אני, שלומי כהן, הסתנוורתי מפארמוס, התעלמתי מתחושות בטן.. ומעצת אשתי

ביום שני האחרון, בשעות הבוקר המאוחרות, קיוויתי שהשמועות שהתחילו להתרוצץ על כישלון מוחלט בניסוי בתרופת הדקסנבינול של פארמוס (PARS), מקורן בטעות (לטבלת תיק ההשקעות) .

"לא יכול להיות, השתגעתם, מאיפה הבאתם את זה, אולי כישלון חלקי?" הגבתי בלי לחשוב הרבה. אבל בפארמוס, כמו בפארמוס, הכול אפשרי, גם למכור מניות בדיוק שלושה שבועות לפני פרסום תוצאות הניסוי הכי חשוב בהיסטוריה של החברה.

מכירת מניות כמעט מקיר לקיר כמו תזמורת מתואמת להפליא של מנכ"ל, נשיא ושלושה מתוך חמשת חברי מועצת מנהלים ערב פרסום משמעותי וערב התרסקות של 70% משווי כל חברה עוברת בדיקות בזכוכית מגדלת של ה-SEC. לבד מה-SEC יש לא מעט עורכי דין שבוודאי אוספים עכשיו חומר על החברה לא בגלל ההתרסקות במניה אלא בגלל סמיכות מכירת המניות להתרסקות.

לא כולם הורביץ או וילנץ

ב-26 באוקטובר 2004 במצגת בניו יורק, נשאל פרופ' חיים אביב אחרי שהלהיב את השומעים לגבי הפוטנציאל של החברה: "כמה מניות ההנהלה מחזיקה?" "מעט מדי", הוא ענה, וחודש אחר כך יצאו הוראות המכירה הגדולות. עד היום אני מתקשה להבין את המכירות הללו כי עכשיו כל ההנהלה שמכרה צריכה להוכיח למי שיבדוק זאת, שהם לא ידעו אפילו ברמז קלוש על כישלון הניסוי.

לי יש דעה מוצקה על מכירות וקניות של מניות על ידי בעלי עניין. אמר כבר המנהל האגדי של קרנות פידליטי בשנות ה-80, פיטר לינץ', שלקניית מניות על ידי בעלי עניין יש סיבה אחת, הם חושבים שהמניה תעלה, ולמכירה יש הרבה סיבות. מבין המניות שאני מחזיק בתיק רק מנכ"ל מטאלינק (MTLK), צבי שוכמן, רוכש מעת לעת את מניות החברה שלו כי הוא חושב שמחירה לא ריאלי. מכירת מניות מתבצעת בדרך כלל בגלל רצון לפיזור סיכונים או לצרכים אישיים כאלה ואחרים, אבל שום מכירה לא מתבצעת אם לבעלי העניין יש מידע מוקדם על הרעה בעסקים או על הודעה שלילית שעומדת להתפרסם כי אז המכירה אינה חוקית ואני מניח מראש שמנהלים לא עוברים על החוק.

מאז שראיתי לפני חמש שנים במשרדו שבגוש שגב את מנכ"ל גלילאו לשעבר, אביגדור וילנץ, נסער מאוד כשכתבו עליו בעיתונים הכלכליים שמכר מניות ערב אזהרת רווח שכביכול ידע עליה מראש, הבנתי את גודל החרדה שבמכירת מניות על ידי בעלי עניין. "אני מוכן להתערב על כל סכום שלא תוגש נגדי אף תביעה כי לא מכרתי אחרי שנודעה לי ההידרדרות בהזמנות", הוא אמר לי אז וצדק. מישהו מדמיין את אלי הורביץ, מנכ"ל טבע (TEVA) באותה עת, מוכר מניות ערב פרסום תוצאות הניסוי האחרון של הקופקסון או החלטת ה-FDA, "בשביל לפזר סיכונים", כמו שאביב אמר? אבל מסתבר שלא כולם הורביץ או וילנץ.

שכחתי מכללי המשמעת להשקעה

אמש פורסם כאן ראיון עם מנכ"ל צ'ק פוינט (CHKP), גיל שויד, בו הוא אמר כי ייאלץ בקרוב למכור מניות, אחרי שלא עשה זאת שבע שנים, מאחר שחלק מהאופציות שברשותו פוקעות.

לי ברור שאם תתבצע מכירה כזאת, אז זה איתות הכי טוב למשקיעים שהראות העסקית בצ'ק פוינט לחודשים שאחרי המכירה טובה מאוד. אני בדרך כלל עוקב מקרוב אחרי המכירות המסודרות של נשיא צ'ק פוינט, ג'רי אונגרמן, כסימן ליציבות בעסקים. כשאלה ייפסקו, אני אתחיל לדאוג. באביב האחרון, כשמניית אם.סיסטמס (FLSH) התרסקה, הבחנתי שהמנכ"ל דב מורן הפסיק למכור את הכמות הקבועה שלו, 20 אלף מניות כל רבעון, ומיד שאלתי אותו כי חששתי מהידרדרות עסקית. "אני נעול בגלל ההנפקה עד אוגוסט ואתה יכול לכתוב שבאוגוסט אשוב למכור, לא משנה מה יהיה מחיר המניה", הוא ענה לי.

אני מודה שהפוטנציאל המדעי של פארמוס סינוור אותי כמו שסינוור הרבה אחרים, ולכן שיבש לי את כללי המשמעת להשקעה נכונה שהולכים איתי שנים ובדרך כלל לא מאכזבים אותי. שלושת כללי הברזל הם הנהלה, טכנולוגיה ושוק. למשל, במקרה של לומניס (LUME) סירבתי להשקיע דולר אחד גם בימים הכי אופטימיים שם בגלל שלא הרגשתי טוב, אינטואיטיבית, עם ההנהלה הקודמת בראשותו של אריה גנגר, וגם כששמו מעליו כיו"ר את יעקב פרנקל, נגיד בנק ישראל לשעבר, ידעתי שאין לכך שום משמעות בניהול השוטף.

האמנתי בהצלחה, למרות חיים אביב

אם להודות על האמת, עם פרופ' חיים אביב הרגשתי עוד יותר גרוע מאשר עם הנהלת לומניס הקודמת. הוא מעולם לא החזיר לי טלפונים אחרי הודעות שהשארתי לו ולמזכירתו, גב' קופילוב. אני לא מכיר איזשהו מנכ"ל בישראל או בחו"ל שמתעלם ממשקיע בצורה כזאת, כל שכן ממשקיע שסוקר את החברה שלו ומחזיק במניה שלו בתיק וירטואלי שעוקבים אחריו בכל העולם.

אחרי פרסום הניסוי הקודם של חולי הלב בסוף נובמבר, כאשר משקיעים גדולים מניו יורק שחברים בפורום של Noach707 שמעו ממני שאני עומד לכתוב מאמר רק על פארמוס, הם תיווכו ביני לבין הנהלת המשרד בניו ג'רסי לתיאום שיחת טלפון עם אביב שהיה אז במשרדו שברחובות, אבל מרחובות לא התקשרו עד היום. כשלא חזרו אליי למרות הניסיונות הבלתי נלאים, אשתי יעצה לי למכור הכול ולשכוח מהם והזהירה אותי שאני בוגד בכל כללי השקעה שדיברתי עליהם שנים, כלומר לא להשקיע בחברה שמנהלה לא נראה לי. לא מכרתי כי הייתי מסונוור מהפוטנציאל המדעי ואמרתי לה: "המדע ינצח את ההנהלה הזאת", וטעיתי. לאשתי היו באותה עת 1000 מניות פארמוס בחשבון שלה והיא ביקשה ממני באותו יום, כשלא חזרו אליי, למכור אותן מיד וכך עשיתי. נחמה קטנה להפסדים הממשיים ולא רק הווירטואליים בהשקעה שלי במניה.

בקיץ האחרון, מיד אחרי שאביב ביצע מכירה נוספת וגדולה של מניות, הרגשתי שאני חייב לחטט עוד יותר במחקרים של הדקסנבינול ולחפש בכל מחיר דעות שליליות על הפוטנציאל. להפתעתי גיליתי שאחד החוקרים ששמו רשום על אחד מניירות המחקר שפורסמו לפני כמה שנים על הדקסנבינול הוא חבר ילדות ועובד במעבדות של בי"ח הדסה/ האוניברסיטה העברית. "מה מביא אותך אליי אחרי 35 שנים?" הוא צחק. "הדקסנבינול", אמרתי לו. "תירגע, זה עבד כאן אצלי במעבדה על עכברים כמו שהקופקסון עבד כאן וה-FDA יאשר זאת אחרי שיגמרו את הניסויים על בני אדם כמו שאישר את הקופקסון". "אז למה אביב מוכר מניות?" שאלתי אותו. "אני יכול לספר לך מה מרכלים כאן במסדרונות האוניברסיטה", הוא צחק וסיפר את תיאוריית הקונספירציה המגוחכת שאביב מוכר בשביל להוריד את מחיר המניה כדי שקרוביו יוכלו לקנות בזול. "הוא יהיה עשיר גדול", הוא זרק לי לפני שנפרדנו.

צחוק הגורל

כאמור, הופתעתי לחלוטין מעוצמת הכישלון המדעי כפי שהתבטא התוצאות הניסוי כי משלוש האפשרויות שנותחו ערב התוצאות על ידי עשרות מומחים שהתייעצתי איתם, כישלון מוחלט היה הכי פחות סביר. 8,000 חולים פוטנציאליים לניסוי נסרקו בכל העולם על פני תקופה ארוכה מאוד כשהגיעו לבתי החולים השונים אחרי פגיעת ראש, ורק 860 מהם נבחרו בקפדנות להשתתף בניסוי על מנת שהוא יהיה עם תוצאות אופטימליות בהתאם לפרוטוקול שאושר מראש על ידי ה-FDA. "מסתבר שמוח האדם הרבה יותר מסובך ממה שחשבנו", התוודה אביב בשיחת הוועידה אחרי הכישלון. צחוק הגורל הוא שידידת משפחה, פסיכולוגית במקצועה, אמרה לי בדיוק את אותו משפט ארבעה ימים קודם לכן כאשר שאלה אותי מה זה השיגעון שיש עם מניה בשם פארמוס.

לעומת התדהמה מהכישלון המדעי, לא הופתעתי מעוצמת ההתרסקות במניה שבאה אחרי הכישלון, ולאלה שמאשימים אותי בניפוח המניה, בהסתרת הסיכונים בהשקעה ובכל מיני קונספירציות דמיוניות אחרות, שיקראו שוב את מה שכתבתי ב-4 באוקטובר 2004 אחרי שהגדלתי את כמות המניות בתיק שמנוהל כאן: "אחרי עבודת ניירת שתימשך כמה שבועות תוצאות הניסוי ייחשפו רק בסוף דצמבר-תחילת ינואר ועד אז תימשך העצבנות הגדולה במניה. צריך להבין שהצלחה בניסוי פירושה לעתים עלייה יומית במחיר המניה של בין עשרות אחוזים ואפילו מעל 100% וכישלון יכול להוריד את המניה לפחות משווי המזומן, פחות מדולר". אני מבין שה-100% נשאר בזיכרון ו"פחות מדולר" נמחק וזה מובן כי אצל המשקיע הממוצע, כולל אני עצמי, תאוות הבצע גוברת בדרך כלל על הפחד.

ומה הלאה.. שאלה טובה

מאז יום שני אני קורא כל יום עשרות אי-מיילים בפורום של Noach707. כפי שכתבתי בעבר, אלה משקיעים מכל הסוגים אבל ביניהם גם מדענים, רופאים ועובדים בכירים של חברות תרופות גדולות. אחד מהם ציטט את הבוס שלו בחברת תרופות ענקית שלאחרונה נמצאת בכותרות, שאמר לו מה ההבדל בין הימור על פיתוח של תרופה חדשה להימור במרוץ סוסים. "במרוץ סוסים יש לפחות מנצח", הוא אומר. בפורום עברו בהדרגה משלב התדהמה והאכזבה מאביב שמכר מניות סמוך מאוד לפרסום, מה שיחייב לדעת רבים מהם להוביל אותו אל מחוץ לחברה, ועכשיו הם בשלב הניתוח של מה הלאה.

לא ברורה להם, למשל, המחלוקת שכביכול צצה בין ממציא הפלטפורמה, פרופ' רפאל משולם שאמר לערוץ 10 שאם התרופה הייתה ניתנת בשעתיים הראשונות של הגעת החולה לביה"ח הניסוי היה מצליח, לבין פרופ' אביב שאמר בשיחת הוועידה שהתוצאות שליליות גם לגבי אלה שקיבלו את התרופה בשעתיים הראשונות. שמועה שצצה בפורום מדברת על הרכב שונה של הזריקה בניסוי הנוכחי שנכשל לעומת ההרכב שהיה בניסוי שקדם לו והצליח, הרכב ששונה קלות על פי השמועה בגלל ייצור אצל ספק אחר. מדעני הפורום מחכים להזמנה מהנהלת פארמוס שבניו ג'רסי, בשבועות הקרובים, על מנת לבדוק מקרוב את פרטי הכישלון של הניסוי שלא נמסרו בשיחת הוועידה כי טרם עובדו.

מה שברור על פי ההודעה החד משמעית של אביב הוא שהחברה זונחת לחלוטין את התרופה לנפגעי ראש ומתמקדת בשתי התרופות הפוטנציאליות, האחת לחולי לב והשנייה לכאב, מסלול שבמקרה הטוב יביא אותם רק בסוף העשור לאישור FDA. לא נאמרה אף מילה אם הם בניגוד לעבר ילכו עכשיו לאסטרטגיה של שיתופי פעולה עם חברות גדולות על מנת לקצר את התהליכים וכדרך לגיוס כספים גדולים.

הכותב משמש כיועץ ומשקיע בניירות ערך שונים ויועץ לקרן "מילניום נאסד"ק ממוקדת", לרבות ני"ע המוזכרים בכתבות אלה. בכל מקרה, אין לראות בכתבות אלה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על המאמר ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו.