רמת הריביות הנמוכה בשוק והתשואות הנמוכות שמציעות האג"ח הממשלתיות והבטוחות יחסית, מציבות אתגר בפני המשקיעים. מצד אחד, בנסיבות המיתון והמשבר הפיננסי הם לא רוצים לקחת סיכונים מיוחדים ומחפשים מקלט בטוח לכספם. מצד שני, הם מחפשים דרך לשמור על הערך הריאלי של הכסף, אולם קיים חוסר ודאות גם לגבי האינפלציה, שעשויה לעלות על התשואות באפיקים הבטוחים.
מי שמתעקש לחפש את התשואות הגבוהות באפיקים הסופר-סולידיים נאלץ להסתכן בהשקעה במכשירים בעלי מח"מ ארוך, שכן הוא עלול להפסיד כתוצאה מעליית הריבית בעתיד.
משקיעים סולידיים, שיהיו מוכנים להרחיב מעט יותר את טווח אפשרויות ההשקעה שלהם, למשל באמצעות תיק אג"ח קונצרניות איכותי ומפוזר, יכולים לגלות את אחד מתחליפי האג"ח הממשלתיות הטובים ביותר בשוק. תיק כזה, שמשלב אג"ח קונצרניות שמדורגות בדירוג גבוה ובמח"מ קצר, עשוי להיות הקלף המנצח חרף המשבר.
גיל נויברגר, מנכ"ל רוטשילד קרנות נאמנות, ויריב יוריסטה, אנליסט בחברה, בנו תיק אג"ח תחליפי לאג"ח ממשלתיות, עם תשואה ריאלית צפויה של 3%-4%.
פרטנר אג"ח א' וסלקום אג"ח א'
שתי חברות הסלולר הגדולות מחזיקות בסדרות אג"ח סחירות, במח"מ קצר של כשנה וחצי, עם תשואה של כ-1%, הגבוהה בכ-2% מתשואה שמניבות אג"ח ממשלתיות במח"מ דומה.
שתי החברות נהנו בשנה החולפת מרווח נקי גבוה, שהסתכם בכמיליארד שקל, ומתזרים מזומנים מפעילות שוטפת של כ-1.8 מיליארד שקל. ברוטשילד מעריכים שגם במיתון לא צפויה פגיעה מהותית ברווחיות ובתזרים המזומנים שלהן, שמכסים בקלות יחסית את צרכי ההשקעה שלהן ואת פירעון ההתחייבויות השוטפות. "בנוסף, ייוותרו סכומים ניכרים לתשלום דיבידנד לבעלי המניות", הם מוסיפים.
לשתי חברות הסלולר נגישות גבוהה לשוק ההון, שבאה לידי ביטוי בכך שסלקום הייתה בין הראשונות לגייס באמצעות הנפקת אג"ח לאחר חודשים ארוכים של שוק הנפקות יבש.
ברוטשילד מציינים כי הסיכון העיקרי בשתי חברות הסלולר הוא בשינוי משמעותי במפת התחרות בשוק, כתוצאה משינוי רגולטורי או טכנולוגי. "גם אם יתממש סיכון מסוג זה, הוא צפוי לקחת זמן רב והשפעתו על אג"ח במח"מ קצר היא שולית", הם מדגישים.
לאור זאת, ברוטשילד מזהים כיום עיוות בתמחור החוב של סלקום בשוק, כשמרווח התשואה של איגרות החוב של החברה במח"מ של כחמש שנים (סדרות ב' ו-ד') נמוך יותר מהמרווח של אג"ח א'.
שטראוס אג"ח א'
חברת המזון הגדולה מחזיקה באג"ח סחירות במח"מ של כ-1.6 ובתשואה של כ-0.6%, המשקפת מרווח של כ-1.5% מעל אג"ח ממשלתיות במח"מ דומה.
שטראוס נהנית ממעמד מוביל בשוק המזון בישראל, משיתופי פעולה עם גופים בינלאומיים מובילים וממינוף פיננסי נמוך. החברה השלימה לאחרונה הנפקת אג"ח בהיקף של 500 מיליון שקל. סכום זה גבוה מהיקף הפירעון הצפוי של החברה בשנתיים הקרובות.
יחד עם זאת, לשטראוס תזרים מזומנים שוטף חיובי, של למעלה מ-200 מיליון שקל ב-2008, ונגישות גבוהה למערכת הבנקאית כמו גם לשוק ההון.
המרווח של אג"ח במח"מ שש שנים של החברה נמוך יותר מהמרווח של אג"ח א', ויוצר עיוות בתמחור, בדומה לאג"ח של סלקום. ברוטשילד מזכירים שהחברה הנפיקה לאחרונה אג"ח שקליות בריבית משתנה, אך בניתוח הודגשו אג"ח שמבטיחות תשואה ריאלית.
דיסקונט השקעות אג"ח ג'
לחברת האחזקות מקבוצת אי.די.בי סדרת אג"ח סחירה במח"מ של קצת פחות משנתיים, ובתשואה של 1.6% - מרווח של 2.3% מעל אג"ח ממשלתיות במח"מ דומה. דסק"ש מחזיקה בפורטפוליו של חברות, בהן סלקום, כור, נכסים ובנין ושופרסל. שווי האחזקות במניות הסחירות גבוה מ-10 מיליארד שקל, מולן לחברה חוב נטו של כ-4 מיליארד שקל, רובו לטווח הבינוני-ארוך.
לדסק"ש קופת מזומנים של כ-1.4 מיליארד שקל, סכום שעולה על גובה תשלומי החוב שלה בשנתיים הקרובות לבנקים ולבעלי האג"ח. החברה נהנית מדיבידנדים גבוהים מרוב החברות הבנות שלה, ובעיקר מסלקום.
ברוטשילד מוסיפים כי לדסק"ש נגישות גבוהה לגיוסים עתידיים בשוק ההון, ולראיה, ומספר חברות בנות ונכדות ביצעו באחרונה גיוסי אג"ח בשוק.
לאומי מימון התחייבויות אג"ח ו'
לאומי מימון, זרוע המימון של בנק לאומי, מחזיקה בסדרה של אג"ח סחירות במח"מ של כשנה וחצי, ובתשואה של 0.7%, המהווה מרווח של 1.8% מעל אג"ח ממשלתיות במח"מ דומה.
ברוטשילד מציינים כי בצל הדיון הרב על איתנות מערכת הבנקאות העולמית, ההסתברות לפשיטת רגל של בנק גדול בישראל בתקופה הקרובה נמוכה ביותר, הודות למצבם העסקי, הלימות ההון הגבוהה והחשיפה הנמוכה לנכסים רעילים.
בנוסף לכך, ברוטשילד מדגישים את הנגישות הגבוהה של הבנקים לגיוס הון. בנק לאומי גייס הון באמצעות כתבי התחייבות נדחים בשיאו של המשבר בשוק האג"ח הקונצרניות, בהיקף משמעותי של כ-665 מיליון שקל, וללא ערבות המדינה שעומדת לזכות הבנקים כיום.
roee-b@globes.co.il
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.
כתבות
ני"ע
