מתנחלים בנדל"ן

את המניות שרכשנו בחרנו מבין רשימת ההמלצות הכלכליות, שמתבססת על המקורות הקבועים שלנו. במקביל, ביקשנו מסרגי וסצ'ונוק מאופנהיימר סקירה מסודרת על הענף, והמלצות למניות ספיצפיות. סקירת קרנות ה-REITS בארה"ב הונחה על שולחן הדירקטוריון, והמספרים מרשימים.

נכון לאפריל, ערכם של נכסי הנדל"ן בארה"ב עמד על כ-20 טריליון דולר, לעומת המניות האמריקניות, ששוות כ-11 טריליון דולר. זה בדיוק שווי נכסי המגורים הפרטיים בארה"ב. 4 טריליון דולר נוספים משקפים את שווי הנכסים הממשלתיים, והיתרה, כ-5 טריליון דולר, משקפת את שווי הנכסים בסקטור העסקי, כולל קרנות הריט. 14 קרנות כלולות במדד ה-S&P 500: EQR, PCL, SPG, AIV, PLD, VNO, PSA, BXP, KIM, AVB, HST, HCP, HCN, VTR.

קרנות הריט מתמחות ב-11 סקטורים: בריאות, דיור לגיל הזהב, קניונים אזוריים, תעשייה, ביוטכנולוגיה, מרכזי קניות, תיווך וניהול נכסים, אחזקות מגוונות, משרדים, אחסון עצמאי ודיור. הסקטורים המומלצים על ידי אופנהיימר הם בריאות ודיור לגיל הזהב, אבל ברמת המניה הבודדת יש גם המלצות מסקטורים אחרים.

המגמות של 2009

מספר מגמות בולטות ישפיעו על סקטור קרנות הריט השנה:

*הגישה לאשראי תישאר מוגבלת, אבל ישנם ניצנים של התאוששות.

*שיעור הדיבידנד אטרקטיבי, אבל עשוי לקטון בשל ירידה בהכנסות. שוכרים ילחצו להורדת שכר הדירה ויצמצמו שטחים.

*קשיים בפירעון חוב של קרנות הממונפות מינוף יתר.

האטה בביקושים.

*הקפאה או ביטול של פרויקטים חדשים. בכל זאת, ההיצע עשוי לגדול כתוצאה מצמצום שטחים על ידי השוכרים.

*התנודתיות תישאר גבוהה עד שתתבהר התמונה לגבי התאוששות שוק האשראי.

*התערבות הפד באמצעות קרנות הסיוע.

ההמלצות והסיכונים

ההמלצה הכללית של אופנהיימר לענף היא "נייטרלי". ברמת המניות, כאמור, יש גם המלצות קנייה. באופנהיימר מחפשים חברות איכותיות בעלות שווי שוק גבוה (לארג'-קאפ) ובינוני (מיד-קאפ). המשמעות של חברות איכותיות היא נכסים במיקום טוב, שוכרים באיכות גבוהה, חוזים ארוכי טווח, תזרים מזומנים יציב, הנהלה שהוכיחה את עצמה במחזורים השונים של השוק והערכת שווי אטרקטיבית.

בגזרת הלארג'-קאפ ממליצים באופנהיימר על KIM, HCP, BXP, SPG ו-PLD (שתי האחרונות נמצאות בתיק הקניון), ובגיזרת המיד-קאפ על BKD, ESC ו-FCEA.

הסיכונים בהשקעה בענף אינם מפתיעים: העמקת המיתון, קשיים בגיוס הון, דילול בעלי המניות, קיצוץ בדיבידנד, ירידה בהשכרות ופשיטת רגל של דיירים.

המניות שבקניון

ההשקעה בנדל"ן בקניון נרחבת למדי, וכוללת ענפים כמו מלונות וקזינו. בתחום המלונות יש לנו את IHG ו-MHGC, בתחום הקזינו את LVS ו-WYNN, ומעולם הריטים את ACC, PLD, FRT ו-SPG. לרשימה ניתן להוסיף גם את BAM. הסיבות לבחירה ולהחזקה בכל אחת מהן מגוונות. היום נתייחס לשתי המניות שמומלצות גם על ידי אופנהיימר.

Simon Property Group (SPG): היא החברה הגדולה ביותר בארה"ב להשכרת נדל"ן קמעונאי. תיק הנכסים שלה כולל קניונים אזוריים, מרכזי אאוטלט, נכסי Mills אותם רכשה ב-2007, מרכזי סגנון חיים בארה"ב, ובנוסף נכסים ביפן, מקסיקו, דרום קוריאה, צרפת, איטליה ופולין.

החברה נחשבת ליהלום שבכתר ומומלצת לא רק על ידי אופנהיימר. ב-2009 צפויים לה צמיחה פנימית חיובית, תזרים המזומנים והמאזן שלה יציבים, ואין חשש לפירעון החוב. כמו כן, הגישה שלה לשוק האשראי קלה יותר, ויש פוטנציאל לשיפור מכיוון Mills, באמצעות רכישת נכסים מחברות שנמצאות בקשיים, ובמקרה של שיפור בצריכה הפרטית.

אנחנו עוקבים אחרי SPG שנים רבות והיא תמיד נחשבה להשקעה סולידית ומעניינת. זה כמובן לא מנע מהמניה לרדת מ-112 דולר ל-26 דולר, אבל בהשוואה למקרים אחרים, ירידת SPG היא לא הרע ביותר האפשרי.

ProLogis (PLD): שייכת לסקטור הנדל"ן התעשייתי, מתמחה בנדל"ן של מרכזי הפצה, ומחזיקה נכסים בצפון אמריקה, אירופה ואסיה. תחום הנדל"ן התעשייתי קיבל מאופנהיימר המלצת נייטרלי. המשמעות היא להישאר עם ההחזקות אבל לא להגדיל. להישאר - משום שתזרים המזומנים יציב יחסית וההיצע של נכסים חדשים מוגבל. באופנהיימר גם מעדיפים חברות שהנכסים שלהן יושבים על מוקדי הפצה לאומיים ובינלאומיים.

פתחנו את הפוזיציה ב-PLD על רקע העלאת המלצה של S&P ובשל המצב הטכני שנראה לנו אטרקטיבי ביותר. המניה ירדה מ-64 דולר ל-4.32 דולר (אמרנו שיש מקרים קשים יותר מ-SPG), והחלה לטפס למעלה, כאשר ניכרים סימני איסוף מאסיביים שלה. גם אם היא תחזיר רק חלק מהירידה, באחוזים מהתחתית - זה יכול להיות הרבה מאוד.

תהיות על מותגים

נסיים בעניין אחר. השבוע פורסם בגלובס מדד 100 המותגים המובילים של ברנדז. הרבה מניות מהקניון ברשימה. אולם בעיקר הופתענו לראות ששווי המותג בנק אוף אמריקה (סימול: BAC) עלה ב-15% למקום 14, וששווי המותג AIG (סימול: AIG) של החברה הכה-מושמצת, עלה ב-21% ל-7.1 מיליארד דולר - כמעט פי 2 משווי השוק של החברה.

לא ברור לנו אם זה אומר משהו על הקשר בין הרשימה למציאות או שזו עוד הוכחה לכך שיש חיים אחרי המוות. אבל, מכיוון שהרע ידוע, אנחנו בכל זאת רואים בסימני החיים של המותג סימנים חיוביים להשקעה, בייחוד במקרה של AIG.

עדכונים ופעילות

הגנה על הקניון: ממוקמת מתחת ל-870 נקודות.

פעילות: ב-29 באפריל סגרנו את הפוזיציות ב-BID ו-BMY. בכסף הגדלנו ב-DIS, ATVI, PLD, CSCO, BP ו-EXPD. הקטנו את הפוזיציה ב-LVS, שלאור עלייתה הפכה להיות האחזקה הגדולה בקניון, ופתחנו פוזיציה התחלתית ב-SSRX הסינית, כדי לבנות חשיפה מחודשת לסקטור הביוטכנולוגיה.

שינויי המלצות של S&P: ATVI עלתה לקנייה חזקה, AAPL עלתה לקנייה ו-SBUX ירדה להחזק. *

דירקטורים: אביבית מנה קליל וסרגיי וסצ'ונוק (אופנהיימר), אלון גל (דאטה פרו), דיוויד סלומון ואלי אברמוביץ (PDM).זיו סגל הוא A level 2 Chartered Market Technician (CMT), מרצה וחבר סגל במחלקה למימון, ביה"ס למנהל עסקים, המסלול האקדמי של המכללה למנהל. למידע, תכנים, ורעיונות נוספים: http://zivsegal.blogspot.com. לעדכונים בזמן אמת ולגרפים של מניות הקניון: אתר גלובס, מדור ניתוח טכני. הטור נכתב מספר ימים לפני פרסומו. אין לראות בטור המלצה לרכישה/מכירה של ני"ע ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם. זיו ו/או לקוחותיו עשויים להחזיק בני"ע או נגזרי ני"ע המוזכרים כאן. segalziv@gmail.com