דור אנרגיה: החמישית של דנקנר

תהפוכות גדולות עוברות בתקופה האחרונה על חברות הדלק בישראל. בכל חמש החברות הגדולות בתחום חלו בחודשים האחרונים שינויים בהרכב הבעלים, או ששינוי כזה עשוי להתרחש בעתיד הקרוב.

איש העסקים יצחק תשובה ביצע השתלטות עוינת על חברת דלק, והכניס את המיליארדר היהודי-האמריקאי ביל דיווידסון כשותפו לשליטה בחברה; חברת משאב שבבעלות כור וכלל קיימה מכרז למכירת השליטה בגרנית הכרמל, שחברת סונול בבעלותה. במכרז זכתה קבוצת שנפ-ארן, אבל קבוצת לאומי-לנדאו-אמפ"ל מנהלת בימים אלה מאבק שליטה.

דדי בורוביץ', שהתמודד במכרז של משאב, הודיע מייד לאחר שהפסיד, כי ינסה לרכוש את השליטה בחברת פז. דבריו של בורוביץ' לא היו בעלמא - קיימות הערכות בענף על פיהן קבוצת ליברמן-בינו, השולטת כיום בפז, תעמיד את החברה למכירה, וקונצרן כלל הודיע לפני כשלושה שבועות על השקעה של עד 22 מיליון דולר בחברת ביילסול, שמחזיקה ב-%37 ממניות חברת הדלק אלון.

גם בדור אנרגיה, חברת הדלק הרביעית בגודלה בארץ, חל שינוי בהרכב הבעלות, אבל היא היחידה שהשינוי בה נובע מהנפקה. בשבוע שעבר השלימה החברה גיוס של כ-172 מיליון שקל (ברוטו) בבורסת לונדון, ומחר (ב') תושלם ההנפקה בתל-אביב, בה תגייס החברה סכום קטן נוסף, של כ-10 מיליון שקל. בכך תהיה דור אנרגיה החברה הראשונה שמבצעת בבת אחת רישום כפול של מניותיה, תוך שהיא מפרסמת תשקיפים הן בלונדון והן בתל-אביב.

משפחת דנקנר, הכוללת שישה בתי אב, תוציא מחר לבורסה את דור אנרגיה, שתהיה החברה הבורסאית החמישית שלהם (לא כולל את בנק הפועלים, שהמשפחה נמנית עם גרעין השליטה בו). עד לפני שנה עוד היתה חברת שמרוק השותפה הבכירה של הדנקנרים בדור אנרגיה. במאי 97' מכרה שמרוק את אחזקותיה (%33.5) לחברה פרטית שבבעלות המשפחה תמורת 26.3 מיליון שקל, דהיינו לפי שווי חברה של 78.5 מיליון שקל. ההנפקה המשולבת בלונדון ובתל-אביב יוצאת לפועל בשווי הגבוה כמעט פי שלושה - כ-222 מיליון שקל, לפני הכסף.

את המחיר הזה העניקו, למעשה, שורה של משקיעים מוסדיים שהשתתפו בשבוע שעבר בחלקה הבריטי של ההנפקה. מדובר בבתי ההשקעות הגדולים בעולם - מורגן סטנלי, סוסייטה ג'נרל, מריל לינץ', קרדיט סוויס, אופנהיימר ורוטשילד בנק הם רק חלק מרשימה זו. ההנפקה בתל-אביב מתקיימת ללא מכרז, והמניות יימכרו במחיר שנקבע בהנפקה בלונדון.

דור אנרגיה היא, כאמור, חברת הדלק הרביעית בגודלה בישראל. היא הוקמה בשנת 88', בעקבות הרפורמה במשק הדלק שיזם שר האנרגיה דאז, משה שחל. היום פעילה החברה בשלושה תחומים עיקריים: מכירת דלקים ושמנים למגזר התעשייתי והמוסדי (בעיקר סולר), מכירת דלק להפצה בשטחי האוטונומיה ומכירות של מוצרי דלק ושמנים בתחנות דלק.

מוצרי החברה כוללים את התזקיקים והמוצרים האחרים המופקים מנפט גולמי: בנזין למכוניות, סולר לכלי רכב ולתעשייה, דלק סילוני, קרוסין לחימום, מזוט לתעשייה ולחברת החשמל, נפטא לתעשייה הפטרוכימית וביטומן לזיפות כבישים וגגות.

שני התחומים הראשונים מהווים את עיקר המכירות של דור אנרגיה, אך התחום השלישי הוא הרווחי יותר. %45 עד %50 מכלל המכירות בשנים האחרונות הם לשוק המוסדי. התחום המוסדי הוא למעשה התחום בו החלה דור אנרגיה את פעילותה. לאחר ביצוע הרפורמה במשק הדלק בוטל המונופול של שלוש חברות הדלק הגדולות, והתחום המוסדי היה הקל ביותר לחדירה. הרווחיות בתחום המוסדי נמוכה יחסית, ונעה בין %8.5 ל-%9 מהמכירות בשנים 96' ו-97'.

תרומה גדולה לצמיחה של דור אנרגיה באה מכיוון הרשות הפלסטינית. לאחר חתימת הסכמי פאריס, בעקבות הסכמי אוסלו, חתמה באוגוסט 94' הרשות עם דור על הסכם, והעניקה לה בלעדיות באספקת מוצריה השונים בשטחי האוטונומיה, כולל גז פחמימני מעובה (גפ"ם), המשווק בארץ על ידי החברה האחות דורגז.

תוקפו של ההסכם בין הצדדים, שחודש בינתיים, הוא עד סוף אוגוסט 2000. הבלעדיות של דור אנרגיה, אגב, אינה מוחלטת, ולרשות הפלסטינית שמורה הזכות לייבא בעצמה את המוצרים. עם זאת, כשם שיבוא תזקיקים אינו כדאי לחברות המקומיות, כך אין כנראה כדאיות כלכלית גם לרשות, ובפועל מתבצעות בינתיים הרכישות מדור אנרגיה בלבד. לרשות הפלסטינית יש, אפוא, אינטרס בפעילותה של דור אנרגיה, ולפיכך לא היה זה מפתיע שהיא רכשה מניות של דור אנרגיה בהנפקה שקיימה החברה בשבוע שעבר בלונדון.

בשנים האחרונות היוו המכירות של דור אנרגיה בתחום שיווק מוצרי הדלק לשטחי האוטונומיה כשליש מכלל מכירות החברה. שיעור הרווח הגולמי במכירות אלה היה כ-%13.

כאמור, הרווחיות בתחומי השיווק המוסדי והמכירות לרשות הפלסטינית נמוכה משמעותית מהרווחיות המושגת בשיווק מוצרי הדלק בתחנות דלק. כיום משווקת דור את מוצריה ב-42 תחנות דלק, מתוכן ב-27 יש לה גם זכויות תפעול, ובשאר מדובר בהסכמי שיווק בלבד. מכירות דור אנרגיה בתחנות הדלק היוו בשנים האחרונות רק %8.5 עד %10 מכלל מכירותיה, אבל ממכירות אלה צמח לחברה רווח גולמי של למעלה מ-%30.

בעוד שני התחומים האחרים כבר מיצו את פוטנציאל ההתרחבות בחברה, תחום תחנות הדלק הציבוריות עדיין נמצא בשלב הצמיחה שלו. דרך אחת היא חתימה על הסכמים עם תחנות דלק קיימות, שבעליהן משתחררים מההסכמים שחתמו עם תחנות הדלק הוותיקות. אלה האחרונות נלחמות ככל יכולתן בשחרור התחנות מההסכמים, ולפיכך מתנהל התהליך בעצלתיים.

דרך שנייה היא הקמת תחנות חדשות - פעולה שגם מתיישבת עם המחסור הקיים בארץ בתחום זה. עם זאת, יש לזכור כי הביורוקרטיה בתחום זה גדולה מאוד: לצורך הקמת תחנת דלק חדשה נדרשים כיום כ-70 אישורים שונים, הניתנים על ידי 20 רשויות שונות, והתהליך כולו אורך כ-5 שנים בממוצע.

הצמיחה הפוטנציאלית בתחום תחנות הדלק, וההשקעות הגדולות הנדרשות לביצועה הן הסיבות שכספי ההנפקה מיועדים בראש וראשונה לתחום זה. לדור אנרגיה יש כיום 93 הסכמים שונים עם בעלי קרקעות, בקשר לאפשרות להקים תחנות תדלוק חדשות. במיעוטם של המקרים (20) קיימת תב"ע המאפשרת הקמת תחנת דלק; ביתרת המקרים טרם אושרה התב"ע, מה שאומר שהתהליך עדיין נמצא בראשית דרכו.

התוכנית של דור, בכל אופן, היא לסיים את שנת 98' עם 50 תחנות פועלות (לעומת 42 כיום), ולאחר מכן לפתוח 10 עד 15 תחנות חדשות נוספות מידי שנה