הערב יהיה לנגיד מה להגיד

חיים נתן הוא מנהל תחום חו"ל של מנורה מבטחים פיננסיים

הערב בתשע ורבע תתפרסם הודעת הריבית של הפד' להבדיל מההודעות הקודמות, לזו הנוכחית יש באמת משמעות.

להבדיל מהודעות הפד הקודמות, הודעת הפד הנוכחית יכולה באמת להזיז את השוק. בשנה האחרונה, ההודעות האלו משעממות. הן כל כך משעממות שמיד אחרי ההודעה לעיתונות מפורסמות סקירות רבות שמשוות אותן מילה למילה אל מול ההודעה הקודמת.

כנראה שזה מה שנשאר לגדודי אנליסטים מאקרו לעשות כאשר אין כל תוכן אמיתי לבחון. כל עוד הריבית "תישאר נמוכה לאורך זמן רב במיוחד" (כדברי ההודעה) אין עניין רב בהודעות אלו. אבל נתוני המאקרו האחרונים וההתבטאויות המקדימות של גייטנר וברננקי רומזים שלהודעה היום בערב יש משמעות.

דוח התעסוקה שהתפרסם ביום שישי בצירוף הכרזת גייטנר כי שוק התעסוקה יישאר רע למשך שנים רבות, הביאו לציפייה כי בהודעה היום בערב יודיע ברננקי על תוכנית מוניטארית חדשה.

תוכנית שכזו תהיה מורכבת בעיקר משיטות רכישת אג"ח שונות על מנת להוריד את התשואות ולהזרים דולרים לשוק. הציפייה הזו הביאה את האג"ח לעשר שנים לתשואה לפדיון בגובה 2.82% ביום שישי, ואת התשואה על האג"ח לשנתיים לתשואת שיא היסטורית מגוחכת בשיעור 0.5%. הצפי להרחבה מוניטארית חדשה גרם בימים האחרונים, בנוסף לירידת התשואות, להחלשות הדולר ולראלי של מניות וסחורות.

מכיוון שהציפיות האלו כבר מגולמות, הרי שלהודעה שכזו לא תהיה השפעה מהותית. אך דעתנו היא כי הודעה כזו כלל לא תבוא - ונראה התנהגות קלאסית של "Buy on the rumors sell on the news". לדעתנו הודעה כזו לא תהיה בשלב זה, מכיוון שברננקי מעוניין לשמור את מעט התחמושת שנותרה לו.

מה שיקרה לדעתי, זו החרפת הטון לגבי תיאור מצב הכלכלה. סביר להניח כי ההודעה תכלול הורדה של תחזית הצמיחה ("הפתעה!"), ואמירה כגון "התנאים בשוק התעסוקה יישארו מאתגרים לאורך זמן, ויש חשש כי הצמיחה תהיה איטית יותר מהצפוי".

שילוב הורדת תחזית צמיחה והימנעות מהכרזה על הרחבה מוניטארית נוספת תביא בטווח הקצר לעליית תשואות, בטח לקראת הנפקת האג"ח בהמשך השבוע. כמו כן ייתכן ובטווח קצר היא תביא להתחזקות הדולר ולירידות קלות בשוק המניות (איננו רואים תרחיש של ירידות חדות בשוק לאורך זמן).

נציין שמהלכים אלו הינם טקטיים בעינינו, ואנו צופים כי בטווח הארוך הדולר ימשיך להיחלש, ותשואות האג"ח לא ישתנו מהותית עקב הצפי לתוכנית כזו בעתיד.

מי שמאמין בתרחיש שבו ברננקי מכריז על תוכנית מוניטארית, שייקח בחשבון שהודעה כזו כבר מתומחרת באג"ח והאפשרות להרוויח מכך, לפיכך, לא ממש קיימת. לעומת זאת סביר להניח כי סוחרי המניות יצהלו לאור קבלת כסף זול חדש מ-"הליקופטר בן", ובמקרה זה שוק המניות ימשיך בגל העליות הנוכחי.

אם הודעות הפד בחודשים האחרונים היו לא רלוונטיות, הרי שהפעם לזו הנוכחית תהיה בוודאות השפעה על השוק.

אין לראות במאמר המלצה לקנייה או מכירת ניירות ערך בשוק ההון והנוקט בה עושה זאת על דעתו שלו בלבד.