלנו".

זו אינה הפעם הראשונה שבאפט מותח ביקורת על תוכנית המכסים של טראמפ. "סחר לא צריך להיות נשק", אמר באפט באספת בעלי המניות השנתית של ברקשייר האת'ווי, שנערכה בחודש מאי האחרון באומהה. "אני לא חושב שאם שאר העולם ישגשג יותר, זה יהיה על חשבוננו".

"אני לא חושב שזה רעיון טוב לנסות ולעצב עולם שבו כמה מדינות אומרות 'חה חה חה, ניצחנו' ומדינות אחרות מקנאות", סיכם באפט, במה שעשויה להיות ההתייחסות האחרונה של אחד האנשים הדומיננטיים בשוק לאירועי השעה.