בכלל פיננסים מאוכזבים מתוצאות אורמת טכנולוגיות: מורידים ההמלצה ומחיר היעד לאורמת תעשיות

כלכלני כלל פיננסים פרסמו היום (ב') עדכון סקירה לאורמת , ובו הם הורידו המלצת ל"תשואת שוק" מ"תשואת יתר" ואת מחיר היעד ב-10.6% ל-33 שקל למניה - גבוה ב-29.4% ממחיר הפתיחה של המניה בבורסה בת"א היום.

בפתיחת הסקירה מציינים הכלכלנים כי הדו"ח הכספי שפרסמה החברה הבת, אורמת טכנולוגיות , בשבוע שעבר היה מאכזב בגלל שתי סיבות - שחיקת מרווחים במגזר החשמל והאטה בקצת הפיתוח העסקי.

ברבעון הרביעי עמד שיעור הרווחיות הגולמית במגזר החשמל על 27.4%, נמוך משמעותית מההערכות המוקדמות בכלל פיננסים. רווחיות מגזר החשמל, הם מסבירים, משתנה בין הרבעונים ולכן יש להשוות את שיעור הרווחיות לזו של רבעונים מקבילים - שיעור הרווחיות הגולמית הממוצע ברבעון הרביעי בשנים 2004-2007 עמד על 33.9%. בשנת 2008 כולה עמד הרווח הגולמי במגזר על 32.6% בלבד, בהשוואה לממוצע של כ-37.6% בשנים 2004-07.

שחיקת המרווחים בולטת במיוחד על רקע העובדה כי מחירי הנפט הגבוהים בשנת 2008 תרמו להכנסות מתחנת הכוח פונה שבהוואי ולרווחיות המגזר כולו. החברה ציננה שברבעון האחרון נפגעה רווחיות המגזר כתוצאה מקנסות בגין אי עמידה בהספק הנדרש בחלק מתחנות הכוח בנבאדה. האנליסטים טוענים כי גם אם נראה בקנסות אלו השפעה זמנית בלבד, עדיין מדובר ברווחיות נמוכה במגזר.

במבט לשנת 2009 מעריכים בכלל פיננסים כי הרווחיות תיפגע משמעותית, עקב ירידת תעריפי החשמל בהוואי, אשר ישפיעו על ההכנסות ועל שורת הרווח.

האנליסטים מזכירים כי בתחילת 2008 העריכה החברה שקצב הצמיחה השנתי שלה יהיה 80-100 מגוואט לשנה. בשנת 2008 צמח ההספק המותקן בכ-109 מגוואט- "לכאורה צמיחה מהירה, אבל ההתלהבות שוככת מעט כאשר מצרפים את שנת 2007 לתמונה, עם 44 מגוואט".

האנליסטים מפנים את תשומת הלב לסך ההספק המותקן, שעלה מ-302 מגוואט בסוף 2004 לכ-505 מגוואט בסוף 2008 (כ-50 מגוואט לשנה, או 63 מגוואט, אם מנטרלים את העברתה של תחנת הכח לייטה בפיליפינים בתום חוזה ה-BOT). לדבריהם, התמונה מדאיגה עוד יותר במבט לשנים 2009 ו-2010 - תוכנית הפיתוח העסקי כולל תוספת של 84-92 מגוואט בלבד (כ-45 מגוואט לשנה), וגם יעד זה תלוי בעמידה בלוחות זמנים צפופים לפרויקט ג'רסי וואלי בנבאדה.

במבט מעבר ל-2010, מעריכה החברה כי קצב הפיתוח השנתי יהיה כ-70 מגוואט לשנה. בבית ההשקעות מסבירים כי המשמעות - צמיחה איטית בהכנסות בשנים 2010 ו-2011.

"התוצאה של שתי ההשפעות אשר צויינו לעיל הביאה אותנו לעדכון כלפי מטה של המודל החזוי לאורמת - הן הורדה של המרווחים הצפויים במגזר החשמל והן האטה בקצב הצמיחה של החברה בשנים הבאות. גם אם נקבל את הגישה האופטימית הרואה בהאטה מעין 'דחייה זמנית' של ניצול הפוטנציאל העסקי, עדיין נקבל תמחור שהוא פחות אטרקטיבי למשקיע", אומרים בכלל פיננסים.

המודל העדכני של האנליסטים לאורמת טכנולוגיות מצביע על מחיר יעד של 36 דולר, כולל כ-8 דולר בגין פוטנציאל עתידי מפרויקטים לאחר 2011. מחיר זה גוזר לאורמת תעשיות תמחור של כ-9 (37 שקל); מחיר השוק הנוכחי של אורמת טכנולוגיות - 26.69 דולר - גוזר לאורמת תעשיות מחיר של כ- 7 דולר (29 שקל).