הרדיו הלווייני מנסה להמריא

במאמץ לצמצם את הפער מיריבתה XM סטלייט רדיו, שמובילה את שוק הרדיו הלווייני, חתמה סיריוס בשבוע שעבר על חוזה לחמש שנים עם שדר הרדיו הפופולרי והשנוי במחלוקת הווארד סטרן, שיעביר אליה את תוכנית הבוקר שלו תמורת 100 מיליון דולר בשנה החל בשנת 2006, כאשר יפקע חוזהו הנוכחי עם חברת אינפיניטי ברודקסטינג של תאגיד ויאקום.

וול סטריט הריע לפעלול כובש הכותרות של סיריוס (Sirius), ומניית החברה זינקה ביום שישי ב-60 סנט ל-3.74 דולר, במחזור מסחר אדיר. השיא של 52 השבועות האחרונים במניה הוא 4.29 דולר.

המניות, שכבר זכו לכינוי "מניות הווארד סטרן" מפיו של אחד מחובבי תוכניתו של השדר, נהנו מהערות חיוביות שהשמיעו כמה אנליסטים בוול סטריט, כולל דיוויד קסטנבאום, אנליסט המסקר את מניות הרדיו הלווייני זה תקופה ארוכה, עבור חברת IRG ריסרץ' בניו יורק. קסטנבאום העלה את הדירוג שלו למניה מנייטרלי לקנייה וקבע למניה מחיר יעד של 4.50 דולר.

"זהו מהלך אדיר", אומר קסטנבאום, "המשחק כאן השתנה ללא הכר". עד להחתמת סטרן על החוזה הסתכנה סיריוס בכך שתהפוך לגורם שולי בענף שידורי הרדיו בלוויין. בסקירה קודמת שלו קבע קסטנבאום ש"סיריוס צריכה עדיין לבסס את המותג שלה. הטענות העיקריות שאנחנו שומעים ברשתות כמו בסט ביי, סירקוויט סיטי ו-וול-מארט היא שרוב הצרכנים שואלים על מכשירי XM וקונים אותם, וסיריוס יצרה רק זיהוי מצומצם מאוד של המותג שלה".

סיריוס בהחלט שיפרה את הפרופיל שלה עם החוזה של סטרן, אבל מניותיה נראות יקרות בהתבסס על מדדים פיננסיים. היא תזדקק לצמיחה אדירה ברשימת המנויים שלה בשנים הבאות, ביחד עם מהפך פיננסי דרמטי, כדי להצדיק את מחיר המניה הנוכחי. סיריוס נראית אולי זולה בהתבסס על המחיר הנמוך, אבל המשקיעים צריכים לזכור שיש לחברה הזו 1.4 מיליארד מניות מונפקות, כמות גדולה מאוד.

מועדון הספקולטיביות

שווי השוק הנוכחי של סיריוס, 5.5 מיליארד דולר, ענקי ביחס להכנסות החזויות לשנת 2004 בסך כ-70 מיליון דולר, וגם ביחס להכנסות הצפויות ב-2005, בסך 200 מיליון דולר. זאת ועוד: סיריוס צפויה לרשום השנה תזרים מזומנים שלילי בסך יותר מ-450 מיליון דולר, וההפסדים צפויים להימשך לפחות עד שנת 2007.

הן סיריוס והן XM הן מניות ספקולטיביות מאוד, ושתיהן שייכות למועדון המצומצם מאוד של חברות שנסחרות בשווי של מיליארדי דולרים, עם הכנסות צנועות מאוד והפסדים גדולים, בשוק התובעני של הימים האלה.

המשקיעים הנועזים שנמשכים למניות הרדיו הלווייני יצליחו אולי יותר עם XM, שמניותיה נסחרות סביב 28 דולר, ומעניקות לחברה הזו שווי שוק של מעל 8 מיליארד דולר. בארונ'ס פרסם כתבת שער שורית על הרדיו הלווייני בתחילת השנה שעברה, ובה העדיף את XM, שנסחרה אז במחיר של מתחת ל-4 דולר.

ל-XM הרבה יתרונות ביחס לסיריוס, כולל הנהלה טובה יותר, טכנולוגיה עדיפה ויחסים טובים יותר עם שותפות בתעשיית הרכב. XM כרתה בריתות עם ג'נרל מוטורס והונדה, שיש להן תוכניות אסרטיביות להתקין מקלטי רדיו לווייני בדגמיהן כבר במפעלים. השותפות של סיריוס, פורד מוטור ודיימלר-קרייזלר, איטיות יותר בכל הנוגע להטמעת הרדיו הלווייני. XM עשויה לסיים את שנת 2004 עם יותר מ-3 מיליוני מנויים, מול מיליון מנויים לסיריוס. XM עשויה להניב תזרים מזומנים חיובי אי-שם במהלך 2005.

הטיעון השורי לגבי התעשייה הזו היא שהאמריקנים יאמצו את טכנולוגיית הרדיו בתשלום ממש כפי שהם אימצו את שידורי הכבלים בשנות השמונים של המאה שעברה. השוורים מצפים ל-30 מיליוני מנויים לרדיו הלווייני עד שנת 2010.

בהתחשב בכך שעלויות התפעול של רשתות רדיו לווייני קבועות בעיקרן, כל תוספת של מנויים מעל לרף של 4 מיליון, שנחשב לנקודת האיזון הכספית של התעשייה, אמורה להיות רווחית מאוד. בין האתגרים החשובים שניצבים בפני XM וסיריוס בשנים הקרובות אפשר להזכיר את הצורך לרסן את עלויות גיוס המנויים החדשים ולהגביל את שיעור השחיקה, כלומר הביטולים של המנויים, שהוא כעת נמוך. שיעור שחיקה גבוה ועלויות גיוס גבוהות עלולות להרוס את עתיד העסקים הללו. זו הסיבה לכך ש-XM במיוחד, מתמקדת מאוד בנושאים הללו.

האם המעריצים יצטרפו?

השירות של סיריוס עולה 12.95 דולר בחודש, ושל XM רק 9.99 דולר בחודש. מכשירי רדיו לווייניים עולים בדרך כלל 150 דולר ויותר, ושתי החברות מציעות עשרות ערוצי מוסיקה ללא פרסומות, וכן ערוצי טוק שואו וחדשות. סיריוס מסרה שהיא זקוקה לתוספת של מיליון מנויים רק כדי לממן את החוזה של סטרן ואנליסטים בוול סטריט אומרים שהיעד הזה נראה סביר, בהתחשב ב-12 מיליוני המאזינים של סטרן כיום, שמהם 2-3 מיליון הם מעריצים שרופים.

אבל השאלה הגדולה היא האם מעריציו של סטרן ילכו אחריו אל ממלכת הרדיו הלווייני. מבחינת סטרן, העסקה ללא ספק מדהימה: הוא ייקח הביתה סכום שנאמד ב-65 מיליון דולר בשנה, פי שניים או שלושה מהסכום שהוא מרוויח כעת בוויאקום, ובנוסף לכך יהיה זכאי לתגמול מבוסס מניות נוסף, בכפוף לקצב צמיחת בסיס המנויים של סיריוס.

על-פי התגובה בשוק המניות, המהלך של סיריוס נראה טוב - שווי השוק של החברה עלה ב-750 מיליון דולר מאז שהחתימה את סטרן. סיריוס מיהרה לתפוס טרמפ על כל הרעש הזה: היא מכרה 25 מיליון מניות שלה ב-3.87 דולר למניה ביום שישי והנפיקה עוד אג"ח להמרה בסך 200 מיליון דולר.

פוזיציית המזומן של סיריוס היא כעת מעל 800 מיליון דולר, כנראה. זה יספיק לה כדי לשרוד עד שתתחיל להניב תזרים חיובי, לדברי סמנכ"ל הכספים שלה, דיוויד פריר.

החוזה עם סטרן אינו העסקה הראשונה ששוברת את הקופות של סיריוס. בסוף 2003 חתמה החברה על חוזה לשבע שנים לזכויות שידור בלעדיות של משחקי ליגת ה-NFL (ליגת הפוטבול הארצית). ההסכם ההוא, שעלה לסיריוס כ-300 מיליון דולר בהתבסס על המחיר הנוכחי של מנייתה, לא השתלם, כנראה, בגלל המספר המוגבל של המאזינים שמעוניינים להקשיב לשידור משחקי פוטבול ממקומות מרוחקים בימי ראשון.

לא לנוצרים ולשמרנים

מבקריה של סיריוס טוענים שהמנכ"ל שלה, ג'ו קלייטון, זורק כספים ביד חופשית. החוזה עם ליגת NFL והחוזה עם סטרן מהווים הוצאה כוללת של 800 מיליון דולר מבחינת סיריוס, יותר מפי עשר מהכנסותיה השנה.

סיריוס לא נענשה על בזבוזיה מפני שוול סטריט התמקד בעיקר בצמיחת בסיס המנויים שלה, ולא בעלויות גיוס המנויים החדשים.

אחת הסיבות לכך ש-XM היריבה לא היתה כה להוטה להחתים את סטרן היא שסגנונו השנוי במחלוקת עלול להרחיק ממנה מאזינים רבים בכוח. "נניח שאתה שמרן נוצרי, ואתה נכנס לחנות של רשת סירקוויט סיטי ורואה פוסטר של הווארד סטרן שמפרסם את סיריוס. באיזה מכשיר תבחר?" - שואל אחד ממשקיעי XM.

העסקה של סטרן מפעילה לחצים גם על תעשיית הרדיו המסחרי (שמשדר פרסומות), שנפגעה כתוצאה מריבוי הפרסומות שמרגיז את הצרכנים.

וול סטריט מהמר כעת שהעתיד יהיה שייך לרדיו הלווייני. זה משתקף בבירור בשווי השוק המאוחד של סיריוס ו-XM, שמסתכם ב-14 מיליארד דולר, ואינו נמוך בהרבה מהשווי של ענקית שידורי הרדיו קליר צ'אנל קומיוניקיישנס, שהוא 19 מיליארד דולר. לקליר צ'אנל יש הכנסות של 10 מיליארד דולר בשנה ותזרים מזומנים שנתי של 2 מיליארד דולר. זה אומר שיש הרבה ציפיות לצמיחה ולרווחיות עתידית שמגולמות במחירי מניות הרדיו הלווייני. זה הופך אותן לפגיעות מאוד לאכזבות. עבור אלו שרוצים להמר על הרדיו הלווייני, XM נראית כמו הסוס החזק יותר. *