נובה מודדת את צעדיה לתיק

עם או בלי קשר לחששות הללו שצצו מחדש, שוב נשמעו דברי ההפחדה על בועה פיננסית מפי הכלכלן נוריאל רוביני והאנליסטית וויטני מרדית, וגם "מלך האג"ח" ביל גרוס הצטרף השבוע למודאגים במאמר מנומק היטב באתר של החברה שלו, פימקו. ברוח פרשיות הפונזי למיניהן, גרוס מצטט בפתח המאמר את דבריו של כלכלן ידוע מתקופת השפל הגדול, וויל רוג'רס, שאמר אז: "אני לא כל כך מודאג מכמה שאקבל על כספי, אלא האם אקבל את כספי".

כשאני שומע שגרוס מודאג אני באמת מתחיל לחשוש מבועה חדשה, כי להבדיל מפרופסורים ואנליסטים - ל"מלך" יש קבלות על ניהול מבריק של קרנות אג"ח ענקיות. מצד שני, לגבי שוק המניות, אני מניח שהוא לעולם לא יעז לחזור על השגיאה שלו מספטמבר 2002, כאשר יצא במאמר שכותרתו "Dow 5,000". באותם ימים מדד הדאו שייט ברמות של 8,500 נקודות, אחרי הנפילה הגדולה משיא של כמעט 12 אלף נקודות בעת בועת מניות הטכנולוגיה, וגרוס אמר אז למשקיעים משהו כמו "תחזיקו חזק כי הרצפה עוד רחוקה, היא רק ב-5000 נקודות".

בפועל, חודש אחרי דבריו המפחידים של גרוס החל ראלי גדול שנמשך חמש שנים ונעצר ברמה של 14 אלף נקודות רק באוקטובר 2007, ערב המשבר האחרון. משבר שלא אליו כיוון גרוס בשנת 2002, אשר גם הוא הופתע מעוצמתו. בנוגע לאזהרות של הימים הללו, ימים יגידו אם בכלל ייתכן מצב חסר תקדים, לפיו בועה חדשה מתנפחת רק שמונה חודשים אחרי שקודמתה התפוגגה, כאשר הטראומות עדיין טריות. לגבי החששות מענף המחשבים והשבבים, אני מניח שהלילה אחרי המסחר, בתוצאות של HP (HPQ), כבר לא יזכרו את הבעיות של דל שנמצאת במשבר ספציפי כבר הרבה שנים.

סקר מבטיח

בגולדמן זאקס (GS) לא ממתינים לשיחה של HP, והיום הם ממליצים למשקיעים לרכוש את המניות של יצרניות המחשבים ומערכות האחסון, ובראשן HP, NetApp (NTAP) ואפילו את דל. הם בטוחים ששנת 2010 תהיה תחילתה של תקופת החלפת הציוד, בעיקר בארגונים גדולים שנמנעו מלרענן את המערכות שלהם בשנים האחרונות, וזה יקרה גם בגלל ההשקה המוצלחת של מערכת ההפעלה חלונות 7 של מיקרוסופט (MSFT). בין השאר הם מסתמכים על סקר השקעות במערכות מידע בארגונים גדולים שערכו בחודש שעבר, ולפיו 85% מהמשיבים מתכננים להחליף את מחשבי הארגון בשנה הבאה.

רענון מערכות המידע בארגונים, כאשר מדובר בעיקר במחשבים אישיים, רובם מחשבי מחברת, יכול לעשות רק טוב לענף השבבים. לכן אני מעדיף את ההמלצות של קרדיט סוויס (CS) על מגזר השבבים לשנה הקרובה, כפי שפורסמו היום, לעומת הגישה השלילית של בנק אוף אמריקה (BAC) משבוע שעבר. ספציפית, בקרדיט סוויס ממליצים היום של מניות של ספקיות שבבי הזיכרון מסוג DRAM ו-NAND, ובראשן הגדולות: סמסונג, טושיבה ומיקרון (MU).

תזמון נפלא

בהקשר הזה אני מצרף היום לתיק חברה ישראלית קטנה שמתמחה בציוד מדידה מטרולוגי לענף השבבים, נובה מכשירי מדידה (NVMI). להערכתי היא תיהנה בשנה הקרובה מהאצה גדולה בהזמנות, בעיקר מהנישה האמורה, שוק שבבי הזיכרון. צריך להבין שבשנת 2007 כל ההשקעות בציוד בתחום הזה הסתכמו ב-35 מיליארד דולר, כאשר שנת 2009 תסתיים בקרוב עם רמת השקעות של 8.5 מיליארד בלבד בגלל המשבר הגדול. על פי קרדיט סוויס, ההשקעות בקווי זיכרונות יצמחו ב-60% בשנה הבאה לרמה של 13.6 מיליארד דולר, אבל עדיין יהיה מדובר על 40% מההשקעות בשנת 2007.

מניית נובה אמנם נמצאת היום במחיר הגבוה פי 9 מהתחתית של תחילת השנה, אבל מה שחשוב בכל מניה הוא מה הולך להיות בחברה מכאן והלאה ולא מה שהיה. התחתית של פברואר השנה ביטאה נפילה כמו ממצוק של ההזמנות מיצרניות השבבים בשנת 2008 ותחילת 2009, ונובה לא הייתה יוצאת דופן כי כל הענף עצר בפתאומיות. אבל בגלל היותה חברה קטנה, נובה גלשה להפסד תפעולי כבד של 29% מהמכירות ברבעון השלישי של 2008.

לעומת זאת ההתאוששות הדרמטית בהזמנות במהלך הרבעון השני השנה, שהתבטאה כבר ברבעון השלישי ברווחיות תפעולית של 13% מהמכירות, הייתה סיפור ייחודי לנובה, שיימשך להערכתי עוד רבעונים רבים, אלא אם העולם ייכנס למשבר שני. מה שקרה באביב הוא תזמון נפלא: מצד אחד יצרן השבבים הגדול בעולם, TSMC (TSM) מטייוואן, נתקל בבעיות של נפל גדול בקווי הייצור שלו כשהיה בעיצומו של מהלך הורדה בגיאומטריות הייצור, ומצד שני נובה בדיוק יצאה לשוק עם מכונת מדידה מתקדמת שבאה לפתור את הבעיות הללו.

זינוק בנתח השוק

ירידה בגיאומטריות הייצור היא בנפשם של יצרני השבבים, כי היא מפחיתה עלויות בקנה מידה גדול מאוד. למשל ייצור בתהליך של 32 נאנו יכול להניב עד כמעט פי שלושה שבבים מאותה פרוסה לעומת תהליך של 45 נאנו. נובה יצאה עם מכונת בדיקות שעלותה ללקוח כמיליון דולר לעומת פתרונות אחרים שעולים פי ארבעה, ו-TSMC הזדרזה להזמין בגל הראשון ב-15 מיליון דולר עם צפי להזמנות נוספות עוד השנה ובשנה הבאה. לאחרונה TSMC דיווחה על תוכנית השקעות אגרסיבית לשנת 2010, בין השאר עבור הגדלה מאסיבית של קווי הייצור ולא רק בשיפור התהליכים.

על פי גרטנר, נובה תגיע השנה לנתח שוק של 31% בנישה של המכונה הזו לעומת 4% בלבד לפני שנתיים, כאשר הדגם הראשון יצא לשוק. לנובה קו שני של מכונות משולבות, בו על פי גרטנר היא שולטת עם נתח שוק של 68% נכון לשנת 2008. בין לקוחותיה אפשר למצוא את השת"פ של מיקרון-אינטל, ולאחרונה היא הצליחה לקבל הזמנות משמעותיות מסמסונג שהיא היצרנית הכי גדולה בעולם לשבבי זיכרון. להערכתי, בעתיד הקרוב היא תחדור גם לטושיבה בתחום ה-NAND, שנמצאת אף היא בתהליכי הורדת הגיאומטריות ההכרחית להפחתת עלויות ייצור הפלאש.

לנובה, המנוהלת על ידי גבי זליגסון, יש היום 16 מיליון דולר במזומן ללא חובות, וההתייעלות הגדולה בזמן המשבר הביאה אותה לתוצאות מצוינות ברבעון השלישי: מכירות של 11.4 מיליון דולר, עם רווחיות גולמית של 48% ורווח תפעולי של 1.5 מיליון דולר. תוצאות אלו יימשכו גם ברבעונים הבאים לאור תוכניות ההשקעה של הלקוחות שלה, ולכן לדעתי במחיר של סביב 3 דולר, שווי חברה של 60 מיליון דולר, המניה עדיין מאוד זולה. *

הכותב משמש כיועץ ומשקיע בניירות ערך שונים ויועץ לקרן "פיא נבחרת נאסד"ק". בכל מקרה, אין לראות בכתבות אלה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע, לרבות ני"ע המוזכרים בכתבות אלה. כל הפועל בהסתמך על המאמר ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו.