המכתב השנתי בדרך: האם וורן באפט יודע משהו שוול סטריט לא?

המכתב השנתי של וורן באפט למשקיעים עומד לצאת בקרוב. החברה טרם הודיעה על התאריך המדויק, אבל המשקיעים, כמידי שנה מאז 1965, מחכים בקוצר רוח כדי לגלות מה האורקל מאומהה חושב שצפוי לשווקים בשנה הקרובה.

● האנליסטים ממליצים על שלוש מניות בוול סטריט, ואחת מהן ישראלית
● בית ההשקעות שהיה כוכב התשואות של 2024 עושה זאת שוב גם בינואר  

בינתיים, לאחר ציפייה דרוכה, ברקשייר האת'וויי   פרסמה לפני ימים אחדים את השינויים בתיק המניות שלה לרבעון הרביעי מה שמאפשר הצצה לטרנדים ולמניות שמעניינים את החברה. כך לדוגמה נחשף כי באפט הגדיל את החזקותיו בדומינו'ס פיצה וב-Pool Corp , חברה המפיצה ציוד לבריכות שחייה. במקביל מכרה ברקשייר את חלקה ברשת מוצרי היופי אולטה ביוטי .

מימוש מעניין נוסף שיכול להעיד על הכיוון שבו מאמין באפט הוא של מכירת נתחים ממניות הבנקים הגדולים, סיטיגרופ  ובנק אוף אמריקה , שהיה עד לאחרונה ההחזקה השנייה בגודלה בפורטפוליו.

נראה גם כי ברקשייר גם עצרה את הנסיגה שלה ממניית אפל  והיא מסיימת את השנה עם 300 מיליון מניות, ללא שינוי מ-30 בספטמבר. מהלך אחר שעורר עניין בשווקים הוא רכישה של יותר מ-5.6 מיליון מניות של Constellation Brands, יצרנית בירה ויין ידועה של מותגים כמו קורונה. 

למה באפט מתרחק ממדד S&P 500?

אבל התנועות שגרמו להרמת גבות הן שתיים: באפט תמיד הדגיש שהשקעה במדד S&P 500 היא אחת הדרכים הטובות ביותר עבור משקיעים פרטיים להגדיל את עושרם לאורך זמן. לכן, העובדה שהוא סגר לחלוטין את ההחזקות שלו בתעודות הסל ספיידר אס אנד פי 500  ו-VOO , שעוקבות אחר המדד, ברבעון האחרון עשויה להיראות מפתיעה.

מה זה אומר? האם באפט חוזה תיקון בשוק? ייתכן שבאפט מאמין שמצא אלטרנטיבות טובות יותר - ייתכן שהוא פשוט רואה הזדמנויות אטרקטיביות יותר במניות ספציפיות ולא רואה טעם להחזיק בקרנות שעוקבות אחרי המדד, או שייתכן שהוא רוצה לצבור מזומן להשקעות עתידיות. ייתכן שבאפט מצפה לנפילות בשוק או לאפשרות לרכוש מניות במחיר מציאה ולכן הוא מחזיק יותר מזומן. יתרת המזומנים של ברקשייר חצתה את ה-325 מיליארד דולר.

אפשרות נוספת היא שבאפט מאמין ש-S&P 500 מתומחר גבוה מדי, בעיקר לאחר העליות החדות בשנתיים האחרונות, והוא לא רוצה להיות חשוף לירידות אפשריות. מכפיל הרווח של שילר במדד זינק כבר ל-35, משהו שקרה רק פעמיים בעבר. 

אז האם באפט הוא יודע משהו שוול סטריט לא? באפט לא נוהג לתזמן את השוק, אך ההיסטוריה מוכיחה שהוא נוטה להיות זהיר כאשר הוא מרגיש ששווי השוק גבוה מדי. אם הוא החליט למכור לחלוטין את חשיפתו ל-S&P 500, זו בהחלט סיבה לתהות האם הוא מצפה לתנודתיות או לתיקון בשוק בקרוב.

אבל האם מדובר באות חד-משמעי למכור הכל? לא בהכרח. באפט פועל באופק השקעה ארוך טווח, והשוק יכול להמשיך לעלות גם אם הוא רואה סימני אזהרה.

יותר מזל משכל?

מרק הולברט מהאתר הפיננסי מרקט ווטצ’ טוען שיש סבירות גבוהה שמניית ברקשייר האת’וויי תפגר אחרי מדד S&P 500 בשנים הקרובות. "זהו עניין של הסתברות פשוטה, ולא ביקורת על באפט או על יורשיו המיועדים", הוא כתב.

"בשל הרעש הסטטיסטי העצום בשוק ההון, למזל יש תפקיד משמעותי לא רק בטווח הקצר, אלא גם בטווח הביניים. וכיוון שחוסר מזל יכול להתרחש באותה קלות כמו מזל טוב, אין לשלול תרחיש שבו המניה מפגרת אחרי השוק, אפילו עבור משקיע עם רקורד יוצא דופן כמו באפט". 

במהלך 2024, מניית ברקשייר הצליחה לנצח את השוק במעט, 25.5% תשואה שנתית כוללת, לעומת 25.0% של S&P 500. מתחילת השנה עלתה ברקשייר ב-5.8%, S&P 500 ב-4%. לפי מרקט ווטצ', המניה מפגרת מעט אחרי המדד בביצועים של 10 ו-15 השנים האחרונות, אך עקפה אותו בטווח של 20 ו-30 שנה. בכל אחד מהטווחים הללו, הפער בין ביצועי החברה לשוק אינו משמעותי.

"כדי להבין מדוע ההסתברות אינה מספקת ביטחון רב ביכולתה של ברקשייר להמשיך ולהכות את השוק בעתיד", כותב הולברט, "יש לשקול כמה זמן יידרש כדי לשכנע סטטיסטיקאי מחמיר שהביצועים ההיסטוריים של החברה נבעו מיכולת אמיתית ולא ממזל". 

"במהלך 30 השנים הראשונות לניהולו של באפט, החברה הייתה קטנה בהרבה ויכלה להשקיע במניות קטנות בתמחור נמוך. כיום, ברקשייר כה גדולה, עד שלדברי באפט עצמו באסיפות השנתיות, היא מתעניינת רק בחברות גדולות, שכן רק הן יכולות להשפיע משמעותית על השורה התחתונה של החברה". 

בהתחשב בכך שהאלפא (התשואה העודפת של ברקשייר על השוק) של החברה ב-30 השנים האחרונות עומדת על 1.5%, ושהתנודתיות (סטיית התקן) השנתית של תשואותיה היא 39.2%, הרי שיידרשו מעל 100 שנים של ביצועים דומים כדי להגיע לרמת ביטחון סטטיסטית של 95% שהאלפא של החברה אינה נובעת רק ממזל. במילים אחרות, אין דרך מעשית להוכיח סטטיסטית שהביצועים העודפים של ברקשייר ב-30 השנים האחרונות נבעו ממשהו שהוא לא מזל. המשמעות היא שהניחוש הסביר ביותר הוא שהביצועים העתידיים של החברה יהיו דומים לתשואת השוק הכללי.

מזומן על הפרק

הסקירה הסטטיסטית של ביצועי ברקשייר מספקת הקשר חשוב לכל הנושאים שבאפט עשוי לדון בהם בדוח השנתי הקרוב. אם ההערכה הסבירה ביותר היא שהביצועים העתידיים של החברה יתאימו פחות או יותר לתשואות השוק, ייתכן שנרצה לבחון את דעותיו מזווית שונה.

נושא שצפוי למשוך תשומת-לב רבה בדוח הוא גודל יתרת המזומנים של החברה, שעמד כאמור על 325 מיליארד דולר כבר בסוף הרבעון השלישי של 2024. האם היקף המזומנים יהיה גבוה עוד יותר בסוף השנה? ואם כן, האם זה סימן לכך שבאפט שורי פחות על שוק המניות? ועד כמה בכלל עלינו להתייחס ברצינות לסוגיה הזו?