ברקליס: "השוק יספוג את אפריקה; קנו מניות הבנקים"

"כפי שאמרתי ביוני האחרון - זה הזמן לקנות את מניות הבנקים. הסדר החוב של אפריקה ישראל הוא אירוע משמעותי מאוד, אך לא בסדר גודל של קריסת ליהמן ברדרס. הפרשות הבנקים לחובות מסופקים יגדלו, אך השוק יכול לספוג את החדשות הללו". כך אומר ג'וזף וולף, מנהל מחלקת המחקר של ברקליס קפיטל בישראל, בשיחה עם "גלובס". וולף, המחזיק בהמלצת "תשואת יתר" על מניית לאומי, מעודד מהדו"חות הכספיים שפרסם אתמול (ב') הבנק ומעלה את מחיר היעד למניה ל-15.5 שקל מ-13 שקל.

"מחיר היעד שלנו למניה משקף מכפיל 0.9 על ההון הצפוי של בנק לאומי בשנת 2010", אומר וולף. "לאומי התעלה על התחזיות המוקדמות שלנו בכל הסעיפים העיקריים וההפרשות לחומ"ס היו נמוכות מההערכות המוקדמות". וולף מעריך גם כי ההתאוששות הכלכלית בישראל תתרום לתוצאות בנק לאומי בהמשך ולכן הוא מעלה את תחזיות הרווח שלו לבנק. הוא מעלה באופן משמעותי את תחזית הרווח השנה ל-1.2 שקלים למניה מ-0.86 ש' למניה ואת התחזית ל-2010 הוא מעלה ל-1.81 שקלים למניה מ-1.42 ש'.

"העלאת הריבית האחרונה של בנק ישראל ל-0.75% לא תיעצר כאן", אומר וולף. "הריבית בישראל תגיע ל-3.5% בשנת 2010 ותתרום לעלייה במרווחים של הבנק".

ומה באשר לאפריקה ישראל? ובכן, וולף מציין בסקירתו כי "השוק סופג את החדשות הרעות של אפריקה. בנק לאומי אמנם לא מדווח על לקוחות ספציפיים, אך בהתחשב בגודלה של אפריקה אנו מניחים שהיא לקוח של הבנק. עם זאת, אנו מעריכים שהחדשות של אפריקה היו צפויות בשוק בהתחשב במצבה ב-18 החודשים האחרונים. החברות הקשורות לאפריקה חייבות כמיליארד שקל לבנקים (לא כולל החובות הפרטיים של לבייב כגון החובות של חברת ממורנד - ע.ב.י) ואנו מניחים ש-30-40% מהחוב הזה קשור ללאומי, אשר כבר החל לסווג אותם כ'חובות בהשגחה מיוחדת'".

בנק לאומי ביצע הפרשות לחומ"ס בהיקף 339 מיליון שקל ברבעון הרביעי. בהתחשב בהנחתו של וולף כי הבנק חשוף לאפריקה ב-300-400 מיליון שקל, אזי גם בתסריט הגרוע ביותר לפיו הבנק יפריש את כל הסכום על פני מספר רבעונים, וולף סבור כי יהיה מדובר ב"נשיכה" בבנק, אך הוא יוכל לעמוד בזה.

"הסדר החוב ייפול על בעלי האג"ח", אומר וולף ל"גלובס". "לבנקים יש ערבויות ושעבודים אז הם במצב טוב יותר. אחד התרחישים שניתן לקחת בחשבון הוא שהמוסדיים יבקשו מהבנקים לפרוס את החוב כדי לספק לאפריקה אוויר לנשימה, וייתכן שהבנקים יסכימו לכך כפי שקרה במקרה של בוימלגרין ובנק מזרחי טפחות. חייבים לזכור שאם טייקון נופל עכשיו זה אירוע משמעותי מאוד, אולם היכולת של הבנקים להתמודד עם אירוע כזה היא הרבה יותר יציבה מכפי שהיה בתחילת השנה".

במעלות נזכרו להוריד את דירוג החוב

במקביל, חברת הדירוג מעלות-S&P נזכרה לחתוך את דירוג החוב של אפריקה ישראל ל-"CCC" מ-"+BBB", כלומר דירוג של אג"ח זבל המעיד על כך שייתכן והחברה לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה. מהלך זה היה צפוי ומגיע, לצערם של המשקיעים, לאחר שהחברה כבר הודיעה כי לא תוכל לעמוד בהתחייבויות שנטלה על עצמה ובכוונתה ללכת להסדר חוב והתשואות על אגרות החוב שלה זינקו לרמות של אג"ח זבל (בחלק מהסדרות הגיעה התשואה לכ-100%).

"התמשכות המשבר בשוקי הפעילות העיקריים של אפריקה ישראל ממשיכים להשפיע לשלילה על חוסנה העסקי והפיננסי של החברה וכן על נזילותה", אומרים במעלות. האנליסטים מציינים "המשך עיכובים בהשכרת נכסים ובמכירת דירות בפרויקטים מהותיים, ירידה מהותית בשווי פרויקטים ובעיקר בשוויו של פרויקט הטיימס בארה"ב אשר גרמה לחריגה מהתניות מול ההלוואה הבכירה, מכירת קרקע בהפסד מהותי וכן עיכוב במימושי נכסים".

האנליסטים מציינים כי במידה והסדר החוב יכלול ויתור של המשקיעים על חלק מהחוב, הדירוג יופחת ל-"D", כלומר דירוג של חדלות פירעון, ולאחר מכן "ייבחן הדירוג מחדש בהתאם להשפעת פריסת החוב מחדש על יכולת שירות אגרות החוב של החברה".