"לעולם אל תהמרו נגד אמריקה": המכתב המלא של וורן באפט למשקיעים

האורקל מאומהה פרסם את המכתב השנתי שלו למשקיעים • אפל זכתה לתשומת-לב מיוחדת, אבל היא ממש לא היחידה שאוזכרה • מה באפט חושב על "ארבעת הענקים" ושאר ההשקעות של ברקשייר האת'וואיי? • הנוסח המלא לפניכם

וורן באפט / צילום: Associated Press, Nati Harnik
וורן באפט / צילום: Associated Press, Nati Harnik

לבעלי המניות של ברקשייר האת'וויי בע"מ:

צ'רלי מנגר, השותף שלי משכבר הימים, ואני, מחזיקים בתפקיד ניהול חלק מהחסכונות שלכם. לכבוד הוא לנו לזכות באמון שלכם. העמדה שבה אנחנו נמצאים נושאת איתה אחריות לדווח לכם את מה שאנחנו היינו רוצים לדעת, אם אנחנו היינו המחזיקים ואתם המנהלים. לעונג לנו לתקשר אתכם ישירות באמצעות מכתב שנתי זה ודרך האסיפה השנתית.

המדיניות שלנו היא להתייחס לכל בעלי המניות באופן שווה. לכן, אנחנו לא מקיימים דיונים עם אנליסטים וגם לא עם מוסדות גדולים. במידת האפשר, אנחנו גם משחררים הודעות חשובות בשבת בבוקר, על מנת למקסם את הזמן עבור בעלי המניות והתקשורת לקבל את החדשות לפני פתיחת השווקים ביום שני.

שפע של עובדות ונתונים על ברקשייר מפורטים במסמך השנתי שהחברה מגישה באופן קבוע. חלק מבעלי המניות ימצאו את הפרטים הללו סוחפים; אחרים פשוט יעדיפו ללמוד מה שצ'רלי ואני מאמינים שהוא חדש או מעניין בברקשייר. למרבה הצער, מעט פעולות מהסוג הזה התרחשו בשנת 2021. עם זאת, התקדמנו בצורה סבירה בהגדלת הערך הפנימי של המניות שלכם. המשימה הזו הייתה חובתי העיקרית כבר 57 שנים. וכך זה יישאר.

מה שבבעלותכם

בבעלותה של ברקשייר יש מגוון רחב של עסקים, כמה מהם בשלמותם, כמה רק באופן חלקי. הקבוצה השנייה מורכבת ברובה ממניות רגילות סחירות של חברות אמריקאיות גדולות. בנוסף, בבעלותנו כמה מניות לא אמריקאיות, ואנו לוקחים חלק במספר מיזמים משותפים או בפעילויות שיתופיות אחרות.

לא משנה מה צורת הבעלות שלנו, המטרה שלנו היא לבצע השקעות משמעותיות בעסקים עם יתרונות כלכליים ומנכ"לים מהשורה הראשונה. יש לציין שההשקעות שלנו מתבצעות על סמך הציפיות שלנו לגבי הביצועים העסקיים לטווח ארוך של העסקים, ולא בגלל שאנו רואים בהם כלי לתנועות שוק זמניות. זאת נקודה מכרעת: צ'רלי ואני לא בוררי מניות; אנחנו בוחרי עסקים.

אני עושה הרבה טעויות. כתוצאה מכך, אוסף העסקים הנרחב שלנו כולל כמה ארגונים בעלי כלכלה יוצאת דופן באמת, רבים אחרים בעלי מאפיינים כלכליים טובים, וכמה גבוליים. יתרון אחד של פלח המניות הרגילות שלנו הוא שלפעמים קל לקנות חלקים מעסקים נפלאים, במחירים נפלאים. חווית השקעה בטוחה, שדומה לדיג מתוך חבית, נדירה מאוד בעסקאות של משא ומתן, ואף פעם לא מתרחשת במסות גדולות. זה גם הרבה יותר קל לצאת מטעות כאשר היא נעשתה בזירת המסחר.

הפתעה, הפתעה

הנה כמה פריטים על החברה שלך שלעתים קרובות מפתיעים אפילו משקיעים ותיקים:

 ● אנשים רבים תופסים את ברקשייר כאוסף גדול וקצת מוזר של נכסים פיננסיים. בפועל, ברקשייר מחזיקה ומפעילה יותר נכסי "תשתית" שבסיסם בארצות הברית - המסווגים במאזן שלנו כנכסים קבועים - עסקים שהם בבעלות כל תאגיד אמריקאי אחר שמפעיל אותם. עליונות זו מעולם לא הייתה המטרה שלנו. עם זאת, זה הפך לעובדה. 

בסוף השנה, נכסי התשתית המקומיים הללו נישאו במאזנה של ברקשייר ב-158 מיליארד דולר. מספר זה גדל בשנה שעברה וימשיך לגדול. ברקשייר תמיד תבנה.

● מדי שנה, החברה משלמת תשלומי מס הכנסה פדרליים משמעותיים. בשנת 2021, למשל, שילמנו 3.3 מיליארד דולר, בעוד שמשרד האוצר האמריקאי דיווח על תקבולים ממס חברות בסך כולל של 402 מיליארד דולר. בנוסף, ברקשייר משלמת מיסים ממלכתיים וזרים משמעותיים. "תרמתי במשרד" היא טענה אמיתית כאשר היא נאמרת על ידי בעלי המניות של ברקשייר.

ההיסטוריה של ברקשייר ממחישה בצורה חיה את השותפות הפיננסית הבלתי נראית, ולעתים קרובות לא מוכרת, בין עסקים ממשלתיים ופרטיים. הסיפור שלנו מתחיל בתחילת 1955, כאשר Berkshire Fine Spinning ו-Hathaway Manufacturin הסכימו למזג את העסקים שלהן. בבקשותיהן לאישור בעלי המניות, חברות טקסטיל מכובדות אלו מניו אינגלנד הביעו תקוות גדולות לגבי המיזוג.

Hathaway solicitation, למשל, הבטיחו לבעלי המניות שלהם כי "השילוב של המשאבים וההנהלות יביאו לאחד הארגונים החזקים והיעילים ביותר בתעשיית הטקסטיל". דעה אופטימית זו אושרה על ידי יועץ החברה, Lehman Brothers (כן, Lehman Brothers האלה).

אני בטוח שזה היה יום משמח גם בפול ריבר (ברקשייר) וגם בניו בדפורד (האתאווי) כשהאיחוד הושלם. אולם לאחר שהלהקות הפסיקו לנגן והבנקאים הלכו הביתה, בעלי המניות קצרו אסון.

בתשע השנים שלאחר המיזוג, הבעלים של ברקשייר צפו בצניחת השווי הנקי של החברה מ-51.4 מיליון דולר ל-22.1 מיליון דולר. בחלקה, ירידה זו נגרמה מרכישות חוזרות של מניות, דיבידנדים לא מומלצים והשבתות מפעלים. אבל תשע שנים של מאמצים שנעשו על ידי אלפים רבים של עובדים הביאו להפסד תפעולי גם כן. המאבקים של ברקשייר לא היו יוצאי דופן: תעשיית הטקסטיל של ניו אינגלנד נכנסה בשקט לצעדת מוות ממושכת ובלתי הפיכה.

במהלך תשע השנים שלאחר המיזוג, משרד האוצר האמריקני סבל גם הוא מהצרות של ברקשייר. בסך הכל, החברה שילמה לממשלה רק 337,359 דולר במס הכנסה במהלך אותה תקופה - 100 דולר ליום.

בתחילת 1965, דברים השתנו. ברקשייר מינתה הנהלה חדשה, שחילקה מחדש מזומנים זמינים וכיוונה את כל הרווחים למגוון עסקים טובים, שרובם נותרו טובים למשך שנים. השילוב של השקעת הרווחים מחדש עם כוח ההרכבה עשה את הקסם שלו, ובעלי המניות שגשגו.

הבעלים של ברקשייר, יש לציין, לא היו הנהנים היחידים מחישוב המסלול מחדש והתיקון שלו. "השותף השקט" שלהם, משרד האוצר האמריקני, המשיך לגבות עשרות רבות של מיליארדי דולרים מהחברה בהכנסות תשלומי מס. זוכרים את ה-100 דולר היומיים? כעת, ברקשייר משלמת כ-9 מיליון דולר מדי יום לאוצר.

למען ההגינות כלפי השותף הממשלתי שלנו, בעלי המניות שלנו צריכים להכיר בעובדה שהשגשוג של ברקשייר טופח בצורה אדירה בגלל שהחברה פעלה באמריקה. המדינה שלנו הייתה מצליחה להפליא בשנים שחלפו מאז 1965 ללא ברקשייר. עם זאת, ללא הבית האמריקאי שלנו, ברקשייר לעולם לא הייתה מתקרבת להיעשות מה שהיא היום. כשאתם רואים את הדגל, תגידו תודה.

● מרכישה של 8.6 מיליון דולר של שיפוי לאומי (National Indemnity) ב-1967, ברקשייר הפכה למובילה בעולם בביטוח באמצעות "float" - ציפה - כסף שאנחנו מחזיקים ויכולים להשקיע אבל לא שייך לנו. בנוסף לסכום קטן יחסית שמקורו בביטוח חיים, הסכום הכולל של ברקשייר צמח מ-19 מיליון דולר כשנכנסנו לעסקי הביטוח, ל-147 מיליארד דולר.

עד כה, הציפה הזאת עלה לנו פחות מכלום. למרות שחווינו מספר שנים שבהן הפסדי הביטוח, יחד עם ההוצאות התפעוליות, עלו על הפרמיות - בסך הכל הרווחנו רווח צנוע במשך 55 שנים, על ידי מפעילות החיתום שתפעלה את הציפה, את ה-"float" שלנו.

באותה חשיבות, ה-"float" הוא מאוד דביק. הכספים המיוחסים לפעילות הביטוח שלנו באים והולכים מדי יום, אבל הסכום הכולל שלהם חסין מפני ירידה חדה. לכן, כשזה מגיע להשקעות ציפה, אנחנו יכולים לחשוב לטווח ארוך.

אם אתם עדיין לא מכירים את המושג ציפה, אני מפנה אתכם להסבר ארוך בהמשך המסמך. להפתעתי, הציפה שלנו גדלה ב-9 מיליארד דולר בשנה שעברה, צבירת ערך שחשובה לבעלי ברקשייר אם כי לא באה לידי ביטוי בהצגת הרווחים והשווי הנקי שלנו ב-GAAP ("עקרונות חשבונאיים מקובלים").

חלק ניכר מיצירת הערך העצום שלנו בביטוח הוא בזכות מזלה הטוב של ברקשייר, כשגייסתי את אג'יט ג'יין ב-1986. נפגשנו לראשונה בשבת בבוקר, ושאלתי במהירות את אג'יט מה הניסיון שלו בביטוח. הוא ענה: "כלום".

אני אמרתי, "אף אחד לא מושלם", וקיבלתי אותו לעבודה. זה היה יום המזל שלי: אג'יט למעשה היה בחירה מושלמת ככל שניתן היה לעשות. יתר על כן, הוא ממשיך להיות כזה 35 שנים מאוחר יותר.

מחשבה אחרונה לגבי ביטוח: אני מאמין שסביר - אבל רחוק מלהיות בטוח - שניתן לשמור על הציפה של ברקשייר מבלי שיגרם לנו הפסד חיתום לטווח ארוך. עם זאת, אני בטוח שיהיו כמה שנים שבהן נחווה הפסדים כאלה, אולי כרוכים בסכומים גבוהים מאוד.

ברקשייר בנויה להתמודד עם אירועים קטסטרופליים יותר מכל מבטח אחר - והעדיפות הזו תישאר הרבה אחרי שצ'רלי ואני לא נהיה.

ארבעת הענקים שלנו

באמצעות ברקשייר, בעלי המניות שלנו מחזיקים בעשרות רבות של עסקים. לחלקם, בתורם, יש אוסף של חברות בנות משלהם. לדוגמה, ל-Marmon יש יותר מ-100 פעולות עסקיות בודדות, החל מהשכרת קרונות רכבת ועד לייצור מכשור רפואי.

עם זאת, הפעילות של "ארבע הגדולות" שלנו מהווה נתח גדול מאוד מהשווי של ברקשייר.

מי שמוביל רשימה זו הוא אשכול המבטחים שלנו. ברקשייר מחזיקה למעשה ב-100% מהקבוצה הזו, שתיארנו קודם לכן את ערך הציפה העצום שלה. הנכסים המושקעים של מבטחים אלה מוגדלים עוד יותר על ידי כמות ההון יוצאת הדופן שאנו משקיעים כדי לגבות את הבטחותיהם.

עסקי הביטוח נעשים לפי הזמנה עבור ברקשייר. המוצר לעולם לא יהיה מיושן, והיקף המכירות יגדל בדרך כלל יחד עם הצמיחה הכלכלית והאינפלציה כאחד. כמו כן, יושרה והון לנצח יהיו חשובים. החברה שלנו יכולה ותתנהג יפה.

יש, כמובן, מבטחים נוספים עם מודלים עסקיים מצוינים ואפשרויות פוטנציאליות. אך שכפול של אופן הפעילות של ברקשייר, לעומת זאת, יהיה כמעט בלתי אפשרי.

● אפל - סגנית האלופה הענקית שלנו, כפי שנמדדה לפי שווי השוק שלה בסוף השנה, היא סוג אחר של החזקה. כאן, הבעלות שלנו היא רק 5.55%, לעומת 5.39% שנה קודם לכן. הגידול הזה נשמע זניח. אבל קחו בחשבון שכל 0.1% מהרווחים של אפל ב-2021 הסתכמו ב-100 מיליון דולר. לא הוצאנו כספים בברקשייר כדי להשיג את ההצטרפות שלנו. הרכישות החוזרות של אפל עשו את העבודה.

חשוב להבין שרק דיבידנדים מאפל נספרים בדוחות הרווחים של ברקשייר לפי GAAP - ובשנה שעברה, אפל שילמה לנו 785 מיליון דולר מהם. עם זאת, "החלק" שלנו ברווחי אפל הסתכם ב-5.6 מיליארד דולר. חלק ניכר ממה שהחברה שמרה שימש לרכישה חוזרת של מניות אפל, מעשה שאנו מברכים עליו.

טים קוק, המנכ"ל המבריק של אפל, מתייחס בצורה נכונה למשתמשים במוצרי אפל כאהבתו הראשונה, אבל כל ציבורי הבוחרים האחרים שלו נהנים מהניהול של טים.

● BNSF, הענק השלישי שלנו, ממשיך להיות העורק הראשי של המסחר האמריקאי, מה שהופך אותו לנכס הכרחי עבור אמריקה כמו גם עבור ברקשייר. אם המוצרים החיוניים הרבים ש-BNSF נושאת היו מובילים במשאית, פליטת הפחמן של אמריקה הייתה מזנקת.

מסילת הברזל שלכם הניבה רווחי שיא של 6 מיליארד דולר בשנת 2021. כאן, יש לציין, אנחנו מדברים על סוג הרווחים המיושן שאנו מעדיפים: אלה המחושבים לאחר ריבית, מיסים, פחת, הפחתות וכל צורות הפיצויים. (ההגדרה שלנו מציעה אזהרה: "התאמות" מטעות לרווחים - אם להשתמש בתיאור מנומס - הפכו נפוצות יותר ויותר דמיוניות ככל שהמניות עולות. אם נדבר פחות בנימוס, הייתי אומר ששווקי השוורים מגדלים שוורים יומרניים).

רכבות BNSF נסעו 143 מיליון מייל (מעל 230 מיליון ק"מ) בשנה שעברה, והובילו 535 מיליון טון מטען. שני ההישגים עולים בהרבה על אלו של כל מוביל אמריקאי אחר. אתם יכולים להיות גאים במסילת הברזל שלכם.

● BHE, הענק האחרון שלנו, הניב רווח שיא של 4 מיליארד דולר בשנת 2021. זו עלייה של יותר מפי 30, לעומת 122 מיליון הדולרים שהרוויחו בשנת 2000, השנה שבה ברקשייר רכשה לראשונה נתח של BHE. כעת, ברקשייר מחזיקה ב-91.1% מהחברה.

הרקורד של BHE בהישגים חברתיים מדהים כמו הביצועים הפיננסיים שלה. לחברה לא היה ייצור רוח או שמש בשנת 2000. היא נחשבה אז כמשתתפת חדשה יחסית ומינורית בתעשיית החשמל הענקית.

לאחר מכן, תחת הנהגתם של דיוויד סוקול וגרג הבל, BHE הפכה למעצמת שירות ציבורי (בלי אנחות, בבקשה) ולכוח מוביל באנרגית רוח ושמש, וכן בהעברת תקשורת ברחבי ארצות הברית.

הדוח של גרג על הישגים אלה מופיע בהמשך המסמך. הפרופיל שתמצאו שם אינו בשום אופן אחד מאותם סיפורי "Green-washing" האופנתיים כיום. BHE מפרטת בנאמנות את התוכניות והביצועים שלה במקורות מתחדשים ובשידורים מדי שנה מאז 2007.

לסקירה נוספת של מידע זה, בקרו באתר האינטרנט של BHE בכתובת brkenergy.com. שם תראו שהחברה כבר מזמן עושה מהלכים מודעים לאקלים ששואבים את כל הרווחים שלה. עוד הזדמנויות לפנינו.

ל-BHE יש את ההנהלה, הניסיון, ההון והתיאבון לפרויקטים הענקיים שהמדינה שלנו צריכה.

השקעות

עכשיו בואו נדבר על חברות שאנחנו לא שולטים בהן, רשימה שמתייחסת שוב לאפל. להלן אנו מפרטים את 15 החזקות המניות הגדולות ביותר שלנו, שכמה מהן הן בחירה של שני מנהלי ההשקעות הוותיקים של ברקשייר, טוד קומבס וטד וושלר.

בסוף השנה, לצמד המוערך הזה הייתה סמכות כוללת ביחס להשקעות של 34 מיליארד דולר, שרבות מהן אינן עומדות בסף הכניסה לטבלה. כמו כן, חלק ניכר מהכסף שטוד וטד מנהלים נכנס לתוכניות פנסיה שונות של עסקים בבעלות ברקשייר, כאשר נכסי התוכניות הללו אינם כלולים בטבלה זו.

בנוסף להחזקת Occidental המוזכרת בשוליים ולפוזיציות השונות שלנו במניות, ברקשייר מחזיקה גם ב-26.6% ב-Kraft Heinz (נתון המחושב לפי שיטת "הון עצמי", לא שווי שוק, ונושאת ב-13.1 מיליארד דולר) ו-38.6% מ-Pilot Corp., מובילה במרכזי נסיעות, שהכנסותיה היו 45 מיליארד דולר בשנה שעברה. מאז שרכשנו את הנתח שלנו ב-2017, החזקה זו מצדיקה טיפול חשבונאי "הוני". בתחילת 2023, ברקשייר תרכוש חלק נוסף ב-Pilot, שיעלה את הבעלות שלנו ל-80% ותוביל לאיחוד מלא של הרווחים, הנכסים וההתחייבויות של Pilot בדוחות הכספיים שלנו.

חשבונות האוצר של ארצות הברית

המאזן של ברקשייר כולל 144 מיליארד דולר של מזומנים ושווי מזומנים (לא כולל החזקות של BNSF ו-BHE). מתוך הסכום הזה, 120 מיליארד דולר מוחזקים בחשבונות האוצר של ארצות הברית, שכולם יפרעו תוך פחות משנה. זה הופך את ברקשייר למי שמממנת כחצי מתוך 1% מהחוב הלאומי שבידי הציבור.

צ'רלי ואני התחייבנו שברקשייר (יחד עם החברות הבנות שלנו מלבד BNSF ו-BHE) תמיד תחזיק יותר מ-30 מיליארד דולר במזומן או בשווה ערך. אנו רוצים שהחברה שלכם תהיה בלתי ניתנת לחדירה כלכלית ולעולם לא תהיה תלויה בטוב ליבם של זרים (או אפילו של חברים).

שנינו אוהבים לישון בשקט, ואנחנו רוצים שהנושים שלנו, תובעי הביטוח וגם אתם תעשו זאת.

אבל 144 מיליארד דולר?

הסכום המרשים הזה, אני מבטיח לכם, אינו ביטוי מטורלל של פטריוטיות. גם צ'רלי ואני לא איבדנו את ההעדפה המוחצת שלנו לבעלות על עסק. ואכן, הבעתי לראשונה את התלהבותי מכך לפני 80 שנה, ב-11 במרץ 1942, כאשר רכשתי שלוש מניות של מניות בכורה של Cities Services. העלות שלהם הייתה 114.75 דולר ודרשה את כל החסכונות שלי. (המדד התעשייתי של דאו ג'ונס באותו יום נסגר על 99, עובדה שאמורה לצעוק לכם: לעולם אל תהמרו נגד אמריקה.)

לאחר הצניחה הראשונה שלי, תמיד שמרתי לפחות 80% מהשווי הנקי שלי במניות. הסטטוס המועדף עלי לאורך כל התקופה היה 100% והוא עדיין כזה. הסטטוס הנוכחי של ברקשייר, שמחזיקה בכ-80% מהשווי הנקי בעסקים, הוא תוצאה של הכישלון שלי למצוא חברות שלמות או חלקים קטנים מהן (כלומר, מניות סחירות) שעומדות בקריטריונים שלנו להחזקה לטווח ארוך.

צ'רלי ואני סבלנו בעבר בתפקידים דומים עתירי מזומנים מעת לעת. תקופות אלו אף פעם אינן נעימות; הן גם לעולם אינן קבועות. ולמרבה המזל, הייתה לנו חלופה אטרקטיבית במהלך 2020 ו-2021 לפריסת הון. תמשיכו לקרוא.

רכישות חוזרות

ישנן שלוש דרכים בהן נוכל להגדיל את ערך ההשקעה שלכם. הראשון תמיד נמצא בראש שלנו: להגדיל את כוח ההשתכרות לטווח ארוך של העסקים הנשלטים של ברקשייר, באמצעות צמיחה פנימית או על ידי ביצוע רכישות. כיום, הזדמנויות פנימיות מספקות תשואות טובות בהרבה מרכישות. עם זאת, גודלן של ההזדמנויות הללו קטן בהשוואה למשאבים של ברקשייר.

הבחירה השנייה שלנו היא לקנות חלקים שאינם מקני שליטה בעסקים הטובים או הגדולים הרבים הנסחרים בבורסה. מעת לעת, אפשרויות כאלה הן רבות ואטרקטיביות בעליל. אבל היום אנחנו מוצאים מעט כאלו שמרגשות אותנו.

זה בעיקר בגלל מוסכמה זאת: ריביות ארוכות טווח נמוכות דוחפות את המחירים של כל ההשקעות היצרניות כלפי מעלה, בין אם אלו מניות, דירות, חוות, בארות נפט, מה שלא יהיה. גורמים אחרים משפיעים גם על הערכות השווי, אבל שיעורי הריבית תמיד יהיו חשובים.

הדרך האחרונה שלנו ליצירת ערך היא רכישה חוזרת של מניות ברקשייר. באמצעות המעשה הפשוט הזה, אנו מגדילים את חלקכם בעסקים הרבים הנשלטים והבלתי נשלטים שבבעלות ברקשייר. כאשר משוואת המחיר/ערך נכונה, הדרך הזו היא הדרך הקלה והבטוחה ביותר עבורנו להגדיל את העושר שלכם. (לצד צבירת ערך לבעלי מניות ממשיכים, מרוויחים עוד כמה צדדים: רכישות חוזרות מועילות במידה צנועה למי שמוכר המניות שנרכשו מחדש, וגם לחברה.)

מעת לעת, כאשר דרכים חלופיות הופכות ללא אטרקטיביות, רכישות חוזרות הגיוניות עבור המחזיקים של ברקשייר. במהלך השנתיים האחרונות, רכשנו מחדש 9% מהמניות שהיו בתוקף בסוף שנת 2019 בעלות כוללת של 51.7 מיליארד דולר. הוצאה זו הותירה את בעלי המניות הממשיכים שלנו להחזיק בכ-10% יותר מכל העסקים בברקשייר, בין אם אלה בבעלות מלאה (כגון BNSF ו-GEICO) או בבעלות חלקית (כגון קוקה קולה ומודי'ס).

אני רוצה להדגיש שכדי שרכישות חוזרות של ברקשייר יהיו הגיוניות, המניות שלנו חייבות להציע ערך מתאים. אנחנו לא רוצים לשלם יותר מדי עבור מניות של חברות אחרות, וזה יהרוס את הערך אם נשלם יותר מדי כשאנחנו קונים את ברקשייר. נכון לתאריך 23 בפברואר 2022, מאז סוף השנה רכשנו מחדש מניות נוספות בעלות של 1.2 מיליארד דולר. התיאבון שלנו נשאר גדול אבל תמיד יישאר תלוי במחיר.

יש לציין שהזדמנויות הרכישה החוזרות של ברקשייר מוגבלות בגלל בסיס המשקיעים האיכותי שלה. אם המניות שלנו היו מוחזקות בעיקר על ידי ספקולנטים לטווח קצר, גם תנודתיות המחירים וגם נפחי העסקאות היו גדלים באופן מהותי. סוג זה של עיצוב מחדש יציע לנו הזדמנויות גדולות בהרבה ליצירת ערך על ידי ביצוע רכישות חוזרות.

עם זאת, צ'רלי ואני מעדיפים בהרבה את המחזיקים שלנו, למרות שגישות הקנייה והשמירה הראויות להערצה מגבילות את המידה שבה בעלי מניות לטווח ארוך יכולים להרוויח מרכישות חוזרות אופורטוניסטיות.

לבסוף, חישוב ערך אחד שקל להתעלם ממנו וייחודי לברקשייר: כפי שדיברנו, "ציפת" ביטוח מהסוג הנכון היא בעל ערך רב עבורנו. כפי שזה קורה, רכישות חוזרות מגדילות אוטומטית את כמות ה"ציפה" למניה. הנתון הזה גדל במהלך השנתיים האחרונות ב-25% - מ-79,387 דולר למניה "A" ל-99,497 דולר, רווח משמעותי שכאמור, חייב בחלקו בזכות רכישות חוזרות.

איש נפלא ועסק נפלא

בשנה שעברה, פול אנדרוז מת. פול היה המייסד והמנכ"ל של TTI, חברה בת של ברקשייר שבסיסה בפורט וורת'. לאורך חייו - הן בעסקיו והן בעיסוקיו האישיים - פול הפגין בשקט את כל התכונות שצ'רלי ואני מעריצים. צריך לספר את הסיפור שלו.

בשנת 1971, פול עבד כסוכן רכש עבור ג'נרל דיינמיקס כשהגג נפל פנימה. לאחר שהפסידה חוזה הגנה ענק, פיטרה החברה אלפי עובדים, כולל פול.

בעודו מצפה להולדת בנו הבכור, פול החליט להמר על עצמו, והשתמש ב-500 דולר מהחסכונות שלו כדי לייסד את Tex-Tronics (ששמה שונה מאוחר יותר ל-TTI). החברה הקימה את עצמה להפצת רכיבים אלקטרוניים קטנים, והמכירות בשנה הראשונה הסתכמו ב-112,000 דולר. כיום, TTI משווקת יותר ממיליון פריטים שונים בהיקף שנתי של 7.7 מיליארד דולר.

אבל בחזרה לשנת 2006: פול, בגיל 63, מצא את עצמו מאושר ממשפחתו, מעבודתו וממקורביו. אבל הייתה לו דאגה מטרידה אחת, שהתגברה משום שבאותה עת היה עד למותו המוקדם של חבר ולתוצאות ההרסניות שבאו בעקבות כך עבור משפחתו ועסקיו של האיש. מה, שאל את עצמו פול ב-2006, יקרה לאנשים הרבים התלויים בו אם ימות באופן בלתי צפוי?

במשך שנה, פול נאבק באפשרויות שלו. למכור למתחרה? מנקודת מבט כלכלית למהדרין, המסלול הזה היה הגיוני ביותר. אחרי הכל, המתחרים יכלו לחזות ב"סינרגיות" משתלמות - חיסכון שיושג כאשר הרוכש יפחית פונקציות כפולות ב-TTI.

אבל... רוכש כזה ישמור בוודאות גם על סמנכ"ל הכספים שלו, היועץ המשפטי שלו, יחידת משאבי האנוש שלו. לפיכך, עמיתיהם ב-TTI יישלחו לאריזה. ואם יהיה צורך במרכז הפצה חדש, עיר הולדתו של הרוכש בהחלט תהיה מועדפת על פני פורט וורת'.

יהיו היתרונות הפיננסיים אשר יהיו, פול הגיע במהירות למסקנה שמכירה למתחרה היא לא בשבילו. בשלב הבא הוא שקל לחפש קונה פיננסי, מין שפעם סומן - באופן הולם - חברת רכישה ממונפת. פול ידע, עם זאת, שרוכש כזה יתמקד ב"אסטרטגיית יציאה". ומי יכול לדעת מה זה יהיה? בעודו מהרהר על הכל, פול מצא את עצמו מאבד עניין במסירה של היצירה בת ה-35 שלו למפיץ.

כשפול פגש אותי, הוא הסביר מדוע ביטל את שתי החלופות הללו כקונים. לאחר מכן הוא סיכם את הדילמה שלו באומרו - בניסוח עם הרבה יותר טקט מזה - "אחרי שנה של הרהורים בחלופות, אני רוצה למכור לברקשייר כי אתה הבחור היחיד שנותר". אז הצעתי הצעה ופול אמר "כן." פגישה אחת; ארוחת צהריים אחת; עסקה אחת.

לומר ששנינו חיינו באושר ועושר זאת לשון המעטה. כאשר ברקשייר רכשה את TTI, החברה העסיקה 2,387 עובדים. כעת המספר הוא 8,043. אחוז גדול מהגידול הזה התרחש בפורט וורת' והסביבה. הרווחים עלו ב-673%.

מדי שנה, הייתי מתקשר לפול ואומר לו שצריך להעלות משמעותית את המשכורת שלו. מדי שנה הוא היה אומר לי, "נוכל לדבר על זה בשנה הבאה, וורן; אני עסוק מדי עכשיו".

כשגרג אייבל ואני השתתפנו בטקס האזכרה של פול, פגשנו ילדים, נכדים, מקורבים ותיקים (כולל העובד הראשון של TTI) ואת ג'ון רואץ', המנכ"ל לשעבר של חברת פורט וורת' שברקשייר רכשה בשנת 2000. ג'ון הוא מי שניווט את חברו פול לאומהה, מתוך ידיעה אינסטינקטיבית שתהיה התאמה ביני ובינו.

בטקס, גרג ואני שמענו על המוני האנשים והארגונים שפול תמך בהם בשקט. רוחב הלב שלו היה יוצא דופן - מכוון תמיד לשיפור חייהם של אחרים, במיוחד אלה בפורט וורת'. בכל המובנים, פול היה אדם איכותי.

מזל טוב - מדי פעם מזל יוצא דופן - מילא את תפקידו בברקשייר. אם פול ואני לא היינו נהנים מחבר משותף - ג'ון רוץ' - TTI לא הייתה מוצאת את מקומה אצלנו. אבל המנה השופעת של מזל הייתה רק ההתחלה. TTI תוביל בקרוב את ברקשייר לרכישה החשובה ביותר שלה.

מדי סתיו מתאספים מנהלי ברקשייר לצפות במצגת שמעבירים כמה מהבכירים שלנו. לעתים אנו בוחרים את מקום האירוע על סמך המיקום של רכישה שהתבצעה לאחרונה, ובכך מאפשרים לדירקטורים לפגוש את מנכ"ל החברה הבת החדשה וללמוד יותר על פעילות ההחברה הנרכשת.

בסתיו 2009, בחרנו בפורט וורת' כדי שנוכל לבקר ב-TTI. באותה תקופה, BNSF, שפורט וורת' הייתה גם עיר הולדתה, הייתה ההחזקה השלישית בגודלה מבין המניות הסחירות שלנו. למרות ההימור הגדול הזה, מעולם לא ביקרתי במטה מסילת הרכבת.

דב בוסנק, העוזרת שלי, קבעה את ארוחת הפתיחה של מועצת המנהלים שלנו ל-22 באוקטובר. בינתיים, קבעתי להגיע מוקדם יותר באותו יום כדי להיפגש עם מאט רוז, מנכ"ל BNSF, שאת הישגיו הערצתי מזמן. כשקבעתי את התאריך, לא היה לי מושג שהמפגש שלנו יעלה בקנה אחד עם דוח הרווחים של BNSF לרבעון השלישי, שפורסם מאוחר ב-22.

השוק הגיב רע לדוח של מסילת הרכבת. המיתון הגדול היה במלוא עוצמתו ברבעון השלישי, והרווחים של BNSF שיקפו את השפל הזה. גם התחזית הכלכלית הייתה עגומה, ווול סטריט לא הרגישה ידידותית למסילות הברזל - או לשום דבר אחר.

למחרת, שוב התכנסתי עם מאט והעלתי את הסברה כי ברקשייר תהיה, בטווח הארוך, טובה יותר עבור מסילת הברזל ממה שהיא יכולה לצפות כחברה ציבורית. אמרתי לו גם את המחיר המקסימלי שברקשייר תשלם.

מאט העביר את ההצעה למנהליו וליועציו. 11 ימים עמוסים לאחר מכן, ברקשייר ו-BNSF הכריזו על עסקה איתנה. וכאן אעז להשמיע תחזית נדירה: BNSF תהיה נכס מפתח עבור ברקשייר וארצנו בעוד מאה שנה. רכישת BNSF לעולם לא הייתה מתרחשת אם פול אנדרוז לא היה מאמין כי ברקשייר תהיה הבית הנכון עבור TTI.

תודות

לימדתי את שיעור ההשקעות הראשון שלי לפני 70 שנה. מאז, נהניתי לעבוד כמעט כל שנה עם תלמידים בכל הגילאים, ולבסוף "פרשתי" מהעיסוק הזה ב-2018.

לאורך הדרך, הקהל הכי קשוח שלי היה ילדי כיתה ה' בה לומד נכדי. הילדים בני ה-11 התפתלו במושביהם ונתנו בי מבטים ריקים עד שהזכרתי את קוקה קולה ואת הנוסחה הסודית המפורסמת שלה. מיד, כל יד עלתה למעלה, ולמדתי ש"סודות" הם חטיף לילדים.

ההוראה, כמו הכתיבה, עזרה לי לפתח ולהבהיר את המחשבות שלי. צ'רלי מכנה את התופעה הזו "אפקט האורנגאוטן": אם תשבו עם אורנגאוטן ותסבירו לו בזהירות את אחד הרעיונות היקרים לכם, אולי תשאירו מאחוריכם קוף מבולבל, אבל אתם תצאו מהשיחה עם חשיבה צלולה יותר.

לדבר עם סטודנטים באוניברסיטה זה הרבה יותר טוב. עודדתי אותם לחפש עבודה ב-(1) תחום ו-(2) עם סוג האנשים שהם היו בוחרים, אם לא היה להם צורך בכסף. המציאות הכלכלית, אני מודה, עשויה להפריע לסוג כזה של חיפוש. למרות זאת, אני קורא לסטודנטים לעולם לא לוותר על המסע, שכן כשהם ימצאו עבודה מסוג זה, הם לא יעבדו יותר.

צ'רלי ואני, בעצמנו, הלכנו במהלך המשחרר אחרי כמה מעידות מוקדמות. שנינו התחלנו כעובדים חלקיים במכולת של סבי, צ'רלי ב-1940 ואני ב-1942. על כל אחד הוטלו משימות משעממות ושילמו לנו מעט, בהחלט לא מה שחשבנו שמגיע לנו. מאוחר יותר צ'רלי למד עריכת דין, ואני ניסיתי למכור ניירות ערך. שביעות הרצון מהעבודה המשיכה לחמוק מאתנו.

לבסוף, בברקשייר, מצאנו את מה שאנחנו אוהבים לעשות. להוציא מעט מאוד יוצאי דופן, "עבדנו" במשך עשורים רבים עם אנשים שאנו אוהבים וסומכים עליהם. זו שמחת חיים להצטרף למנהלים כמו פול אנדרוז או משפחת ברקשייר שסיפרתי לכם עליהם בשנה שעברה. במשרד הביתי שלנו, אנחנו מעסיקים אנשים הגונים ומוכשרים - לא אנשים חסרי יכולות. התחלופה הממוצעת היא, אולי, אדם אחד בשנה.

עם זאת, ברצוני להדגיש פריט נוסף שהופך את העבודה שלנו לכיף ולסיפוק - - - - לעבוד עבורכם. אין דבר מתגמל יותר עבור צ'רלי ועבורי מאשר ליהנות מאמונם של בעלי מניות ארוכי טווח, שבמשך עשורים רבים הצטרפו אלינו בציפייה שנהיה בעלי משמורת אמינים של הכספים שלהם.

כמובן, איננו יכולים לבחור את המחזיקים שלנו, כפי שהיינו יכולים לעשות אם אופן הפעולה שלנו הייתה שותפות. כל אחד יכול לקנות היום מניות של ברקשייר מתוך כוונה למכור אותן מחדש בקרוב. מה שבטוח, אנו מקבלים כמה מבעלי מניות מסוג זה, בדיוק כפי שאנו מקבלים קרנות אינדקס שבבעלותן כמויות עצומות של ברקשייר פשוט כי הן נדרשות לעשות זאת.

עם זאת, במידה באמת יוצאת דופן, בין המחזיקים של ברקשייר ישנם הרבה יחידים ומשפחות שבחרו להצטרף אלינו מתוך גישה שאומרת "עד שהמוות יפריד בינינו". לעתים קרובות, הם סמכו עלינו עם חלק גדול - יש שיגידו מוגזם - של החסכונות שלהם.

ברקשייר, היו מודים לפעמים בעלי המניות הללו, עשויה להיות רחוקה מהבחירה הטובה ביותר שיכלו לעשות. אבל הם יוסיפו שעם ברקשייר הם מרגישים הכי נוח. ואנשים שנוח להם עם ההשקעות שלהם, באופן כללי, ישיגו תוצאות טובות יותר מאלה שמונעים מכותרות, פטפוטים והבטחות משתנות ללא הרף.

מחזיקים יחידים לטווח ארוך הם גם "השותפים" שצ'רלי ואני תמיד חיפשנו, וגם אלה שאנחנו כל הזמן חושבים עליהם כשאנחנו מקבלים החלטות בברקשייר. להם אנחנו אומרים, "זה מרגיש טוב 'לעבוד' בשבילכם, ויש לכם תודתנו על האמון".

האסיפה השנתית

פנו את היומנים! ברקשייר תקיים את המפגש השנתי של בעלי הון באומהה ביום שישי, 29 באפריל עד יום ראשון, 1 במאי. הפרטים לגבי סוף השבוע מפורטים בעמודים בהמשך המסמך. אומהה מחכה לכם בקוצר רוח, כמוני.

אסיים את המכתב הזה בנאום מכירות. "דודן" ג'ימי באפט עיצב "סירת מסיבות" המיוצרת כעת על ידי פורסט ריבר, חברה בת בברקשייר. הסירה תוצג ב-29 באפריל ביריד העסקאות שלנו. במשך יומיים בלבד, בעלי המניות יוכלו לרכוש את יצירת המופת של ג'ימי בהנחה של 10%. היו"ר-ציד-המציאות שלכם יקנה סירה למשפחתו. הצטרפו אלי.

26 בפברואר 2022 וורן אי באפט

יו"ר הדירקטוריון

צרו איתנו קשר *5988