צמד "סופר מריו" בדרכם להצלת אירופה

בשנת 1970 יצא צעיר איטלקי בשם מריו מארה"ב חזרה למולדתו, כשבאמתחתו דוקטורט בכלכלה מאוניברסיטת ייל היוקרתית. 6 שנים מאוחר יותר עשה מריו אחר מסלול דומה, כשהוסמך לדוקטור בכלכלה על-ידי האיטלקי המפורסם פרנקו מודיליאני - לימים זוכה פרס נובל. בהמשך הקריירה שלהם נפגשו שוב מריו מונטי ומריו דרגי בצמרת בנק ההשקעות האמריקני גולדמן זאקס.

השבועות האחרונים זימנו לצמד "סופר מריו" נקודת השקה נוספת. דרגי נכנס לנעליו של ז'אן קלוד טרישה כנגיד הבנק המרכזי של אירופה (ECB), ואילו מונטי מונה לעמוד בראשות ממשלת איטליה פוסט עידן ברלוסקוני. במצב הנוכחי גורלה של האומה האיטלקית, ויש שיאמרו גורל גוש האירו, תלוי בצמד הזה.

שביתה איטלקית

על חשיבותה של איטליה לכלכלה העולמית אין חולק: נתוני התוצר שלה מציבים אותה במקום השלישי בגוש האירו, וככלכלה השמינית בגודלה בעולם. לשם המחשה, התוצר האיטלקי עלה אשתקד על 2 טריליון דולר - פי שניים מזה של יוון, פורטוגל ואירלנד גם יחד. אם כך, לא מפתיע שהיא זוכה לשלל כינויים כגון "Too Big To Fail" ו-"Too Big To Bail".

מתוקף מעמדה, איטליה חברה במועדון ה-G7 היוקרתי, והיא בעלת תפקידים משמעותיים בארגוני מפתח רבים, ובראשם האיחוד האירופי, קרן המטבע הבינלאומית (IMF)וה-OECD. איטליה גם נחשבת לשחקנית בכירה בסחר הבינלאומי.

מהעבר השני מתאפיינת הכלכלה האיטלקית בחוליים רבים: זה תקופה ארוכה נרשמים במדינה שיעורי צמיחה נמוכים, החוב הממשלתי גבוה ומאיים (כ-120% מהתמ"ג), פריון העבודה נמוך, והיא סובלת משחיתות שלטונית ומשוק שחור רחב ממדים. לסוגיות אלו יידרש מריו מונטי לספק פתרונות מיד עם כניסתו לתפקיד.

אקורד הסיום בכהונת סילביו ברלוסקוני כלל העברת תוכנית צנע מקיפה בהיקף 59.8 מיליארד אירו (3.4% מהתוצר), שמטרתה להביא את איטליה לאיזון תקציבי כבר ב-2014. לצורך כך תבוצע רפורמה רחבה בתחום המיסוי, ותוחמר הענישה כנגד מעלימי המס הרבים. בצד ההוצאות, יבוצעו קיצוצים חריפים במגזר הציבורי, שכר עובדי המדינה יוקפא עד 2014, וגיל הפנסיה לנשים יעלה מ-60 כיום ל-65 ב-2026. למרות התמיכה הגורפת שבה זוכה מונטי במסדרונות מוסדות השלטון, כבר עכשיו ברור שקל לא יהיה לו.

הציבור האיטלקי אינו מתכוון להתקפל בקלות מול הגזירות החדשות. לשם כך מכונן מונטי בימים אלה ממשלת טכנוקרטים, בתקווה לרכך את ההתנגדויות לתוכנית, ולשנות את דעת הקהל השלילית על ציבור הפוליטיקאים. לדאבונה של איטליה, הצלחת תוכניתה אינה תלויה רק בעצמה ובמנהיגיה, כי אם גם באמון המשקיעים בעולם. השניים קשורים זה לזה קשר גורדי. יישום לקוי של התוכנית עלול לגרום לעלייה נוספת בתשואות האג"ח הריבוניות של איטליה ולגידול בהוצאות הממשלה על שירות החוב, באופן שיפגע ביכולתה להמשיך לקצץ.

חשוב לציין כי כדי שממשלה תוכל לצמצם את שיעור החוב ביחס לתוצר, על הצמיחה הנומינלית במדינה להיות גבוהה מהגירעון התקציבי בתוספת עלות שירות החוב. משום כך, רמת תשואות אג"ח של 8%, כמו זו שנרשמה עתה, נחשבת קריטית לצורך מיחזור החובות. זאת לאור שיעורי הצמיחה הנמוכים, שנהוגים במדינות מפותחות דוגמת איטליה. לפי תחזיות ה-IMF, קצב הצמיחה הממוצע באיטליה ב-5 השנים הבאות יעמוד על 2.6% בלבד; כך שגם אם תצליח הממשלה להגיע לאיזון תקציבי, יש צורך בירידה נוספת של התשואות על מנת שיחס החוב-תוצר יצטמצם.

כאן נכנס לתמונה מריו דרגי. בתחילת נובמבר הוא התיישב על כס הנגיד האירופי, וכעבור יומיים בלבד אותת על כוונותיו, כאשר הפחית במפתיע את הריבית בגוש בראשונה זה שנתיים וחצי - בניגוד מוחלט לקודמו בתפקיד, טרישה.

אחד הפתרונות הנדונים בימים אלה בקרב מנהיגי הגוש, הוא הגברת רכישות האג"ח של מדינות בסיכון, המשולות למעשה להדפסת כסף. עד כה רעיון זה זכה להתנגדות נחרצת מצד גרמניה וה-ECB. כעת, עם נגיד איטלקי חדש בראשותו, ובמקביל לעליית תשואות האג"ח לרמות מסוכנות, עשוי הבנק המרכזי באירופה להסיר את התנגדותו. מהלך שכזה צפוי לסייע בהשבת האמון השביר של המשקיעים במקבלי ההחלטות בגוש האירו, ולהוות קרקע נוחה ליישום תוכנית הצנע האיטלקית.

מצבה החלוש של איטליה עלול להחמיר בשנים הקרובות, עם כינונם של צעדי הצנע. מנגד, ממשלת טכנוקרטים בראשותו של מריו מונטי, וסיועו של נגיד איטלקי בראשות הבנק האירופי, מהווים תנאי פתיחה טובים.

הכותבים הם מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות ואנליסט במחלקה. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ