SolarEdge: העננים מתפזרים

החברה הישראלית הזו, שהוקמה ומנוהלת על ידי צעירים שנפגשו בצבא הישראלי, מייצרת שני רכיבים קריטיים למערכות כוח סולאריות לשוק הביתי והמסחרי. היא מייצרת מיטבים (אופטימייזרים), שמגדילים את תפוקת החשמל של פאנלים סולאריים בודדים, וממירי מתח (אינברטרים), שממירים את הזרם הישיר שמופק מהפאנלים לזרם החילופין המתאים לשימוש בשוק הביתי והמסחרי.

אבל מניית סולאראדג' לא נמלטה מגורלם הקשה של מניות הסלולר. בשנה האחרונה היא קרסה ב-43% לכ-14 דולר, על רקע האטה בצמיחה וחששות מפני תחרות מצד ענקית הטכנולוגיה הסינית Huawei.

אחרי הנפילה הזו, מניית סולאראדג' (SEDG) נראית קורצת, כשהיא נסחרת לפי מכפיל 13 בלבד לרווח החזוי ב-2017 של 1.07 דולר למניה. לחברה יש גם מאזן מצוין עם אפס חובות ו-224 מיליון דולר במזומן והשקעות בשווי של כמעט 5 דולר למניה. בלי המזומן והשקעות אלו, המכפיל האפקטיבי הוא בערך 8.

אנחנו השתמשנו באומדן הרווח שמבוסס על כללי החשבונאות המקובלת, GAAP, שמשקף את עלות תגמולי המניות לעובדים. החברה והאנליסטים מדגישים את רווח הלא-GAAP המפוקפק יותר, שלא כולל את תגמולי המניות לעובדים. רווח זה עשוי להגיע השנה לכ-1.3 דולר למניה, מה שגורם למניה להיראות עוד יותר זולה.

"סולאראדג' מייצרת מוצר רצחני בקטגוריה שלו, בתעשייה של צמיחה כוללת", אומר רוברט מרסין, משקיע מפילדלפיה שהיה בעבר מנהל תיקים בחברת מילר אנדרסון אנד שררד. הוא חושב שהחברה תוכל להרוויח קרוב יותר ל-1.5 דולר למניה לא על בסיס GAAP השנה, והמניה יכולה להכפיל את עצמה בשנתיים-שלוש השנים הבאות.

סולאראדג' השתלטה על כ-35% משוק הדיור האמריקאי בתוך כמה שנים, עם מערכת המיטבים וממירי המתח המשולבת שלה, שמציעה יתרונות ביחס לטכנולוגיות מתחרות. החברה השיקה בשנה שעברה ממיר מתח משופר שנקרא HD-Wave, שמשקלו כמחצית ממשקל הדגם הקודם, היעילות שלו גבוהה יותר והוא מפיק פחות חום. הממירים הישנים שקלו לעיתים קרובות קרוב ל-50 ליברות (22 ק"ג) בגלל המגנטים הכבדים שכבר לא קיימים בדגמים החדשים. המערכות של סולאראדג' עולות 2,000 עד 3,000 דולר בלבד, כ-10%-15% ממחיר התקנת מערכת סולארית ביתית.

"יחסית ליתר התעשייה הסולארית, סולאראדג' במצב טוב יותר בזכות שולי רווח גולמי חזקים יותר, מאזן חזק ותזרים מזומנים", אומר מארק סטרוס, אנליסט של ג'יי.פי מורגן שמעניק למניה המלצת "תשואת יתר" ומחיר יעד של 20 דולר. לדבריו, "החששות מפני לחצי תחרות במחצית השנייה של 2017 וב-2018 נראים כבר מגולמים במחיר המניה".

חשש מתחרות סינית בפתח

Huawei הודיעה שהיא מתכננת השקה ברבעון השני של השנה של כמה מוצרים סולאריים לשוק הביתי והעסקי, אך לא סיפקה הרבה פרטים טכניים. המשקיעים חוששים שחברה סינית זו תתמחר את מוצרי הסלולר שלה באגרסיביות, ותפגע בשולי הרווח של סולאראדג' כדי להשיג דריסת רגל בשוק האמריקאי, שסיפק בערך שני שלישים מהכנסות סולאראדג' בשנה שעברה, בסך 490 מיליון דולר. המשקיעים האופטימיים מהמרים שהמוצרים של Huawei ייראו כמו ממירי המתח הישנים של סולאראדג'.

המשקיעים חוששים מהמניות הסולאריות החבולות, ורבים מהם נמנעים מהן לגמרי. השימוש בכוח סולארי מתרחב בכל העולם - היום מדובר על כ-1% מייצור החשמל העולמי - אבל התעשייה מתקשה להרוויח ממנו. מלחמות מחירים פגעו ביצרניות פאנלים כמו פרסט סולאר (FSLR) וסאנפאואר (SPWR). וול סטריט גם הפסיקה להתלהב מהמודל העסקי עמוס החובות של החברות שמתקינות את המערכות הסולאריות הביתיות בארה"ב, כמו סולאר סיטי, שטסלה קנתה בסוף 2016 אחרי קריסה של 70% במנייתה. מניות סולאריות אחרות סבלו מקריסה דומה. צמיחת מערכת הסולאר בשוק הביתי בארה"ב הואטה, והשנה כמעט לא צפוי להירשם גידול במספר ההתקנות.

סולאראדג', שהונפקה לפני שנתיים לפי 18 דולר למניה, סובלת מהסטיגמה הכפולה של להיות חברת סולאר ולהיות מניית צמיחה שקרסה. ההכנסות שלה עלו פי ארבעה בין השנים 2013-2015, אבל ירדו ב-11% ברבעון הרביעי ב-2016. הרווח התפעולי ירד ב-22%.

הנהלת סולאראדג', בראשות המנכ"ל גיא סלע, מביעה אופטימיות זהירה, וצופה גידול בהכנסות ובשולי הרווח הגולמי השנה. זו תחזית שמנוגדת לתחזית של וול סטריט לירידה של 3% בהכנסות ושחיקה של שולי הרווח.

רונן פייר, סמנכ"ל הכספים של סולאראדג', אומר ל"בארונ'ס" שתחזית ההכנסות ל-2017 של החברה מבוססת על אופטימיות לגבי המכירות הבינלאומיות באירופה, אוסטרליה ויפן. החברה רואה הזדמנות גם בשוק העסקי, כמו התקנות מערכות סולאר לחנויות ענקיות ואולי גם מיזמי אספקה לחברות חשמל. "בעולם שבו חברות סולאריות פושטות רגל, סולאראדג' רווחית ומייצרת מזומנים", הוא אומר.

פייר מוסיף שסולאראדג' מתייחסת למאזן שלה כאל מקור לצמיחה אורגנית ורכישות אפשריות. המאזן מעניק לחברה גם יתרון תחרותי מול יריבות כמו אנפייז אנרג'י (ENPH), שפועלת בהפסד ומנייתה נסחרת ב-1 ומשהו דולר. הלקוחות רוצים להיות בטוחים שספקית המערכת הסולארית שלהם תוכל לספק להם אחריות לתקופות של 20 שנה ויותר.

עם אובדן הפופולריות של התעשייה הסולארית בעיני המשקיעים, סולאראדג' היא מניה עם ציפיות נמוכות שיכולה לעלות אם היא תעמוד ביעד צמיחת המכירות שלה השנה. ועם המאזן החזק שלה, היא מציעה את היכולת לשרוד עד שהתעשייה הסולארית תחזור לאופנה.

עורכת עמודי "בארונ'ס": טלי ציפורי